ZEC se dispara 20 veces, ¿realmente es la "plata de bitcoin"?

Autor:律动小工，BlockBeats

Título original: ZEC se dispara 20 veces en tres meses, ¿es sostenible la narrativa de la “plata de Bitcoin”?

La búsqueda de privacidad por parte de los cypherpunks se remonta al nacimiento de Bitcoin hace 16 años, cuando se incorporó un mecanismo de privacidad en un libro de contabilidad completamente transparente, dando inicio así al mundo de las criptomonedas. Hasta hoy, la privacidad sigue siendo un tema crucial en el ámbito cripto.

Si compraste y mantuviste ZEC desde que el “hijo de la versión” de este ciclo, Mert, lo recomendó por primera vez, en menos de tres meses habrías logrado un raro retorno de 20 veces entre las altcoins este año.

Cuando ZEC se disparó de 238 dólares a 580 dólares en 40 días, logrando un aumento de 20 veces en tres meses y alcanzando un máximo de siete años, el mercado cripto se dio cuenta de que un sector largamente olvidado estaba regresando con fuerza. Todo el sector de las monedas de privacidad se disparó aproximadamente un 80% en los últimos 7 días, y proyectos veteranos como DASH, DCR y ZEN subieron más del 100%.

Aún más sorprendente es el giro en el sentimiento del mercado. Hace solo unos meses, las monedas de privacidad eran etiquetadas como “huérfanas regulatorias”, con Kraken eliminando XMR y el borrador de prohibición de la UE para 2027 alejando a los inversores. Pero ahora, “la privacidad es una necesidad, no una función” se ha convertido en un tema frecuente en Twitter, Arthur Hayes ha proclamado públicamente “ZEC objetivo 10,000 dólares”, y Vitalik ha respaldado varias veces a ZKsync.

¿Cuál es el verdadero motor detrás de este rally? ¿Es una demanda de refugio ante la presión regulatoria o simplemente especulación de capital? Y lo más importante, ¿cuánto tiempo puede durar este entusiasmo?

¿Quiénes lideran el alza?

ZEC es, sin duda, el líder absoluto de este ciclo. Desde los 237.84 dólares del 23 de octubre hasta los 532.06 dólares del 7 de noviembre, subió un 120% en 40 días, y un 700% acumulado en el año. Este precio no solo marca un nuevo máximo desde 2018, sino que también ha devuelto a ZEC al radar de los inversores principales.

Revisando algunos puntos clave en el tiempo, se puede ver claramente la trayectoria ascendente de ZEC:

1 de octubre: Grayscale anuncia la reapertura del ZEC Trust (ZCSH), ofreciendo reducción de tarifas y función de staking; ese día ZEC sube un 22%;

24 de octubre: aparece un “breakout de bandera” en el análisis técnico, los indicadores on-chain OBV y CMF suben al unísono, logrando un aumento del 40% en 4 días;

1 de noviembre: el open interest (OI) de futuros supera por primera vez los 770 millones de dólares, Arthur Hayes reitera su objetivo de “10,000 dólares”, provocando un short squeeze y un alza diaria del 15%;

7 de noviembre: el precio supera los 532 dólares, el volumen spot de 24 horas alcanza 1.75 mil millones de dólares, 1.4 veces el promedio mensual;

Aún más relevante es la mejora de los fundamentales: el saldo del shielded pool de ZEC supera por primera vez los 5 millones de monedas, representando alrededor del 30% del suministro circulante, lo que equivale a 2.5 mil millones de dólares almacenados de forma completamente anónima. El volumen diario de transacciones subió de 10,000 a 12,600, y la proporción de transacciones shielded saltó de menos del 10% a 25-30%. Estos datos muestran que el alza de ZEC no es mera especulación, sino que está respaldada por una demanda real de privacidad.

El fuerte desempeño de ZEC encendió todo el sector de privacidad, y varios proyectos veteranos olvidados por el mercado también explotaron:

Detrás de este rally colectivo hay dos factores clave:

Primero, la concentración de nuevos listados en exchanges. Entre el 2 y el 6 de noviembre, Binance, OKX y Bitget lanzaron contratos perpetuos o nuevos pares spot para DASH, ZEN y SCRT, lo que no solo mejoró la liquidez, sino que amplificó el efecto de los derivados de alto apalancamiento. Por ejemplo, el volumen combinado spot y de contratos de DASH superó los 1.2 mil millones de dólares en 24 horas, un aumento de 2.8 veces respecto al periodo anterior.

En segundo lugar, avances sustanciales en tecnología o protocolos. DASH se convirtió el 2 de noviembre en un activo nativo de Maya Protocol, logrando swaps anónimos cross-chain; ZEN completó su migración a Base L2, duplicando la eficiencia de zk-SNARK; SCRT y ROSE se beneficiaron de la nueva narrativa de privacidad computacional combinada con IA.

