La búsqueda de rendimiento de la estrategia ayuda inadvertidamente a los mismos fondos de cobertura que buscan apostar en corto contra la prima de Bitcoin

Strategy, anteriormente conocida como MicroStrategy, está considerando un giro que alteraría fundamentalmente el perfil de riesgo de la mayor tesorería corporativa de Bitcoin del mundo.

Durante una década, la compañía convenció a Wall Street con una tesis singular: era una bóveda digital, que ofrecía exposición directa a Bitcoin sin los riesgos de custodia o contraparte. Esa postura está cambiando ahora que explora su entrada en el mercado de préstamos cripto.

El 2 de diciembre, el CEO de Strategy, Phong Le, dijo a Bloomberg que la empresa estaba en conversaciones con bancos sobre prestar sus tenencias. Sin embargo, advirtió que la firma aún espera que grandes instituciones financieras ingresen al sector antes de tomar cualquier decisión.

Él dijo:

“Hemos tenido muchas discusiones constructivas. Principalmente han sido: estamos pensando en ofrecer servicios de Bitcoin—custodia, intercambio, préstamos, etc. Ustedes son el mayor poseedor corporativo de Bitcoin en el mundo; ¿cuál es su consejo para nosotros y deberíamos trabajar juntos?”

Aunque se presenta como una maduración del negocio, el movimiento expone a la empresa a riesgos de rehipotecación que contradicen el ethos de “almacenamiento en frío” que construyó su reserva de 55 billions de dólares.

No obstante, este giro indica que Strategy está pasando de ser una compañía de tenencia pasiva a una mesa de crédito activa.

Este cambio está impulsado por la necesidad de justificar su prima de valoración en un mercado donde los ETF spot han convertido el acceso a Bitcoin en una mercancía.

La trampa del rendimiento

Actualmente, Strategy posee 650,000 BTC. Históricamente, este acopio ha permanecido inactivo en las arcas de la empresa.

Por lo tanto, prestarlo generaría ingresos. Sin embargo, esto introduce una paradoja, ya que la principal demanda institucional para pedir prestado Bitcoin proviene de creadores de mercado y fondos de cobertura que buscan posicionarse en corto sobre el activo.

Para entender el riesgo, hay que analizar la mecánica de la operación.

En el mercado institucional, la demanda de préstamo de Bitcoin rara vez es para mantenerlo, ya que casi exclusivamente se utiliza para vender y cubrir exposición en derivados.

Al inyectar sus enormes reservas en el mercado de préstamos, Strategy reduciría efectivamente el “coste de préstamo”, una fricción clave que normalmente desalentaba a los vendedores en corto.

En consecuencia, Strategy estaría suministrando el inventario utilizado para apostar en contra de la apreciación del precio de su propia reserva al abrir una mesa de préstamos.

Además, el movimiento introduce riesgo de contraparte en un balance que previamente se definía por su simplicidad.

Es notable que el mercado de crédito cripto colapsó espectacularmente en 2022 después de que prestamistas como BlockFi y Celsius calcularan mal el riesgo de prestar a prestatarios opacos.

Aunque Le insiste en que Strategy solo se asociará con bancos de primer nivel, la premisa central sigue siendo que Bitcoin saldrá de su bóveda.

Así, en caso de un fallo bancario o una incautación de crédito, Strategy pasaría de ser propietario de un activo a acreedor no garantizado.

Defendiendo la prima

Mientras tanto, la búsqueda de rendimiento de Strategy parece estar vinculada a la compresión de la valoración de sus acciones.

El modelo de la empresa depende de cotizar con una prima sobre su Valor Neto de los Activos (NAV), lo que le permite emitir acciones a precios inflados para comprar más Bitcoin. Esa prima, que llegó a ser de hasta 2.5x, se ha enfriado. Al 3 de diciembre, el múltiplo de Strategy respecto al NAV (mNAV) era de 1.15.

Strategy’s MSTR Bitcoin Holdings Key Metrics (Source: Strategy)

En una admisión sincera, la empresa reconoció recientemente que consideraría vender Bitcoin si el mNAV cae por debajo de 1.

Esto crea un posible “bucle de reflexividad” en el mercado: si el precio de las acciones de Strategy cae, la empresa podría verse obligada a liquidar Bitcoin, haciendo que los precios spot bajen y deprimiendo aún más el precio de las acciones.

Para evitar esto, la empresa liderada por Michael Saylor necesita ofrecer a los inversores algo que los ETF no pueden: rendimiento.

Además, la compañía recaudó recientemente 1.44 billions de dólares en acciones para cubrir obligaciones de dividendos sobre sus acciones preferentes, lo que pone de relieve la presión de flujo de caja para mantener su estructura de capital actual.

Considerando esto, prestar el stack de Bitcoin es una de las únicas formas de financiar estos pagos sin diluir a los accionistas comunes o vender el activo subyacente.

Un mercado saturado

Si Strategy entra en el ámbito de los préstamos, se enfrentará a un mercado significativamente diferente al “Salvaje Oeste” sin garantías de 2021.

Según Galaxy Digital, el emisor de stablecoins Tether domina actualmente los préstamos centralizados con un libro de 14.6 billions de dólares.

Sin embargo, Tether presta stablecoins (USDT), impulsando el apalancamiento para compradores. Strategy prestaría Bitcoin, alimentando la oferta para prestatarios.

Crypto Lending Market as of Q3 2025 (Source: Galaxy Digital)

El tamaño puro de la reserva de 650,000 BTC de Strategy supera significativamente los pools de colateral de competidores como Nexo y Galaxy, y podría distorsionar el mercado. Si incluso una fracción de esa oferta llega a las mesas de préstamos, el coste de pedir prestado Bitcoin podría colapsar, aplastando los rendimientos en todo el sector.

Esencialmente, Strategy apuesta a que puede transformarse de un envoltorio pasivo a un operador financiero sofisticado. Pero al hacerlo, corre el riesgo de intercambiar la claridad del “oro digital” por la opacidad del crédito estructurado.

Para los inversores que compraron Strategy como un proxy de colateral prístino, la puerta de la bóveda comienza a parecer preocupantemente abierta.

El artículo Strategy’s yield hunt inadvertently helps the very hedge funds looking to short its Bitcoin premium apareció primero en CryptoSlate.