Glassnode: La batalla por defender los $100K se reanuda - ¿Bitcoin repuntará o continuará cayendo?

Original Article Title: Defending $100k

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

Resumen

· Bitcoin cayó por debajo del coste base de los holders a corto plazo (aproximadamente $112.5k), confirmando una demanda debilitada y marcando oficialmente el final de la fase alcista anterior. El precio actual se está consolidando alrededor de los $100k, lo que representa una caída de aproximadamente el 21% desde su máximo histórico (ATH).

· Alrededor del 71% del suministro de Bitcoin sigue en estado de ganancia, lo que se alinea con las características de una corrección de medio plazo. La tasa de pérdida no realizada relativa del 3.1% indica una fase bajista moderada en la actualidad, en lugar de una capitulación profunda.

· Desde julio, el suministro de Bitcoin en manos de holders a largo plazo ha disminuido en 300k monedas, lo que indica que a pesar de la caída del precio, la presión de venta continúa — un patrón diferente al enfoque de "vender los repuntes" de las primeras etapas de este ciclo.

· El ETF spot de Bitcoin en EE. UU. ha experimentado salidas persistentes (salidas diarias entre $150M y $700M), y el Cumulative Volume Delta (CVD) de los principales exchanges revela una presión de venta sostenida, lo que indica una demanda orgánica de trading reducida.

· La prima direccional de interés abierto en el mercado de contratos perpetuos ha disminuido de un promedio mensual de $338M en abril a $118M, lo que sugiere que los traders están cerrando posiciones largas apalancadas.

· La demanda de opciones put con un precio de ejercicio de $100k sigue siendo fuerte, con primas en aumento, lo que muestra que los traders siguen cubriéndose del riesgo en lugar de comprar la caída. La volatilidad implícita a corto plazo sigue siendo sensible a los movimientos de precio, pero se ha estabilizado desde el repunte de octubre.

· En general, el mercado se encuentra en un estado de equilibrio frágil: demanda débil, pérdidas manejables y un fuerte sentido de cautela. Para lograr una recuperación sostenida, es necesario volver a atraer flujos de entrada y recuperar el rango de $112k - $113k.

Perspectivas On-Chain

Tras la publicación del informe de la semana pasada, Bitcoin, después de varios intentos fallidos de recuperar el coste base de los holders a corto plazo, cayó por debajo del nivel psicológico de $100k. Esta ruptura confirmó el debilitamiento del impulso de la demanda, la presión de venta persistente de los inversores a largo plazo y marcó la clara salida del mercado de la fase alcista.

Este artículo evaluará la debilidad estructural del mercado a través de modelos de precios on-chain e indicadores basados en el gasto, y luego combinará datos de los mercados spot, de contratos perpetuos y de opciones para medir el sentimiento del mercado y la posición de riesgo para la próxima semana.

Poniendo a prueba el soporte inferior

Desde el desplome del mercado el 10 de octubre, Bitcoin ha luchado por mantenerse por encima del punto de referencia del coste de los holders a corto plazo, cayendo finalmente hasta alrededor de $100,000, aproximadamente un 11% por debajo del umbral clave de $112,500.

Observando los datos históricos, cuando el precio experimenta un descuento tan significativo respecto a este nivel, aumenta la posibilidad de una mayor retracción hacia niveles de soporte estructural más bajos — por ejemplo, el precio realizado del inversor activo actual de alrededor de $88,500. Este indicador rastrea dinámicamente el coste base del suministro circulante activo (excluyendo los tokens inactivos) y a menudo ha desempeñado un papel de referencia crucial durante fases prolongadas de consolidación en ciclos pasados.

En una encrucijada

Un análisis más detallado revela que la estructura formada por esta corrección es similar a la de junio de 2024 y febrero de 2025 — durante estos dos periodos, Bitcoin se encontraba en una encrucijada clave entre el "rebote" y la "retracción profunda". Con el precio actualmente en $100,000, alrededor del 71% del suministro sigue siendo rentable, situando al mercado en un rango de equilibrio típico de suministro en ganancia del 70%-90%, señalando una desaceleración de medio plazo.

Esta fase suele ver un breve rebote correctivo hacia el punto de referencia del coste de los holders a corto plazo, pero la recuperación sostenida normalmente requiere una consolidación prolongada y una nueva afluencia de demanda. Por el contrario, si un debilitamiento adicional lleva a que más holders enfrenten pérdidas, el mercado podría pasar de la actual caída moderada a una fase bajista profunda. Históricamente, esta fase se caracteriza por ventas capitulativas y una reacumulación a largo plazo.

Pérdidas tolerables

Para diferenciar aún más la naturaleza del retroceso actual, se puede observar la proporción relativa de pérdidas no realizadas — esta métrica mide la proporción de pérdidas no realizadas totales en términos de USD respecto a la capitalización de mercado. En contraste con los niveles extremos de pérdidas durante el mercado bajista de 2022-2023, la proporción actual de pérdidas no realizadas del 3.1% indica una presión de mercado moderada, similar a las correcciones de medio plazo en el tercer y cuarto trimestre de 2024 y el segundo trimestre de 2025, todas permaneciendo por debajo del umbral del 5%.

