Entrevista exclusiva con Tom Lee: el mercado alcista recién comienza, Ethereum podría alcanzar los 12.000 dólares el próximo año

Video: Fundstrat

Compilación/adaptación: Yuliya, PANews

Título original: Entrevista exclusiva con Tom Lee: El mercado está volátil pero el bull market está lejos de terminar, Ethereum podría llegar a 12.000 dólares en enero próximo

En una época en la que la mayoría de los analistas mantienen una postura cautelosa o incluso pesimista sobre el mercado, Tom Lee, presidente de BitMine y estratega experimentado, lanza un mensaje alcista completamente opuesto. En esta entrevista de Fundstrat, Tom Lee profundiza sobre el ciclo macro actual, el superciclo de la IA, los cambios en el sentimiento del mercado, los riesgos inflacionarios y el futuro de los criptoactivos. Según Tom Lee, el mercado se encuentra en un punto clave de un "superciclo", y los inversores están cometiendo errores sistemáticos al malinterpretar las señales macroeconómicas, la curva de rendimientos, la lógica inflacionaria y el ciclo de la industria de la IA. No solo hace una predicción de 7.000 a 7.500 puntos para el S&P 500 a fin de año, sino que también señala que Ethereum y Bitcoin podrían experimentar un fuerte rebote. PANews ha realizado una compilación escrita de esta conversación.

Estamos en un "superciclo" malinterpretado

Presentador: Tom, bienvenido. Primero, repasemos: en los últimos tres años, el mercado subió más del 80%. Y vos siempre fuiste de los pocos que mantuvo una visión alcista. Desde tu perspectiva, ¿en qué se equivocaron el 90% de los analistas y bajistas desde 2023 hasta ahora?

Tom Lee: El 80% de las operaciones dependen esencialmente del entorno macroeconómico. En los últimos tres años, casi todos los inversores se comportaron como "traders macro", pero cometieron dos errores clave.

• Primero, confiaron demasiado en la "cientificidad" de la curva de rendimientos. Cuando la curva se invirtió, todos pensaron que era señal de recesión. Pero en Fundstrat explicamos que esta vez la inversión se debió a expectativas inflacionarias: la inflación a corto plazo es alta, por lo que las tasas nominales a corto plazo deberían ser más altas, pero a largo plazo bajarán. Esa es la verdadera razón de la inversión de la curva.

• Segundo, nuestra generación nunca vivió una inflación real, así que todos tomaron la "estanflación" de los años 70 como modelo, sin darse cuenta de que hoy no existen las condiciones problemáticas para una inflación sostenida como aquella.

Por eso, estructuralmente la gente es bajista: piensan que "la curva invertida significa recesión, la estanflación está por llegar". Se pierden completamente el hecho de que las empresas están ajustando en tiempo real y de manera dinámica sus modelos de negocio para enfrentar la inflación y la política restrictiva de la Fed, y finalmente entregan ganancias sobresalientes. En la bolsa, el tiempo es el mejor amigo de las grandes empresas y el peor enemigo de las mediocres, tanto en periodos inflacionarios como en bull markets, esto es una verdad.

Presentador: Noté que pensás que el entorno actual del mercado se parece un poco al de 2022, cuando casi todos se volvieron bajistas, y ahora que vuelve la ansiedad, vos otra vez te mantenés alcista. ¿Cuál creés que es el mayor malentendido sobre el mercado actual?

Tom Lee: Creo que lo más difícil de entender y captar es el "superciclo". En 2009 nos volvimos estructuralmente alcistas porque nuestro estudio de ciclos mostraba que estaba comenzando un bull market de largo plazo. Y en 2018 identificamos dos superciclos futuros:

• Millennials: están entrando en su edad dorada laboral, lo que será un viento de cola fuerte durante los próximos 20 años.

• Escasez global de mano de obra en edad dorada: puede sonar simple, pero este factor sentó las bases para el auge de la inteligencia artificial (IA).

¿Por qué el boom de la IA es esencialmente diferente a la burbuja de internet?

Tom Lee: Estamos en un auge impulsado por la IA, que eleva constantemente los precios de los activos. Es un caso de libro de texto: de 1991 a 1999 hubo escasez de mano de obra y auge tecnológico; de 1948 a 1967, también escasez de mano de obra y auge tecnológico. Ahora la ola de la IA repite ese patrón.

Pero el problema es que muchos ven las acciones con alto Sharpe ratio como burbujas e intentan hacer short a empresas como Nvidia, pero esa visión puede estar sesgada. Olvidan que la industria de la IA de hoy es completamente diferente a internet en los 90. Aquella fue solo una "ola de gasto de capital", mientras que la IA es "ganancia de funcionalidad" (gain of function).

