Guía para principiantes en DeFi (Parte 1): Cómo los grandes inversores de AAVE obtienen un 100% de APR haciendo arbitraje de tasas con 10 millones de dólares

Autor: @Web3Mario

 

Resumen: Recientemente, con los cambios en el entorno regulatorio, los protocolos DeFi han logrado tasas de interés mucho más altas que las de los escenarios tradicionales de gestión financiera, gracias al entusiasmo de los traders on-chain por los criptoactivos. Esto tiene un impacto positivo para dos tipos de usuarios: primero, para algunos traders, después de que la mayoría de los blue chips cripto superaran sus máximos históricos, reducir el apalancamiento y buscar escenarios de inversión con bajo riesgo alpha es una buena opción. Al mismo tiempo, en un ciclo macroeconómico de reducción de tasas, para la mayoría de las personas fuera del sector cripto, asignar activos ociosos en DeFi también puede generar mayores rendimientos. Por eso, quiero iniciar una nueva serie de artículos para ayudar a los lectores a iniciarse rápidamente en DeFi y, combinando datos reales de ballenas DeFi, analizar los rendimientos y riesgos de diferentes estrategias. Espero contar con su apoyo. En esta primera entrega, quiero empezar con la popular estrategia de arbitraje de tasas de interés y analizar sus oportunidades y riesgos, tomando como ejemplo la asignación de capital de grandes usuarios de AAVE.

¿En qué escenarios suele darse el arbitraje de tasas de interés en el mundo DeFi?

Primero, para quienes no están familiarizados con las finanzas, explicaré qué es el arbitraje de tasas de interés. El llamado arbitraje de tasas de interés (Interest Rate Arbitrage), también conocido como carry trade, es una estrategia financiera cuyo núcleo es aprovechar las diferencias de tasas de interés entre distintos mercados, monedas o instrumentos de deuda para obtener ganancias. En términos simples, el proceso consiste en pedir prestado a bajo interés, invertir en activos de alto interés y ganar la diferencia. Es decir, el arbitrajista toma fondos a bajo costo y los invierte en activos con mayor rendimiento, obteniendo así una ganancia por el diferencial.

Por ejemplo, una de las estrategias favoritas de los hedge funds en los mercados tradicionales es el carry trade USD/JPY. Sabemos que, bajo la política YCC de Japón, las tasas de los bonos han sido extremadamente bajas, incluso negativas en términos reales. Mientras tanto, el dólar estadounidense sigue en un entorno de tasas altas, lo que genera un diferencial entre ambos mercados de financiación. Los hedge funds suelen usar bonos del Tesoro de EE.UU. como colateral de alto rendimiento, piden prestado yenes en diferentes canales y luego compran activos japoneses de alto dividendo o convierten los yenes a dólares para adquirir otros activos de alto retorno (PS: una de las estrategias favoritas de Buffett). Esta estrategia permite aumentar la eficiencia del apalancamiento y, solo por este camino de arbitraje, el volumen de capital puede influir en los precios de los activos de riesgo a nivel global. Por eso, cada vez que el Banco de Japón abandona el YCC y sube las tasas, los precios de los activos de riesgo se ven fuertemente afectados.

En el mundo DeFi, las dos principales innovaciones son: primero, las plataformas de intercambio descentralizadas (DEX); segundo, los protocolos de préstamos descentralizados (Lending). El primero da lugar a estrategias de arbitraje de precios, que no trataremos aquí; el segundo es la principal fuente de estrategias de arbitraje de tasas de interés. Los protocolos de préstamos descentralizados permiten a los usuarios usar un criptoactivo como colateral para pedir prestado otro. Hay diferentes tipos según el mecanismo de liquidación, requisitos de colateral y cómo se determinan las tasas, pero aquí nos centraremos en los protocolos de préstamos sobrecolateralizados, los más comunes en el mercado actual. Por ejemplo, en AAVE, puedes usar cualquier criptoactivo soportado como colateral para pedir prestado otro. Durante este proceso, tu colateral sigue generando su rendimiento nativo y el rendimiento por prestar en la plataforma, representado por el Supply APY. Esto se debe a que la mayoría de los protocolos de préstamos usan el modelo Peer To Pool: tu colateral entra automáticamente en un pool común, sirviendo como fuente de fondos para los préstamos. Así, los prestatarios que necesitan ese activo pagan intereses al pool, de donde provienen los rendimientos para los prestamistas. Por otro lado, tú pagas el interés correspondiente al activo que tomaste prestado, es decir, el Borrow APY.

Estas dos tasas son variables y, en AAVE, las determina una curva de tasas. En resumen, cuanto mayor es la utilización del pool, más altas son las tasas. Esto se debe a que, en los protocolos Peer To Pool, los préstamos no tienen fecha de vencimiento como en los mercados tradicionales, lo que simplifica la complejidad del protocolo y permite mayor liquidez para los prestamistas, que no necesitan esperar al vencimiento para recuperar su capital. Sin embargo, para asegurar que los prestatarios devuelvan los fondos, el protocolo aumenta las tasas cuando la liquidez remanente del pool disminuye, forzando así el repago y manteniendo el equilibrio dinámico de la liquidez, reflejando la demanda real del mercado.

Con estos conocimientos básicos, veamos cómo se realiza el arbitraje de tasas de interés. Primero, se busca un activo con alto rendimiento nativo + Supply APY para usarlo como colateral; luego, se busca un camino de préstamo con Borrow APY bajo; finalmente, se usa el capital prestado para comprar más del colateral en el mercado secundario y se repite el proceso para aumentar el apalancamiento.