Mientras la proporción de pérdidas no realizadas se mantenga dentro de este rango, el mercado puede clasificarse como un "mercado bajista moderado", caracterizado por una reevaluación ordenada en lugar de ventas de pánico. Sin embargo, si el retroceso se intensifica y esta proporción supera el 10%, podría desencadenar ventas capitulativas generalizadas, señalando un entorno de mercado bajista más severo.

Holders a largo plazo vendiendo de forma continua

A pesar del nivel relativamente manejable de pérdidas y un retroceso modesto del 21% desde el máximo histórico de $126,000, el mercado sigue enfrentando una presión de venta leve pero sostenida por parte de los holders a largo plazo (LTH). Esta tendencia ha ido surgiendo gradualmente desde julio de 2025, e incluso el nuevo máximo histórico alcanzado a principios de octubre no ha cambiado este patrón, sorprendiendo a muchos inversores.

Durante este periodo, la cantidad de Bitcoin en manos de holders a largo plazo ha disminuido en aproximadamente 300,000 monedas (de 14.7 millones a 14.4 millones de monedas). A diferencia de la ola de ventas en las primeras etapas de este ciclo, cuando los holders a largo plazo "vendieron en la cima", esta vez están optando por "vender en las caídas", es decir, están reduciendo sus tenencias durante la consolidación del precio y una tendencia bajista sostenida. Este cambio de comportamiento indica que los inversores experimentados muestran signos de fatiga más profunda y una disminución de la confianza.

Perspectivas On-Chain

Munición agotada: enfriamiento de la demanda institucional

Dirigiendo nuestra atención a la demanda institucional: en las últimas dos semanas, las entradas al ETF spot de Bitcoin en EE. UU. se han desacelerado significativamente, con salidas netas diarias que oscilan entre $150 millones y $700 millones. Esto contrasta marcadamente con las fuertes entradas de septiembre a principios de octubre, que proporcionaron soporte al precio.

La tendencia reciente indica que las asignaciones de fondos institucionales se están volviendo más cautelosas, con toma de beneficios y una menor disposición a abrir nuevas posiciones, lo que arrastra la presión compradora general del ETF. Esta actividad en enfriamiento está estrechamente relacionada con la debilidad general del precio, destacando una disminución de la confianza de los compradores tras meses de acumulación.

Sesgos evidentes: demanda spot débil

Durante el último mes, la actividad en el mercado spot ha seguido disminuyendo, con el Cumulative Volume Delta (CVD) en los principales exchanges mostrando una tendencia a la baja. Tanto Binance como el CVD spot general se han vuelto negativos, en -822 BTC y -917 BTC respectivamente, lo que indica una presión de venta sostenida y un interés comprador activo limitado. Coinbase se mantiene relativamente neutral, con un CVD de +170 BTC, sin señales claras de absorción por parte de los compradores.

El deterioro de la demanda spot se alinea con la desaceleración de las entradas a los ETF, lo que indica una disminución de la confianza de los inversores minoristas. Estas señales refuerzan colectivamente el enfriamiento del mercado: el interés comprador se desvanece y se encuentra una rápida toma de beneficios en el mercado en rebote.

Interés menguante: desapalancamiento en el mercado de derivados

En el mercado de derivados, la prima direccional en el mercado de futuros perpetuos (es decir, el coste pagado por los traders largos para mantener sus posiciones) ha caído significativamente desde un máximo mensual de $338 millones en abril hasta aproximadamente $118 millones. Este notable descenso indica un cierre generalizado de posiciones especulativas, con el apetito por el riesgo claramente enfriándose.

Tras un periodo sostenido de tasas de financiación positivas elevadas en la primera mitad del año, el descenso constante de esta métrica sugiere que los traders están reduciendo el apalancamiento direccional, favoreciendo una postura más neutral en lugar de una exposición larga agresiva. Este cambio se alinea con la tibia demanda spot y las entradas a los ETF, destacando que el mercado de futuros perpetuos ha pasado de un sesgo optimista a una postura más cautelosa y aversa al riesgo.

Buscando protección: tono defensivo en el mercado de opciones

Mientras Bitcoin ronda el nivel psicológico de $100,000, el indicador de sesgo de opciones muestra, como era de esperar, una fuerte demanda de opciones put. Los datos indican que el mercado de opciones no está apostando por una reversión ni "comprando la caída", sino que paga una prima alta para cubrirse ante un mayor riesgo a la baja. Los precios de las opciones put en niveles de soporte clave están elevados, lo que indica que los traders siguen enfocados en la protección de riesgos en lugar de acumular posiciones. En resumen, el mercado se está cubriendo, no buscando el fondo.

