¿Se esconde una crisis detrás de los 2.8 billions de ganancias netas: será Strategy expulsada del Nasdaq 100?

Escrito por: Eric, Foresight News

Título original: 2.8 mil millones de beneficios netos no pueden ocultar la decadencia, ¿podría Strategy ser excluida del índice Nasdaq 100?

En la tarde del día 30, hora local de Estados Unidos, Strategy, la primera acción DAT de bitcoin, publicó su informe financiero del tercer trimestre. El informe muestra que los ingresos de Strategy en el tercer trimestre fueron de 3.9 mil millones de dólares, con un beneficio neto de 2.8 mil millones de dólares y un beneficio diluido por acción de 8.42 dólares.

Hasta el 26 de octubre de 2025, hora local, Strategy poseía un total de 640,808 bitcoins, con un valor total de 47.44 mil millones de dólares, y el costo por bitcoin ascendió a 74,032 dólares. Desde principios de 2025 hasta ahora, el rendimiento de bitcoin ha sido del 26%, alcanzando un beneficio de 12.9 mil millones de dólares. Andrew Kang, director financiero de Strategy, indicó que, basándose en la previsión de bitcoin a 150,000 dólares a fin de año, los ingresos operativos anuales de Strategy en 2025 serían de 34 mil millones de dólares, con un beneficio neto de 24 mil millones de dólares y un beneficio diluido por acción de 80 dólares.

Los datos relacionados con bitcoin de Strategy son básicamente públicos, por lo que no provocan demasiada reacción en el mercado. Sin embargo, debido al rebote del precio de bitcoin hoy y a las expectativas optimistas de la empresa, el precio de las acciones de Strategy repuntó tanto en el after hours de ayer como en el pre-market de hoy. Al momento de escribir este artículo, el precio de MSTR había rebotado desde el cierre de ayer de 254.57 dólares hasta cerca de 272.65 dólares en el pre-market.

Según el informe financiero, en los tres meses hasta el 30 de septiembre, Strategy obtuvo un beneficio neto de 5.1 mil millones de dólares a través de la venta de acciones ordinarias y de los planes de venta de STRK, STRF, STRD y STRC. Hasta el 26 de octubre, Strategy aún tenía un margen de financiación de 42.1 mil millones de dólares.

Es importante destacar que el precio actual de bitcoin ha subido más del 40% respecto al mínimo anual, mientras que el precio de cierre de MSTR de ayer está solo a un 6% de su mínimo anual. Aunque el comportamiento de las acciones en el after hours de ayer y el pre-market de hoy representa que el mercado sigue reconociendo este informe financiero a corto plazo, en realidad los inversores ya han comenzado a preocuparse por el modelo de Strategy o, mejor dicho, de las empresas DAT.

mNAV acercándose a la línea de vida o muerte

Según los datos de StrategyTracker, el mNAV de Strategy (es decir, la relación entre el valor de mercado y el valor total de los bitcoins en posesión) ha llegado a 1.04; incluso calculando con el número de acciones diluidas, este número solo llega a 1.16, muy cerca de 1. Si el mNAV llega a 1 o incluso cae por debajo de 1, significa que comprar acciones de la empresa ya no es más valioso que comprar directamente la criptomoneda correspondiente.

En la reunión de resultados de finales de julio de este año, Strategy prometió: "Salvo para pagar dividendos de acciones preferentes o intereses de deuda, no emitiremos nuevas acciones ordinarias de MSTR cuando el mNAV esté por debajo de 2.5 veces". Pero solo dos semanas después, en el archivo 8-K presentado, cancelaron esta restricción y añadieron una cláusula de excepción: "Si la empresa considera que la emisión es beneficiosa, puede seguir emitiendo acciones cuando el mNAV esté por debajo de 2.5 veces".

En el informe financiero más reciente, Strategy también volvió a explicar las reglas para la emisión ATM de acciones ordinarias:

Aunque la emisión de acciones ordinarias cuando el mNAV está por debajo de 2.5 sigue priorizándose para el pago de intereses de deuda y dividendos de acciones preferentes, la realidad es que ahora también se puede utilizar la financiación ATM de acciones ordinarias para comprar bitcoin cuando el mNAV está por debajo de 2.5, y actualmente los métodos de financiación para comprar bitcoin ya no se limitan solo a la ATM de acciones ordinarias. Según los datos oficiales de Strategy, el mNAV calculado es de 1.25, superior a los datos de terceros; aunque su cálculo es más complejo, en realidad los inversores comunes prestan más atención a la simple relación entre el valor total de mercado y el valor total de los bitcoins en posesión, es decir, 1.04.