Presentador: Muchos comparan el boom actual de la IA con la burbuja de internet de finales de los 90, incluso comparan Nvidia con Cisco de aquella época. Vos viviste esa época, ¿cuál es la diferencia esencial entre ambas?

Tom Lee: Es una comparación interesante, pero con un error fundamental. El ciclo de vida del gasto de capital en telecomunicaciones (Cisco) y el de los GPU (Nvidia) es completamente diferente.

La gente olvida que a fines de los 90, el auge del gasto de capital se centró en las telecomunicaciones: instalar fibra óptica, no internet en sí. En ese entonces, el gasto en telecomunicaciones de los mercados emergentes estaba atado al crecimiento del PBI, y esa ola llegó a EE.UU., donde empresas como Quest instalaron fibra óptica a lo largo de vías y calles, y Global Crossing tendió cables submarinos por todo el mundo. El problema fue que el consumo de internet de esa fibra era mucho menor que la velocidad de instalación; en el pico, casi el 99% de la fibra era "oscura", es decir, no se usaba.

Hoy la situación es opuesta. La demanda de chips Nvidia es sostenida, la tasa de uso de sus GPU es casi del 100%, se usan al instante, cubriendo toda la demanda. La oferta de chips Nvidia no alcanza la demanda, incluso si la capacidad aumenta un 50%, todos los chips se agotarían rápidamente. La industria enfrenta tres grandes restricciones: suministro de chips Nvidia, materiales de silicio relacionados y suministro energético. Estos factores limitan la velocidad de expansión del mercado. Además, la mejora funcional de la IA es mucho más rápida de lo esperado, lo que aumenta aún más la demanda de hardware. Sin embargo, el gasto de capital aún no acompaña esta tendencia, la industria sigue con oferta insuficiente. En otras palabras, el gasto de capital en IA todavía "va por detrás de la innovación".

Pronóstico de fin de año y el potencial de las criptomonedas

Presentador: Mencionaste varias veces que el S&P 500 podría llegar a 7.000 o incluso 7.500 puntos a fin de año. En ese escenario, ¿qué sector creés que sorprenderá más?

Tom Lee: Primero, en las últimas semanas el sentimiento del mercado se volvió bastante pesimista. Porque el cierre del gobierno retiró fondos temporalmente de la economía, el Tesoro no hizo pagos y la liquidez se contrajo, lo que hizo tambalear al mercado. Cada vez que el S&P 500 cae 2-3% o las acciones de IA bajan 5%, la gente se pone muy cautelosa. Creo que la base del sentimiento alcista es muy inestable, todos sienten que el techo está cerca. Pero quiero enfatizar: cuando todos creen que el techo llegó, es imposible que se forme un techo. El techo de la burbuja de internet se formó porque nadie pensaba que las acciones bajarían.

Segundo, hay que recordar que en los últimos seis meses el mercado tuvo un desempeño fuerte, pero las posiciones de la gente están muy desalineadas, lo que significa que la demanda potencial de acciones es enorme. En abril, por el tema de los aranceles, muchos economistas anunciaron una recesión inminente y los inversores institucionales actuaron en consecuencia, preparándose para un gran bear market. Ese error de posicionamiento no se corrige en seis meses.

Ahora llegamos a fin de año y el 80% de los gestores de fondos institucionales están por debajo del índice de referencia, el peor desempeño en 30 años. Solo les quedan 10 semanas para recuperarse, lo que significa que tendrán que comprar acciones.

Así que creo que antes de fin de año pasarán varias cosas:

• El trade de IA volverá con fuerza: aunque hubo dudas recientes, el panorama de largo plazo de la IA no cambió, y se espera que las empresas hagan anuncios importantes de cara a 2026.

• Acciones financieras y small caps: si la Fed baja la tasa en diciembre y confirma un ciclo expansivo, será muy positivo para financieras y small caps.

• Criptomonedas: las criptomonedas están muy correlacionadas con tecnológicas, financieras y small caps. Por eso, creo que veremos un gran rebote cripto.

Presentador: Ya que mencionás criptomonedas, ¿a qué nivel creés que llegará Bitcoin a fin de año?

Tom Lee: Las expectativas sobre Bitcoin han bajado, en parte porque se mantuvo lateral y algunos OGs de Bitcoin vendieron cuando superó los 100.000 dólares. Pero sigue siendo una clase de activo muy subrepresentada. Creo que para fin de año, Bitcoin tiene potencial para llegar a niveles de cientos de miles de dólares, incluso podría alcanzar los 200.000 dólares.

