Una de cada cuatro empresas públicas con tesorería en bitcoin ahora cotiza por debajo del valor de sus tenencias de BTC: K33

El auge de las tesorerías de bitcoin está perdiendo fuerza, ya que una de cada cuatro empresas públicas con tesorería en BTC ahora cotiza con capitalizaciones de mercado por debajo del valor de los bitcoin que poseen, según K33.

Emitir nuevas acciones con una relación mercado-valor neto de los activos inferior a uno resulta dilutivo, lo que limita la capacidad de algunos compradores corporativos para recaudar más capital y seguir sumando a sus tesorerías. "Cuando las empresas cotizan por debajo del NAV, emitir acciones se vuelve dilutivo porque se cede más propiedad (a través de acciones infravaloradas) de la que se recibe a cambio (BTC)", explicó Vetle Lunde, Jefe de Investigación de K33, en un nuevo informe.

El colapso más pronunciado provino de NAKA —el vehículo de fusión entre KindlyMD y Nakamoto Holdings—, que perdió el 96% de su valor de mercado desde el pico y vio su múltiplo mNAV desplomarse de 75 a apenas 0,7. Según datos de Bitcoin Treasuries, Twenty One respaldada por Tether, Semler Scientific y The Smarter Web Company también figuran entre las que actualmente tienen un mNAV inferior a 1.

En términos generales, el múltiplo mNAV promedio entre las empresas de tesorería que cotizan sigue en 2,8, por debajo del 3,76 de abril, pero la distribución está sesgada. Las empresas más pequeñas están cada vez más en números rojos, aunque los actores más grandes aún mantienen primas significativas, señaló Lunde.

Las adquisiciones corporativas de bitcoin se desvanecen

Strategy (MSTR) de Michael Saylor, el peso pesado del sector y pionero del manual de tesorería de bitcoin, ha visto caer su prima a 1,26, el nivel más bajo desde marzo de 2024. Esto deja a Strategy con un margen reducido para recurrir a los mercados de capital para nuevas compras de BTC, reflejado en sus menores adquisiciones semanales recientes. "Esto reduce sustancialmente la capacidad de Strategy para comprar BTC y apunta a una demanda de compra materialmente menor por parte de uno de los principales absorbentes de oferta del último año", dijo Lunde.

La desaceleración ya es visible en los flujos generales. Las empresas de tesorería de bitcoin han comprado un promedio de 1.428 BTC por día en lo que va de septiembre, el ritmo más bajo desde mayo y una señal de que el malestar de las empresas de tesorería en los mercados de acciones está afectando la demanda al contado, destacó el analista, agregando que la desaparición de las primas es racional. "Las empresas de tesorería que actúan como vehículos de acumulación pura no deberían cotizar con prima sobre su balance debido a los mayores costos derivados de honorarios de asesoría, incentivos internos y estructuras de capital complejas", afirmó. "Existen excepciones cuando la empresa puede experimentar ganancias operativas en otros verticales de negocio gracias a un balance sólido en BTC."

El panorama general es que, con las tenencias públicas de tesorería superando ahora 1 millón de BTC, el mercado podría estar volviendo a impulsos de demanda más orgánicos —de ETFs e inversores minoristas— en lugar de depender de las tesorerías corporativas para fijar la oferta marginal, sugirió Lunde.

CME vuelve a primas moderadas

Mientras tanto, los futuros de bitcoin en CME han vuelto a cotizar con primas moderadas sobre los perpetuos offshore, revirtiendo los descuentos que suelen aparecer en los picos de mercado sobrecalentados, según el informe.

Históricamente, los descuentos en CME han coincidido con picos locales, mientras que los perpetuos offshore —fuertemente influenciados por el apalancamiento— tienden a mostrar primas infladas cuando se acumulan posiciones especulativas. El estado actual sugiere un equilibrio más saludable, con los flujos institucionales anclando a CME más cerca de los precios spot, dijo Lunde.

Sin embargo, las tasas de fondeo siguen por encima de su promedio anual, en casi 6% durante la última semana, en comparación con un promedio de 5,4% en lo que va del año. Eso, combinado con el interés abierto en perpetuos muy por encima de los máximos previos a agosto, apunta a una persistente inclinación alcista entre los operadores apalancados. Lunde advirtió que esto aún podría culminar en un cierre brusco de posiciones largas sobrepobladas, pero por ahora, el equilibrio entre las primas de CME y las tasas de fondeo refleja un mercado menos estirado que cuando bitcoin cotizaba por encima de $115,000.