Discurso completo de Xiao Feng en Bitcoin Asia 2025: ¡El ETF está bien! ¡El DAT es aún mejor!

Organización original: TechFlow

El 28 de agosto, el presidente y CEO de HashKey Group , el Dr. Xiao Feng, dio un discurso titulado "¡ETF está bien! ¡DAT es mejor!" en Bitcoin Asia 2025. El contenido fue recopilado a partir de notas tomadas en el evento, con algunas ediciones menores que no afectan el significado original.

En los últimos meses, muchos amigos me han hecho la misma pregunta: desde las transacciones de bitcoin On-chain hasta las transacciones Off-chain en la bolsa de valores, bitcoin se ha convertido en una herramienta de inversión muy popular en el mercado bursátil. Entonces, ¿es más adecuado este tipo de herramienta de inversión en forma de ETF, o en forma de DAT (Digital Asset Treasury, Tesorería de Activos Digitales)?

Mi conclusión personal es que quizás el modelo DAT, al igual que cuando surgieron los ETF en su momento, representa una nueva revolución en las herramientas financieras.

Sabemos que las acciones pasaron de ser acciones individuales negociadas en la bolsa, a la aparición de los fondos indexados (Index Fund), y luego los ETF de fondos indexados. Cada innovación en herramientas financieras ha traído consigo un nuevo y gran segmento de activos. Crypto ha pasado de On-chain a Off-chain, y a través del mercado bursátil, de una manera que el 99% de las personas puede aceptar fácilmente, permite que todos los inversores del mercado de valores accedan de manera sencilla y habitual a los activos Crypto. Entonces, ¿cuál es la mejor manera? ¿Es mejor el modelo ETF o el DAT?

Mi opinión personal es: DAT quizás sea la mejor manera para que los activos cripto pasen de On-chain a Off-chain. Hasta ahora, la única herramienta de inversión de un solo commodity o activo en los mercados de capitales globales es el ETF de oro, que es el más grande. No existen ETF de acciones individuales porque ya se negocian en la bolsa y se pueden comprar fácilmente. Si quieres comprar una canasta de acciones, como un fondo indexado, necesitas otras herramientas de inversión; el Index Fund o el ETF son las herramientas más convenientes para los inversores tradicionales. Así que, antes del ETF de un solo activo, solo existía el oro, y con la aparición del ETF de BTC, ahora tenemos el segundo ETF de un solo activo. Esto es un proceso natural y lógico, porque la gente está acostumbrada a usar ETF para crear herramientas de inversión que permitan a los inversores tradicionales acceder fácilmente a activos alternativos como Crypto.

Sin embargo, cuando valoramos un ETF, usamos el valor neto de los activos (Net Asset Value); mientras que en el caso del DAT, se utiliza el valor de mercado (Market Value). Estos son conceptos completamente diferentes. El valor de mercado genera una mayor volatilidad de precios, mientras que la volatilidad del valor neto es mucho menor. Por lo tanto, como herramienta de inversión única en Crypto, considero que el DAT es una mejor opción.

Mejor liquidez

La mayor ventaja del DAT es que tiene mejor liquidez que el ETF, y esto es lo que más preocupa y le importa a cualquier inversor.

Mi observación es que la forma más fluida y eficiente de intercambio entre Crypto y los activos financieros tradicionales es a través de los Exchange. El crecimiento del tamaño de los ETF proviene de las suscripciones y rescates, que requieren la participación de tres o más intermediarios y puede tardar entre 1 y 2 días en completarse la liquidación. Claramente, no es tan eficiente como realizar la conversión a través de transacciones en un libro mayor distribuido, lo cual puede tomar solo 2 o 10 minutos. Por lo tanto, la forma de transacción podría ser el principal canal de conversión entre las finanzas tradicionales y los activos cripto en el futuro, y una mejor liquidez es la ventaja central del DAT sobre el ETF.

Mejor elasticidad de precios

Al mismo tiempo, el valor de mercado tiene una elasticidad de precios más adecuada que el valor neto. Sabemos que MicroStrategy ha podido construir su estructura de financiamiento utilizando diversas herramientas de financiación y mantener una gran cantidad de bitcoin, en gran parte porque BTC es muy volátil. Además, los hedge funds y otros inversores alternativos están dispuestos a invertir porque pueden poseer un activo con mayor volatilidad a través de acciones, y pueden dividir equity y bond fuera del mercado, convirtiendo la volatilidad en otra herramienta, tanto para proteger el precio como para hacer arbitraje. Especialmente los bonos convertibles (CB), que a menudo son estructurados fuera del mercado por hedge funds o instituciones alternativas. Por eso, estas instituciones prefieren invertir en empresas como MicroStrategy, comprando sus acciones o bonos convertibles, porque pueden hacer operaciones estructuradas sobre ellos. Esta mayor elasticidad de precios es algo que los ETF no ofrecen.

Apalancamiento más adecuado

En tercer lugar, ofrece un apalancamiento más adecuado. Antes, la inversión en un solo activo solo tenía dos extremos: o poseías BTC o ETH al contado, o comprabas futuros o contratos CME. Hay una gran brecha en el medio, y esa brecha permite que las empresas cotizadas diseñen una estructura de financiamiento apalancada adecuada, de modo que solo tienes que poseer las acciones y la empresa gestiona la estructura apalancada, permitiéndote disfrutar de una prima aún mayor que el propio crecimiento del precio de la criptomoneda.

Protección contra caídas incorporada

Las herramientas como DAT pueden ofrecer una prima y, además, tienen protección contra caídas incorporada. Imaginá que si el precio de la acción cae por debajo del valor neto de los activos, es como ofrecer a los inversores la oportunidad de comprar BTC o ETH con descuento. Esta situación de precios se corrige rápidamente en el mercado, por lo que en sí misma es una buena protección contra caídas. De lo contrario, preferirías comprar acciones, lo que equivale a comprar BTC o ETH con descuento.

Considerando todos estos factores, el DAT puede ser una herramienta de financiamiento más adecuada para los activos cripto. Así como los ETF fueron muy adecuados para estrategias de inversión en índices o canastas de acciones en el mercado de valores, quizás el DAT sea la nueva tendencia que veremos en los próximos 3 a 5 años.

El tamaño de los activos bajo gestión de los DAT podría acercarse al tamaño que actualmente cubren los ETF en el mercado de valores, quizás en diez años. Por eso creo que el DAT es la herramienta de inversión con mayor potencial de crecimiento en el futuro, más adecuada para los activos cripto, mientras que el ETF podría ser más adecuado para los activos bursátiles.

Por supuesto, esta es solo mi opinión personal. Muchas gracias a todos.