El carro de crecimiento de Nvidia solo tiene una rueda

Nvidia ha caído en el círculo vicioso de que “superar levemente las expectativas ya no es suficiente”.

Escrito por: Li Yuan

Editado por: Zheng Xuan

Fuente: GeekPark

En la zona horaria GMT+8, el 28 de agosto, Nvidia publicó su informe financiero del segundo trimestre del año fiscal 2026.

En cuanto a resultados, Nvidia volvió a presentar un informe digno de un alumno ejemplar:

• Los ingresos del segundo trimestre alcanzaron los 46.743 millones de dólares, un aumento interanual del 56%, superando levemente la expectativa del mercado de 46.230 millones de dólares;
• Los ingresos del negocio de centros de datos, el motor principal, alcanzaron un nuevo récord de 41.100 millones de dólares, un aumento interanual del 56%;
• Las ganancias ajustadas por acción fueron de 1,05 dólares, un aumento interanual del 54%, también por encima de lo esperado.

Sin embargo, un informe de resultados aparentemente perfecto no logró tranquilizar completamente a Wall Street.

La reacción del mercado fue directa y violenta: las acciones de Nvidia cayeron más del 5% después del cierre (UTC+8); al final de la jornada, la caída se redujo al 3% (UTC+8), pero la volatilidad en sí ya reveló varios problemas.

En el mercado actual, Nvidia es una empresa sumamente especial: el núcleo absoluto de sus ingresos es el negocio de centros de datos de IA, y estos ingresos masivos y de rápido crecimiento también están altamente concentrados en unos pocos clientes “ballena”, como grandes proveedores de servicios en la nube y organizaciones líderes en desarrollo de modelos de IA como OpenAI.

Esta estructura de ingresos significa que el crecimiento de Nvidia está profundamente “atado” al gasto de capital y a la estrategia de IA de estos jugadores principales. Cualquier movimiento de ellos se transmite directamente a los resultados y expectativas de Nvidia. El precio de las acciones de Nvidia hace tiempo que dejó de ser un simple reflejo de sus propios resultados y se ha convertido en un barómetro de la confianza de todo el mercado de IA.

Además, su altísima valoración ya ha descontado por adelantado el sueño de un “boom explosivo de la IA”, y el mercado ha caído en el círculo vicioso de que “superar levemente las expectativas ya no es suficiente”; solo una superación abrumadora de las expectativas puede impulsar el alza.

Una ansiedad más profunda radica en que el mercado de capitales nunca ha dejado de cuestionar lo fundamental de la IA: ¿esta revolución impulsada por el poder de cómputo aún necesita una inversión alta y una planificación anticipada para seguir avanzando, o ya está entrando en la lógica de “reducir costos y aumentar la eficiencia”? Nadie conoce la respuesta, pero todos temen que la fiesta termine en cualquier momento.

Al mismo tiempo, la incertidumbre en el negocio de China ha intensificado esta inseguridad. El informe financiero muestra que Nvidia no vendió chips H20 a China en el segundo trimestre, y las perspectivas para el tercer trimestre tampoco incluyen ingresos relacionados. Aunque Jensen Huang expresó optimismo a largo plazo sobre el mercado chino durante la presentación de resultados, afirmando que “la posibilidad de introducir Blackwell en el mercado chino es real” y estimando que las oportunidades en China este año alcanzarán los 50.000 millones de dólares, la falta de ingresos a corto plazo es un hecho.

Como líder de una empresa en la cima del mundo, Jensen Huang es firme: ha dibujado un panorama extremadamente ambicioso para el futuro de Nvidia y de toda la industria de IA. En la presentación de resultados, predijo claramente que para finales de esta década, el gasto anual en infraestructura de IA a nivel mundial alcanzará entre 3 y 4 billones de dólares. Lo que él ve no es un pedido trimestral, sino una nueva revolución industrial impulsada por la IA que durará diez años.

Su convicción también se refleja en que Nvidia devolvió 10.000 millones de dólares a los accionistas este trimestre y anunció una nueva autorización de recompra de acciones por hasta 60.000 millones de dólares.

El crecimiento previsto para el próximo trimestre también es sólido: la guía de ingresos de 54.000 millones de dólares para el tercer trimestre significa que la empresa volverá a crear un incremento asombroso de más de 9.300 millones de dólares en solo tres meses.

