Opciones de IBIT de BlackRock por $40 mil millones: ¿Es la volatilidad de Bitcoin ahora la jugada de ingresos favorita del mercado?

La era del apalancamiento en el trading de Bitcoin ha dado paso a un enfoque más deliberado. Lo que antes parecía un casino de movimiento perpetuo ahora se comporta más como una mesa de bonos.

La actividad en opciones ha superado a los perpetuals, la volatilidad realizada se ha reducido y el fondo de Bitcoin más grande del mundo, el iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock, se ha convertido en un vehículo para estrategias de ingresos en lugar de especulación direccional.

La mayor operación solía ser apostar por el próximo movimiento alcista de Bitcoin. Ahora, se trata de obtener un rendimiento constante vendiendo su volatilidad.

Los datos muestran una transición estructural. El interés abierto en opciones de IBIT se sitúa cerca de siete millones de contratos, equivalente a aproximadamente $44 mil millones en exposición nocional, con una relación put-to-call de 0.40. Las posiciones call dominan, particularmente en los strikes de $65 a $75, y los vencimientos se agrupan a finales de octubre y noviembre.

Estos niveles son consistentes con la escritura sistemática de covered-calls: inversores que mantienen acciones de IBIT mientras venden calls de corto plazo fuera del dinero para capturar la prima.

Gráfico que muestra el interés abierto de opciones IBIT por fecha de vencimiento al 21 de octubre de 2025 (Fuente: OptionCharts.io)

Los niveles de max pain para los vencimientos a corto plazo rondan el rango medio de los $60, cerca del precio actual de IBIT alrededor de $63. Dada esta estrecha brecha entre el precio de mercado y el max pain, la intención de estos spreads es clara: generar ingresos a cambio de renunciar a parte del potencial alcista.

Gráfico que muestra el max pain de opciones IBIT por vencimiento al 21 de octubre de 2025 (Fuente: OptionCharts.io)

El mercado de derivados offshore cuenta una historia similar. En Deribit, el interés abierto en opciones de Bitcoin ahora está dominado por calls muy fuera del dinero alrededor de $120,000 a $210,000, mientras que los puts se agrupan cerca de $80,000 a $100,000.

La exposición nocional total de $46.6 mil millones eclipsa los $1.6 mil millones de prima realmente en riesgo, lo que es otra señal de que la volatilidad se está vendiendo en lugar de perseguirse.

Los mercados de futuros reflejan esta calma: en los principales exchanges, las primas anualizadas de base se sitúan en dígitos bajos a medios, muy por debajo de los spreads de dos dígitos vistos en 2021. El apalancamiento ha sido reemplazado por la obtención de ingresos.

La estrategia de covered-call que impulsa este entorno es simple pero poderosa. Los inversores compran acciones de IBIT para obtener exposición spot a Bitcoin, luego venden calls a un mes aproximadamente un 10 por ciento por encima del mercado (por ejemplo, a $110,000 con Bitcoin cerca de $100,000), generando rendimientos que pueden alcanzar entre 12 y 20 por ciento anualizado dependiendo de la volatilidad.

El resultado es un perfil de retorno constante que atrae a instituciones que buscan exposición sin tener que predecir movimientos de precios a corto plazo. Es una evolución conservadora del “basis trade” de 2020–2021, cuando los traders compraban spot y vendían futuros para asegurar rendimientos de arbitraje. Esta vez, el rendimiento proviene de las primas de opciones en lugar de los spreads de futuros.

La huella institucional es inconfundible. La actividad en opciones de IBIT se concentra en vencimientos y strikes que coinciden con estrategias típicas de overwrite utilizadas por fondos mutuos, fondos de pensiones y productos de renta variable tipo QYLD.

Estas mesas ejecutan programas sistemáticos de venta de calls que transforman la exposición a Bitcoin en un flujo de ingresos. La capacidad de ejecutar estas operaciones a través de un ETF 40 Act, en lugar de un prime brokerage cripto, ha abierto la puerta a una nueva clase de participantes que valoran la liquidez, la custodia y la claridad regulatoria.

