¿Está muerto el ciclo de 4 años de Bitcoin o los creadores de mercado están en negación?

El ciclo de cuatro años de Bitcoin solía ofrecer un guion sencillo: la reducción a la mitad de las recompensas significaba escasez, y la escasez implicaba precios más altos.

Este patrón se mantuvo durante más de una década. Cada cuatro años, la recompensa de la red para los mineros se reducía a la mitad, lo que restringía la oferta, seguido de un frenesí especulativo que resultaba en un nuevo máximo histórico.

Sin embargo, mientras Bitcoin se mantiene apenas por encima de los $100,000 esta semana, aproximadamente un 20% por debajo de su máximo de octubre de más de $126,000, esa vieja narrativa comienza a desgastarse.

Wintermute, uno de los mayores creadores de mercado en activos digitales, ahora ha dicho en voz alta lo que muchos pensaban en silencio. “El ciclo de cuatro años impulsado por el halving ya no es relevante”, argumentó en una nota reciente. “Lo que impulsa el rendimiento ahora es la liquidez.” La declaración puede sonar herética para los creyentes de Bitcoin de largo plazo, pero los datos dejan poco margen para el debate.

El mercado ahora está dominado por ETFs, stablecoins y flujos de liquidez institucional, mientras que la emisión de los mineros parece ser un error de redondeo.

La liquidez reescribe las reglas del ciclo de cuatro años

El último repunte y retroceso de Bitcoin se mapea perfectamente con un solo indicador: las entradas a los ETF. En la semana que terminó el 4 de octubre, los ETFs globales de criptomonedas recaudaron un récord de $5.95 mil millones, siendo los fondos estadounidenses responsables de la mayoría de los fondos. Solo dos días después, las entradas netas diarias alcanzaron $1.2 mil millones, el nivel más alto registrado.

Esa avalancha de capital coincidió casi perfectamente con el ascenso de Bitcoin a su nuevo máximo histórico cerca de los $126,000. Cuando las entradas se desaceleraron más tarde ese mes, el mercado también lo hizo. A principios de noviembre, con resultados mixtos de los ETF y ligeras salidas, Bitcoin había retrocedido hacia la línea de los $100,000.

El paralelismo es llamativo pero no casual. Durante años, el halving fue el modelo más claro que tenían los inversores para entender la mecánica de oferta y demanda de Bitcoin: cada 210,000 bloques, el número de nuevas monedas otorgadas a los mineros se reduce a la mitad.

Desde el evento de abril, esa cifra se sitúa en 3.125 BTC por bloque, o aproximadamente 450 nuevas monedas por día, equivalente a unos $45 millones a precios actuales. Puede parecer una gran inyección diaria de oferta, pero queda empequeñecida por la magnitud del capital institucional que ahora fluye a través de los ETF y otros productos financieros.

Cuando solo un puñado de ETF pueden absorber $1.2 mil millones de Bitcoin en un solo día, esa entrada es veinticinco veces la cantidad de nueva oferta que entra al mercado cada día. Incluso los flujos netos semanales rutinarios suelen igualar o superar la totalidad de monedas recién acuñadas en una semana.

El halving no ha dejado de importar por completo, ya que todavía ejerce una influencia desproporcionada en la economía de los mineros. Pero, en términos de precios de mercado, las matemáticas han cambiado significativamente. El factor limitante ya no es cuántas monedas nuevas se producen, sino cuánto capital fluye a través de canales regulados.

Las stablecoins añaden otra capa a esta nueva economía de liquidez. La oferta total de tokens vinculados al dólar ahora oscila entre $280 mil millones y $308 mil millones, dependiendo de la fuente de datos, funcionando efectivamente como dinero base para los mercados cripto.

Un flotante creciente de stablecoins históricamente ha seguido el aumento de los precios de los activos, proporcionando nuevo colateral para posiciones apalancadas y liquidez instantánea para los traders. Si el halving restringe el grifo por donde fluyen nuevos Bitcoins, las stablecoins abren las compuertas para la demanda.

Un mercado gobernado por los flujos

El informe de octubre de Kaiko Research capturó la transformación en tiempo real. A mediados de mes, una ola repentina de desapalancamiento borró más de $500 mil millones de la capitalización total del mercado cripto, a medida que la profundidad del libro de órdenes se evaporaba y el interés abierto se reajustaba a niveles más bajos. El episodio tenía todas las características de un shock de liquidez más que de una restricción de oferta.

El precio de Bitcoin no cayó porque los mineros estuvieran vendiendo monedas o porque se acercara un nuevo ciclo de halving. Cayó porque desaparecieron los compradores, se deshicieron posiciones en derivados y la delgadez de los libros de órdenes amplificó cada orden de venta.

Este es el mundo que describe Wintermute: uno gobernado por los flujos de capital, no por las recompensas de bloque. La llegada de los ETF spot en EE.UU. y la expansión más amplia del acceso institucional han reconfigurado el descubrimiento de precios de Bitcoin. Los flujos de los grandes fondos ahora dictan las sesiones de trading.