Esta guía, aunque ligeramente superior al consenso de Wall Street, está muy por debajo de las expectativas de algunos analistas optimistas que esperaban hasta 60.000 millones de dólares. Esta avidez del mercado por un “boom explosivo” se entrelaza con el miedo a una desaceleración del crecimiento y a riesgos externos, y constituye el mayor desafío que enfrentará Nvidia en adelante.

01 Futuro del negocio de centros de datos: relevo de chips + Agent AI

Como núcleo absoluto del imperio Nvidia, el desempeño del negocio de centros de datos este trimestre ilustra perfectamente la sutil diferencia entre “excelente” y “lo que espera el mercado”.

Según los datos, la historia de crecimiento continúa.

• Ingresos totales en un nuevo máximo: los ingresos del negocio de centros de datos alcanzaron los 41.100 millones de dólares, un aumento interanual del 56% y un crecimiento secuencial del 5%.
• Motor Blackwell a toda velocidad: los productos de la nueva generación con arquitectura Blackwell comenzaron a aumentar fuertemente su volumen, con ingresos relacionados a centros de datos creciendo un 17% secuencialmente. El producto insignia GB300 ya está en plena producción, alcanzando una velocidad de aproximadamente 1.000 racks por semana (UTC+8). Además, la plataforma Blackwell Ultra ya se ha convertido en una línea de productos de “varios miles de millones de dólares” este trimestre, mostrando la enorme demanda del mercado por la nueva arquitectura.
• El negocio de redes se convierte en el “segundo motor”: este trimestre, el negocio de redes tuvo un desempeño sobresaliente, con ingresos de 7.300 millones de dólares, un aumento interanual del 98% y un crecimiento secuencial del 46%. El negocio de Ethernet Spectrum-X optimizado para IA ya ha superado los 10.000 millones de dólares en ingresos anualizados.
• Mercados emergentes en rápido ascenso: la “IA soberana” se está convirtiendo en un punto de crecimiento destacado, y Nvidia espera que los ingresos en este campo superen los 2.000 millones de dólares este año, más del doble que el año pasado.

Sin embargo, bajo la lupa del mercado, este informe también presenta “defectos” que inquietan a los inversores. En primer lugar, los ingresos de 41.100 millones de dólares quedaron levemente por debajo de la expectativa de 41.300 millones de dólares. Sin embargo, esta caída se debió principalmente a una reducción de 4.000 millones de dólares en ingresos por ventas de chips H20 a China, algo similar a lo ocurrido en el primer trimestre.

Por suerte, el crecimiento explosivo del negocio de redes se convirtió en el punto clave para compensar la presión sobre las GPU. Los ingresos del negocio de redes alcanzaron los 7.300 millones de dólares este trimestre, un aumento interanual del 98% y un crecimiento secuencial del 46%. Esto se debe principalmente a las ventas de productos de red de alto rendimiento como NVLink e InfiniBand, vinculados a la plataforma Blackwell. Estos datos muestran claramente que el éxito de Nvidia ya no radica en vender GPU independientes, sino en vender soluciones completas de “fábricas de IA” de alta rentabilidad que incluyen redes de interconexión de alta velocidad.

La cuestión central detrás de los datos es la que más preocupa al mercado: ¿puede Nvidia mantener un crecimiento acelerado con un volumen tan grande?

En la estructura actual del mercado, esto casi no es una cuestión de “competencia”. Jensen Huang afirmó en la presentación de resultados que, debido a la rápida iteración de los modelos de IA y la complejidad de la pila tecnológica, la plataforma Nvidia, generalista y de pila completa, tiene una enorme ventaja sobre los chips ASIC especializados, por lo que la presión competitiva externa no es letal.

Huang también enfatizó el cuello de botella actual en la construcción de centros de datos: la energía eléctrica. Cuando la electricidad se convierte en el principal factor limitante de los ingresos de los centros de datos, la “performance por watt” determina directamente la capacidad de generar ingresos. Esto explica por qué los clientes están dispuestos y obligados a comprar los chips más nuevos y caros de Nvidia cada año. Cada nueva generación de arquitectura (de Hopper a Blackwell y luego a Rubin) supone un gran salto en “performance por watt”; comprar nuevos chips es, en esencia, una inversión directa en el “límite de ingresos” bajo recursos eléctricos limitados.