Pero para mí, lo más evidente es que Ethereum podría tener una suba enorme antes de fin de año. Incluso "Cathie Wood" escribió que las stablecoins y el oro tokenizado están comiendo parte de la demanda de Bitcoin. Y tanto las stablecoins como el oro tokenizado funcionan sobre blockchains de smart contracts como Ethereum. Además, Wall Street está apostando fuerte, el CEO de BlackRock, Larry Fink, quiere tokenizar todo en blockchain. Esto significa que las expectativas de crecimiento para Ethereum están aumentando. Nuestro jefe de estrategia técnica, Mark Newton, cree que para enero próximo Ethereum podría llegar a entre 9.000 y 12.000 dólares. Creo que esa predicción es razonable, lo que implica que Ethereum podría más que duplicar su precio de aquí a fin de año o enero próximo.

Inflación sobreestimada y geopolítica controlable

Presentador: Mencionaste que el índice de miedo y avaricia cerró el viernes pasado en 21, en zona de "miedo extremo"; la herramienta FedWatch de CME muestra un 70% de probabilidad de baja de tasas en diciembre. ¿Creés que esta presión de desempeño también llevará fondos institucionales hacia Ethereum y Bitcoin?

Tom Lee: Sí, creo que sí. En los últimos tres años, el S&P 500 tuvo subas de dos dígitos tres años seguidos, este año podría superar el 20%. Y a fines de 2022, casi nadie era alcista. En ese momento, los ricos y los hedge funds aconsejaban a sus clientes irse a cash o activos alternativos: private equity, private credit, venture capital, pero todos esos activos fueron superados por el S&P. Ese "descalce" ahora está perjudicando a las instituciones.

Por eso, 2026 tampoco debería verse como un año bajista. Al contrario, los inversores volverán a perseguir acciones de alto crecimiento como Nvidia, porque sus ganancias siguen creciendo más del 50%.

Al mismo tiempo, el mercado cripto también se beneficiará. Aunque muchos creen que el ciclo de cuatro años de Bitcoin está por terminar y debería venir una corrección, esa visión ignora el entorno macro. Olvidan que la Fed está por empezar a bajar tasas. Nuestro estudio muestra que el índice ISM manufacturero tiene más correlación con el precio de Bitcoin que la política monetaria. Hasta que el ISM no llegue a 60, es difícil que Bitcoin haga techo.

Actualmente, el mercado cripto está limitado por la falta de liquidez monetaria, la política de ajuste cuantitativo (QT) de la Fed debería terminar en diciembre, pero aún no hay señales claras de relajación, lo que confunde a los inversores. Sin embargo, a medida que estos factores macro se aclaren, el mercado cripto debería mostrar un desempeño más positivo.

Presentador: ¿Cuál creés que es el riesgo más sobreestimado del mercado actual?

Tom Lee: Creo que el riesgo más sobreestimado es el "retorno de la inflación". Demasiada gente piensa que la expansión monetaria o el crecimiento del PBI generan inflación, pero la inflación es algo muy misterioso. Tuvimos años de política monetaria laxa sin inflación. Ahora, el mercado laboral se está enfriando, el mercado inmobiliario también se debilita, y los tres grandes motores de la inflación —vivienda, costo laboral y bienes— no están subiendo. Incluso escuché a un funcionario de la Fed decir que la inflación de servicios core está repuntando, pero al verificarlo vimos que es falso. La inflación core de servicios PCE está en 3,2%, por debajo del promedio de largo plazo de 3,6%. Así que la idea de que la inflación se está fortaleciendo es errónea.

Presentador: Si ocurre un evento inesperado, como un conflicto geopolítico, guerra o problemas en la cadena de suministro que disparen el precio del petróleo, ¿eso te haría volverte bajista?

Tom Lee: Es posible. Si el precio del petróleo sube lo suficiente como para causar un shock. Si miramos las últimas tres crisis económicas no causadas por la Fed, todas fueron shocks de precios de commodities. Pero para que el petróleo sea una carga para los hogares, tiene que llegar a un precio muy alto. En los últimos años, la intensidad energética de la economía bajó.

Así que el petróleo tendría que acercarse a 200 dólares para causar ese shock. Ya estuvimos cerca de los 100 dólares y no hubo impacto. Realmente tendría que triplicarse. Este verano, EE.UU. bombardeó instalaciones nucleares en Irán y algunos predijeron que el petróleo llegaría a 200 dólares, pero casi no se movió.