Este cambio está remodelando el comportamiento de Bitcoin. Una fuerte oferta de calls vendidos tiene un efecto amortiguador en la volatilidad realizada. Cuando el precio se acerca a strikes muy negociados, los flujos de cobertura de los dealers absorben parte del impulso.

Las rupturas alcistas se ralentizan a medida que los dealers recompran deltas para mantenerse equilibrados; las caídas se moderan cuando deshacen esas coberturas. El resultado es un rango de negociación más estrecho y menos liquidaciones abruptas. Los datos del último trimestre muestran que la volatilidad realizada de 30 días de Bitcoin cayó aproximadamente un 60 por ciento, lo que está en línea con esta compresión estructural.

Los datos de flujos de ETF confirman lo aislado que se ha vuelto este nuevo régimen. Durante octubre, los ETFs spot de Bitcoin vieron olas alternas de entradas y salidas, desde $1.2 mil millones en creaciones netas a principios de mes hasta un rescate neto de $40 millones el 20 de octubre.

Sin embargo, la actividad de covered-call dentro de las opciones de IBIT persistió. Incluso cuando IBIT registró una salida de $100.7 millones ese día, el volumen y el interés abierto en opciones permanecieron concentrados en los mismos strikes y vencimientos. Esta consistencia sugiere que la estrategia es independiente del sentimiento diario: un motor de rendimiento mecánico en lugar de una apuesta especulativa.

En términos macro, la operación de covered-call funciona como el nuevo “carry” de Bitcoin. En ciclos anteriores, el carry provenía de una prima de futuros elevada financiada a través de préstamos de stablecoins. Ahora, proviene de la venta de volatilidad en un ETF regulado.

La economía es similar: ingresos constantes de una ineficiencia estructural. Sin embargo, los participantes y la infraestructura son completamente diferentes. Para las mesas institucionales que antes ejecutaban programas de overwrite en renta variable, el paso a IBIT es una extensión natural hacia un activo de mayor volatilidad con mecánicas familiares.

Esta transformación conlleva consecuencias para todo el mercado. A medida que proliferan las posiciones short-gamma, la reflexividad de Bitcoin (su tendencia a acelerarse cuando la volatilidad aumenta) se debilita. Los movimientos de precios que antes desencadenaban liquidaciones en cascada ahora encuentran flujos de cobertura que moderan los extremos.

En este sentido, la creciente madurez institucional de Bitcoin puede ser autolimitante: cuanto más se convierte en parte de la cartera tradicional de ingresos, menos explosiva se vuelve su acción de precio. El mercado gana estabilidad, pero a costa de su asimetría característica.

Por ahora, ese compromiso satisface a los nuevos participantes. La compresión de la volatilidad reduce las caídas, las primas constantes mejoran los retornos y la óptica de “ingresos de Bitcoin” resuena con los asignadores que antes veían a BTC como indomable.

La ironía es que esta respetabilidad llega vendiendo sistemáticamente la volatilidad que definía la identidad de Bitcoin. Las instituciones no apuestan a que Bitcoin se dispare; apuestan a que no se moverá demasiado.

La estructura de mercado de Bitcoin está entrando así en una fase de domesticación silenciosa. El interés abierto en derivados es estable, las tasas de financiación son moderadas y los mercados de opciones son lo suficientemente profundos como para soportar grandes programas de overwrite.

La moneda no ha perdido su potencial para movimientos explosivos, ya que un shock macroeconómico o una nueva ola de entradas a ETFs aún podría romper el equilibrio, pero ahora se negocia en un marco que recompensa la inercia. El casino de apalancamiento se ha convertido en una mesa de rendimiento.

Esa evolución puede ser el indicador más claro hasta ahora de la integración de Bitcoin en las finanzas tradicionales. Su volatilidad es ahora una clase de activo propia, cosechada por las mismas instituciones que antes la temían. La ironía persiste: el camino de Bitcoin hacia la madurez puede no estar definido por el movimiento, sino por el valor extraído de su quietud.

El post BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? apareció primero en CryptoSlate.