La verdadera presión proviene de la ley natural del desarrollo de la IA: ¿puede mantenerse el ritmo de desarrollo?

Sobre esto, Jensen Huang dio su respuesta: la IA de agentes de razonamiento (Reasoning Agentic AI).

En la presentación de resultados, dijo:

“En el pasado, la interacción con los chatbots era de ‘disparo único’: das una instrucción y obtienes una respuesta; pero ahora la IA puede investigar por sí misma, pensar y planificar, e incluso utilizar herramientas. Este proceso se llama ‘pensamiento profundo’... En comparación con el modo de ‘disparo único’, los modelos de IA de agentes de razonamiento pueden requerir 100 o 1.000 veces más poder de cómputo.”

La lógica central de estas palabras es: cuando la IA evoluciona de una simple “herramienta de preguntas y respuestas” a un “agente inteligente” capaz de completar tareas complejas de forma independiente, la demanda de poder de cómputo detrás de ella explotará exponencialmente.

Para los inversores, la historia del negocio de centros de datos de Nvidia ya es muy clara y progresiva: el crecimiento actual está firmemente impulsado por la plataforma Blackwell; el próximo crecimiento ya está en camino: Jensen Huang anunció en la presentación de resultados que los seis nuevos chips de la próxima plataforma Rubin ya han sido fabricados en TSMC y han entrado en la fase de producción de obleas, preparándose para la producción en masa el próximo año según lo planeado.

Y el combustible definitivo que impulsa este crecimiento perpetuo depende completamente de si el mercado cree que la era de “Agent AI” realmente llegará rápidamente y generará una demanda infinita de poder de cómputo, tal como se predice.

02 Sobre China: la influencia geopolítica continúa

En la llamada de resultados, Jensen Huang reiteró su confianza a largo plazo en el mercado chino, estimando que “China podría aportar 50.000 millones de dólares en oportunidades este año, con una tasa de crecimiento anual del 50%”, y expresó claramente su deseo de “vender chips más nuevos al mercado chino”.

El plan es optimista, pero la realidad del informe financiero es dura.

Como motor principal que representa más del 88% de los ingresos, el negocio de centros de datos de Nvidia creció un 56% interanual este trimestre, pero sus ingresos de 41.100 millones de dólares quedaron levemente por debajo de los 41.290 millones esperados por los analistas. Este es el segundo trimestre consecutivo en que este negocio no cumple las expectativas de Wall Street.

El problema radica en el negocio de China. Un análisis más detallado muestra que el núcleo de chips de cómputo GPU generó ingresos de 33.800 millones de dólares, una caída secuencial del 1%. La razón directa de esta caída es que los chips H20 “especiales” para China no se vendieron en absoluto en este trimestre, lo que provocó un déficit de ingresos de unos 4.000 millones de dólares.

Para entender este déficit, hay que repasar los cambios de política de los dos últimos trimestres:

Primer trimestre: “freno de emergencia” en la política

• En abril de este año, el gobierno de EE. UU. exigió que la exportación de chips H20 a China requiriera una licencia previa, lo que prácticamente “paralizó” la venta de H20 en el mercado chino.
• Ante el gran stock acumulado y los contratos relacionados para el mercado chino, la empresa tuvo que provisionar 4.500 millones de dólares en pérdidas. Además, 2.500 millones de dólares en pedidos firmados no pudieron entregarse debido a la nueva normativa.
• Aun así, Nvidia logró enviar 4.600 millones de dólares en chips H20 al mercado chino antes de que las restricciones entraran en vigor. Esta venta de “último minuto”, aunque única, elevó considerablemente la base de ingresos del negocio de cómputo en el primer trimestre.

Segundo trimestre: “vacío de ingresos”

• En el segundo trimestre, las ventas de H20 a China se redujeron a cero.
• Sin embargo, Nvidia encontró algunos nuevos clientes fuera de China y logró vender 650 millones de dólares en inventario de H20. Gracias a esta venta, la empresa pudo revertir 180 millones de dólares en provisiones de riesgo previamente contabilizadas.
• Pero en general, los ingresos relacionados con los chips H20 se redujeron en unos 4.000 millones de dólares respecto al primer trimestre. Esto explica por qué el negocio de cómputo cayó un 1% secuencialmente en el segundo trimestre: se compara con un primer trimestre que incluyó ingresos “únicos” elevados.

