¿Desde la “gran inundación” hasta un panorama fragmentado, podrá la temporada de altcoins volver a brillar como en 2021?

Autor: Jiawei @IOSG

Introducción

 

▲ Fuente: CMC

En los últimos dos años, la atención del mercado ha estado centrada en una sola pregunta: ¿volverá la temporada de altcoins?

En comparación con la fortaleza de bitcoin y el avance de la institucionalización, la mayoría de las altcoins han tenido un desempeño mediocre; la capitalización de mercado de la mayoría de las altcoins existentes ha caído un 95% respecto al ciclo anterior, y muchas nuevas monedas, a pesar de su halo, también están estancadas. Incluso Ethereum ha atravesado un largo periodo de pesimismo, y solo recientemente ha mostrado recuperación gracias a estructuras de trading como el “modelo de coin-stock”.

Incluso en un contexto donde bitcoin marca máximos históricos y Ethereum se recupera y estabiliza relativamente, el sentimiento general hacia las altcoins sigue siendo bajo. Todos los participantes del mercado esperan que se repita la épica corrida alcista de 2021.

Propongo aquí una conclusión central: el entorno macro y la estructura de mercado que permitieron el rally generalizado y prolongado de 2021 ya no existen. Esto no significa que la temporada de altcoins no llegará, sino que probablemente se desarrollará en un mercado alcista lento y con características mucho más diferenciadas.

El efímero 2021

 

▲ Fuente: rwa.xyz

El entorno externo del mercado en 2021 fue sumamente particular. Bajo la pandemia de COVID-19, los bancos centrales de todo el mundo imprimieron dinero a una velocidad sin precedentes, inyectando capital barato en el sistema financiero y deprimiendo los rendimientos de los activos tradicionales, lo que dejó a todos con mucho efectivo disponible.

Impulsados por la búsqueda de altos rendimientos, los fondos fluyeron masivamente hacia activos de riesgo, y el mercado cripto se convirtió en un receptor clave. Un dato claro: la emisión de stablecoins se disparó de unos 20 mil millones de dólares a fines de 2020 a más de 150 mil millones a fines de 2021, un aumento de más de 7 veces en el año.

Dentro de la industria cripto, tras el DeFi Summer, la infraestructura financiera on-chain se expandía, los conceptos de NFT y metaverso entraban en la conciencia popular, y las cadenas públicas y soluciones de escalabilidad estaban en fase de crecimiento. Al mismo tiempo, la oferta de proyectos y tokens era limitada, con alta concentración de atención.

Por ejemplo, en DeFi, había pocos proyectos blue chip; protocolos como Uniswap, Aave, Compound y Maker representaban todo el sector. Los inversores tenían pocas opciones, por lo que el capital podía impulsar fácilmente el alza de todo el segmento.

Estos dos factores sentaron las bases para la temporada de altcoins de 2021.

Por qué “los buenos tiempos no duran, y los grandes banquetes no se repiten”

Dejando de lado los factores macro, considero que la estructura actual del mercado ha cambiado notablemente respecto a hace cuatro años en los siguientes aspectos:

Rápida expansión del lado de la oferta de tokens

▲ Fuente: CMC

El efecto de enriquecimiento de 2021 atrajo mucho capital. En los últimos cuatro años, el auge del venture capital elevó las valoraciones promedio de los proyectos; la popularidad de los airdrops y la propagación viral de los memecoins aceleraron drásticamente la emisión de tokens, y las valoraciones subieron aún más.

▲ Fuente: Tokenomist

A diferencia de 2021, cuando la mayoría de los proyectos tenían alta circulación, actualmente, salvo los memecoins, los principales proyectos enfrentan una enorme presión de desbloqueo de tokens. Según TokenUnlocks, solo entre 2024 y 2025, más de 200 mil millones de dólares en tokens enfrentarán desbloqueos. Este es el criticado estado actual de la industria: “alta FDV, baja circulación”.

