Los ETFs de Bitcoin están un 60% bajo el agua, creando una casa de naipes en dificultades de 100 mil millones de dólares.

Bitcoin se cotiza cerca de $86,000 mientras las pérdidas se acumulan en los ETFs, empresas de tesorería y mineros.

Según la nota “System Stress” de Checkonchain del 15 de diciembre, los inversores están soportando aproximadamente $100 billions en pérdidas no realizadas.

Bitcoin system stress (Fuente: Checkonchain)

Los mineros están reduciendo el hashrate, muchas acciones de empresas de tesorería cotizan por debajo de su valor contable en Bitcoin, y alrededor del 60% de los flujos de entrada en ETFs de Bitcoin al contado están en negativo.

El gráfico de Checkonchain sobre el coste promedio de entrada de los ETFs y el valor de mercado frente al valor realizado (MVRV) sitúa la base de coste de los ETFs y la True Market Mean en la misma zona, alrededor de $80,000–$82,000.

Eso coloca una gran parte de las posiciones institucionales cerca del punto de equilibrio.

Estos anclajes son importantes porque conectan la acción del precio con los balances, en lugar de con patrones de gráficos.

Cuando el precio se sitúa en o por debajo de la base de coste agregada, las pérdidas realizadas pueden aumentar y la liquidez puede disminuir a medida que los participantes salen de sus posiciones en los rebotes.

Cuando esa zona es compartida por cohortes que se habían convertido en fuentes clave de demanda en 2024 y 2025, el mercado se ve obligado a determinar si las posiciones institucionales sirven como un suelo de base de coste.

También puede convertirse en un desencadenante bajista si ese nivel se rompe.

Glassnode establece un mapa similar

En su informe Week On-Chain para la semana 49, Glassnode escribió que Bitcoin ha estado oscilando entre la base de coste de los holders a corto plazo cerca de $102,700 y la True Market Mean cerca de $81,300.

Señaló los $95,000 (el cuantil 0.75 de la base de coste) como un nivel temprano de recuperación.

Bitwise también situó la True Market Mean cerca de $82,000 como referencia de soporte.

Describió un canal de soporte desde aproximadamente $82,000 hasta $75,000, vinculando esa banda con la base de coste de IBIT cerca de $81,000 y la base de coste de Strategy cerca de $75,000.

Bitcoin ETF cost basis (Fuente: Bitwise)

Bitwise estimó las pérdidas no realizadas en alrededor de $152 billions (aproximadamente el 6.6% de la capitalización de mercado) tras una caída de aproximadamente el 35%, llevando las pérdidas totales a unos $765 billions.

Una característica de estrés es la cantidad de capital en ETFs entre $75,000 y $85,000.

La base de coste agregada de los ETFs de Bitcoin al contado está alrededor de $80,000 bajo aproximadamente $127 billions de capital.

Sin embargo, solo el 2.9% de ese capital se encuentra en la banda de $75,000–$85,000, dejando un colchón más delgado si el precio cae por debajo del grupo central.

Amberdata también describió una zona “fortaleza” más densa en $65,000–$70,000 que retiene el 15.2% del capital de los ETFs.

Esa distribución puede traducirse en movimientos bajistas más rápidos si el mercado atraviesa la brecha de $75,000–$85,000.

La realización de pérdidas ya es elevada incluso cuando el precio rebota

Glassnode situó la pérdida realizada ajustada por entidad (media móvil simple de 30 días) cerca de $555 millones por día, el nivel más alto desde la liquidación de la era FTX.

Indicó que esto estaba ocurriendo incluso cuando los precios rebotaban desde los mínimos de finales de noviembre hacia los bajos $90,000.

El mismo informe situó la pérdida no realizada relativa (SMA de 30 días) en torno al 4.4% tras casi dos años, subiendo desde menos del 2%.

Eso coincide con la visión de Checkonchain de que el ciclo ha entrado en un régimen de estrés.

Los ETFs siguen siendo centrales porque sirven tanto como rieles de asignación estructural como válvula de liquidez a corto plazo.

Según el rastreador de ETFs de Bitbo, los ETFs de Bitcoin al contado de EE. UU. mantenían colectivamente alrededor de 1,311,862 BTC (unos $117.3 billions) al 15 de diciembre.

