Cuando te encuentras con ADL, significa que ya te has llevado todo el dinero del mercado.

Antes de operar con contratos perpetuos, debes saber que esto es un juego de suma cero.

Escrito por: Eric, Foresight News

El cofundador de HyperLiquid, Jeff Yan, compartió ayer de madrugada algunas opiniones sobre el desempeño de HyperLiquid durante el colapso del mercado el fin de semana, mencionando que “esta fue la primera vez en más de dos años de operación de HyperLiquid que se activó la reducción automática de apalancamiento (ADL) con margen cruzado”.

La reducción automática de apalancamiento, o Auto-deleveraging (ADL), es algo que muchos CEX temen y evitan, y también es un tema frecuente de quejas de los usuarios en X. Por supuesto, podemos entender perfectamente por qué la gente se queja: la reducción automática de apalancamiento significa que el exchange liquida forzosamente la posición del usuario, haciendo que “gane menos dinero”. De vez en cuando, podemos ver en X quejas sobre exchanges que, al activar el ADL, impiden a los inversores obtener las ganancias que ven en papel en contratos de altcoins con poca liquidez.

Las condiciones extremas del mercado siempre provocan nuevas reflexiones. Esta vez, HyperLiquid no tuvo problemas ni en operaciones ni en retiros durante la caída, mientras que algunos perp DEX se vieron obligados a suspender los retiros, lo que llevó a muchos a reconsiderar el verdadero valor de la existencia del ADL.

Fondo de seguro y ADL

Desde GMX, los protocolos con bóvedas que permiten depósitos externos se han convertido prácticamente en estándar para los perp DEX, y esto no es más que la versión on-chain del “fondo de seguro”.

Por ejemplo, durante la caída extrema del mercado la semana pasada, muchas posiciones largas apalancadas fueron liquidadas, pero al mismo tiempo faltaba suficiente demanda de compra para absorberlas (la demanda generada por nuevas posiciones largas y el cierre de cortos no era suficiente para absorber las ventas a mercado provocadas por las liquidaciones). Si se deja que la situación continúe, inevitablemente habrá posiciones largas cuyo margen ya no puede cubrir las pérdidas generadas.

En ese momento, el fondo de seguro entra en acción, absorbiendo las órdenes de compra y venta a mercado causadas por las liquidaciones en los precios de liquidación de ciertas posiciones para mantener el equilibrio del mercado. Después, cuando el precio se estabiliza y entran nuevos inversores, estas posiciones absorbidas pueden cerrarse gradualmente para liberar los fondos bloqueados. El fondo de seguro de HyperLiquid es HLP. Jeff explicó que, para optimizar la gestión de riesgos, HLP se divide en muchas sub-bóvedas y en cada liquidación solo una sub-bóveda asume la posición.

La activación del fondo de seguro indica que el mercado ya se está moviendo hacia un extremo, y la falta de órdenes en la dirección opuesta significa que la tendencia es tan clara que ni siquiera los apostadores más arriesgados se atreven a ir en contra. Si incluso el fondo de seguro no puede absorber las posiciones liquidadas, es necesario recurrir al ADL, que nadie quiere ver pero que a veces es inevitable.

Según mi investigación, existen dos métodos principales de ADL en el mercado. Uno es comenzar la reducción automática de apalancamiento cuando los fondos disponibles del fondo de seguro caen por debajo de cierto umbral, para minimizar el riesgo sistémico. El otro es, cuando el fondo de seguro se agota y hay déficit, cerrar forzosamente las posiciones ganadoras al precio de liquidación de las posiciones perdedoras hasta que el sistema se reequilibre. Según la documentación de HyperLiquid, utilizan el segundo método, lo que significa que la primera activación de ADL con margen cruzado en dos años indica que los fondos de HLP ya se han agotado o están cerca de agotarse.

