I. Introducción
El 22 de agosto, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, señaló que los riesgos a la baja en el mercado laboral están aumentando y que “podría ser necesario ajustar nuestra postura de política”. El mercado espera ampliamente que la Reserva Federal inicie un recorte de tasas en la reunión del FOMC de septiembre. Esta declaración provocó una respuesta inmediata de los activos de riesgo: las acciones estadounidenses subieron en todos los sectores y el mercado cripto revirtió su tendencia bajista de varios días, con ETH disparándose y superando su máximo anterior, alcanzando un pico cercano a los 4956 dólares.
Lo que finalmente impulsa las decisiones de tasas de la Reserva Federal son los datos duros de empleo e inflación. En la línea de tiempo, los puntos clave ya están claros: el FOMC se reunirá el 16 y 17 de septiembre; la decisión de septiembre no solo determinará la tasa, sino que también actualizará el “dot plot” y las previsiones macroeconómicas. Antes de la reunión, dos datos “de vida o muerte”—el empleo no agrícola y la tasa de desempleo de agosto (publicados el 5 de septiembre), y el IPC de agosto (publicado el 11 de septiembre)—serán determinantes para la concreción del recorte. Esto significa que en las próximas tres semanas, cualquier dato inesperado que contradiga las expectativas (como una aceleración salarial, un repunte de la inflación en servicios o una caída inesperada del desempleo) podría alterar el camino “suave” de “septiembre + otro recorte en el año”.
Este artículo interpretará los fundamentos de las decisiones de tasas de la Reserva Federal, las vías de impacto y experiencias históricas de los recortes de tasas sobre los criptoactivos, realizará una simulación de escenarios sobre la probabilidad de un recorte en septiembre y el ritmo de recortes en el cuarto trimestre, y analizará el posible desempeño del mercado cripto, brindando finalmente a los inversores una perspectiva multidimensional y un pronóstico ponderado por probabilidades.
II. Factores determinantes de la política de tasas de la Reserva Federal
La doble misión de la Reserva Federal es “pleno empleo” y “estabilidad de precios”. La herramienta central de su política de tasas es la Federal Funds Rate. Es el rango objetivo de tasas de interés aplicable a los préstamos interbancarios de reservas excedentes a un día, establecido por el FOMC. En otras palabras, es la “tasa mayorista de préstamos” dentro del sistema bancario, y al ajustarla, la Reserva Federal puede influir en el costo del dinero y la liquidez de todo el sistema financiero, afectando indirectamente las tasas de crédito, el tipo de cambio del dólar, los precios de los activos, así como la evolución general del empleo y la inflación.
La política de tasas de la Reserva Federal está condicionada por tres factores clave: empleo, inflación y condiciones financieras. No es impulsada por un solo indicador, sino que es un proceso de equilibrio dinámico entre múltiples factores. En general, los factores clave que influyen en su decisión incluyen: el mercado laboral (número de empleados, tasa de desempleo, crecimiento salarial), el desempeño de la inflación (IPC, IPC subyacente, PCE, expectativas de inflación), y las condiciones financieras (spreads de crédito, reacción de los mercados de acciones y bonos, riesgos de estabilidad financiera), entre otros. En el contexto macroeconómico actual de 2025, estos factores están impulsando conjuntamente a la Reserva Federal a pasar de “mantener tasas altas por largo tiempo” a “preparar una relajación gradual”.
1) Aumento del riesgo laboral
En julio, el empleo no agrícola en EE.UU. aumentó solo en 73,000, significativamente por debajo de las expectativas del mercado, y los datos anteriores también fueron revisados a la baja; la tasa de desempleo subió al 4.2%. Esto indica que la expansión del mercado laboral estadounidense se acerca a la “stall speed” (punto crítico de desaceleración), mostrando que el empleo ya no es el “colchón de seguridad” de la política de la Reserva Federal. Si el empleo sigue debilitándose, tocará directamente el objetivo central de “máximo empleo” de la Reserva Federal, obligándola a inclinarse más hacia una postura acomodaticia.
2) Inflación se modera pero enfrenta obstáculos
En cuanto a la inflación, el IPC de julio fue de 2.7% interanual y el IPC subyacente de 3.1%, con aumentos mensuales de 0.2% y 0.3% respectivamente, siendo este último el mayor incremento mensual del año. Aunque la inflación sigue por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, no se ha convertido en una “reaceleración generalizada”. Cabe destacar que el índice de precios al productor (PPI) está en alza, reflejando una presión de costos en la cadena de suministro, aunque la transmisión al consumo final sigue siendo lenta. Este patrón de “presión en la cadena de suministro, consumo final moderado” implica que la inflación sigue siendo pegajosa a corto plazo, pero aún no está fuera de control.