Dispersión de la atención y la liquidez

▲ Fuente: Kaito

En cuanto a la atención, el gráfico muestra aleatoriamente el mindshare de proyectos Pre-TGE en Kaito. Entre los 20 principales, se pueden identificar al menos 10 subsectores. Si tuviéramos que resumir las principales narrativas de 2021, la mayoría diría “DeFi, NFT, GameFi/Metaverse”. Pero en los últimos dos años, es difícil describir el mercado con solo unas pocas palabras.

En este contexto, el capital rota rápidamente entre diferentes sectores y por poco tiempo. Crypto Twitter está saturado de información, y cada grupo discute temas distintos la mayor parte del tiempo. Esta fragmentación de la atención dificulta que el capital se una como en 2021. Incluso si un sector tiene buen desempeño, es difícil que se propague a otros, y mucho menos que impulse un rally generalizado.

En cuanto a liquidez, un fundamento de la temporada de altcoins es el efecto de desborde de capital: la liquidez primero entra en bitcoin, Ethereum y otros activos principales, y luego busca altcoins con mayor potencial de retorno. Este efecto de rotación y desborde sostiene la demanda de los activos de cola larga.

Esta situación, que parecía natural, no se ha visto en este ciclo:

• Primero, porque las instituciones y ETFs que impulsan el alza de bitcoin y Ethereum no desplegarán capital en altcoins; estos fondos prefieren activos principales custodiables y regulados, lo que refuerza el efecto de absorción de los activos líderes en lugar de elevar el nivel de todo el mercado.

• Segundo, la mayoría de los minoristas probablemente ni siquiera poseen bitcoin o Ethereum, sino que han quedado atrapados en altcoins en los últimos dos años y carecen de liquidez adicional.

Falta de aplicaciones que trasciendan el nicho

El auge de 2021 tuvo cierto fundamento. DeFi aportó vitalidad a la aplicación de blockchain; los NFT llevaron a creadores y celebridades fuera del nicho, con crecimiento de usuarios y casos de uso nuevos (al menos así se contaba la historia).

Tras cuatro años de iteración tecnológica y de producto, vemos una infraestructura sobreconstruida pero pocas aplicaciones realmente masivas. Mientras tanto, el mercado madura y se vuelve más pragmático: ante la fatiga de narrativas, el mercado exige crecimiento real de usuarios y modelos de negocio sostenibles.

Sin una entrada constante de “sangre nueva” para absorber la creciente oferta de tokens, el mercado cae en una competencia interna de suma cero, lo que no puede sostener un rally generalizado.

Borrador y proyección de la próxima temporada de altcoins

La temporada de altcoins llegará, pero no será como la de 2021.

Primero, la lógica básica de rotación de capital y sectores sigue existiendo. Podemos observar que, tras bitcoin alcanzar los 100 mil dólares, el impulso alcista a corto plazo se debilita y el capital buscará el próximo objetivo. Lo mismo ocurrirá con Ethereum.

Segundo, ante la falta prolongada de liquidez, quienes están atrapados en altcoins buscarán formas de rescatar su capital. Ethereum es un buen ejemplo: ¿ha cambiado fundamentalmente en este ciclo? Las aplicaciones más populares, como Hyperliquid y pump.fun, no están en Ethereum; el concepto de “computadora mundial” es de hace años.

Ante la falta de liquidez interna, solo queda buscar fuera. Impulsado por DAT y el aumento de ETH, muchas historias sobre stablecoins y RWA encuentran ahora una base más realista.

Imagino los siguientes escenarios:

Rallies de certeza basados en fundamentales

▲ Fuente: TokenTerminal

En mercados inciertos, el capital busca certeza instintivamente.

El capital fluirá más hacia proyectos con fundamentales sólidos y PMF. Estos activos pueden tener alzas limitadas, pero son más estables y predecibles. Por ejemplo, Uniswap y Aave, blue chips de DeFi, mantienen resiliencia incluso en mercados bajistas; Ethena, Hyperliquid y Pendle han destacado como nuevas estrellas en este ciclo.

Los catalizadores potenciales pueden ser acciones de gobernanza como la activación de comisiones, entre otros.

Estos proyectos comparten la capacidad de generar flujos de caja significativos y productos validados por el mercado.

