Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Traducción: Luffy, Foresight News
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Bitcoin ha caído por debajo del rango de referencia de costo de los tenedores a corto plazo (STH), con una presión notable sobre los compradores recientes; el rango de 95,000 a 97,000 dólares se ha convertido en una resistencia clave. Recuperar este rango sería una señal inicial de reparación de la estructura de mercado.
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La demanda spot sigue siendo débil, los flujos de salida de los ETF spot estadounidenses se intensifican y no se observa nueva demanda de los asignadores de finanzas tradicionales.
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El apalancamiento especulativo continúa desarmándose, el interés abierto en futuros disminuye y las tasas de financiamiento caen a mínimos del ciclo.
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El mercado de opciones ha revalorizado significativamente el riesgo, la volatilidad implícita sube en todos los plazos y los traders pagan primas elevadas para cubrir riesgos bajistas.
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Las opciones put dominan los flujos de capital, con fuerte demanda en precios de ejercicio clave (como 90,000 dólares), reforzando una postura defensiva; los traders prefieren cubrir riesgos activamente en vez de aumentar exposición alcista.
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El índice de volatilidad de activos digitales (DVOL) repunta a máximos mensuales, reflejando una revalorización integral del riesgo en volatilidad, skew y flujos de capital, anticipando que la volatilidad a corto plazo podría mantenerse elevada.
Bitcoin ha caído por debajo del rango de consolidación anterior, tocando brevemente los 89,000 dólares, marcando un nuevo mínimo local y revirtiendo el rendimiento anual de positivo a negativo. Esta corrección profunda prolonga la tendencia bajista moderada que señalamos la semana pasada y genera dudas sobre cuándo reaparecerán los soportes estructurales del mercado. Este artículo evalúa la reacción del mercado ante esta ruptura a través de modelos de valoración on-chain y datos de realización de pérdidas de tenedores a corto plazo; luego analiza el mercado de opciones, los flujos de ETF y la situación de los futuros para explorar cómo los especuladores ajustan su sentimiento ante una renovada debilidad del mercado.
Perspectivas on-chain
Ruptura del rango inferior
Bitcoin rompió el límite inferior del "rango suspendido" de la semana pasada en 97,000 dólares, lo que indica riesgo de una corrección más profunda. El precio se desplomó luego a 89,000 dólares, marcando un nuevo mínimo local por debajo del costo de los tenedores a corto plazo (actualmente alrededor de 109,500 dólares) y una desviación estándar negativa (alrededor de 95,400 dólares).
Esta ruptura indica que casi todos los grupos de inversores que ingresaron recientemente están en pérdidas. Históricamente, este patrón ha provocado ventas de pánico y debilitamiento del impulso del mercado, requiriendo tiempo para su reparación. A corto plazo, el rango de 95,000 a 97,000 dólares será una resistencia local, y recuperarlo sería una señal inicial de reparación de la estructura de mercado.
El pánico vendedor alcanza su punto máximo
Desde la perspectiva del comportamiento inversor, esta caída es la tercera vez en 2024 que el precio cae por debajo del rango inferior de referencia de costo de los tenedores a corto plazo. Sin embargo, el nivel de pánico entre los compradores principales es notablemente mayor esta vez: la media móvil de 7 días de pérdidas realizadas por tenedores a corto plazo se disparó a 523 millones de dólares diarios, el nivel más alto desde el colapso de FTX.
Un volumen tan alto de realización de pérdidas resalta la pesada estructura de techo formada en el rango de 106,000 a 118,000 dólares, donde la densidad de posiciones es mucho mayor que en los picos de ciclos anteriores. Esto significa que, o se necesita una demanda de compra mucho más fuerte para absorber la presión vendedora, o el mercado requerirá una fase de acumulación más prolongada y profunda para restablecer el equilibrio.
Poniendo a prueba la demanda activa
Según los modelos de valoración, el mercado ha entrado en territorio desconocido, con un aumento significativo del interés especulativo típico de una fase bajista moderada. El primer rango defensivo importante se sitúa cerca del precio realizado por los inversores activos (actualmente alrededor de 88,600 dólares). El precio de Bitcoin en esta zona equivale al costo base de los tenedores no inactivos que han estado operando activamente en los últimos meses, convirtiéndolo en un posible rango de negociación de mediano plazo.
Sin embargo, si se rompe decisivamente este nivel, sería la primera vez en este ciclo que el precio cae por debajo del costo de los inversores activos, una señal clara de que el impulso bajista domina el mercado.
Diferentes tipos de correcciones
A pesar de haber caído por debajo del rango principal de referencia de costo de los tenedores a corto plazo, la magnitud e intensidad de las pérdidas de los inversores aún está lejos de los niveles extremos del mercado bajista de 2022-2023. El siguiente gráfico rastrea todos los Bitcoin actualmente en pérdidas, agrupados según la magnitud de la pérdida no realizada: aproximadamente 6.3 millones de Bitcoin están en pérdidas, la mayoría con una caída entre el 10% y el 23.6%.
Esta distribución es muy similar al mercado lateral de corto plazo del primer trimestre de 2022, y no a una fase de capitulación profunda. Por eso, el rango entre el precio realizado por inversores activos (88,600 dólares) y el valor de mercado real (82,000 dólares) podría ser la línea divisoria clave entre una fase bajista moderada y la estructura de mercado bajista total de 2022-2023.