Además, Strategy también se reserva la posibilidad de ajustar la línea base del mNAV, lo que sin duda añade más incertidumbre. En los tres primeros trimestres de este año, las compras de bitcoin de Strategy fueron de 81,785, 69,140 y 42,706 respectivamente; el aumento del precio de bitcoin ha ido acompañado de una disminución gradual en la cantidad comprada, lo que muestra que Strategy ya había detectado el problema potencial.

Si el mNAV de Strategy cae por debajo de 1, podría tener un impacto considerable en el valor global de las empresas DAT. Hace unos días, ETHZilla, una empresa DAT de Ethereum, eligió vender 40 millones de dólares en Ethereum para recomprar acciones, con el objetivo de recuperar el valor del mNAV. Ese mismo día, Metaplanet, la segunda mayor empresa DAT de bitcoin del mundo y cotizada en Japón, también anunció un plan de recompra de acciones; aunque este plan no implica la venta de bitcoins en posesión, la presión del mNAV ya ha hecho que los dos mayores compradores públicos de bitcoin del mundo decidan frenar el ritmo.

¿Ser excluida del índice Nasdaq 100?

Durante la sesión de negociación de acciones estadounidenses de anoche, hora de Beijing, algunos inversores en la comunidad Web3 especularon que, debido al reciente desempeño débil de MSTR, Strategy podría ser excluida del índice Nasdaq 100 a finales de este año.

Strategy fue seleccionada oficialmente como componente del índice Nasdaq 100 en diciembre del año pasado, lo que hizo que el precio de sus acciones superara brevemente los 500 dólares. Aunque después el precio de bitcoin alcanzó nuevos máximos, MSTR no superó el máximo de ese entonces.

Pero en realidad, la posibilidad de que Strategy sea excluida del Nasdaq 100 este año es prácticamente nula. Para que una acción sea excluida del Nasdaq 100, además de transformarse en una empresa financiera, cambiar de lugar de cotización, falta de liquidez o violación de las normas de cotización, solo si su capitalización de mercado cae fuera del top 125, o permanece fuera del top 100 de forma continua, o si su peso cae por debajo del 0.1% del valor total del índice durante dos meses consecutivos y hay un sustituto adecuado, entonces podría ser "expulsada".

Según la composición de QQQ, el peso actual de Strategy es de aproximadamente 0.37%, y su capitalización de mercado no ha caído fuera del top 100. El ajuste del índice a fin de año se basa en los datos de finales de octubre, por lo que parece que este año Strategy sigue estando segura.

Durante este año hubo un auge de empresas DAT en el mercado, pero es necesario recordar que el modelo de este tipo de empresas se basa esencialmente en un consenso de mercado y no en un mecanismo financiero; la capitalización de mercado de la empresa no necesariamente tiene que ser superior al valor de los activos que posee. Un artículo publicado por Daily Economic News en agosto de este año mostró un buen ejemplo: Sohu, una de las "huérfanas" de la primera generación de internet, tuvo durante mucho tiempo una capitalización de mercado inferior al efectivo que poseía la empresa, e incluso inferior al valor de los edificios de oficinas que había construido.

Strategy todavía puede seguir jugando porque el "juego" de las empresas DAT sigue atrayendo a nuevos participantes y porque su estatus de "pionera" retiene a muchos beneficiarios, pero si algún día el mercado deja de reconocer este "mecanismo de juego", y los inversores ya no pueden beneficiarse de comprar nuevas acciones a través de la relación estable entre la capitalización de mercado de la empresa y el valor de los bitcoins en posesión y luego venderlas a precios más altos, el riesgo podría ser mayor de lo que la mayoría imagina.

Aun si este mecanismo puede continuar, la atención y los fondos que la IA sigue atrayendo podrían causar una debilidad persistente en el precio de bitcoin, lo que aumentaría la presión a corto plazo sobre Strategy. El modelo DAT puede tener un efecto positivo en el desarrollo del sector, pero siempre hay que estar atentos a los riesgos a corto plazo que pueden surgir en pruebas de estrés.

Después de todo, los 2.8 mil millones de beneficios son solo ganancias de inversión, y en las inversiones nunca hay un ganador constante.