SignalPlus Análisis Macroeconómico Especial: ¿Se va a ir a cero?

Durante la última semana, los precios de las criptomonedas volvieron a caer. BTC retrocedió después de alcanzar los 94,000 dólares el lunes debido a una presión de venta relativamente baja. Las principales criptomonedas experimentaron una caída semanal del 10 al 20%, y el sentimiento del mercado se volvió más pesimista que nunca, incluso superando el de mercados bajistas anteriores. Si bien los vientos macroeconómicos en contra pueden explicar parte de las ventas, el desempeño de las criptomonedas fue inferior al de la mayoría de las demás clases de activos, incluidas las acciones tecnológicas apalancadas, con las que suele tener mayor correlación.

Además, tras el colapso del mercado en octubre, los persistentes rumores sobre grandes pérdidas sufridas por los market makers provocaron una disminución significativa de la liquidez en los libros de órdenes, lo que intensificó la volatilidad del mercado, especialmente a la baja.

No es de sorprender que hayamos visto un rápido desapalancamiento y salidas reales de capital en todo el sector cripto. Tras las liquidaciones masivas en futuros de exchanges centralizados, las salidas de fondos de ETF y las ventas de DAT también alcanzaron máximos anuales. IBIT de BlackRock registró su mayor salida diaria histórica con -463 millones de dólares, y DAT experimentó su primera salida neta semanal de fondos desde su lanzamiento.

Las ventas continuas provocaron que la prima de DAT colapsara a territorio negativo, generando preocupaciones en el mercado sobre la posibilidad de que las empresas vendan activos para sostener la capitalización bursátil de sus acciones, lo que a su vez podría llevar a ventas de tesorería. MSTR es claramente el “elefante en la habitación”; aunque Saylor negó rápidamente cualquier maniobra de venta, la conclusión final aún está por verse.

Tras un largo período de calma, con la caída de los precios por debajo del rango del ciclo alcista, tanto la volatilidad realizada como la implícita han repuntado. En particular, la demanda de opciones put sigue siendo elevada, especialmente en ETH, que cuenta con menos respaldo de capital real que BTC, lo que genera temores de caídas aún más pronunciadas.

En medio de tanto pesimismo y nubarrones, ¿hay alguna buena noticia reciente en el sector? Además del reciente anuncio de Square de que sus comercios ya aceptan pagos en bitcoin, el último informe 13F muestra que el fondo de dotación de la Universidad de Harvard (con activos bajo gestión de 57,000 millones de dólares) ahora posee una posición de 443 millones de dólares en IBIT, siendo esta la mayor posición individual en acciones de su portafolio. Pero antes de entusiasmarse demasiado, no está claro si esta posición es puramente larga o si se trata de una operación de spread/arbitraje contra DAT u otros proxies cripto. Nos inclinamos por la segunda opción, pero incluso si no es una exposición larga pura, ver que cuentas de dinero real de las finanzas tradicionales se están volviendo al menos participantes más activos en este sector sigue siendo positivo.

Volviendo al aspecto macro, a pesar de que el KOSPI cayó un 3,8% y el Nasdaq se desplomó un 2% en la apertura, las bolsas estadounidenses superaron un inicio turbulento, cerrando al alza y manteniéndose por encima del soporte de la media móvil de 55 días. El mercado de renta fija también enfrentó presiones: los bonos de Japón, Corea y Reino Unido sufrieron por preocupaciones fiscales/políticas, y los bonos del Tesoro de EE.UU. enfrentaron vientos en contra similares, con los rendimientos revirtiendo al alza.

En Estados Unidos, la probabilidad de un recorte de tasas en diciembre ha caído a alrededor del 40%, ya que los funcionarios de la Fed han salido a frenar las expectativas de relajación monetaria. Aunque existen algunas preocupaciones sobre el mercado laboral, la economía estadounidense en general sigue siendo estable. La mayor preocupación sigue siendo la inflación: la exsecretaria del Tesoro y expresidenta de la Fed, Yellen, declaró que EE.UU. “enfrenta el peligro de convertirse en una república bananera”, mientras que el presidente Trump sufrió recientemente un duro revés en las encuestas debido a la alta inflación y el aumento del costo de vida.

Los funcionarios de la Fed han dejado claro que quieren gestionar y reducir las expectativas de relajación monetaria; la ex presidenta Yellen afirmó que EE.UU. enfrenta el peligro de convertirse en una “república bananera”.

“Por ahora, la política monetaria claramente no debería hacer más,” — Presidente de la Fed de Cleveland, Harker

“Para la reunión de diciembre, creo que, a menos que obtengamos pruebas convincentes de que la inflación está bajando más rápido de lo que espero, o veamos un enfriamiento del mercado laboral más severo que el gradual que estamos viendo, será difícil apoyar otro recorte de tasas.” — Presidente de la Fed de Dallas, Logan

“No creo que más recortes de tasas ayuden a subsanar ninguna grieta en el mercado laboral; esas presiones probablemente provienen de cambios estructurales en la tecnología y la política migratoria,” — Presidente de la Fed de Kansas City, Schmid

De cara al futuro, estaremos atentos a los siguientes puntos:

1. Publicación concentrada de datos acumulados tras la reapertura del gobierno

• Esperamos que en las próximas semanas, a medida que los analistas revisen los datos económicos acumulados, las expectativas de recorte de tasas fluctúen.

2. Factores macroeconómicos vuelven a impulsar los movimientos de activos a corto plazo, ya que la volatilidad de los activos ha aumentado

• A medida que los inversores vuelven a centrarse en el crecimiento económico, las primeras señales de enfriamiento del mercado laboral y la inflación persistente, la volatilidad entre activos ha aumentado.

3. El mercado de acciones estadounidense sigue en rango, pero si el SPX supera los 7000 o cae por debajo de 6500, podría acelerarse el movimiento debido a que la distribución Gamma pasa a ser negativa

4. Mantenemos un optimismo cauteloso sobre las acciones estadounidenses, ya que el crecimiento de las ganancias sigue en aumento y la demanda minorista es fuerte

• A pesar de las valoraciones elevadas, el crecimiento de las ganancias corporativas estadounidenses sigue siendo uno de los más altos de los últimos años.

• La demanda minorista en el mercado de acciones estadounidense no muestra signos de debilitarse y debe ser tomada en cuenta hasta que la tendencia cambie.

5. El aspecto técnico de las criptomonedas no es muy alentador, pero podría ofrecer buenos puntos de entrada a largo plazo

• Seguimos esperando que las secuelas del colapso de octubre continúen, ya que aparecerán más afectados, más protocolos cerrarán y más participantes nativos abandonarán tras ver sus ilusiones rotas.
• La venta de DAT es un riesgo real y, hasta nuevo aviso, ejercerá una presión significativa sobre el sentimiento del mercado.
• Considerando la adopción continua y acelerada de BTC en el sistema financiero estadounidense, nuevas ventas ofrecerán puntos de entrada atractivos a largo plazo.