Los repuntes de precios ahora suelen comenzar durante las horas estadounidenses, cuando la actividad de los ETF está en su punto más alto: un patrón estructural que Kaiko ha rastreado desde el lanzamiento de estos productos. La liquidez en Europa y Asia sigue siendo importante, pero ahora actúa como un puente entre las sesiones americanas en lugar de ser un centro de gravedad separado.

Este cambio también explica la variación en la volatilidad del mercado. Durante las épocas anteriores de halving, los repuntes tendían a seguir largas fases de acumulación, con el entusiasmo minorista superponiéndose a la oferta menguante.

Ahora, el precio puede oscilar varios miles de dólares en un día, dependiendo de si predominan las entradas o salidas de los ETF. La liquidez es institucional, pero también volátil, transformando lo que solía ser un ritmo predecible de cuatro años en un mercado de ciclos de liquidez cortos y bruscos.

Es probable que esa volatilidad persista. Los datos de financiación de futuros e interés abierto de CoinGlass indican que el apalancamiento sigue siendo un factor de oscilación significativo, amplificando los movimientos en ambas direcciones. Cuando las tasas de financiación permanecen altas durante períodos prolongados, indica que los traders están pagando mucho para mantener posiciones largas, dejando al mercado vulnerable a una reversión brusca si los flujos se detienen.

La caída de octubre, que siguió a un aumento en los costos de financiación y una ola de reembolsos de ETF, ofreció una vista previa de cuán frágil puede ser la estructura cuando la liquidez se seca.

Sin embargo, incluso cuando esos flujos se enfriaron, la liquidez estructural en el sistema continúa creciendo. La emisión de stablecoins sigue elevada. El reciente movimiento de la FCA para permitir que los inversores minoristas en el Reino Unido accedan a notas cotizadas en bolsa de criptomonedas ha provocado una guerra de comisiones entre los emisores, lo que ha llevado a un aumento en el volumen de operaciones en la Bolsa de Londres.

Cada uno de estos canales representa otra vía a través de la cual el capital puede llegar a Bitcoin, estrechando así su correlación con los ciclos de liquidez global y alejándolo aún más de sus ciclos de halving auto-contenidos.

El mercado de Bitcoin ahora se comporta como cualquier otra gran clase de activos, donde las condiciones monetarias impulsan el rendimiento. El calendario del halving una vez dictó el ritmo de la psicología del inversor. Hoy, son la Reserva Federal, los creadores de ETF y los emisores de stablecoins quienes marcan el compás.

En los próximos meses, la trayectoria de Bitcoin dependerá de las variables de liquidez. Un caso base ve a Bitcoin oscilando entre aproximadamente $95,000 y $130,000 mientras los flujos de ETF se mantienen modestamente positivos y la oferta de stablecoins continúa su lenta expansión.

Un escenario más alcista, con otra semana récord de entradas para los ETF o una luz verde regulatoria para nuevas cotizaciones, podría llevar los precios de vuelta hacia los $140,000 o más.

Por el contrario, un vacío de liquidez marcado por varios días de salidas de ETF y una contracción en la oferta de stablecoins podría llevar a Bitcoin de nuevo a la zona de los $90,000 mientras el apalancamiento se reajusta.

Ninguno de estos resultados depende de la emisión de los mineros o de la distancia al halving. En cambio, dependen de la velocidad a la que el capital entra o sale a través de los canales que han reemplazado al halving como el principal acelerador de Bitcoin.

Las implicaciones van más allá del precio. Los datos de Kaiko sugieren que los ETF también han cambiado la microestructura del mercado spot en sí, estrechando los spreads y profundizando la liquidez durante las horas de negociación en EE.UU., pero dejando las horas fuera de mercado más delgadas que antes.

Ese cambio significa que la salud del mercado de Bitcoin ahora puede medirse tanto por la actividad de creación y redención de ETF como por los métricos de oferta on-chain. Cuando la producción diaria de los mineros es absorbida por los ETF en cuestión de minutos, queda claro dónde reside el equilibrio de poder.

La evolución de Bitcoin hacia un activo sensible a la liquidez puede decepcionar a quienes alguna vez vieron el halving como un tipo de evento cósmico, una cuenta regresiva predestinada hacia la riqueza. Sin embargo, para un activo ahora en manos de instituciones, referenciado en ETF y negociado contra stablecoins que funcionan como una oferta monetaria privada, es simplemente una señal de madurez.

Así que quizás el ciclo del halving no esté muerto, solo degradado.

La recompensa por bloque aún disminuye a la mitad cada cuatro años, y algunos traders siempre la usarán como guía. Pero el verdadero mapa ahora está en otra parte. Si la década pasada enseñó a los inversores a mirar el reloj del halving, la próxima les enseñará a observar la cinta de flujos.

El nuevo calendario de Bitcoin no dura cuatro años. Se mide en miles de millones de dólares que entran y salen de los ETF, de stablecoins emitidas o redimidas, de capital buscando liquidez en un mercado que ha superado su propia mitología. Los mineros aún marcan el tiempo, pero el ritmo ahora pertenece al dinero.

El artículo Is Bitcoin’s 4-year cycle dead or are market makers in denial? apareció primero en CryptoSlate.