Quienes tienen conocimientos financieros notarán fácilmente que este camino implica dos riesgos:

l  Riesgo de tipo de cambio: Si el activo A se deprecia frente al activo B, surge riesgo de liquidación. Por ejemplo, si tu colateral es ETH y pides prestado USDT, una caída en el precio de ETH puede reducir tu ratio de colateralización y llevar a una liquidación.

l  Riesgo de tasa de interés: Si el Borrow APY del pool B supera el rendimiento total del pool A, la estrategia entra en pérdidas.

l  Riesgo de liquidez: La liquidez para intercambiar entre el activo A y B determina el costo de entrada y salida de la estrategia. Si la liquidez cae drásticamente, el impacto puede ser considerable.

Para mitigar el riesgo de tipo de cambio, la mayoría de las estrategias de arbitraje de tasas en DeFi usan dos activos con cierta correlación de precios, evitando grandes desviaciones. Por eso, los principales caminos en este sector son el LSD y el Yield Bearing Stablecoin. La diferencia depende de la moneda base de la gestión de fondos. Si es un activo de riesgo, además del arbitraje de tasas, se puede mantener el alpha nativo del activo, por ejemplo, usando stETH de Lido como colateral y pidiendo prestado ETH. Esta estrategia fue muy popular durante el LSDFi Summer. Además, elegir activos correlacionados permite un mayor apalancamiento, ya que AAVE establece un Max LTV más alto para estos activos, conocido como E-Mode. Con un valor de 93%, el apalancamiento teórico máximo es de 14x. Según las tasas actuales, en AAVE, el rendimiento por prestar wsthETH es el rendimiento nativo de ETH 2.7% + 0.04% Supply APY, mientras que el Borrow APY de ETH es 2.62%. Esto implica un diferencial de 0.12%, por lo que el rendimiento potencial de la estrategia es 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%.

En cuanto al riesgo de tasa de interés y de liquidez, solo se pueden mitigar mediante el monitoreo constante de ambas tasas y de la liquidez relevante. Por suerte, estos riesgos no implican liquidación inmediata, por lo que basta con liquidar a tiempo.

¿Cómo una ballena de AAVE obtiene un 100% de APR con 10 millones de dólares mediante arbitraje de tasas?

Ahora veamos en la práctica cómo una ballena DeFi utiliza el arbitraje de tasas para obtener retornos extraordinarios. Como se mencionó en artículos anteriores, AAVE aceptó hace unos meses el PT-USDe emitido por Pendle como colateral. Esto desató todo el potencial del arbitraje de tasas. En la web oficial de AAVE, se puede ver que PT-USDe siempre está en el límite de suministro, lo que demuestra la popularidad de la estrategia.

Seleccionamos la ballena DeFi con mayor volumen de colateral en este mercado, 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266, para analizar su asignación de fondos y rendimiento potencial. El valor total de los activos de esta cuenta alcanza los $22M, aunque la mayoría está asignada a la estrategia mencionada.

Se puede ver que esta cuenta distribuye fondos en dos mercados de préstamos: $20.6M en el ecosistema AAVE y $1.4M en Fluid. Como muestra la imagen, en AAVE, con un capital de $20M, movilizó unos $230M en activos PT-USDe. Los préstamos correspondientes son $121M en USDT, $83M en USDC y $4M en USDe. Ahora calculemos su APR y apalancamiento.

Según la tasa de PT-USDe al momento de la apertura de la posición, la principal tasa se fijó el 15 de agosto a las 20:24, lo que significa que la tasa de apertura fue del 14.7%.

Actualmente, en AAVE, la tasa de préstamo de USDT es 6.22%, la de USDC es 6.06% y la de USDe es 7.57%. Podemos calcular que su apalancamiento es de 11.5x y el rendimiento total es de 104%. ¡Qué cifras tan atractivas!

¿Cómo puede un principiante en DeFi replicar la estrategia de los grandes?

De hecho, para los principiantes en DeFi, replicar este tipo de estrategia de arbitraje de tasas no es difícil. Actualmente, existen muchos protocolos de arbitraje de tasas automatizados que ayudan a los usuarios comunes a evitar la compleja lógica de préstamos en bucle, permitiendo abrir posiciones con un solo clic. Como escribo desde la perspectiva del mercado comprador, no mencionaré proyectos específicos; pueden buscarlos en el mercado.

Sin embargo, quiero advertir sobre los riesgos de esta estrategia, que se dividen en tres aspectos:

1.  En cuanto al riesgo de tipo de cambio, como se explicó en artículos anteriores, la comunidad oficial de AAVE ha diseñado la lógica del Oracle para los activos PT. En resumen, cuando el oráculo se actualice para captar los cambios de precio de los activos PT en el mercado secundario, será necesario controlar el apalancamiento para evitar liquidaciones si la fecha de vencimiento es lejana y la volatilidad de precios es alta.

2.  En cuanto al riesgo de tasa de interés, los usuarios deben monitorear constantemente el diferencial y ajustar la posición si el diferencial se reduce o se vuelve negativo, para evitar pérdidas.

3.  En cuanto al riesgo de liquidez, esto depende principalmente de los fundamentos del proyecto del activo generador de rendimiento. Si surge una crisis de confianza, la liquidez puede agotarse rápidamente y las pérdidas por slippage al salir de la estrategia pueden ser grandes. Los usuarios deben estar atentos y seguir el desarrollo del proyecto.