Actualmente, la política del gobierno de EE. UU. sobre la exportación de chips de IA sigue siendo incierta. El gobierno de Trump propuso anteriormente que empresas como Nvidia y AMD entregaran el 15% de sus ingresos por ventas de chips a China, pero esta política aún no se ha convertido en ley formal.

Debido a esta incertidumbre, Nvidia adoptó la postura más conservadora en su guía oficial: su previsión de ingresos de 54.000 millones de dólares para el tercer trimestre no incluye ingresos por H20 en China. Sin embargo, la CFO Colette Kress dejó abierta la posibilidad de un aumento: reveló que la empresa “está esperando la normativa oficial de la Casa Blanca” y añadió: “Si el entorno geopolítico lo permite, los ingresos por ventas de chips H20 a China en el tercer trimestre podrían alcanzar entre 2.000 y 5.000 millones de dólares”.

Si se podrá vender en el mercado chino, cuándo y qué productos, no depende de Nvidia, sino que está en manos de la balanza geopolítica.

03 El crecimiento de los “actores secundarios”: rápido, pero insuficiente para sostener una valuación de trillones

Cuando todos los reflectores están sobre el negocio de centros de datos, es fácil pasar por alto el crecimiento de otras áreas de Nvidia. De hecho, si se analizan por separado, cada una presenta resultados bastante buenos.

El negocio de videojuegos es el actor secundario más destacado de este trimestre.

• Este segmento logró ingresos de 4.300 millones de dólares, un aumento interanual del 49% y un crecimiento secuencial del 14% (UTC+8), mostrando una fuerte recuperación.
• El motor principal del crecimiento fue el nuevo producto: la GeForce RTX 5060 con arquitectura Blackwell, que se convirtió rápidamente en la GPU x60 de mayor crecimiento en ventas en la historia de Nvidia, demostrando su gran atractivo en el mercado de consumo.

Los negocios de visualización profesional y automóviles/robótica están sembrando para el futuro.

• El negocio de visualización profesional generó ingresos de 601 millones de dólares, un aumento interanual del 32%. Las GPU RTX de alta gama se utilizan cada vez más en flujos de trabajo impulsados por IA, como diseño, simulación y gemelos digitales industriales.
• El negocio de automóviles y robótica generó ingresos de 586 millones de dólares, un aumento interanual del 69%. El avance más importante es que el sistema en chip DRIVE AGX Thor, considerado la “supercomputadora sobre ruedas” de próxima generación, comenzó a enviarse oficialmente, marcando el inicio de la fase de cosecha comercial en el sector automotriz (UTC+8).
• Además, este trimestre se lanzó oficialmente la nueva plataforma de computación robótica THOR, que logró mejoras “de orden de magnitud” en rendimiento y eficiencia energética respecto a la generación anterior. Según Jensen Huang, la demanda de poder de cómputo para aplicaciones robóticas, tanto en dispositivos como en infraestructura (para entrenamiento y simulación en la plataforma digital gemela Omniverse), crecerá exponencialmente, lo que será un motor importante de demanda a largo plazo para la plataforma de centros de datos.

Sin embargo, aunque el crecimiento de estos negocios es impresionante, su escala no se compara con la del negocio de centros de datos.

Los ingresos del negocio de videojuegos, 4.300 millones de dólares, representan solo una décima parte de los ingresos del negocio de centros de datos. Y la suma de los ingresos de visualización profesional y automóviles/robótica es de solo unos 1.200 millones de dólares, que frente a los 41.100 millones del gigante de centros de datos, casi pueden considerarse “otros ingresos”.

Esto lleva a una conclusión clara: en el futuro previsible, Nvidia no tiene ningún “negocio secundario” que pueda crecer hasta igualar el negocio de centros de datos como una “segunda curva de crecimiento”. Son negocios saludables e importantes, que enriquecen el ecosistema de la empresa y exploran las aplicaciones de la IA en el mundo físico y en los dispositivos finales.

Pero para una empresa gigante que necesita ingresos de cientos de miles de millones de dólares para sostener una valuación de varios trillones, la contribución actual de estos negocios aún está lejos de aliviar la “ansiedad de crecimiento” del mercado.

El destino del precio de las acciones de Nvidia sigue estando firmemente atado a ese “carro de guerra” que es el negocio de centros de datos.