Glassnode: BTC cae a 89,000 y el sentimiento de aversión al riesgo sigue siendo fuerte en el mercado de opciones

Título original: Below the Band
Autores originales: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción original: Jinse Finance

Puntos clave del artículo:

• Bitcoin ha caído por debajo de la base de coste de los STH (tenedores a corto plazo) y del rango de -1 STD (desviación estándar), lo que ejerce presión sobre los compradores recientes; la zona de 95,000 a 97,000 dólares ahora se convierte en una resistencia clave, y si se logra recuperar esa zona, marcaría los primeros pasos hacia la restauración de la estructura de mercado.

• La demanda spot sigue siendo débil, las entradas de capital en los ETF spot estadounidenses son fuertemente negativas y los asignadores de activos de TradFi tampoco han incrementado las compras.

• El apalancamiento especulativo continúa disminuyendo, reflejado en la caída del interés abierto de futuros de los 500 principales activos y en las tasas de financiación que han tocado mínimos del ciclo.

• El mercado de opciones ha revalorizado significativamente el riesgo, la volatilidad implícita ha aumentado en todos los plazos y la inclinación sigue siendo muy baja, ya que los operadores pagan primas elevadas por protección ante riesgos a la baja.

• Los flujos y la demanda dominados por opciones put en precios de ejercicio clave (por ejemplo, 90K) refuerzan las estrategias de posiciones defensivas, con operadores que se cubren activamente en lugar de aumentar la exposición al alza.

• El DVOL ha vuelto a máximos mensuales, conectando la amplia revalorización del riesgo en indicadores como volatilidad, inclinación y flujos, y emitiendo expectativas de un aumento de la volatilidad a corto plazo.

Bitcoin ha caído por debajo del rango de consolidación anterior, rompiendo los 97,000 dólares y llegando a tocar los 89,000 dólares, marcando un nuevo mínimo local y revirtiendo las ganancias acumuladas en el año. Esta caída más profunda prolonga la tendencia bajista moderada que destacamos la semana pasada y plantea dudas sobre si el soporte estructural volverá a aparecer. En este contenido, utilizaremos modelos de valoración on-chain y la realización de pérdidas de los tenedores a corto plazo para evaluar la reacción del mercado ante esta caída. Posteriormente, analizaremos las opciones, los flujos de ETF y las posiciones en futuros para evaluar cómo los especuladores están ajustando su sentimiento en esta nueva fase de debilidad.

Perspectivas on-chain

Ruptura del límite inferior

La ruptura de los 97,000 dólares, el límite inferior del "rango de consolidación" de la semana pasada, indica el riesgo de una corrección más profunda. Posteriormente, el precio se desplomó hasta los 89,000 dólares, formando un nuevo mínimo local, por debajo del nivel de -1 desviación estándar respecto a la base de coste de los tenedores a corto plazo (actualmente cerca de 109,500 dólares, con -1 STD alrededor de 95,400 dólares).

Esta caída confirma que prácticamente todos los grupos de inversores recientes han incurrido en pérdidas, una estructura que históricamente desencadena ventas de pánico y debilita el impulso del mercado, requiriendo tiempo para recuperarse. A corto plazo, la zona de 95,000 a 97,000 dólares podría actuar como resistencia local; si el precio logra superar de nuevo esa zona, indicaría que el mercado está recuperando gradualmente el equilibrio.

El pánico vendedor alcanza su punto máximo

Desde la perspectiva del comportamiento inversor, esta caída marca la tercera vez desde principios de 2024 que el precio cae por debajo del límite inferior del modelo de base de coste de los tenedores a corto plazo. Sin embargo, el nivel de pánico entre los principales compradores es notablemente mayor en esta ocasión. La media móvil de 7 días de las pérdidas realizadas por los STH ha alcanzado los 523 millones de dólares diarios, el nivel más alto desde el colapso de FTX.

Un nivel tan alto de pérdidas realizadas destaca la formación de una estructura superior mucho más pesada entre los 106,000 y 118,000 dólares, con una densidad muy superior a los picos de ciclos anteriores. Esto implica que se necesita una demanda mucho más fuerte para absorber las ventas de BTC, o el mercado requerirá una fase de acumulación más larga y profunda para recuperar el equilibrio.

Poniendo a prueba la demanda activa

Revisando los modelos de valoración, el mercado ha entrado en territorio desconocido, con un aumento significativo del interés especulativo en esta fase bajista moderada. La primera zona principal de defensa se sitúa en el precio realizado de los inversores activos (Active Investors' Realized Price), actualmente en torno a los 88,600 dólares. El hecho de que Bitcoin cotice cerca de este nivel equivale al coste base de los tenedores activos no dormidos de los últimos meses, convirtiéndolo en un posible rango de negociación a medio plazo.

