Director de inversiones de Bitwise: Dejen de preocuparse, MicroStrategy no va a vender bitcoin.

Hay muchas cosas preocupantes en la industria cripto, pero la venta de bitcoin por parte de MicroStrategy definitivamente no es una de ellas.

Autor: Matt Hougan, Director de Inversiones de Bitwise

Traducción: Luffy, Foresight News

Recientemente, mi bandeja de entrada se ha llenado de preguntas sobre la empresa cotizada de reservas de bitcoin, MicroStrategy. En concreto, la mayoría se centra en dos cuestiones:

1. ¿MicroStrategy será excluida de los índices MSCI, lo que provocaría una venta forzada de sus acciones?
2. ¿MicroStrategy se verá obligada a vender sus bitcoins?

Analicemos cada punto por separado.

La relación entre los índices MSCI y MicroStrategy

El 10 de octubre, MSCI anunció que estaba considerando excluir de sus índices invertibles a empresas de reservas de criptoactivos como MicroStrategy (DAT). Esto es significativo porque cerca de 17 billones de dólares en activos toman estos índices como referencia. Según cálculos de JPMorgan, si MicroStrategy es eliminada del índice, los fondos indexados podrían verse obligados a vender hasta 2.8 billones de dólares en acciones de MSTR.

Quizás te preguntes: ¿por qué MSCI haría esto? Su argumento es que las empresas de reservas de criptoactivos como MicroStrategy se asemejan más a holdings que a compañías operativas. Los índices invertibles de MSCI ya excluyen a holdings como los fondos de inversión inmobiliaria, y la mayoría de las empresas de reservas de criptoactivos solo compran y mantienen criptoactivos, por lo que MSCI considera que no deberían formar parte del índice. Tras consultar con sus clientes, MSCI anunciará su decisión final el 15 de enero.

No puedo predecir la decisión final de MSCI. Como investigador experimentado en el campo de los índices y exeditor durante diez años de la revista académica "Journal of Indexes", creo que hay dos posibilidades. Michael Saylor y otros han respondido enérgicamente, afirmando que MicroStrategy es una empresa operativa real, no solo con un sólido negocio de software, sino también con complejas operaciones de ingeniería financiera en torno a bitcoin. Este argumento es razonable y personalmente estoy de acuerdo con la naturaleza operativa de la empresa. Sin embargo, no es un hecho consumado y puedo imaginar que algunas instituciones tengan una opinión contraria. Dada la controversia sobre las empresas de reservas de criptoactivos y la intención actual de exclusión por parte de MSCI, estimo que la probabilidad de que MicroStrategy sea eliminada del índice es al menos del 75%.

Sin embargo, no creo que la exclusión del índice tenga un gran impacto en el precio de sus acciones. Aunque la cifra de 2.8 billones de dólares en ventas parece enorme, mi experiencia observando eventos de inclusión y exclusión en índices durante años indica que el impacto real suele ser menor de lo esperado y el mercado lo descuenta con antelación. Por ejemplo, en diciembre pasado, cuando MicroStrategy fue incluida en el índice Nasdaq 100, los fondos que replican ese índice tuvieron que comprar 2.1 billones de dólares en acciones de MSTR, pero el precio de la acción apenas se movió.

Creo que la ligera caída en el precio de MSTR desde el 10 de octubre se debe en parte a que el mercado ya ha descontado la expectativa de "exclusión del índice". Sin embargo, en esta etapa, es poco probable que su precio experimente grandes fluctuaciones.

A largo plazo, el valor de MSTR depende de la eficacia de su estrategia, no de si los fondos indexados se ven obligados a mantener sus acciones.

La posición de MicroStrategy en bitcoin

Otra duda es si MicroStrategy venderá sus bitcoins. El razonamiento de los bajistas es el siguiente:

• MicroStrategy es excluida de los índices MSCI;
• El precio de sus acciones se desploma, cayendo muy por debajo del valor neto de los activos (NAV);
• Finalmente, se ve obligada a vender sus bitcoins.

Este razonamiento parece lógico, pero lamentablemente no se sostiene en absoluto. Que el precio de MSTR caiga por debajo del valor neto de los activos no desencadenará la venta de bitcoins; puedes consultar los detalles y hacer los cálculos tú mismo.

MicroStrategy solo tiene dos obligaciones clave respecto a su deuda: la primera es pagar unos 800 millones de dólares en intereses anualmente, y la segunda es convertir o refinanciar ciertos instrumentos de deuda cuando venzan.

El pago de intereses no es motivo de preocupación a corto plazo. La empresa actualmente posee 1.4 billones de dólares en efectivo, suficiente para cubrir cómodamente el pago de intereses durante un año y medio.

De igual forma, la conversión de deuda no es un problema inmediato. El primer instrumento de deuda vence en febrero de 2027 y asciende solo a unos 1 billón de dólares, una suma insignificante para MicroStrategy, que posee 60 billones de dólares en bitcoin.

Si el precio de MSTR sigue cayendo, ¿presionarán los insiders a la empresa para que venda bitcoin? Es muy poco probable. Michael Saylor controla el 42% de los derechos de voto y difícilmente encontrarás a alguien más convencido del valor a largo plazo de bitcoin. En 2022, cuando el precio de MSTR también estaba con descuento, él no vendió.

Entiendo por qué los bajistas disfrutan promoviendo la narrativa del "apocalipsis" de MicroStrategy. Si MicroStrategy se viera obligada a vender de una vez 60 billones de dólares en bitcoin, el impacto en el mercado de bitcoin sería devastador, equivalente a dos años de entradas de fondos en los ETF de bitcoin. Pero dado que la empresa no tiene deuda que venza antes de 2027 y dispone de suficiente efectivo para cubrir los intereses previsibles, este escenario extremo es absolutamente imposible. También debemos adoptar una perspectiva más macro sobre la situación actual: al momento de escribir este artículo, el precio de bitcoin ronda los 92,000 dólares, un 27% por debajo de su máximo histórico, pero aún un 24% por encima del coste medio de adquisición de bitcoin por parte de MicroStrategy (74,436 dólares). El supuesto "apocalipsis" no es más que una fantasía.

Conclusión

Si realmente quieres preocuparte por algo en la industria cripto, hay varios puntos que merecen atención. Por ejemplo, me inquieta un poco la lentitud en el avance de la legislación sobre la estructura del mercado en el Congreso, aunque creo que con la normalización de las operaciones gubernamentales, el proceso se acelerará; también me preocupa que algunas empresas de reservas de criptoactivos pequeñas y mal gestionadas puedan quebrar; y preveo que en 2026 las empresas de reservas de criptoactivos no aumentarán significativamente sus compras de bitcoin, lo que significa que el mercado perderá una fuente importante de demanda a corto plazo.

Pero en cuanto a MicroStrategy:

• No hay que preocuparse por el impacto de la decisión de MSCI en el precio de las acciones de MicroStrategy; el impacto real es mucho menor de lo que la mayoría espera y probablemente ya ha sido descontado por el mercado;
• No existe ningún mecanismo razonable a corto plazo que la obligue a vender bitcoin; esto no ocurrirá.

La convicción en bitcoin tiene un precio: cuando el mercado es volátil, hay que mantener la calma y la paciencia. Nadie entiende esto mejor que Saylor y MicroStrategy, porque también conocen el otro lado de esa paciencia. A largo plazo, esa perseverancia será recompensada generosamente.