3) Condiciones financieras y comunicación de política
Además de los datos duros, la Reserva Federal también presta atención a la retroalimentación y estabilidad de los mercados financieros. En su discurso en Jackson Hole, Powell dejó claro que “no hay prisa por una relajación significativa, pero hay espacio para ajustes graduales”, con el objetivo de amortiguar los riesgos extremos en el mercado laboral mediante recortes limitados. El mercado interpreta esto como: si los datos de empleo siguen debilitándose, la Reserva Federal recortará 25 puntos básicos en septiembre y podría hacer otro pequeño ajuste a fin de año.
III. Impacto de la política de tasas en el mercado cripto y análisis histórico
Las decisiones de tasas de la Reserva Federal no solo afectan directamente al dólar y la economía estadounidense, sino que también, a través de múltiples canales de transmisión en los mercados financieros, impactan a los activos de riesgo globales, incluidas las criptomonedas. En general, esta transmisión puede dividirse en tres líneas principales: canal de tasas de descuento, canal del dólar y flujos de capital, y canal de apetito por riesgo y comportamiento del dinero. Estas tres vías se entrelazan y configuran conjuntamente la naturaleza cíclica del mercado cripto.
1) Canal de tasas de descuento: la baja de tasas eleva la valuación de activos de riesgo
La tasa de interés es la base de la valoración de todos los activos. Cuando la Reserva Federal baja la tasa de política, los rendimientos de los bonos estadounidenses caen, reduciendo así la tasa de descuento del mercado. En este entorno, los activos de crecimiento con flujos de caja futuros más lejanos ven sus valuaciones impulsadas, lo que explica por qué las acciones tecnológicas estadounidenses y activos como bitcoin y ethereum (“activos de larga duración”) suelen superar al mercado en ciclos acomodaticios. Históricamente, durante la pandemia de 2020, la Reserva Federal recortó rápidamente las tasas e implementó QE, impulsando un doble mercado alcista en acciones y criptomonedas, con BTC subiendo de menos de 10,000 dólares a 60,000 en un año. Por el contrario, en 2022, con una Reserva Federal agresiva en las subas de tasas, bitcoin y ethereum se desplomaron a la mitad o más, con la tasa de descuento al alza presionando los precios.
2) Canal del dólar y flujos de capital: debilidad del DXY favorece a las cripto
La política de tasas de la Reserva Federal también influye en los flujos de capital a través de la fortaleza o debilidad del índice del dólar (DXY). Los recortes de tasas suelen debilitar el atractivo del dólar, llevando a los fondos a buscar nuevos refugios de valor y activos de alto rendimiento. En este contexto, activos “no soberanos” como el oro y bitcoin se benefician notablemente. Por ejemplo, cuando la Reserva Federal terminó el ajuste cuantitativo y reanudó los recortes en 2019, bitcoin rebotó más de 100% desde su mínimo durante la debilidad del DXY. En 2022, la suba de tasas y la fortaleza del dólar coincidieron con la caída de bitcoin por debajo de los 20,000 dólares. Esta relación de “sube el dólar—baja bitcoin” es un indicador clave para observar el impacto de los cambios de política en los criptoactivos.
3) Canal de apetito por riesgo y comportamiento del dinero: correlación con acciones y ETF
La política de tasas influye en el mercado cripto a través del apetito por riesgo en las acciones. Los datos históricos muestran que bitcoin y el Nasdaq suelen estar significativamente correlacionados en la mayoría de los períodos. Cuando la Reserva Federal da señales acomodaticias y las acciones suben, los criptoactivos tienden a tener subas más elásticas; cuando el mercado accionario busca refugio, el mercado cripto suele sufrir caídas amplificadas.
Además, con la introducción de los ETF spot de bitcoin y ethereum, la relación entre las expectativas de política y las suscripciones/reembolsos de ETF es cada vez más estrecha. Por ejemplo, en la primera mitad de 2024, cuando la Reserva Federal adoptó un tono dovish, los ETF de BTC y ETH registraron entradas netas continuas, brindando un sólido soporte al mercado; mientras que en julio y principios de agosto, cuando aumentó la incertidumbre política, los ETF tuvieron salidas netas temporales y el mercado cripto cayó de inmediato. Esto demuestra que el comportamiento de los fondos ETF se ha convertido en un canal directo de transmisión de la política de tasas a los criptoactivos.
Desde 2019, cada punto de inflexión en la política monetaria ha coincidido casi siempre con tendencias en el mercado cripto, y la correlación negativa entre el precio de bitcoin y las tasas de interés es cada vez más evidente. En el contexto actual, cuando el mercado apuesta ampliamente por un recorte en septiembre, es aún más importante combinar estas experiencias históricas y vías de transmisión para pensar cómo moldearán la próxima etapa del mercado cripto.