Algunos CEX utilizan el primer mecanismo. Aunque en algunos exchanges pequeños puede existir la mala práctica de reducir intencionadamente las ganancias de los usuarios, en la mayoría de los casos, la razón es que en los CEX las situaciones de colateralización y préstamos circulares son más complejas, y en condiciones extremas, la intensidad de las liquidaciones puede ser mayor que la que se ve solo en el mercado de contratos, por lo que es necesario dejar un margen de tolerancia.

Cuando ocurre el ADL, también hay reglas sobre quién es forzado a salir primero. Normalmente, se consideran factores como las ganancias, el apalancamiento y el tamaño de la posición. Es decir, las ballenas con las posiciones más grandes, más rentables o más apalancadas serán las primeras en ser expulsadas del mercado. Doug Colkitt, fundador del DEX Ambient Finance en Scroll, comentó en X sobre el ADL: “La belleza de los mercados de contratos es que todos son juegos de suma cero, por lo que el sistema nunca quiebra. Ni siquiera bitcoin pierde valor realmente, solo es un montón de efectivo aburrido. Como en la termodinámica, en todo el sistema, el valor nunca se crea ni se destruye”.

El juego de suma cero es el principio fundamental de este juego. Cuando lo entiendes claramente, quizás comprendas más profundamente el juego financiero en el que participas.

¿Cómo aceptar “ganar menos dinero”?

Como se mencionó antes, cada vez que se habla de ADL, casi siempre hay quejas de los usuarios. Para la mayoría, cada liquidación o pérdida se asume completamente, pero las ganancias pueden ser cerradas automáticamente por el sistema debido a la falta de liquidez, lo que se percibe como algo extremadamente injusto. Los usuarios piensan que, si el dinero perdido lo ganan otros usuarios, los market makers o incluso el exchange, entonces cuando ellos ganan, también deberían recibir el dinero sin restricciones.

Por eso necesitas entender el verdadero significado de “juego de suma cero”. En el mercado de contratos perpetuos, ignorando las comisiones, el dinero perdido siempre es igual al dinero ganado. Tus oponentes son otros minoristas, instituciones, market makers y los equipos de trading del exchange. Cuando incluso el fondo de seguro, que existe para la experiencia del usuario y no para el beneficio, no puede cubrir las pérdidas, significa que ningún otro participante está dispuesto a ser tu contraparte.

En ese momento, esperar que una empresa con fines de lucro asuma pérdidas inciertas para garantizar tus ganancias es prácticamente imposible. En algunos casos, como caídas breves causadas por FUD infundado, aunque se active el ADL, el exchange puede decidir asumir tu posición ganadora por confianza en el futuro del proyecto (sin descartar la posibilidad de restringir temporalmente los retiros o la conversión de ganancias).

Si solo sabes que los contratos perpetuos tienen modos de margen aislado y cruzado, que existe la tasa de financiamiento, y cómo calcular el apalancamiento y el precio de liquidación, entonces aún no estás listo para participar en este juego. “Juego de suma cero” significa que, cuando tus ganancias superan la capacidad del sistema, no puedes retirar ni un centavo del propio exchange. En otras palabras, tus ganancias siempre tienen un techo implícito, pero si hubieras estado en corto bitcoin desde 1 dólar y bitcoin sigue subiendo a largo plazo, tus pérdidas no tendrían límite.

Por supuesto, también podemos ver esto desde una perspectiva optimista: cuando te enfrentas a un ADL, significa que ya no hay suficientes contrapartes en el mercado para cubrir tu posición, lo que implica que elegiste la dirección correcta antes de que comenzara la tendencia y te mantuviste hasta que todos estuvieron de acuerdo en que era la dirección correcta; también significa que el fondo de seguro del exchange ya no puede o no quiere asumir más órdenes de liquidación.

Si el exchange no ha reducido maliciosamente tus ganancias, entonces felicidades: has ganado el máximo beneficio permitido por las reglas del juego y por la tolerancia de una empresa con fines de lucro, y eres el último ganador de este juego.