Se vienen los ETFs de criptomonedas apalancados 5x, ¿pero deberían los traders siquiera tocarlos?

El 14 de octubre, la SEC recibió un conjunto de presentaciones que contienen cálculos que pueden destruir carteras de inversión de la noche a la mañana.

Volatility Shares, el emisor detrás del primer ETF de Bitcoin apalancado, quiere lanzar una serie de fondos 5x vinculados a Bitcoin, Ethereum, Solana y XRP.

Si se aprueban, estos ETFs multiplicarían los rendimientos diarios por un factor de cinco, o, más precisamente, restablecerían esa exposición cada día de negociación. Para los traders, esto significa que los productos no solo amplifican las ganancias y pérdidas; también componen la propia volatilidad.

El plan de Volatility Shares toma prestado directamente del manual de los fondos de apalancamiento de acciones que explotaron en la década de 2010, cuando los day traders descubrieron que podían usar ETFs como fichas de casino.

Los fondos propuestos, 5x BTC, 5x ETH, 5x SOL y 5x XRP, seguirían contratos de futuros, no mercados spot, y se reequilibrarían diariamente. La mecánica suena lo suficientemente simple: si Bitcoin sube un 2% en un día, el ETF apunta a aumentar un 10%.

Pero si Bitcoin cae un 2%, el ETF baja un 10%. Ese cálculo se reinicia cada mañana, produciendo lo que se conoce como “volatility decay”: la pérdida compuesta que reduce los rendimientos cuando los mercados son volátiles.

Dentro de la máquina 5x

Volatility Shares propone fondos “diarios 5x” que no poseen monedas; en cambio, cada ETF apunta a cinco veces el movimiento diario de su activo de referencia (BTC/ETH/SOL/XRP) utilizando derivados dentro de una subsidiaria de propiedad total en las Islas Caimán.

La cartera mezcla swaps, futuros cotizados en bolsa y (donde sea útil) opciones, junto con efectivo y colaterales de alta calidad como T-bills, que se depositan contra esas operaciones. El asesor luego reequilibra la cartera cada día para que el fondo comience la siguiente sesión de negociación con aproximadamente 5x de exposición nuevamente.

Debido a que el objetivo es un día a la vez, las matemáticas se componen: si mantienes la posición durante periodos volátiles, puedes alejarte del 5x en ventanas más largas, e incluso perder dinero en un mercado plano. Para mantener el estatus fiscal de fondo mutuo en EE.UU., el fideicomiso reduce la exposición en Caimán alrededor de cada fin de trimestre (por lo que el seguimiento puede suavizarse brevemente durante esas ventanas).

Las participaciones se crean y redimen en grandes bloques con los creadores de mercado, generalmente en efectivo, lo que ayuda a que el ETF se mantenga cerca de su valor neto de activo en condiciones normales. En resumen: piensa en estos productos como herramientas de trading intradía construidas sobre swaps/futuros, no monedas spot, con reinicios diarios y composición haciendo la mayor parte del trabajo tras bambalinas.

Puedes ver el problema en los gráficos. Bitcoin cotiza alrededor de $112,682 después de recuperarse de la venta impulsada por aranceles la semana pasada. Ethereum, Solana y XRP sufrieron fuertes pérdidas durante la venta, y ninguno de estos activos se movió como blue chips, ya que sus oscilaciones diarias a menudo superaron el 5%.

Multiplica eso por cinco, y una sola mala sesión puede borrar semanas de ganancias.

Cuanto más tiempo mantengas la posición, más se componen los reinicios diarios en tu contra. En pruebas retrospectivas de fondos de acciones 3x, mantener la posición solo un mes en un mercado volátil podría producir un rendimiento de dos dígitos inferior al del índice subyacente.

En 5x, el efecto se acelera brutalmente.

El ETF que se devora a sí mismo

Por eso los traders experimentados tratan estos productos como apuestas de un día. Están hechos para scalpers, no para inversores. Cada reinicio introduce pequeños errores debido a brechas de precios y costos de financiamiento, que se acumulan rápidamente.