IV. Probabilidad de recorte en septiembre y análisis de incertidumbre
La política de tasas de la Reserva Federal se encuentra en un punto de inflexión clave. La reunión del FOMC del 17 de septiembre no es solo una reunión ordinaria, sino que podría marcar la pauta para toda la política monetaria de 2025. El mercado prácticamente ya apuesta por un “recorte de 25 pb en septiembre”, pero la cuestión de fondo es: ¿será este movimiento un “ajuste de seguro” único o el inicio de un nuevo ciclo de recortes? La respuesta dependerá de los dos datos más importantes por venir: el empleo no agrícola de agosto (publicado el 5 de septiembre) y el IPC de agosto (publicado el 11 de septiembre). Estos determinarán directamente la distribución hawkish/dovish del dot plot de la Reserva Federal y las expectativas del mercado para el ritmo de política en el cuarto trimestre.
1) Probabilidad de recorte en septiembre
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Empleo: en julio, el empleo no agrícola aumentó solo en 73,000, muy por debajo de las expectativas del mercado, y el dato anterior fue revisado a la baja, con la tasa de desempleo subiendo al 4.2%. Esto indica que el mercado laboral estadounidense se está enfriando rápidamente, con una expansión cercana a la “stall speed” (punto crítico de desaceleración). Si el dato de agosto sigue siendo débil (por ejemplo, 100,000), e incluso la tasa de desempleo sube al 4.3% o más, la lógica para mantener tasas altas se debilitará completamente. La desaceleración del empleo significa falta de impulso económico, el motor más directo para un cambio de política.
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Inflación: el IPC de julio fue de 2.7% interanual y el IPC subyacente de 3.1%, con aumentos mensuales de 0.2% y 0.3% respectivamente. Aunque el subyacente tuvo el mayor aumento mensual del año, no se observa una “reaceleración generalizada”. Si el IPC de agosto se mantiene en 0.2% o menos, la Reserva Federal tendrá suficiente margen para iniciar un recorte citando “riesgos a la baja en el mercado laboral”. Incluso si el IPC subyacente sorprende al alza a 0.3% o más, esto afectará más el ritmo de un segundo recorte a fin de año, pero no impedirá el ajuste inicial de septiembre.
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Valoración de mercado: la herramienta CME FedWatch muestra una probabilidad de aproximadamente 87.3% para un recorte de 25 pb en septiembre; el mercado de predicción Polymarket otorga una probabilidad de alrededor del 78%. Esto indica que “el recorte en septiembre” ya es un consenso de mercado.
En resumen, la Reserva Federal tiene pocas razones para “no hacer nada” en septiembre. Incluso si la inflación sigue siendo pegajosa, la Reserva Federal está más preocupada por los riesgos sistémicos derivados del deterioro del mercado laboral. Por lo tanto, un recorte gradual en septiembre es un evento altamente probable.
2) Incertidumbres clave
Aunque el recorte en septiembre es muy probable, el ritmo dependerá de la combinación de datos de agosto. Se pueden resumir tres posibilidades:
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Empleo sigue debilitándose + inflación moderada
Si el empleo no agrícola de agosto sigue por debajo de 100,000, la tasa de desempleo sube por encima de 4.3% y el IPC subyacente mensual es ≤0.2%, el recorte de 25 pb en septiembre es prácticamente un hecho, y la probabilidad de otro recorte de 25 pb en diciembre aumenta significativamente. Esta combinación implica que la Reserva Federal no solo actuará en septiembre, sino que también reforzará la medida a fin de año para estabilizar el empleo. -
Rebote del empleo + inflación pegajosa
Si el empleo no agrícola de agosto sorprende al alza (>150,000) y el IPC subyacente mensual es ≥0.3%, es probable que haya un recorte en septiembre (para “cubrir riesgos extremos en el empleo”), pero el dot plot será más hawkish. El mercado interpretará esto como un “recorte preventivo”, no como el inicio de una relajación sostenida, y la probabilidad de un segundo recorte a fin de año disminuirá. -
Desfase entre empleo e inflación
Si el empleo mejora pero la inflación baja, o el empleo se debilita pero la inflación repunta, la política será más compleja. Por ejemplo, si hay una “aceleración salarial + repunte de la inflación en servicios”, la Reserva Federal podría dar una señal cautelosa en septiembre, o incluso, con baja probabilidad, posponer la acción hasta octubre. Aunque poco probable, si ocurre, provocará una volatilidad significativa a corto plazo en el mercado.
En general, la certeza de un recorte de 25 pb en septiembre es muy alta, y la comunicación entre mercado y política ya ha preparado el terreno. Sin embargo, el ritmo en el cuarto trimestre es mucho más incierto, dependiendo principalmente de si el empleo sigue deteriorándose y si la inflación se mantiene moderada. Si ambos ocurren, la Reserva Federal recortará tasas más rápido; si la inflación es persistente, el ritmo será más lento, e incluso podría quedarse en “un solo recorte”.
