Una empresa, dos stablecoins

Prólogo

En agosto de este año, Bo Hines renunció a su cargo en el Comité de Criptomonedas de la Casa Blanca y rápidamente asumió como CEO de la nueva filial estadounidense de Tether. Su misión es lanzar USAT, una stablecoin que cumple con la Ley GENIUS. USAT será auditada mensualmente, sus reservas estarán totalmente respaldadas en efectivo y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, y operará bajo la supervisión total de un banco federal.

Mientras tanto, USDT sigue procesando más de 1 billón de dólares en transacciones mensuales, con reservas que incluyen bitcoin, oro y préstamos garantizados. Estos activos son gestionados a través de entidades offshore que nunca han sido sometidas a una auditoría completa.

La misma empresa, dos productos completamente diferentes.

El año pasado, Tether obtuvo 13.7 billones de dólares en ganancias con su modelo de “buscar el perdón en lugar del permiso”. En comparación, Circle salió a bolsa con una valuación de 7 billones de dólares gracias a su debida diligencia y a hacer las preguntas correctas antes de expandir su negocio.

Este anuncio debería haber sido una celebración.

Tras años de luchas regulatorias, problemas de transparencia y cuestionamientos constantes sobre el respaldo de sus reservas, Tether finalmente ofrece al mercado estadounidense lo que sus críticos han exigido durante mucho tiempo: cumplimiento total, auditoría independiente, custodios regulados y reservas compuestas únicamente por efectivo y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo.

Sin embargo, nos encontramos discutiendo sobre arbitraje regulatorio, fosos competitivos y esos incómodos pero agradables momentos en los que la tecnología revolucionaria choca con el orden establecido, mientras todos fingen que siempre fue parte del plan.

Resulta que, si eres lo suficientemente creativo con la estructura corporativa, puedes servir a dos amos al mismo tiempo.

Antes de profundizar en USAT, veamos primero los logros de Tether con USDT. El valor de los tokens en circulación de USDT alcanza los 172 mil millones de dólares, procesando más de 1 billón de dólares en transacciones mensuales en el mercado cripto. Si Tether fuera un país, sería el 18º mayor tenedor de deuda estadounidense, con 127 mil millones de dólares en bonos del gobierno.

La empresa ganó 13.7 billones de dólares en beneficios el año pasado—no ingresos, sino beneficios—ubicándose entre las compañías más rentables, superando a muchas del Fortune 500.

Todo esto se logró sin una auditoría completa, sin supervisión regulatoria total ni la transparencia habitual en las instituciones financieras tradicionales. En cambio, Tether depende de “pruebas” trimestrales en lugar de auditorías completas, e incluye activos como oro, bitcoin y préstamos garantizados en sus reservas—activos que no están permitidos bajo regulaciones estrictas para stablecoins. Además, opera principalmente a través de entidades offshore en Hong Kong y las Islas Vírgenes Británicas.

Esto es un ejemplo definitivo de que, a veces, se pueden lograr grandes cosas actuando completamente en contra de las preferencias de los reguladores.

La aparición (y los problemas) de la Ley GENIUS

Luego, en julio de 2025, surge la Ley GENIUS, la primera regulación integral de stablecoins en Estados Unidos. De repente, el mercado estadounidense—el más rentable e influyente del mundo cripto—tiene nuevas reglas estrictas:

· 100% de reservas en efectivo y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo (sin bitcoin, oro ni préstamos garantizados)

· Auditoría independiente mensual, con certificación del CEO y CFO

· Emisor con licencia estadounidense y custodio regulado en EE.UU.

· Cumplimiento total de AML/KYC y función de congelamiento

· No se pagan intereses a los tenedores

· Transparencia total en la composición de reservas

Al mirar esta lista y la estructura actual de USDT, el desafío es evidente. La ley traza una línea clara entre stablecoins “extranjeras” y las domésticas estadounidenses. USDT, emitido por entidades de Tether en las Islas Vírgenes Británicas y Hong Kong, no puede volverse compliant simplemente apretando un interruptor. Requiere una reforma total de su estructura corporativa, composición de reservas y marco operativo.

Para Tether, lo más complicado es que cumplir realmente con la Ley GENIUS exige el tipo de transparencia que la empresa siempre ha evitado. Hasta 2025, Tether sigue ofreciendo “pruebas” trimestrales en lugar de auditorías completas. Alrededor del 16% de sus reservas son activos explícitamente prohibidos por la Ley GENIUS: oro (3.5%), bitcoin (5.4%), préstamos garantizados y bonos corporativos.

