Pantera: 2025 será un año de avances estructurales en el mercado cripto

Fuente: Pantera Capital Carta Blockchain de diciembre; Traducción:

Un año de avances estructurales

Autor: Erik Lowe, Director de Contenidos de Pantera Capital

Considerando las expectativas para 2025 —finalmente un gobierno favorable a las criptomonedas, la dimisión de Gary Gensler, una posible bajada de tipos de interés—, el hecho de que bitcoin haya subido solo un 25% desde las elecciones presidenciales puede parecer algo decepcionante. A mediados de julio, Kalshi predecía una probabilidad del 53% de que bitcoin alcanzara los 150,000 dólares en 2025.

Esto recuerda a la famosa frase de Peter Thiel: “Nos prometieron coches voladores y lo que obtuvimos fueron 140 caracteres”.

Aunque el precio de BTC puede no haber alcanzado las expectativas, el progreso estructural de las criptomonedas en 2025 ha sido mayor que en cualquier otro año.

Dejando de lado los precios, esto es lo que realmente hemos conseguido:

• Un gobierno favorable a las criptomonedas

• Un responsable de inteligencia artificial y criptomonedas en la Casa Blanca y un grupo de trabajo enfocado en el mercado de activos digitales

• La dimisión de Gary Gensler

• Un presidente de la SEC de EE.UU., Paul Atkins, favorable a las criptomonedas

• Derogación de la Ley SAB 121, eliminando obstáculos para que las instituciones financieras ofrezcan servicios de custodia de criptomonedas

• Establecimiento de reservas estratégicas de bitcoin y activos digitales en EE.UU.

• La SEC de EE.UU. ha retirado varias demandas importantes relacionadas con criptomonedas.

• Coinbase incluida en el índice S&P 500, convirtiéndose en la primera empresa nativa de criptomonedas en lograrlo.

• Robinhood lanza acciones tokenizadas

• La legislación sobre stablecoins ha sido firmada y está en vigor

• La ley de estructura de mercado ha sido aprobada en la Cámara de Representantes

• Solana y XRP ETF

• Nueve empresas blockchain han salido a bolsa

• Vanguard ha levantado la prohibición sobre los ETF de criptomonedas, abriendo el comercio a 50 millones de clientes y 11 billones de dólares en activos.

• El presidente de la SEC de EE.UU., Paul Atkins, anunció un plan de “exención innovadora” para productos cripto

• El valor de los activos del mundo real (“RWA”) en cadena creció un 235%

• El mercado de stablecoins aumentó en 100 mil millones de dólares

Desde esta perspectiva, creemos que 2025 es el año más importante para toda la industria. Este año, comenzamos a sentar bases sólidas para apoyar un crecimiento duradero a largo plazo.

A continuación, la directora legal de Pantera, Katrina Paglia, profundizará en estos desarrollos estructurales y ofrecerá una visión completa de la situación más reciente en regulación y políticas de criptomonedas.

Actualización sobre regulación y políticas de criptomonedas

Autores: Katrina Paglia, Directora Legal de Pantera, y Andrew Harris, Gerente de Plataforma

Como en años anteriores, queremos ofrecer un informe actualizado sobre los desarrollos clave en políticas y regulación de activos digitales en 2025, un año de profunda transformación para la regulación de criptomonedas en EE.UU. Con la llegada del gobierno de Trump, la política y regulación de criptomonedas en EE.UU. ha experimentado un cambio casi total. Las acciones de organismos reguladores como la SEC y la CFTC, así como del poder ejecutivo, indican que se está formando un nuevo camino favorable a las criptomonedas. A continuación, analizamos las principales iniciativas administrativas, regulatorias y legislativas que están dando forma al entorno político de 2025.

Grupo de Trabajo Presidencial sobre Activos Digitales

Pocos días después de asumir la presidencia, Trump firmó una orden ejecutiva destinada a “clarificar” las reglas regulatorias para los activos digitales. Esta orden estableció el “Grupo de Trabajo Presidencial sobre el Mercado de Activos Digitales”, presidido por el zar de inteligencia artificial y criptomonedas David Sacks, e integrado por el Secretario del Tesoro, el presidente de la SEC, el presidente de la CFTC y otros líderes de agencias y departamentos.

La misión de este grupo es revisar la normativa existente y proponer reformas para fomentar el desarrollo de los activos digitales. En julio, el grupo publicó un informe integral titulado “Reforzando el liderazgo de EE.UU. en tecnología financiera digital”. El informe presenta 100 recomendaciones políticas y legislativas sobre la estructura del mercado de activos digitales, banca y activos digitales, stablecoins y pagos, lucha contra las finanzas ilícitas y fiscalidad. Entre ellas, el informe distingue entre activos digitales tipo valor (regulados por la SEC) y activos digitales no valores (regulados por la CFTC). Esto supone un cambio significativo respecto a la política de la SEC durante la era Biden, cuando la SEC consideraba la mayoría de los activos digitales como valores.