Presentador: Sí, la geopolítica nunca ha lastrado la economía o la bolsa de EE.UU. a largo plazo. Hemos tenido shocks puntuales, pero nunca una recesión real o un crash bursátil por geopolítica.

Tom Lee: Totalmente cierto. La geopolítica puede destruir economías inestables. Pero en EE.UU., la clave es: ¿las ganancias de las empresas colapsarán por tensiones geopolíticas? Si no, entonces no deberíamos usar la geopolítica como principal razón para predecir un bear market.

Cómo superar el miedo y la avaricia

Presentador: Si el presidente de la Fed, Powell, sorprende y no baja la tasa en diciembre, ¿cómo reaccionará el mercado?

Tom Lee: A corto plazo, sería una mala noticia. Pero aunque Powell ha hecho un buen trabajo, no es popular en el gobierno actual. Si no baja la tasa en diciembre, la Casa Blanca podría acelerar el reemplazo del presidente de la Fed. Una vez que haya un cambio, podría haber una "Fed en la sombra", y ese nuevo presidente podría tener su propia política monetaria. Así que el impacto negativo no duraría tanto, porque el nuevo presidente no estaría atado a las voces internas de la Fed y la ejecución de la política podría cambiar.

Presentador: Tengo muchos amigos que desde 2022 están en cash y ahora están muy indecisos, temen que el mercado esté muy alto pero también temen perderse más subas. ¿Qué les recomendarías?

Tom Lee: Es una gran pregunta porque mucha gente está en esa situación. Cuando un inversor vende acciones, en realidad debe tomar dos decisiones: una, vender; dos, cuándo volver a entrar a mejor precio. Si no podés asegurarte de reingresar tácticamente, vender por pánico puede hacerte perder el interés compuesto de largo plazo. Los inversores deberían evitar vender por pánico ante la volatilidad, cada crisis de mercado es una oportunidad de compra, no de venta.

Segundo, para quienes ya se perdieron la oportunidad, recomiendo volver gradualmente al mercado con un "plan de inversión sistemática", no de golpe. Dividir la inversión en 12 meses o más, aportando una cantidad fija cada mes, así si el mercado baja, podés promediar mejor el costo. No hay que esperar una corrección para entrar, porque muchos piensan igual y eso puede hacerte perder más oportunidades.

Presentador: ¿Cómo ves el rol de los inversores minoristas y de las instituciones? Algunos dicen que este bull market lo impulsan los minoristas.

Tom Lee: Quiero corregir un error común: los inversores minoristas no lo hacen peor que las instituciones, especialmente los que tienen una visión de largo plazo. Muchos minoristas invierten en acciones pensando a largo plazo, lo que les permite captar mejor las tendencias del mercado. En cambio, los institucionales, por la presión de superar a sus pares en el corto plazo, tienden a hacer market timing y pueden perderse el valor de largo plazo de algunas acciones. Cualquiera que opere con visión de largo plazo puede ser "dinero inteligente", y ese grupo está más entre los minoristas.

Presentador: Para empresas como Palantir, con un PER de tres cifras, muchos creen que están demasiado caras. ¿En qué casos creés que un PER de tres cifras sigue siendo razonable para un inversor de largo plazo?

Tom Lee: Divido las empresas en dos círculos: el primero son las que no ganan plata y tienen PER 100x (alrededor del 40% de las 4.000 empresas fuera del índice principal), la mayoría son malas inversiones.

El segundo círculo son las llamadas empresas N=1:

1. O están sentando las bases para una historia de largo plazo enorme, por eso no ganan ahora;

2. O sus fundadores están creando nuevos mercados, por lo que las ganancias actuales no reflejan su futuro.

Tesla y Palantir son ejemplos. Deberían tener múltiplos muy altos porque estás descontando su futuro. Si solo pagás 10x PER por Tesla, te perdés la oportunidad de los últimos siete u ocho años. Hay que pensar diferente para encontrar estas empresas únicas, impulsadas por sus fundadores.

Lecciones aprendidas y consejo final

Presentador: Muchos dicen que este rebote está demasiado concentrado en pocas acciones, como Nvidia, y que eso es una gran señal de burbuja. ¿Estás de acuerdo?

Tom Lee: La inteligencia artificial es un negocio de escala, necesitás invertir mucho capital. Vos y yo no podemos crear en un garage algo que compita con OpenAI.

Los negocios de escala son como la energía o la banca. Solo hay ocho grandes petroleras en el mundo. Si alguien dijera que el petróleo es un negocio cíclico porque solo ocho empresas compran petróleo, nos parecería absurdo. Porque hay que ser muy grande para perforar pozos. Con la IA pasa igual, es un negocio de escala. Eso es lo que muestra el mercado actual. ¿Queremos que Nvidia trate con miles de pequeñas empresas? Prefiero que trabajen con grandes empresas que puedan entregar resultados y asegurar viabilidad financiera. Así que la concentración actual me parece lógica.

