Edición especial del análisis macroeconómico de SignalPlus: Liquidaciones forzadas

Este ha sido el día de liquidaciones más brutal desde el colapso de FTX... Los algoritmos de auto-desapalancamiento de los exchanges centralizados borraron 19 billones de dólares (o incluso mucho más) en ganancias y pérdidas, los creadores de mercado se retiraron, llevando los precios de las altcoins casi a cero... Este despiadado cierre de viernes no necesita mayor explicación para los traders de criptomonedas y los inversores macroeconómicos.

La tregua comercial entre China y Estados Unidos terminó abruptamente: el presidente Trump respondió con palabras contundentes a las últimas medidas de control de exportaciones de China, rompiendo la calma del mercado. Estas medidas, con una complejidad y alcance sin precedentes, sacudieron los mercados. Coincidiendo con un fin de semana largo en EE.UU. y Japón, el mercado colapsó antes del cierre del viernes, provocando una caída diaria del 4% en el Nasdaq y llevando a muchas altcoins a cero.

Esta tormenta hizo que la comunidad cripto comprendiera profundamente el mecanismo ADL (auto-desapalancamiento), equivalente al sistema de margen de mantenimiento en las finanzas tradicionales. Aunque la lógica teórica es coherente, el stop loss automático se vuelve inútil en mercados ilíquidos y con gaps: cuando el libro de órdenes queda vacío, el precio cae en picada hasta casi cero. Lo que los traders suelen ignorar es que, en tendencias unidireccionales, los creadores de mercado desaparecen colectivamente y el mecanismo de descubrimiento de precios deja de funcionar. En ese momento, el sistema de auto-desapalancamiento ejecuta las liquidaciones de manera mecánica, forzando el cierre de posiciones sin importar cuán bajo sea el precio de compra, formando una "espiral reflexiva" que acelera la caída de precios.

Para empeorar las cosas, el aumento masivo en el flujo de datos sobrecargó los sistemas de los exchanges, y la transmisión de datos retrasada junto con la congestión de órdenes alteró aún más el mecanismo de liquidación automática. Este desastre no solo afectó a los principales exchanges centralizados, sino que los descentralizados tampoco se salvaron: Hyperliquid lideró la lista de liquidaciones con 10 billones de dólares evaporados en la cadena en 24 horas. El agujero negro de liquidez no distingue si tus activos están en la cadena o fuera de ella.

En las finanzas tradicionales, se pueden mitigar estas crisis mediante mecanismos de "circuit breaker", transfiriendo parte de las pérdidas a los exchanges, lo que requiere la creación de fondos de reserva o seguros similares a la Federal Deposit Insurance Corporation. Sin embargo, esto aumentaría los costos de trading en los exchanges centralizados y reduciría los niveles de apalancamiento (una de las razones por las que los exchanges de criptomonedas pueden ofrecer más apalancamiento que CME), y además va en contra de la característica valorada en el mercado cripto de operar "24/7" sin interrupciones. Todo en la vida implica concesiones; prevemos que este evento de liquidaciones provocará una reevaluación de la infraestructura del sector si las criptomonedas quieren seguir avanzando hacia la institucionalización.

Mirando hacia el futuro, gracias a que EE.UU. y China no escalaron más el conflicto y al efecto del fin de semana largo en los mercados de EE.UU. y Japón, el lunes se produjo un rebote técnico. Aunque la opinión predominante es que la disputa reciente es solo una ficha de negociación antes de la "reunión Trump-Xi" (aún incierta), creemos que el proceso de desacoplamiento macroeconómico se ha acelerado. La versión mejorada de la prohibición de tierras raras no es una simple provocación, sino que resalta la disminución de la efectividad de las medidas arancelarias de EE.UU.

El consenso a corto plazo es que ambas partes buscarán calmar la situación (ya se vislumbraron señales el fin de semana), y los precios de los activos podrían tener un respiro. Sin embargo, dado el profundo daño en la estructura de ganancias y pérdidas de esta ronda, y que el mercado liderado por bitcoin este año ha dejado a muchos inversores nativos fuera, somos cautelosos respecto a si las altcoins podrán lograr un rebote efectivo.