Sin embargo, si el precio cae decisivamente por debajo de este modelo, marcaría la primera vez en este ciclo que el precio cae por debajo del coste base de los inversores activos, lo que indica claramente que el impulso bajista domina el mercado.

Otra forma de retirada

Aunque el precio de Bitcoin ha caído por debajo del límite principal del modelo de base de coste de los tenedores a corto plazo, la magnitud y el alcance de las pérdidas de los inversores son mucho menores que en las situaciones extremas del mercado bajista de 2022-2023. El gráfico siguiente rastrea todas las criptomonedas actualmente en pérdidas, agrupadas por la profundidad de su retroceso no realizado. Actualmente, alrededor de 6.3 millones de bitcoins están en pérdidas, la mayoría con pérdidas entre el -10% y el -23.6%.

Esta distribución se asemeja más a la breve fase de consolidación del primer trimestre de 2022 que a una etapa de capitulación profunda.

Por lo tanto, el rango de precios entre el precio realizado de los inversores activos (88,600 dólares) y el valor de mercado real (82,000 dólares) podría servir como línea divisoria entre una fase bajista moderada y una estructura de mercado bajista total como la de 2022-2023.

Perspectivas off-chain

Falta de demanda de ETF

Los flujos de capital en los ETF spot estadounidenses siguen reflejando una clara falta de demanda, con la media móvil de 7 días permaneciendo en negativo durante las últimas semanas. Las salidas continuas de capital indican que los asignadores de activos de finanzas tradicionales no están dispuestos a aumentar posiciones durante la caída, en contraste con el patrón de fuertes entradas que impulsó el mercado al alza anteriormente. La debilidad persistente muestra que la demanda no discrecional ha disminuido considerablemente y resalta la falta de nuevos compradores en uno de los grupos marginales más grandes del mercado, reforzando aún más la situación de demanda limitada. La ausencia de entradas continuas en los ETF indica que un pilar importante de la demanda aún no se ha recuperado, dejando al mercado sin una fuente clave de demanda en este ciclo.

Sin señales de asunción de riesgo

El interés abierto en futuros ha seguido cayendo esta semana, en línea con la caída de precios, lo que indica una disminución continua de la actividad especulativa. Los operadores no están comprando en la caída, sino cerrando sistemáticamente posiciones, lo que deja el posicionamiento en derivados muy por debajo de los niveles de caídas anteriores. Esta falta de expansión del apalancamiento resalta la cautela de los participantes del mercado y coincide con la tendencia general de menor apetito por el riesgo.

La continua contracción de las posiciones en futuros resalta la renuencia del mercado a desplegar capital, lo que agrava aún más la falta de confianza detrás de la acción del precio actual.

Las tasas de financiación en mínimos del ciclo

Con el interés abierto en futuros en descenso, el mercado de derivados emite señales claras de reducción de posiciones especulativas. Los operadores están cerrando posiciones en lugar de comprar en la caída, lo que lleva a un apalancamiento significativamente menor en el interés abierto que en caídas previas.

Esta dinámica también se refleja en el mercado de financiación, donde las tasas de los 500 principales activos han pasado a ser neutrales o incluso negativas. Las primas positivas observadas anteriormente ahora se han vuelto negativas, lo que destaca el enfriamiento general de la demanda de posiciones largas apalancadas y el giro hacia estrategias más defensivas.

La caída del interés abierto y la financiación negativa confirman conjuntamente que el apalancamiento especulativo está siendo retirado sistemáticamente del mercado, reforzando el sentimiento de aversión al riesgo.

Volatilidad implícita en fuerte aumento

El mercado de opciones suele ser el primero en revalorizar el riesgo, y tras la breve caída de bitcoin por debajo de los 90,000 dólares, el mercado de opciones revaluó rápidamente el riesgo. La volatilidad implícita aumentó significativamente en todos los plazos, con la reacción más fuerte en las opciones a corto plazo. El gráfico muestra un aumento notable de la volatilidad en las opciones de corto plazo, con una revalorización generalizada en toda la curva de opciones.

Este aumento refleja dos factores principales. Primero, la mayor demanda de protección a la baja por parte de los operadores que se preparan para una posible corrección más profunda. Segundo, la reacción de los departamentos de gamma corta. Muchos operadores se vieron obligados a recomprar opciones vendidas y a extender posiciones hacia arriba, lo que elevó mecánicamente la volatilidad implícita a corto plazo.

La volatilidad implícita se sitúa actualmente cerca de los niveles observados durante el evento de liquidación del 11 de octubre, lo que indica que los operadores han reevaluado rápidamente el riesgo a corto plazo.

Esta inclinación confirma las preocupaciones

Pasando de la volatilidad implícita a la inclinación, el mercado de opciones transmite el mismo mensaje. La inclinación 25delta es negativa en todos los plazos, con la inclinación a una semana cerca de niveles extremadamente bajistas. La prima de las opciones put a una semana ronda el 14%, lo que indica que los operadores están dispuestos a pagar precios elevados por protección a la baja, independientemente del precio spot.