Presentador: Aunque llevás 40 años en la industria, ¿qué enseñanza personal te dejaron los últimos dos años de mercado?

Tom Lee: Los últimos dos años muestran que los "malentendidos colectivos" pueden durar mucho. Como dijimos al principio, muchos creyeron en la recesión por la curva invertida, aunque los datos de las empresas no lo respaldaban, pero preferían creer en su ancla mental. Las empresas se volvieron cautelosas y ajustaron estrategias, pero las ganancias siguieron siendo excelentes. Muchas veces, cuando los datos contradicen sus ideas, la gente prefiere creer en sí misma antes que en los datos.

Fundstrat se mantiene alcista porque no nos aferramos a nuestras ideas, nos anclamos en las ganancias, y los datos de ganancias lo demuestran todo. Nos llaman "bulls permanentes", pero las ganancias han subido "permanentemente", ¿qué más puedo decir? Solo seguimos un set de datos diferente, pero que finalmente impulsa los precios.

Hay que diferenciar entre "convicción" y "terquedad". Terquedad es creerse más inteligente que el mercado; convicción es ser firme en lo correcto. Recordá que en una sala llena de genios, como mucho podés ser promedio.

Presentador: Peter Lynch dijo "se pierde más plata esperando una corrección que en la corrección misma". ¿Qué opinás?

Tom Lee: Hay pocos maestros contrarios en el mercado, como Peter Lynch, David Tepper y Stan Druckenmiller, que saben decidir cuando el sentimiento es bajo. Tomá el caso de Nvidia: cuando bajó a 8 dólares, muchos no se animaron a comprar por miedo, y cada caída del 10% aumentaba la duda. Tom Lee cree que esa terquedad emocional viene de la falta de convicción, no de un juicio racional.

Presentador: ¿Cómo explicás que muchos inversores reaccionan emocionalmente y no por fundamentos cuando el mercado cae?

Tom Lee: Es un tema de comportamiento. "Crisis" viene de "peligro" y "oportunidad". La mayoría solo ve el peligro en una crisis. Cuando el mercado cae, solo piensan en el riesgo de su portafolio o creen "algo me perdí, porque mi gran idea debería subir todos los días".

Pero en realidad, deberían verlo como una oportunidad, porque el mercado siempre te da chances. La crisis de aranceles de febrero a abril fue un buen ejemplo. Muchos se fueron al extremo, pensando que venía una recesión o que todo estaba perdido, pero solo vieron el peligro, no la oportunidad.

Además, el sentimiento y el sesgo político influyen mucho en la visión de mercado; encuestas recientes muestran que el 66% de los encuestados pro-demócratas tienen una visión más negativa de la economía, y el mercado no puede identificar esa diferencia política. Las empresas y el mercado son independientes de la política, los inversores deben superar el sesgo emocional y político. El "fanatismo" y el ego pueden sesgar decisiones, por ejemplo, apostar por empresas favoritas o buscar validación cuando suben y frustrarse cuando bajan. Incluso las máquinas no pueden eliminar el sesgo porque están diseñadas por humanos. Para enfrentar mejor estos efectos, los inversores deben enfocarse en los superciclos y tendencias de largo plazo, como Nvidia en IA o la misión de Palantir, aunque el precio fluctúe a corto plazo, su potencial de largo plazo no cambia.

Presentador: Por último, si tuvieras que describir el mercado de los próximos 12 meses en una frase, ¿cuál sería?

Tom Lee: Diría: "Ajustate el cinturón de seguridad".

Porque en los últimos seis años, aunque el mercado subió mucho, tuvimos cuatro bear markets. Eso significa que casi cada año hay un bear market, lo que pone a prueba tu determinación. Así que la gente debe estar preparada, porque el año que viene no será diferente. Recordá que en 2025 en algún momento caímos un 20%, pero al final del año subimos un 20%. Así que recordá que eso puede volver a pasar.

Presentador: Además, ¿qué consejo le darías a los nuevos inversores que entraron después de 2023 y nunca vieron una corrección grande?

Tom Lee: Primero, cuando el mercado sube se siente genial, pero en el futuro habrá periodos muy largos de dolor y te vas a cuestionar. Pero es en ese momento cuando más necesitás determinación y convicción. Porque la plata que se gana invirtiendo en los mínimos es mucho mayor que la que se gana intentando tradear en los máximos.