Además, el sector de privacidad cuenta con un jugador especial: ZKsync (ZK).

Desde el punto de vista técnico, ZK es una solución de escalado Layer-2 para Ethereum, donde las transacciones en la cadena principal siguen siendo transparentes; pero debido a su función opcional de privacidad ZK y la cadena privada empresarial Prividium, plataformas como CoinGecko y Santiment lo incluyen en el sector de privacidad.

En los últimos 7 días, ZK subió más del 130%, convirtiéndose en uno de los proyectos con mayor rendimiento en el sector de privacidad. Este desempeño se debe a tres catalizadores:

Salto de rendimiento por la actualización Atlas: el 1 de noviembre, la actualización Atlas aumentó el TPS teórico de 2,000 a 15,000-30,000, la finalidad de ZK se redujo de 3 horas a 1 segundo, y la tarifa por transacción bajó de 0.0013 dólares a menos de 0.0001 dólares. El mayor límite de ZK era el coste frente a OP, pero tras Atlas, este problema se ha mitigado notablemente.

Reconstrucción del modelo tokenómico: la propuesta “ZKnomics Part I” del 4 de noviembre canaliza por primera vez las tarifas de red y de licencias empresariales al Treasury, para “recompra-quema+dividendos de staking”, transformando ZK de un token puramente de gobernanza a un activo con flujo de caja. Se estima un APY de staking del 8-12%.

Respaldo público de Vitalik: el 1 de noviembre, Vitalik publicó dos tuits afirmando que ZKsync está “subestimado”, lo que disparó el volumen de ZK 30 veces ese día. El respaldo de figuras clave actúa como catalizador en el sentimiento del mercado.

¿Cuál es la lógica detrás del rally de la narrativa de privacidad?

“Prima de refugio” bajo regulación

A primera vista, una regulación más estricta debería deprimir las monedas de privacidad, pero la realidad es la contraria: es precisamente la presión regulatoria la que estimula la demanda de privacidad.

El endurecimiento regulatorio se está acelerando. El borrador de la AMLR de la UE estipula que para 2027 se restringirán completamente las transacciones de monedas de privacidad en la UE; la FinCEN de EE. UU. también planea aumentar la supervisión sobre “direcciones auto-custodiadas de alto riesgo”. Con los ETF spot de Bitcoin y Ethereum bajo el foco regulatorio, todas las transacciones on-chain enfrentan un rastreo más estricto.

Los activos conformes son cada vez más transparentes, mientras que los activos privados se vuelven escasos.

Por eso, los medios occidentales han bautizado este rally como la “Crypto Anti-Surveillance Wave”. ZEC y XMR son redefinidos como “la última línea de defensa de la anonimidad on-chain”. El consenso en redes sociales es claro: “La privacidad no es una función, es un derecho fundamental”.

Los datos on-chain confirman el crecimiento de la demanda real.

El saldo del shielded pool de ZEC creció de 4 millones a 4.9 millones en 40 días, un aumento del 25%; la proporción de transacciones shielded saltó de menos del 10% a 25-30%, lo que indica que cada vez más usuarios eligen transacciones completamente anónimas. Cuantos más usuarios, mayor es la garantía de privacidad y más fuerte el efecto de red.

El aumento de la actividad on-chain de ZEC, DASH y ROSE es otra prueba: el volumen diario de ZEC subió de unas 10,000 transacciones el 1 de octubre a 12,600 el 7 de noviembre, un aumento del 26%. El promedio diario de transacciones on-chain de DASH en 30 días subió un 15%, de unas 1,300 a 1,500; ROSE se disparó un 200%, de unas 3,300 a 10,000.

El retorno de TVL en ZK también merece atención. Tras la activación de Atlas, el TVL de ZKsync Era subió de 500 millones a 600 millones de dólares, un aumento del 20%, logrando un crecimiento contracorriente en un contexto de caída del TVL en todo el ecosistema Layer-2.

Los datos de flujos en exchanges también reflejan la tendencia de bloqueo de tokens. El flujo neto de ZEC en exchanges cayó de 41.8 millones a 3.66 millones de dólares en 48 horas, una caída del 91%. Esto indica que los holders no son especuladores de corto plazo, sino que apuestan a largo plazo por el crecimiento de la demanda de privacidad.

El efecto Grayscale de ZEC

El regreso del capital institucional es uno de los catalizadores más importantes de este rally.

La reactivación del Grayscale ZEC Trust fue el evento más relevante de octubre. El 1 de octubre, Grayscale anunció la reapertura de nuevas suscripciones al ZCSH Trust, con dos mejoras: exención de tarifas de gestión e incorporación de staking con un rendimiento anual del 4-5%. Esta combinación mejoró notablemente la relación riesgo-recompensa.