Este comportamiento puede convertirse en una profecía autocumplida. Cuando los operadores compran estas opciones put, los dealers suelen acabar con posiciones cortas. Para cubrir ese riesgo, venden futuros o contratos perpetuos. Esta venta añade presión al mercado y puede amplificar la debilidad que los operadores intentan evitar.

La curva de rendimiento de los bonos a largo plazo también se inclina hacia el lado bajista, aunque en menor medida. La curva de rendimiento a seis meses está ligeramente por debajo del 5%, lo que indica que la preocupación del mercado se centra principalmente en los bonos a corto plazo y no en todo el espectro de vencimientos.

Demanda de protección a la baja

Desde la inclinación del mercado hasta la actividad real de trading, los flujos de negociación de los últimos siete días confirman el mismo patrón. Los operadores han comprado una gran cantidad de primas de opciones put, superando con creces la demanda de opciones call. Esto es coherente con el comportamiento de cobertura, reflejando que los operadores prefieren protegerse ante una posible caída adicional del mercado en lugar de apostar por una subida.

La baja actividad en opciones call refuerza aún más que los operadores no están aumentando significativamente su exposición al riesgo antes de fin de año. En comparación con las opciones put, tanto las compras como las ventas de opciones call se mantienen en niveles bajos, lo que respalda la idea de que la cautela, y no la especulación, es el motor de los cambios de posición.

En general, esta combinación indica que el mercado se está preparando para la volatilidad y prefiere la protección al riesgo.

Prima de opciones en el strike de 90K

Siguiendo los datos generales de flujos, la prima de las opciones put en el strike de 90K muestra que, a medida que el precio se debilita, la demanda de protección aumenta rápidamente. En las dos últimas semanas, la prima neta de opciones put en ese strike se mantuvo relativamente equilibrada hasta que bitcoin cayó por debajo de los 93,000 dólares. Una vez superado ese nivel, los operadores aumentaron la venta de estas opciones put, lo que provocó un fuerte aumento de la prima en el strike de 90K.

Este comportamiento indica que, a medida que la presión spot se intensifica, los operadores están dispuestos a pagar precios cada vez más altos por protección a la baja. Este movimiento también coincide con el aumento de la volatilidad implícita a corto plazo, ya que la demanda concentrada en precios de ejercicio clave suele elevar los precios de los contratos a corto plazo en la curva.

La rápida revalorización de las opciones put en 90K destaca la velocidad con la que se acelera la cobertura a la baja cuando se rompen niveles de precios clave.

Vulnerabilidad en la fijación de precios del mercado

El índice DVOL, que pasa de los precios individuales de las opciones a un indicador más amplio de volatilidad, refleja el grado de revalorización del riesgo en el mercado. Tras acercarse a 40 hace tres semanas, el DVOL ha vuelto a subir cerca de los máximos mensuales de 50. El DVOL refleja la volatilidad implícita de una cesta de opciones con vencimiento fijo, por lo que cuando el índice sube, indica que los operadores esperan una mayor volatilidad de precios en el futuro.

Este aumento conecta la tendencia general del mercado de opciones: la volatilidad implícita sube en todos los plazos, la inclinación sigue siendo negativa, el delta de los flujos recientes es negativo y los operadores parecen reacios a aumentar el riesgo antes de fin de año. Todos estos factores indican que el mercado se está preparando para una volatilidad significativa. Los principales impulsores incluyen el riesgo de liquidaciones en contratos perpetuos, la incertidumbre macroeconómica y la debilidad de la demanda spot debido a los flujos de ETF.

El próximo evento que podría cambiar este patrón de volatilidad es la reunión del FOMC dentro de tres semanas. Hasta entonces, el mercado de opciones seguirá enviando señales de cautela y mostrando una clara preferencia por la aversión al riesgo.

El aumento del DVOL confirma aún más que el mercado está asimilando expectativas de mayor volatilidad futura y que los operadores se están preparando para la inestabilidad.

Conclusión

Bitcoin sigue atravesando una fase de mercado desafiante, caracterizada por una estructura de mercado débil, una demanda especulativa menguante y un marcado aumento del sentimiento de aversión al riesgo en los mercados de derivados.

La demanda spot sigue siendo baja, las entradas de capital en ETF son negativas y el mercado de futuros no muestra intención de aumentar el apalancamiento en este entorno débil.

Al mismo tiempo, la volatilidad implícita, la inclinación y los flujos de cobertura indican que los inversores están cada vez más preocupados por el riesgo a la baja a corto plazo y están pagando primas cada vez más altas para protegerse.

Todos estos factores conforman un mercado en busca de estabilidad, cuyo futuro dependerá de si la demanda puede reaparecer cerca de los niveles clave de coste o si la vulnerabilidad actual evolucionará hacia una corrección más profunda o un mercado bajista.

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