Por ejemplo, un ETF de Bitcoin 5x necesitaría mantener colateral de futuros y renovar exposiciones diariamente, incurriendo en comisiones de financiamiento y spreads que crecen con la volatilidad. Cuando el subyacente se mueve un 10–15% en una semana (como hizo Solana a principios de octubre), el error de seguimiento se compone lo suficientemente rápido como para devorar la mayor parte de la ganancia teórica.

Aun así, la demanda existe.

Los ETFs apalancados se han convertido en una especie de inyección de adrenalina financiera para los traders minoristas que quieren exposición sin usar cuentas de margen. El lanzamiento anterior de Volatility Shares, el ETF de Bitcoin 2x (BITX), ya negocia decenas de millones de dólares diariamente y ha demostrado que el apetito por la exposición amplificada a cripto es real. Las presentaciones para los 5x son el siguiente paso lógico, aunque temerario.

En teoría, ofrecen a los traders una forma de magnificar su convicción. En la práctica, crean una transferencia de riqueza garantizada de traders impacientes a creadores de mercado que pueden cubrirse perfectamente.

La SEC examinará cuidadosamente estas presentaciones. El prospecto del emisor describe el apalancamiento diario logrado a través de contratos de futuros en la CME, lo que significa que no hay custodia directa de Bitcoin o Ethereum. Eso limita el riesgo operativo pero introduce fragilidad de liquidez y financiamiento.

Estos fondos solo pueden funcionar eficientemente cuando los mercados de futuros son profundos y estables. Si el interés abierto se dispara o el financiamiento se vuelve negativo, el costo interno de apalancamiento del ETF aumenta, obligándolo a perder incluso en un mercado lateral.

Durante periodos volátiles, como el reciente movimiento de ida y vuelta del 12% de Bitcoin tras la amenaza arancelaria de Trump, un producto 5x habría oscilado más del 50% de máximo a mínimo en menos de una semana.

La historia no favorece estas estructuras. Una década de investigación académica muestra que cuando la volatilidad diaria supera el 2%, la brecha de rendimiento entre un ETF apalancado y su múltiplo objetivo crece exponencialmente.

El cripto se negocia en múltiplos de eso. La volatilidad realizada de Bitcoin este trimestre ronda el 40%, y la de Solana alcanzó el 87% la semana pasada.

En ese entorno, un ETF 5x se convierte menos en una inversión y más en un experimento de timing, uno que termina mal para casi todos los que lo mantienen demasiado tiempo.

Aun así, la presentación también muestra cómo la ingeniería financiera tradicional absorbe el riesgo cripto. En lugar de que los traders transfieran margen a exchanges offshore, ahora pueden apostar por la volatilidad desde brokers regulados y cuentas de jubilación. Para los emisores, eso es lucrativo.

Los ETFs apalancados cobran comisiones más altas: el fondo BTC 2x de Volatility Shares cobra una comisión anual del 1.85%, en comparación con el 0.25% de IBIT de BlackRock, y obtiene ganancias del flujo de trading a corto plazo. Cada rebalanceo es una oportunidad para recolectar ingresos por spreads, y cada ciclo de volatilidad trae nuevas entradas de quienes creen que pueden cronometrarlo mejor.

Si la SEC aprueba la suite 5x, los mercados cripto entrarán en un nuevo bucle de retroalimentación. Cada aumento de volatilidad generará más flujos apalancados, amplificando los movimientos intradía y profundizando las liquidaciones en futuros y spot.

En ese sentido, Volatility Shares no está inventando nada nuevo; simplemente está embotellando el caos que ya define este mercado. Si los traders deberían involucrarse o no depende menos del coraje que de la capacidad de atención.

El artículo 5x leveraged crypto ETFs are coming but should traders even touch them? apareció primero en CryptoSlate.