V. Ritmo del cuarto trimestre: tres escenarios y sus implicancias para el mercado
Si el recorte inicial de septiembre está prácticamente asegurado, la verdadera incógnita es el ritmo entre octubre y diciembre. Esto depende de si el empleo se deteriora aún más y si la inflación se mantiene moderada. Basándonos en estas dos variables, se pueden proyectar tres caminos de política:
(A) Escenario base: septiembre + diciembre, total de 50 pb (probabilidad ~55%)
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Condiciones: empleo no agrícola de agosto sigue débil, IPC subyacente moderado.
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Ritmo de política: recorte de 25 pb en septiembre → pausa en octubre → otro recorte de 25 pb en diciembre.
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Implicancias para el mercado: coincide con las previsiones de la mayoría de los bancos de inversión (50 pb en el año). Para el mercado cripto, esto implica una mejora gradual de la liquidez, con una tendencia alcista progresiva, no explosiva.
(B) Escenario cauteloso: solo un recorte en septiembre (probabilidad ~30%)
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Condiciones: IPC de agosto mensual ≥0.3%, inflación en servicios persistente; empleo no se deteriora más.
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Ritmo de política: recorte de 25 pb en septiembre → pausa en el cuarto trimestre.
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Implicancias para el mercado: beneficio de corto plazo realizado, pero el dot plot hawkish limita el optimismo. El mercado cripto podría mantenerse lateral, con fondos persiguiendo sectores calientes pero sin una tendencia sostenida.
(C) Escenario inesperado: recortes acelerados en el cuarto trimestre (probabilidad ~15%)
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Condiciones: empleo no agrícola de agosto muy débil (50,000), tasa de desempleo cerca de 4.5%, IPC subyacente a la baja.
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Ritmo de política: recorte de 25 pb en septiembre → recortes consecutivos en octubre y diciembre, total anual ≥75 pb.
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Implicancias para el mercado: liquidez más acomodaticia de lo esperado, euforia en activos de riesgo. El mercado cripto podría vivir un bull market explosivo como en 2020, con bitcoin y ethereum marcando nuevos máximos rápidamente, y altcoins y DeFi entrando en una fase de alta volatilidad. Sin embargo, si la economía se desacelera demasiado, acciones y cripto podrían experimentar primero una fuerte volatilidad antes de subir.
La diferencia clave entre estos tres escenarios radica en la combinación de empleo e inflación. El escenario base es el más probable (relajación moderada), mientras que los escenarios cauteloso e inesperado representan un “ritmo más lento” y un “ritmo más rápido”, respectivamente. Para los inversores, los datos del 5 y 11 de septiembre no solo determinarán la acción del FOMC en septiembre, sino que también moldearán las expectativas del mercado para el resto del año.
Conclusión
En resumen, la combinación de “desaceleración del empleo + inflación no estabilizada” está llevando a la Reserva Federal a un punto de inflexión, con alta probabilidad de iniciar un ciclo de recortes en septiembre. Este giro macroeconómico es una gran noticia para el mercado cripto, que ha estado bajo presión en los últimos dos años: la baja de tasas despejará las nubes sobre bitcoin y otros activos de riesgo, restaurando la confianza en la liquidez y el crecimiento. La rápida reacción del mercado tras la insinuación de Powell sobre posibles recortes muestra que el capital ya se está preparando para un nuevo ciclo alcista. El mercado cripto se encuentra en un punto clave de resonancia entre lo macro y la industria, y el giro de la política macro, junto con una mayor adopción, podría definir la próxima etapa del mercado.
Sin embargo, como se analizó en detalle en este artículo, el impacto de la política de la Reserva Federal en el mercado cripto es multifacético: hay oportunidades por el exceso de liquidez, pero también volatilidad por la especulación de expectativas. Los inversores deben seguir de cerca los próximos datos de empleo e inflación y observar si las señales de política cumplen con las expectativas del mercado. Además, mediante datos on-chain e indicadores de mercado, vemos que instituciones y ballenas ya se están posicionando, pero las correcciones a corto plazo y el intercambio de manos siguen presentes, lo que significa que la tendencia no será lineal. De cara a los próximos meses, lo más probable es que un entorno de tasas acomodaticias brinde un impulso sostenido al mercado cripto. Pero ya sea un bull market acelerado o un recorte demorado, la clave para obtener rendimientos sólidos es ajustar dinámicamente la estrategia y gestionar el riesgo, prestando atención a los datos de empleo e inflación de principios de septiembre y a las decisiones de la Reserva Federal, y corrigiendo las previsiones según la nueva información. Mantener cautela cuando el consenso es unánime y atreverse a ser contracíclico cuando el mercado entra en pánico es la mejor forma de sobrevivir en la incertidumbre.