¿Por qué el nombre “Grayscale” tiene tanto peso? Porque en la última década, Grayscale ha sido prácticamente el único puente regulado y referente de precios para que las instituciones tradicionales inviertan en cripto. Sus trusts en EE. UU. han proporcionado exposición cripto a fondos de pensiones, oficinas familiares y hedge funds, convirtiéndose en un indicador adelantado de la escala y preferencias institucionales.

Desde 2013, Grayscale ha lanzado trusts de BTC, ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM y más de diez activos, muchos de los cuales han experimentado el “efecto Grayscale”: entradas de capital impulsando precios, ampliando primas y formando narrativas de consenso. El ZEC Trust (ZCSH) se creó en 2017 y durante el bull market de 2020-2021 también vivió fases de primas desbordadas, siendo el principal vehículo institucional en el sector de privacidad.

Sin embargo, tras el endurecimiento regulatorio y la presión sobre las monedas de privacidad, el ZCSH suspendió suscripciones en 2022 y entró en letargo en 2023. Esta reactivación significa que Grayscale vuelve a respaldar activos de privacidad, y su señal es incluso más importante que el capital en sí.

Los datos muestran que el AUM (activos bajo gestión) de ZCSH se disparó un 228% en un mes, de unos 42 millones a 136 millones de dólares, representando el 1.9% del suministro circulante de ZEC. Para un activo con un volumen diario de cientos de millones, casi el 2% de los tokens bloqueados a largo plazo en el trust supone un efecto de restricción de oferta significativo.

La lógica más profunda es el efecto indirecto de los ETF. La aprobación de los ETF spot de Bitcoin y Ethereum ha puesto estos activos bajo un marco regulatorio estricto, donde cada transacción es rastreable. Algunas instituciones y personas de alto patrimonio, para evitar tal transparencia, están trasladando fondos a activos anónimos. El trust de ZEC de Grayscale ofrece justo ese canal regulado: exposición a monedas de privacidad a través de vías financieras tradicionales.

Posiciones comunes de los “hijos de la versión” del cripto

Las redes sociales han actuado como amplificadores en este rally.

Durante el ascenso de ZEC, Mert (@0xMert_), considerado el “hijo de la versión” del ecosistema Solana en este ciclo, fue una de las voces más influyentes tras el precio. Como CEO de Helius, infraestructura clave de Solana, y uno de los líderes de opinión más reconocidos del ecosistema, Mert recomendó ZEC fuertemente desde los 30 dólares y lo promocionó casi a diario en X, livestreams y podcasts. Así, la comunidad de ZEC y la de Solana se han solapado enormemente.

Aún más catalítico fue el apoyo continuo de Arthur Hayes. Este cofundador de BitMEX fue uno de los “mejores pronosticadores de ciclos” del último bull market. El 31 de octubre lanzó por primera vez el objetivo de “ZEC a 1,000 dólares”, ya de por sí impactante; luego, el 1 de noviembre lo subió directamente a “10,000 dólares” y definió a ZEC como “activo refugio del mercado cripto”. Ese tuit superó las 200,000 interacciones en un día, disparando el volumen y el precio de ZEC un 15% en el corto plazo.

Después, la intervención de Naval Ravikant elevó la narrativa de ZEC de “activo especulativo” a una “batalla de valores y rutas tecnológicas”. Naval redefinió el valor de los activos de privacidad con la frase: “La privacidad es un derecho fundamental, no una herramienta criminal”.

Como “el mayor fan de ZK”, Vitalik publicó varios tuits el 1 de noviembre afirmando que ZKsync está “subestimado”, lo que disparó el volumen de activos relacionados con ZK 30 veces y encendió la narrativa “ZK Season is here”.

¿Es ZEC realmente la “plata de Bitcoin”?

Con la subida de ZEC, la comunidad ha propuesto la narrativa de “plata de Bitcoin”. ¿Es realmente sostenible esta posición?

Los optimistas creen que el alza de ZEC no se debe solo a la narrativa de privacidad. Una prueba clave es la divergencia en el rendimiento del mercado: si el rally de ZEC fuera solo por la demanda de privacidad, RAIL, como proyecto central de privacidad en el ecosistema EVM, debería haber subido al mismo tiempo.