Resurgimiento de la prima de riesgo

Tras diez días consecutivos de valores negativos, la prima de riesgo de volatilidad implícita a un mes ha pasado ligeramente a positiva. Como era de esperar, esta prima muestra reversión a la media — tras un periodo difícil para los vendedores de gamma, la volatilidad implícita se revaloriza al alza.

Este cambio refleja un mercado aún dominado por el sentimiento cauteloso. Los traders están dispuestos a pagar una prima por protección, lo que permite a los market makers asumir posiciones compensatorias. Cabe destacar que, a medida que Bitcoin cayó a $100,000, la volatilidad implícita aumentó en sincronía con el restablecimiento de posiciones defensivas.

Pico de volatilidad seguido de retroceso

La volatilidad implícita a corto plazo sigue estando estrechamente correlacionada de forma inversa con la acción del precio. Durante las ventas de Bitcoin, la volatilidad aumentó significativamente, con la volatilidad implícita de un periodo alcanzando el 54% en un momento, antes de retroceder aproximadamente 10 puntos de volatilidad cerca de los $100,000.

Las volatilidades de vencimiento a más largo plazo también aumentaron: la volatilidad implícita a un mes subió alrededor de 4 puntos de volatilidad desde los niveles previos al ajuste cerca de $110,000, mientras que la volatilidad implícita a seis meses aumentó alrededor de 1.5 puntos de volatilidad. Este patrón resalta la clásica relación "pánico-volatilidad", donde las caídas rápidas de precio aún impulsan picos de volatilidad a corto plazo.

La batalla por defender la marca de los $100,000

Observar la prima de las opciones put en el precio de ejercicio de $100,000 puede aportar más información sobre el sentimiento actual. En las últimas dos semanas, la prima neta de las opciones put ha ido aumentando gradualmente. Ayer, a medida que crecían las preocupaciones sobre el posible fin del mercado alcista, la prima se disparó significativamente. Durante el periodo de ventas, la prima de las opciones put se disparó, y aunque Bitcoin se estabilizó cerca de los niveles de soporte, la prima se mantuvo alta. Esta tendencia confirma que las actividades de cobertura persisten, con los traders optando por protegerse en lugar de asumir riesgos una vez más.

Flujos de fondos defensivos

Los datos de flujos de fondos de los últimos siete días muestran que las operaciones del lado comprador están dominadas por posiciones delta negativas — logradas principalmente mediante la compra de opciones put y la venta de opciones call. En las últimas 24 horas, aún no hay una señal clara de fondo. Los market makers continúan manteniendo gamma larga, absorbiendo un riesgo significativo de los traders que buscan beneficios y potencialmente capitalizando los movimientos bidireccionales del precio.

Este patrón ha mantenido la volatilidad alta pero manejable, con el mercado manteniendo un tono cauteloso. En general, el entorno actual es más propicio para la defensa que para la asunción agresiva de riesgos, careciendo de un catalizador alcista claro. Sin embargo, debido al coste persistentemente alto de la protección a la baja, algunos traders pueden pronto comenzar a vender primas de riesgo para buscar oportunidades de inversión de valor.

Conclusión

La ruptura de Bitcoin por debajo del coste base de los holders a corto plazo (alrededor de $112,500) y su estabilización cerca de los $100,000 señalan un cambio decisivo en la estructura del mercado. Hasta ahora, esta corrección se asemeja a etapas pasadas de desaceleración a mitad de ciclo: el 71% (en el rango del 70%-90%) del suministro sigue en ganancia, y la pérdida no realizada relativa se sitúa en el 3.1% (por debajo del 5%), lo que indica un mercado bajista moderado en lugar de una capitulación profunda. Sin embargo, las ventas continuas de los holders a largo plazo desde julio y las salidas de productos ETF destacan la debilitación de la confianza tanto de los inversores minoristas como institucionales.

Si la presión de venta continúa, el precio realizado del inversor activo (alrededor de $88,500) será una referencia clave a la baja; mientras que recuperar el coste base de los holders a corto plazo señalaría una renovada fortaleza de la demanda. Mientras tanto, los swaps de base direccional en el mercado de futuros perpetuos y el sesgo del CVD indican una retirada del apalancamiento especulativo, una menor participación spot y refuerzan un entorno averso al riesgo.

En el mercado de opciones, la fuerte demanda de opciones put, el aumento de la prima en el precio de ejercicio de $100,000 y un ligero repunte en la volatilidad implícita confirman un tono defensivo. Los traders siguen priorizando la protección sobre la acumulación, reflejando una vacilación hacia el "fondo".

En general, el mercado está en un equilibrio frágil: sobrevendido pero sin pánico, cauteloso pero estructuralmente sólido. El próximo movimiento direccional dependerá de si la nueva demanda puede absorber la presión de venta sostenida de los holders a largo plazo y recuperar el rango de $112,000 - $113,000 como soporte fuerte; o si los vendedores continúan dominando, extendiendo la tendencia bajista actual.