Los gigantes se detienen, los ETF pierden fuerza: ¿cuál es la verdadera razón de la caída de bitcoin esta vez?

Título original: "¿Por qué el mayor comprador de Bitcoin ya no está 'comprando frenéticamente'?"
Autor original: Oluwapelumi Adejumo
Traducción original: Luffy, Foresight News

Durante la mayor parte de 2025, el soporte de bitcoin parecía inamovible debido a una inesperada alianza entre los tesoros corporativos de activos digitales (DAT) y los fondos cotizados en bolsa (ETF), que juntos formaron la base de apoyo.

Las empresas compraron bitcoin emitiendo acciones y bonos convertibles, mientras que las entradas de capital en los ETF absorbieron silenciosamente el nuevo suministro. Ambos construyeron una sólida base de demanda, ayudando a bitcoin a resistir la presión de un entorno financiero más estricto.

Ahora, esa base comienza a debilitarse.

El 3 de noviembre, Charles Edwards, fundador de Capriole Investments, publicó en X que, a medida que las instituciones ralentizan su ritmo de acumulación, su perspectiva alcista se ha debilitado.

Señaló: "Por primera vez en siete meses, la compra neta institucional ha caído por debajo del suministro diario de minería. No es una buena señal".

Volumen de compra institucional de bitcoin, fuente: Capriole Investments

Edwards indicó que, incluso si otros activos superan a bitcoin, este indicador sigue siendo la razón clave de su optimismo.

Pero en la situación actual, alrededor de 188 tesoros corporativos poseen posiciones significativas en bitcoin, y muchas de estas empresas tienen modelos de negocio bastante simples aparte de su exposición a bitcoin.

Desaceleración en la acumulación de tesoros de bitcoin

Ninguna empresa representa mejor las operaciones corporativas con bitcoin que MicroStrategy, que recientemente cambió su nombre a "Strategy".

Este fabricante de software dirigido por Michael Saylor se ha transformado en una empresa de tesorería de bitcoin, actualmente posee más de 674,000 bitcoins, manteniéndose como el mayor poseedor corporativo individual del mundo.

Sin embargo, su ritmo de compra se ha desacelerado considerablemente en los últimos meses.

Strategy solo aumentó su posición en aproximadamente 43,000 bitcoins en el tercer trimestre, la menor cantidad trimestral comprada este año. Considerando que durante este período algunas compras de bitcoin por parte de la empresa cayeron a solo unos cientos de monedas, esta cifra no sorprende.

El analista de CryptoQuant, J.A. Maarturn, explicó que la desaceleración podría estar relacionada con la caída del valor neto de los activos (NAV) de Strategy.

Explicó que los inversores solían pagar una alta "prima NAV" por cada dólar de bitcoin en el balance de Strategy, lo que en la práctica permitía a los accionistas beneficiarse del aumento de bitcoin mediante apalancamiento. Pero desde mediados de año, esa prima se ha reducido considerablemente.

Con la disminución del beneficio de valoración, la emisión de nuevas acciones para comprar bitcoin ya no aporta un valor añadido significativo, y la motivación para financiar nuevas compras corporativas también ha disminuido.

Maarturn señaló: "La dificultad de financiación ha aumentado, y la prima por emisión de acciones ha caído del 208% al 4%."

Prima de las acciones de Strategy, fuente: CryptoQuant

Mientras tanto, la tendencia de desaceleración en la acumulación no se limita solo a Strategy.

La empresa cotizada en Tokio, Metaplanet, imitó el modelo de esta pionera estadounidense, pero tras una fuerte caída en su cotización, recientemente su precio de mercado es inferior al valor de mercado de los bitcoins que posee.

Como respuesta, la empresa aprobó un plan de recompra de acciones y lanzó nuevas directrices de financiación para expandir su tesorería de bitcoin. Esto demuestra la confianza de la empresa en su balance, pero también resalta el enfriamiento del entusiasmo de los inversores por el modelo de negocio de "tesorería cripto".

De hecho, la desaceleración en la acumulación de tesoros de bitcoin ya ha llevado a algunas fusiones corporativas.

El mes pasado, la gestora de activos Strive anunció la adquisición de la empresa de tesorería de bitcoin más pequeña, Semler Scientific. Tras la fusión, estas empresas poseerán cerca de 11,000 bitcoins.