RAIL es un protocolo de privacidad en Ethereum que permite anonimizar ETH, tokens ERC-20 y NFT. Más importante aún, Vitalik no solo ha usado RAIL para anonimizar millones de dólares en ETH, sino que también lo ha integrado de forma nativa en su nuevo proyecto Kohaku (un SDK de wallet), y MetaMask y OKX Wallet son socios. En cuanto a fundamentos, RAIL cobra una tarifa del 0.25% por fondos que entran y salen del pool de privacidad, y el 77% del suministro de tokens está bloqueado en staking por 30 días, por lo que el suministro real en circulación es mucho menor que el dato superficial. Es un proyecto con un modelo de negocio y tokenomics claros, no solo un activo especulativo.

Pero a mediados y finales de octubre, el mercado dio una señal clave: ZEC siguió subiendo mientras RAIL se estancó. Esto podría indicar que el rally de ZEC no es solo por privacidad, sino porque el mercado está revalorizando su atributo monetario y función de reserva de valor. En otras palabras, la privacidad puede ser solo el catalizador, y la narrativa real es “¿puede ZEC convertirse en la plata de Bitcoin?”, una narrativa con un techo mucho más alto.

Los optimistas creen que ZEC tiene todos los elementos para ser la “plata de Bitcoin”. Técnicamente, ZEC utiliza el mecanismo de proof-of-work (POW), igual que Bitcoin, asegurando la red mediante competencia de hashpower, lo que es más acorde con el principio de “neutralidad monetaria” que proof-of-stake (POS), donde nadie puede controlar la red solo por tener tokens. El suministro total de ZEC está fijado en 21 millones, una característica clave de los activos de reserva de valor que evita el riesgo de dilución por inflación. Más importante aún, la función de privacidad de ZEC no es una carga, sino una ventaja: en un mundo de regulación cada vez más estricta y transacciones on-chain completamente transparentes, la privacidad está pasando de ser una “función opcional” a una “necesidad monetaria”. Cuando cada transacción de Bitcoin puede ser rastreada y cada dirección etiquetada, las transacciones shielded de ZEC ofrecen verdadera fungibilidad, uno de los atributos más básicos del dinero.

En cuanto a valoración, los optimistas señalan que la capitalización de ZEC sigue siendo muy baja en comparación con Bitcoin, lo que implica un enorme potencial de revalorización. Si el mercado acepta a ZEC como activo de reserva de valor y obtiene solo el 5-10% de la cuota de Bitcoin, eso supondría varias veces de subida. Históricamente, la relación de valor entre plata y oro ha oscilado entre 1:50 y 1:80; si se aplica la misma lógica, ZEC tiene una gran brecha de valoración respecto a Bitcoin por cerrar.

Pero los pesimistas tienen una perspectiva completamente diferente.

Ellos creen que si el valor de ZEC reside realmente en ser “dinero/reserva de valor”, el verdadero rival de Bitcoin es Ethereum, no ZEC.

Ethereum no solo tiene contratos inteligentes, un vasto ecosistema DeFi y reconocimiento institucional, sino que ya cumple de hecho el papel de “dinero programable”: decenas de miles de millones en stablecoins circulan en Ethereum y cientos de miles de millones están bloqueados en protocolos DeFi. En comparación, ZEC, aunque tiene privacidad y suministro fijo, carece de profundidad de ecosistema y casos de uso, por lo que parece más una “herramienta de función única” que una “moneda omnipotente”.

En este marco, los pesimistas prefieren proyectos como Railgun. RAIL, al mejorar la privacidad de Ethereum, en realidad está mejorando el atributo monetario de ETH. Esto significa que RAIL no solo se beneficia de la narrativa de privacidad, sino también de la narrativa monetaria de Ethereum: se apoya en un ecosistema más grande y maduro, en lugar de intentar crear un nuevo sistema monetario desde cero.

Desde el punto de vista de la valoración, el potencial de subida de ambos es muy diferente. Si RAIL sube 20 veces, su fully diluted valuation (FDV) llegaría a 4 mil millones de dólares, en línea con los principales proyectos del ecosistema Ethereum, algo que el mercado puede entender y aceptar. Pero si ZEC sube 20 veces, su FDV alcanzaría los 160 mil millones de dólares, convirtiéndose en el tercer mayor criptoactivo por capitalización, solo por detrás de Bitcoin y Ethereum. Eso requiere que el mercado crea que ZEC puede estar a la par de Bitcoin y Ethereum, un listón muy alto.

Esta no es una cuestión que pueda resolverse con debates teóricos, sino que el mercado debe responder con hechos: ¿seguirá creciendo el saldo del shielded pool de ZEC en los próximos 12-24 meses? ¿Las instituciones invertirán en ZEC a través de canales regulados como Grayscale? ¿La presión regulatoria aplastará a ZEC o reforzará su escasez?

Las respuestas a estas preguntas determinarán si la narrativa de ZEC como “plata de Bitcoin” puede sostenerse y también la duración y profundidad de este rally de monedas de privacidad.