¿Por qué no simplemente arreglar USDT?

¿Por qué lanzar un token completamente nuevo en vez de hacer que USDT cumpla con la regulación?

En resumen, transformar USDT en compliant es como intentar convertir una lancha rápida en un portaaviones mientras sigue navegando. USDT actualmente sirve a 500 millones de usuarios en todo el mundo, quienes lo eligen precisamente porque no está sujeto a la estricta regulación estadounidense. Muchos de estos usuarios están en mercados emergentes, donde el sistema bancario local es poco confiable o costoso, y USDT les da acceso al dólar.

Si Tether impusiera de repente requisitos de KYC al nivel estadounidense, funciones de congelamiento y auditorías a todos los usuarios globales de USDT, cambiaría fundamentalmente la esencia del éxito de USDT. Un pequeño empresario brasileño que usa USDT para evitar la volatilidad monetaria no quiere lidiar con requisitos regulatorios de EE.UU., ni un trader cripto en el sudeste asiático necesita una certificación mensual del CEO.

Pero hay una razón estratégica más profunda: la segmentación del mercado. Al crear USAT, Tether puede ofrecer un producto “premium” regulado para instituciones estadounidenses, mientras mantiene a USDT como el “estándar global” para otros mercados. Es como tener una marca de lujo y una de consumo masivo al mismo tiempo—la misma empresa, productos diferentes para distintos clientes.

La propuesta de valor de USAT (tal cual es)

¿Qué ofrece USAT que USDC no haya ofrecido ya? La comunicación de Tether en este aspecto es algo vaga.

La arquitectura técnica respalda esta estrategia dual. Ambos tokens utilizan la plataforma Hadron de Tether, lo que permite una integración fluida con la infraestructura existente, manteniendo el aislamiento regulatorio. Cuando la ley lo permita, la liquidez puede fluir entre ambos sistemas, pero los “cortafuegos” regulatorios aseguran que cada token opere de forma independiente en su jurisdicción.

USAT será emitido por Anchorage Digital Bank (un banco cripto con licencia federal) y las reservas estarán custodiadas por Cantor Fitzgerald. Cumplirá totalmente con la Ley GENIUS, incluyendo auditorías mensuales, reservas transparentes y todos los requisitos regulatorios esperados por los usuarios institucionales. Bajo el liderazgo del ex asesor cripto de la Casa Blanca, Bo Hines, USAT se beneficia de un fuerte respaldo político y conexiones en Washington.

Sin embargo, USDC de Circle ya cumple con todos estos requisitos. USDC tiene una liquidez profunda, integración consolidada en exchanges, alianzas institucionales y un historial regulatorio impecable. Ya es la stablecoin preferida por las instituciones estadounidenses.

La principal ventaja de Tether es... bueno, que es Tether. La empresa ha construido la red de distribución de stablecoins más grande del mundo, con una enorme cuota de mercado y 13.7 billones de dólares en ganancias anuales para impulsar su crecimiento. Como dijo el CEO Paolo Ardoino: “A diferencia de nuestros competidores, no alquilamos canales de distribución, los poseemos”.

Tether tendrá que construir la liquidez de USAT desde cero. Eso implica convencer a exchanges de listar USAT, a market makers de proveer liquidez y a clientes institucionales de usarlo realmente. Incluso con el músculo financiero y la red de distribución de Tether, no es tarea fácil.

USDC controla aproximadamente el 25% del mercado global de stablecoins, pero domina en el mercado regulado estadounidense. USDT tiene el 58% de la cuota global, pero está prácticamente excluido del mercado compliant de EE.UU.

La empresa apuesta a que los usuarios institucionales necesitarán alternativas para evitar riesgos de concentración. Si Circle o USDC enfrentan problemas, los usuarios institucionales buscarán otras opciones totalmente reguladas. Además, Tether puede aprovechar relaciones existentes (como con Cantor Fitzgerald) para ofrecer mejores condiciones o servicios.

Los movimientos recientes de Circle subrayan la intensidad de la competencia. En junio de 2025, Circle salió a bolsa, lanzó Arc—una blockchain dedicada a finanzas de stablecoins—y siguió expandiendo canales de pago globales. Su estrategia de priorizar la regulación claramente ha dado frutos en la adopción institucional.