Como discutiremos a continuación, la SEC y la CFTC ya han comenzado a actuar para implementar las recomendaciones del informe.

SEC de EE.UU., Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas y Proyecto Cripto

Poco después de la toma de posesión de Trump, el entonces presidente interino de la SEC, Mark Uyeda, estableció internamente el “Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas” con el objetivo de “desarrollar un marco regulatorio integral y claro” para los activos digitales. Este grupo, liderado por la comisionada Hester Peirce, busca crear una “vía regulatoria razonable”, en marcado contraste con el enfoque anterior de la SEC, centrado principalmente en acciones de cumplimiento.

En agosto, el presidente de la SEC, Paul Atkins, pronunció un discurso histórico en el que anunció que la mayoría de los activos digitales no son valores y lanzó una iniciativa llamada “Proyecto Cripto”. El presidente Atkins describió los cinco pilares del Proyecto Cripto:

• Establecer un marco regulatorio claro para la distribución de activos digitales en EE.UU.

• Garantizar la libre elección entre plataformas de negociación de criptomonedas y entidades de custodia de criptomonedas.

• Fomentar la competencia de mercado y el desarrollo de “super apps” que permitan a plataformas e intermediarios ofrecer una gama de servicios y activos cripto (incluyendo valores y no valores) bajo una estructura de licencias única y eficiente.

• Apoyar la innovación on-chain y las finanzas descentralizadas (DeFi).

• Exenciones innovadoras y viabilidad comercial.

ICO, ¿valor o no? y distribución de activos digitales: ¿se ve la luz al final del túnel?

El mayor riesgo regulatorio para los participantes del mercado de activos digitales en EE.UU. suele ser si un activo digital es considerado un valor, o si se ofrece a inversores estadounidenses de forma que constituya una transacción de valores. El anterior gobierno y la SEC bajo el liderazgo de Gensler consideraban la mayoría de los activos digitales como valores y adoptaron una estrategia de “regulación por cumplimiento” que muchos consideraban excesiva. Este enfoque llevó a muchos emisores de activos digitales a trasladar sus operaciones al extranjero, emitiendo activos a través de fundaciones en las Islas Caimán, Panamá u otras jurisdicciones. Muchas plataformas de intercambio de criptomonedas excluyeron a usuarios estadounidenses, y muchas empresas cripto restringieron o cesaron completamente su interacción con usuarios de EE.UU.

Bajo el liderazgo del presidente Atkins, la SEC ha adoptado un enfoque radicalmente diferente. La actual SEC ha retirado varios casos contra plataformas y emisores de criptomonedas, y ha establecido una nueva clasificación menos restrictiva que divide los activos digitales en cuatro categorías:

• Bienes digitales, cuyo valor está vinculado a protocolos descentralizados plenamente funcionales, y no a promesas de gestión o esfuerzos continuos del emisor.

• Coleccionables digitales o tokens, como los NFT, diseñados para ser coleccionados.

• Herramientas digitales con uso práctico, como accesos, credenciales o características de identidad.

• Valores tokenizados que representan valores tradicionales o instrumentos financieros (por ejemplo, acciones o deuda), que siguen sujetos a la legislación de valores.

Incluso antes de que el presidente de la SEC anunciara esta clasificación cuádruple, el personal de la SEC ya había comenzado a insinuar esta postura mediante cartas de no acción y declaraciones. En 2025, el personal de la SEC publicó directrices señalando que los stablecoins respaldados por moneda fiduciaria estadounidense y los memecoins no son valores, y que el staking protocolar y el staking líquido tampoco lo son.

Hay razones fundadas para creer que en 2026 la SEC de EE.UU. continuará adoptando una actitud más flexible hacia la regulación de criptomonedas y establecerá los elementos clave de un marco regulatorio para la emisión doméstica de tokens de red y otros activos digitales.

El auge de los mercados de predicción

En 2025, los mercados de predicción han surgido y están ganando reconocimiento regulatorio. Estas plataformas permiten a los usuarios expresar opiniones sobre resultados del mundo real a través de contratos basados en eventos. Estos contratos pagan el valor total a los ganadores, mientras que los perdedores no reciben nada. Un punto de inflexión clave fue la victoria de Kalshi, uno de los mercados de predicción más antiguos de EE.UU., en su disputa regulatoria con la CFTC, lo que le permitió operar como un mercado de contratos designado regulado por la CFTC y ofrecer contratos relacionados con elecciones y otros eventos.

 

Desde la victoria de Kalshi, el interés en los mercados de predicción ha crecido rápidamente, más plataformas han recibido aprobación federal y plataformas financieras y de consumo tradicionales también han entrado en este espacio (por ejemplo, Robinhood). Aunque el tratamiento regulatorio sigue siendo desigual —especialmente bajo las leyes de juego de algunos estados—, los mercados de predicción están siendo cada vez más vistos como una infraestructura financiera legítima. Es especialmente relevante que algunas plataformas están explorando la tokenización o el uso de criptomonedas, impulsando aún más la integración de los mercados de predicción con la infraestructura de activos digitales. Coinbase anunció una colaboración con Kalshi, destacando esta tendencia, que probablemente continuará en 2026.