Estos casos reflejan restricciones estructurales, no una pérdida de convicción. Cuando la emisión de acciones o bonos convertibles ya no obtiene una prima en el mercado, el flujo de capital se agota y la acumulación corporativa naturalmente se ralentiza.

¿Cómo fluyen los fondos en los ETF?

Los ETF de bitcoin al contado, considerados durante mucho tiempo como "absorbedores automáticos de nuevo suministro", también muestran signos similares de debilidad.

Durante la mayor parte de 2025, estos instrumentos financieros dominaron la demanda neta, con las suscripciones superando constantemente los reembolsos, especialmente cuando bitcoin alcanzó máximos históricos.

Pero a finales de octubre, los flujos de capital se volvieron inestables. Afectados por cambios en las expectativas de tasas de interés, los gestores de carteras ajustaron posiciones y los departamentos de riesgo redujeron exposición, lo que llevó a que algunos flujos semanales fueran negativos. Esta volatilidad marca una nueva etapa de comportamiento para los ETF de bitcoin.

El entorno macroeconómico se ha endurecido, las esperanzas de recortes rápidos de tasas se han desvanecido y las condiciones de liquidez se han enfriado. Aun así, la demanda de exposición a bitcoin sigue siendo fuerte, pero ha pasado de "entradas constantes" a "entradas por pulsos".

Los datos de SoSoValue reflejan claramente este cambio. En las dos primeras semanas de octubre, los productos de inversión en criptoactivos atrajeron casi 6,000 millones de dólares en entradas; pero al final del mes, con los reembolsos aumentando a más de 2,000 millones de dólares, parte de esas entradas se borraron.

Flujo semanal de fondos en ETF de bitcoin, fuente: SoSoValue

Este patrón indica que los ETF de bitcoin se han convertido en un verdadero mercado bidireccional. Siguen ofreciendo una profunda liquidez y acceso institucional, pero ya no son herramientas unidireccionales de acumulación.

Cuando las señales macroeconómicas fluctúan, la velocidad de salida de los inversores en ETF puede ser tan rápida como la de entrada.

Impacto en el mercado de bitcoin

Este cambio no significa necesariamente que bitcoin vaya a caer, pero sí anticipa una mayor volatilidad. A medida que la capacidad de absorción de empresas y ETF disminuye, el precio de bitcoin estará cada vez más impulsado por operadores a corto plazo y el sentimiento macroeconómico.

Edwards cree que, en este contexto, nuevos catalizadores —como una flexibilización monetaria, claridad regulatoria o el regreso del apetito por el riesgo en los mercados bursátiles— podrían reavivar la demanda institucional.

Pero por ahora, los compradores marginales son más cautelosos, lo que hace que el descubrimiento de precios sea más sensible a los ciclos de liquidez global.

El impacto se refleja principalmente en dos aspectos:

Primero, la demanda estructural que antes servía de soporte se está debilitando. En periodos de insuficiente absorción, la volatilidad intradía puede aumentar debido a la falta de compradores estables que amortigüen la volatilidad. La reducción a la mitad de abril de 2024 disminuyó mecánicamente el nuevo suministro, pero sin una demanda sostenida, la mera escasez no garantiza una subida de precios.

Segundo, las características de correlación de bitcoin están cambiando. A medida que la acumulación en los balances se enfría, el activo puede volver a fluctuar con el ciclo general de liquidez. Periodos de aumento de tasas reales y fortaleza del dólar pueden presionar el precio, mientras que entornos laxos pueden devolverle el liderazgo en los repuntes de apetito por el riesgo.

En esencia, bitcoin está reingresando en una fase de reflejo macroeconómico, comportándose más como un activo de alto beta que como oro digital.

Al mismo tiempo, nada de esto niega la narrativa a largo plazo de bitcoin como un activo escaso y programable. Por el contrario, refleja la creciente influencia de las dinámicas institucionales —estas instituciones protegieron a bitcoin de la volatilidad impulsada por minoristas, y ahora, los mismos mecanismos que lo llevaron a las carteras de inversión convencionales lo vinculan más estrechamente a los mercados de capitales.

Los próximos meses pondrán a prueba si bitcoin puede mantener su función de reserva de valor en ausencia de flujos automáticos de capital de empresas y ETF.

Si miramos la historia, bitcoin suele ser adaptable. Cuando un canal de demanda se ralentiza, otro emerge —puede venir de reservas nacionales, integración fintech o el regreso de minoristas durante ciclos de relajación macroeconómica.

 

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