Oportunidades Beta en activos fuertes

Cuando una narrativa principal (como ETH) sube, el capital que perdió esa subida o busca mayor apalancamiento buscará “activos proxy” altamente correlacionados para obtener retornos Beta, como UNI, ETHFI, ENS, etc. Estos amplifican la volatilidad de ETH, pero su sostenibilidad es menor.

Revalorización de viejos sectores bajo adopción mainstream

Desde la compra institucional de bitcoin, los ETF, hasta el modelo DAT, la narrativa central de este ciclo es la adopción por parte de las finanzas tradicionales. Si el crecimiento de stablecoins se acelera, por ejemplo, cuadruplicándose hasta 1 trillion de dólares, es probable que parte de esos fondos fluyan hacia DeFi, impulsando su revalorización. Al pasar de productos financieros cripto-nicho a la mira de las finanzas tradicionales, esto redefinirá el marco de valoración de los blue chips de DeFi.

Especulación en ecosistemas locales

▲ Fuente: DeFiLlama

HyperEVM, gracias a su alta popularidad, fuerte retención de usuarios y afluencia de capital, podría generar efectos de riqueza y Alpha durante semanas o meses en el ciclo de crecimiento de sus proyectos ecosistémicos.

Divergencia de valoraciones en proyectos estrella

▲ Fuente: Blockworks

Tomando pump.fun como ejemplo, tras el pico de euforia y la vuelta a valoraciones conservadoras y divergencia de mercado, si los fundamentales siguen fuertes, podría haber oportunidades de recuperación. A mediano plazo, pump.fun, como líder de memecoins y con ingresos y recompra como soporte, podría superar a la mayoría de los memecoins top.

Conclusión

La temporada de altcoins de 2021, donde se podía comprar “con los ojos cerrados”, ya es historia. El entorno de mercado se está volviendo más maduro y fragmentado: el mercado siempre tiene la razón, y como inversores solo podemos adaptarnos a estos cambios.

Basado en lo anterior, dejo algunas predicciones para cerrar:

1. Tras la entrada de instituciones financieras tradicionales al mundo cripto, su lógica de asignación de capital es totalmente distinta a la de los minoristas: requieren flujos de caja explicables y modelos de valoración comparables. Esta lógica favorece directamente la expansión y crecimiento de DeFi en el próximo ciclo. Para captar capital institucional, los protocolos DeFi serán más proactivos en los próximos 6-12 meses en activar distribución de comisiones, recompras o diseños de dividendos.

   En el futuro, la lógica de valoración basada únicamente en TVL dará paso a la lógica de distribución de flujos de caja. Ya vemos productos DeFi institucionales recientes, como Horizon de Aave, que permite prestar stablecoins contra bonos del Tesoro tokenizados y fondos institucionales.

   Con la complejidad del entorno macro de tasas y la creciente demanda de retornos on-chain por parte de las finanzas tradicionales, la infraestructura de retornos estandarizada y productizada será muy valiosa: derivados de tasas (como Pendle), plataformas de productos estructurados (como Ethena) y agregadores de rendimientos se beneficiarán.

   El riesgo para los protocolos DeFi es que las instituciones tradicionales, aprovechando su marca, cumplimiento y canales de distribución, lancen sus propios productos “jardín amurallado” regulados, compitiendo con DeFi existente. Esto ya se vislumbra con el lanzamiento conjunto de la blockchain Tempo por Paradigm y Stripe.

2. El futuro mercado de altcoins podría tender a una “barra de pesas”, con la liquidez fluyendo hacia dos extremos: por un lado, los blue chips de DeFi e infraestructura, que cuentan con flujos de caja, efectos de red y reconocimiento institucional, y absorberán la mayor parte del capital que busca crecimiento estable. Por el otro, activos puramente especulativos de alto riesgo: memecoins y narrativas de corto plazo. Estos activos no tienen fundamentos, pero sirven como herramientas especulativas de alta liquidez y bajo umbral, satisfaciendo la demanda de riesgo extremo y altos retornos. Los proyectos intermedios, con cierto producto pero sin suficiente moat ni narrativa fuerte, podrían quedar en una posición incómoda si la estructura de liquidez no mejora.