Actualizaciones clave en litigios a seguir

Retiro de demandas contra Coinbase y otros —En 2023, la SEC de EE.UU. presentó una demanda importante contra Coinbase en el Distrito Sur de Nueva York y otra contra Binance en el Distrito de Columbia, acusándolas de múltiples violaciones, incluyendo operar como bróker, bolsa y cámara de compensación no registrados, y emitir valores no registrados a través de sus servicios de staking. En el primer trimestre de 2025, la SEC llegó a acuerdos conjuntos con Coinbase y Binance para retirar todos los cargos.

La SEC de EE.UU. también desestimó acciones en curso contra otros participantes del mercado cripto, incluyendo Kraken, Consensys, Ripple y DRW Cumberland. La SEC señaló que la retirada de estas acciones pendientes forma parte de la reforma continua de su enfoque regulatorio hacia la industria cripto, y no se basa en ninguna evaluación del fondo de las acusaciones.

La nueva División de Redes y Tecnologías Emergentes de la SEC —La reforma del enfoque de la SEC hacia la aplicación en el ámbito cripto también se refleja en la creación de esta nueva división, que sustituye a la anterior División de Activos Digitales y Redes, responsable de acciones contra varios actores destacados del mercado cripto. Se espera que la nueva división se centre en fraudes y otras conductas indebidas, incluyendo fraudes relacionados con blockchain y el uso de tecnologías emergentes como inteligencia artificial y aprendizaje automático.

Perspectivas: nuevos avances en la regulación cripto bajo el gobierno de Trump

Aunque el cambio en el entorno político de las criptomonedas es real y claro, al entrar en 2026, aún hay avances regulatorios y legislativos que merecen atención. A continuación, destacamos algunas áreas clave:

La Ley GENIUS —Cualquier discusión sobre 2025 no puede pasar por alto la “Ley de Innovación Nacional de Stablecoins de EE.UU.” (GENIUS), la primera legislación federal importante sobre criptomonedas. Esta ley, aprobada con apoyo bipartidista, establece un marco regulatorio para los “stablecoins de pago”.

Según la ley, los emisores de stablecoins de pago generalmente se limitan a: (1) personas estadounidenses calificadas reguladas a nivel federal o estatal; o (2) personas extranjeras calificadas registradas en la OCC y sujetas a un régimen regulatorio similar (según determine el Secretario del Tesoro). La ley impone requisitos de licencia a los emisores y los somete a normas prudenciales y de protección al consumidor similares a las bancarias, con el objetivo de aumentar la transparencia de los activos de reserva y reducir riesgos potenciales. Los stablecoins de pago no incluyen los “algorítmicos”, y los emisores de stablecoins de pago tienen prohibido pagar intereses a los tenedores. La consulta pública sobre la ley ya ha comenzado, y disposiciones como la prohibición de pagar intereses pueden generar controversia.

Legislación cripto integral— A diferencia de la Ley GENIUS, la legislación integral sobre la estructura del mercado cripto sigue avanzando de forma intermitente en el Congreso. En julio de 2025, la “Ley de Transparencia del Mercado de Activos Digitales” (CLARITY) fue aprobada con fuerte apoyo bipartidista en la Cámara de Representantes, pero aún no ha avanzado en el Senado. Entre otras cosas, la Ley CLARITY asigna la jurisdicción sobre “bienes digitales” a la CFTC y sobre “activos digitales restringidos” a la SEC. La ley también establece un proceso de registro temporal hasta que la SEC y la CFTC finalicen las normas, y prevé que, una vez que una red se descentralice, los activos puedan pasar de ser valores a bienes digitales. Aunque el cierre del gobierno ha ralentizado el avance de la ley, las expectativas de que se apruebe una legislación cripto integral en 2026 siguen siendo altas.

Activos del mundo real, tokenización y nuevos ámbitos —En 2025, la tokenización de “activos del mundo real” sigue avanzando. A diferencia de los activos cripto nativos, la tokenización de activos del mundo real implica poner activos tradicionales existentes en blockchain, a veces fraccionándolos. Los activos tokenizados incluyen una amplia gama, desde metales preciosos u otras materias primas, bonos del Tesoro, hasta participaciones en fondos de capital privado. Sin embargo, una reciente propuesta de Nasdaq ante la SEC de EE.UU. marca una nueva etapa en la tokenización. La propuesta solicita permitir a los inversores negociar valores bursátiles existentes en forma tokenizada. La propuesta ha generado gran interés y la SEC ha mostrado disposición a considerar solicitudes para negociar valores tradicionales cotizados en forma tokenizada.

Nos esforzaremos por mantener informados a nuestros LP y a la comunidad en general sobre estos cambios estructurales y la aparición de nuevas iniciativas. Esperamos con interés los desarrollos en políticas y regulación de activos digitales en 2026.