IBIT de BlackRock tenía alrededor de 778,052 BTC (unos $69.6 billions) tras registrar flujos mixtos en las últimas dos semanas, culminando en una modesta entrada neta de $100 millones.

Eso recuerda que la demanda de ETFs puede cambiar rápidamente durante periodos de aversión al riesgo.

La economía minera añade otro punto de presión porque unos ingresos más débiles pueden traducirse en ventas de inventario o inversiones aplazadas.

En su repaso de noviembre, el Hashrate Index de Luxor informó que el hashprice en USD promedió unos $39.82, un 17.9% menos mes a mes.

Alcanzó un mínimo histórico cerca de $35.06 el 22 de noviembre.

Bitcoin hashprice index (Fuente: Luxor)

Luxor dijo que las curvas a futuro para diciembre de 2025 hasta abril de 2026 cayeron alrededor de un 16–18% en términos de USD.

Checkonchain también escribió que los mineros están reduciendo el hashrate.

Eso mantiene la atención sobre si el sector se acerca a una capitulación o a una fase más prolongada de compresión de márgenes.

La tercera cohorte, las acciones de tesorería de Bitcoin, enfrenta una restricción de financiación al mismo tiempo.

Reuters informó que las empresas de tesorería de Bitcoin compraron alrededor de $50 billions en Bitcoin durante el último año, pero muchas ahora cotizan con descuento respecto a su valor neto de activos.

Eso reduce la ventaja de emitir acciones para comprar más Bitcoin.

Cuando esas acciones están por debajo del valor de las tenencias subyacentes, el ciclo de “emitir acciones, comprar BTC” se vuelve más difícil de mantener a gran escala.

El vínculo macroeconómico se ha convertido en el amplificador

Reuters citó datos de LSEG que muestran que la correlación promedio de Bitcoin con el S&P 500 está cerca de 0.5 en 2025 frente a aproximadamente 0.29 en 2024.

También citó una correlación con el Nasdaq 100 cercana a 0.52, frente a aproximadamente 0.23, vinculando muchas caídas a regímenes de riesgo de acciones en lugar de solo catalizadores cripto.

Bitcoin price swings (Fuente: LSEG/Reuters)

Las tasas son importantes en ese contexto porque marcan el tono del apetito por el riesgo. Bank of America espera dos recortes más en junio y julio de 2026.

Eso mantiene la trayectoria de tasas de 2026 en el centro del debate sobre los activos de riesgo.

En conjunto, esa cadena causal es la razón por la que Checkonchain llama a la situación actual la más negativa desde 2022.

El capital en negativo está concentrado en cohortes con balances sensibles al precio; la base compradora reflexiva tiene menos flexibilidad de financiación; los márgenes de los mineros están comprimidos hasta principios de 2026; y el vínculo de Bitcoin con los activos de riesgo es más estrecho que el año pasado.

Para los lectores que intentan traducir eso en un marco prospectivo sin convertirlo en un consejo de trading, el estrés puede seguirse a través de indicadores medibles.

Nivel (aprox.) Qué representa

$81k–$82k	True Market Mean y agrupación de base de coste de entrada en ETF
$95k	Cuantil 0.75 de base de coste (marcador de recuperación)
$102.7k	Base de coste de holders a corto plazo
$75k	Límite inferior en el canal de soporte de Bitwise (referencia de base de coste de MSTR)
$65k–$70k	Mayor concentración de capital en ETFs

En la cadena, el primer paso es determinar si las medidas de pérdidas realizadas se revierten desde los niveles actuales a medida que el precio deja de marcar nuevos mínimos cerca de la True Market Mean.

En los flujos, la cuestión es si los días de grandes salidas siguen siendo frecuentes o dan paso a un comportamiento neto más estable.

En la minería, el punto de observación es si el hashprice y la curva a futuro se estabilizan a principios de 2026, o si el estrés de márgenes se profundiza y fuerza una mayor reestructuración operativa.

La próxima prueba de balances sigue siendo la banda de base de coste de $80,000–$82,000.

La publicación Bitcoin ETFs are 60% underwater, creating a $100 billion distressed house of cards apareció primero en CryptoSlate.