IBIT cambia a creaciones en especie: qué significa para los diferenciales, impuestos y flujos

El mayor ETF de Bitcoin del mundo acaba de renovar su proceso para mover monedas dentro y fuera del fondo. IBIT de BlackRock, que ha acumulado más de $20 mil millones desde su lanzamiento, ahora puede procesar creaciones y redenciones “en especie”.

La orden de aprobación de la SEC activó silenciosamente el cambio: los participantes autorizados de IBIT ahora pueden intercambiar Bitcoin directamente por acciones en lugar de solo recibir o entregar efectivo. Aunque pueda parecer un pequeño cambio operativo, los efectos podrían ser todo menos menores.

Cuando los ETF spot se lanzaron en enero de 2024, la SEC exigió que fueran creados en efectivo. Si querías comprar IBIT, un participante autorizado (AP) como Citadel o UBS te vendía acciones del ETF y transfería efectivo a Coinbase para obtener el Bitcoin real.

Las redenciones funcionaban de la misma manera pero a la inversa: vendías acciones del ETF, recibías dólares de vuelta y Coinbase liquidaba monedas para cubrir la diferencia. Sin embargo, este modelo generaba una fricción. Cada proceso de creación y redención pasaba por una etapa fiduciaria, acumulando costos de transacción, tarifas de custodia y, lo más importante, fricciones fiscales.

Los AP no podían simplemente transferir Bitcoin de su inventario: tenían que finalizar ventas en efectivo. Eso ampliaba los diferenciales bid-ask para los grandes actores y abría la puerta a errores de seguimiento entre el precio de la acción de IBIT y el de Bitcoin.

La modalidad en especie soluciona esto. Ahora, si un AP necesita entregar acciones de IBIT por valor de 1,000 BTC, puede simplemente transferir 1,000 BTC desde su propio balance. Las redenciones funcionan igual: devuelves acciones de IBIT, recibes monedas directamente y no hay liquidación forzada.

No todos pueden hacer esto. La orden de aprobación de la SEC y el prospecto actualizado de IBIT nombran a cuatro firmas con este privilegio: Jane Street, Virtu Americas, JP Morgan Securities y Marex. Estas son las mesas que ya dominan el market-making de ETF. Ahora pueden saltarse un paso, moviendo Bitcoin dentro y fuera de la billetera de custodia de IBIT sin tener que pasar primero por dólares.

Eso significa una gestión de inventario más ajustada, arbitraje más rápido y menor riesgo de base. Esto también implica que los diferenciales en IBIT deberían comprimirse aún más. Los ETF ya cotizan a centavos alrededor del NAV, pero con liquidación directa de monedas, el incentivo para cotizar aún más ajustado crece.

Luego está el ángulo fiscal. Las redenciones en efectivo pueden desencadenar eventos imponibles cuando los AP venden Bitcoin para financiar retiros. Las transferencias en especie son generalmente neutrales en impuestos. Para las instituciones que gestionan balances, eso es una ventaja significativa. Algunos abogados de ETF argumentan que también podría evitar complicaciones de wash-sale, ya que las redenciones ahora implican mover el activo en sí en lugar de rotar efectivo.

La orden de la SEC no resuelve todos los matices, pero hace que IBIT se parezca más a un ETF de oro: acciones respaldadas por una reserva del commodity, con la capacidad de retirar metal (o en este caso, monedas) bajo demanda.
IBIT ya domina el campo, captando regularmente más flujos netos que todos sus rivales juntos.

La cobertura de CryptoSlate sobre los datos de Farside muestra que IBIT consistentemente recibe cientos de millones, si no miles de millones, en flujos netos, incluso cuando sus competidores experimentan pérdidas. Al reducir la fricción para los AP, BlackRock podría haber afilado aún más esa ventaja.

Creaciones más baratas significan que los market makers pueden cotizar diferenciales más ajustados, atrayendo más volumen en el mercado secundario. Redenciones más limpias implican menores costos de salida, lo que importa a las instituciones preocupadas por quedar atrapadas con grandes posiciones. Ambos factores apuntan a que IBIT se convierta en el pool de liquidez por defecto, obligando a los rivales a seguir el mismo camino si y cuando obtengan la aprobación en especie.

A pesar de la magnitud del cambio, probablemente todo seguirá igual para los inversores minoristas. IBIT se negocia igual, con el mismo ticker y tarifas. Sin embargo, bajo la superficie, el cambio es importante. Diferenciales más ajustados deberían reducir puntos básicos en cada operación.

Un mejor tratamiento fiscal reduce los costos ocultos para los grandes actores, y si los AP mueven inventario más rápido, el error de seguimiento de IBIT respecto a Bitcoin podría reducirse aún más, mejorando su atractivo como proxy uno a uno.

¿El efecto más amplio en el mercado? Se esperan más flujos hacia IBIT en relación con sus competidores, al menos hasta que obtengan el mismo privilegio. Y en cuanto a la liquidez de Bitcoin, mover monedas dentro y fuera del custodio sin desvíos fiduciarios podría aumentar el volumen de operaciones a gran escala, con efectos colaterales en los mercados de derivados que cubren el inventario de ETF.

De una forma u otra, BlackRock consiguió el ETF que quería desde el primer día: un verdadero fondo de Bitcoin en especie.

El artículo IBIT flips to in-kind creations: what it means for spreads, taxes and flows apareció primero en CryptoSlate.