Pero USAT también tiene ventajas que USDC no posee. Según el CEO Paolo Ardoino, la red de distribución global de Tether incluye “cientos de miles de puntos de distribución físicos” y alianzas digitales como la inversión de 775 millones de dólares en Rumble. Esta infraestructura, construida durante más de una década, es difícil de replicar.

La fortaleza de Tether radica en sus relaciones globales y su poder financiero. En la primera mitad de 2025, la empresa generó 5.7 billones de dólares en beneficios, lo que le da recursos para incentivar liquidez, crear mercado y desarrollar alianzas. A diferencia de sus competidores que deben “alquilar” canales de distribución, Tether posee su propia infraestructura.

La mayor ventaja de USAT podría ser la compatibilidad. Si puede funcionar junto con la infraestructura existente de USDT, los usuarios no tendrán que rehacer sus sistemas. Para los desarrolladores que ya integraron USDT durante meses, cambiar a otro token de Tether es mucho más fácil que empezar de cero con otro proveedor.

Algunas instituciones o usuarios con bajo perfil de riesgo simplemente querrán diversificar y tener varias stablecoins reguladas, reduciendo el riesgo de contraparte entre Circle (USDC) y Tether (USAT).

El cronograma aquí es crucial. USAT planea lanzarse a finales de 2025, lo que deja poco tiempo a Tether para construir liquidez, asegurar listados en exchanges y establecer relaciones con market makers. En los mercados financieros, la ventaja de ser el primero puede ser decisiva: los usuarios suelen preferir opciones establecidas y líquidas antes que a los recién llegados.

El calendario es fundamental. USAT planea salir a finales de 2025, lo que deja poco tiempo a Tether para construir liquidez, asegurar listados en exchanges y establecer relaciones con market makers. En los mercados financieros, la ventaja del primero es clave: los usuarios suelen elegir opciones maduras y líquidas antes que a los novatos.

Los críticos sostienen que USAT es básicamente una “performance de cumplimiento”—una forma de que Tether entre al mercado estadounidense sin resolver los problemas de transparencia y operación de su negocio principal.

Esta crítica tiene cierto fundamento. El hecho de que Tether lance USAT en vez de hacer que USDT sea totalmente compliant muestra que la empresa prioriza la flexibilidad operativa actual sobre la legitimidad regulatoria total.

Por otro lado, podría decirse que así es como debería funcionar el mercado. Diferentes segmentos de clientes tienen distintas necesidades y tolerancias al riesgo. Las instituciones estadounidenses requieren cumplimiento y transparencia, mientras que los usuarios de mercados emergentes priorizan la accesibilidad y los bajos costos. ¿Por qué una empresa no podría atender ambos segmentos con productos diferentes?

Conclusión

La estrategia de doble stablecoin de Tether refleja las contradicciones más amplias de la industria cripto en torno a la regulación, la descentralización y la adopción institucional. El sector enfrenta cada vez más el desafío de equilibrar el espíritu sin permisos original de las criptomonedas con la necesidad de marcos regulatorios que permitan la adopción masiva.

USAT representa la apuesta de Tether: lograr legitimidad regulatoria para usuarios institucionales mientras mantiene la flexibilidad para el retail global. El éxito de esta estrategia dependerá de la ejecución, la aceptación del mercado y la estabilidad de los marcos regulatorios en evolución.

El entorno regulatorio sigue cambiando. Aunque la Ley GENIUS aporta cierta claridad, los detalles de su implementación y aplicación siguen siendo inciertos. Cambios en la administración o en las prioridades regulatorias pueden afectar significativamente la estrategia de los emisores de stablecoins.

Más fundamentalmente, USAT plantea preguntas clave sobre la naturaleza del éxito inicial de Tether. ¿El dominio de USDT se basó en el arbitraje regulatorio, y ese arbitraje ya no es sostenible? ¿O refleja una verdadera innovación en la infraestructura financiera global, donde el cumplimiento regulatorio puede fomentar, en lugar de limitar, esa innovación?

La respuesta a esta pregunta podría determinar si USAT representa la evolución de Tether hacia instituciones financieras maduras, o el reconocimiento de las limitaciones fundamentales de su modelo original. De cualquier manera, el lanzamiento de USAT marca un nuevo capítulo en la competencia y regulación de las stablecoins.

El rey está construyendo un segundo reino. Si podrá gobernar ambos a la vez, está por verse.