Perspectivas off-chain
Falta de demanda de ETF
Los flujos de entrada a los ETF spot estadounidenses siguen reflejando una clara falta de demanda, con la media móvil de 7 días manteniéndose en negativo durante las últimas semanas. Los flujos de salida persistentes indican que los asignadores de finanzas tradicionales no están dispuestos a aumentar exposición durante la corrección actual, en marcado contraste con los fuertes flujos de entrada que impulsaron el mercado anteriormente. Esta debilidad sugiere que la voluntad de asignación autónoma se ha enfriado considerablemente y que uno de los mayores grupos de compradores marginales no ha mostrado nueva demanda, reforzando aún más el entorno general de demanda limitada.
La ausencia continua de flujos de entrada indica que un pilar clave de la demanda aún no se ha activado, dejando al mercado actualmente sin una fuente central de demanda.
Sin señales de recuperación del apetito por riesgo
El interés abierto en futuros sigue cayendo durante este ciclo, en sincronía con el precio, reflejando una contracción continua de la actividad especulativa. Los traders no aumentan exposición durante la debilidad del mercado, sino que desarman riesgos sistemáticamente, dejando el tamaño de las posiciones en derivados por debajo de etapas de corrección anteriores. La ausencia de nuevo apalancamiento resalta la postura cautelosa de los participantes, en línea con la tendencia general de menor demanda de todos los grupos de riesgo.
La contracción continua de las posiciones en futuros indica que el mercado sigue reacio a desplegar capital, confirmando la falta de confianza detrás de la acción de precios actual.
La tasa de financiamiento toca mínimos del ciclo
Con la caída continua del interés abierto en futuros, el mercado de derivados emite una señal clara de reducción de posiciones especulativas. Los traders optan por desarmar riesgos en vez de aumentar exposición durante la debilidad del mercado, lo que lleva a un nivel de apalancamiento en interés abierto significativamente más bajo que en correcciones anteriores.
Esta dinámica también se refleja en el mercado de tasas de financiamiento: la tasa de financiamiento de los 500 principales activos ha girado claramente hacia un rango neutral a negativo. En contraste con la prima positiva de principios de año, este cambio resalta la desaceleración generalizada de la demanda de posiciones largas apalancadas y una transición hacia posturas más defensivas.
La caída del interés abierto junto con tasas de financiamiento negativas indican que el apalancamiento especulativo está siendo sistemáticamente retirado del mercado, reforzando el sentimiento de aversión al riesgo.
Fuerte aumento de la volatilidad implícita
El mercado de opciones suele ser el primero en revalorizar el riesgo. Tras la breve caída de Bitcoin por debajo de los 90,000 dólares, el mercado de opciones reaccionó rápidamente: la volatilidad implícita subió considerablemente en todos los plazos, con los contratos a corto plazo mostrando la reacción más aguda. El gráfico muestra un repunte claro de la volatilidad a corto plazo y una revalorización integral de toda la curva de volatilidad.
Este aumento se debe a dos factores principales: primero, los traders buscan mayor protección ante la posibilidad de una corrección más profunda; segundo, los operadores que estaban vendidos en Gamma reaccionan. Muchos traders se ven obligados a recomprar opciones vendidas y a mover sus posiciones hacia arriba, lo que mecánicamente eleva la volatilidad implícita a corto plazo.
La volatilidad implícita actual se acerca a los niveles vistos durante el evento de liquidación del 10 de octubre, mostrando la rapidez con la que los traders reevalúan el riesgo a corto plazo.
El skew confirma el sentimiento de pánico
Pasando de la volatilidad implícita al indicador de skew, el mercado de opciones transmite la misma señal: el skew de 25 delta en todos los plazos se mantiene negativo, y el skew a una semana se acerca a niveles extremadamente bajistas (Nota: el skew mide la diferencia de volatilidad implícita entre opciones con diferentes precios de ejercicio, cuantificando el sentimiento y el apetito por riesgo del mercado. El skew de 25 delta compara la volatilidad implícita de puts y calls de 25 delta). La prima de las opciones put a una semana ronda el 14%, lo que indica que, independientemente del precio spot, los traders están dispuestos a pagar más por protección bajista.
Este comportamiento puede convertirse en una profecía autocumplida: cuando los traders compran puts, los market makers suelen quedar con una exposición delta corta. Para cubrir esta exposición, los market makers venden futuros o contratos perpetuos, lo que ejerce presión sobre el mercado y puede amplificar la caída que los traders intentan evitar.
El skew a largo plazo también es bajista, aunque en menor medida: el skew a seis meses está apenas por debajo del 5%, lo que indica que la preocupación del mercado se concentra principalmente en el corto plazo y no en todo el horizonte temporal.
Fuerte demanda de protección bajista
Pasando del skew a la actividad real de trading, los flujos de capital de los últimos siete días resaltan el mismo patrón. Los traders han comprado una gran cantidad de primas de opciones put, superando ampliamente la demanda de calls. Esto es consistente con el comportamiento de cobertura, reflejando que el mercado prefiere protegerse ante nuevas caídas en vez de apostar por subidas.
La actividad en opciones call es limitada, lo que indica que los traders no están dispuestos a aumentar exposición significativa antes de fin de año. Tanto la compra como la venta de calls se mantienen en niveles bajos en comparación con los flujos de puts, lo que respalda la idea de "posiciones dominadas por la cautela y no por la especulación".
En general, esta combinación de flujos sugiere que el mercado se está preparando para un aumento de la volatilidad y prefiere la defensa antes que la expansión de exposición.
Prima de opciones en el strike de 90,000 dólares
Enfocándonos aún más en los datos de flujos, la prima de las opciones put con strike en 90,000 dólares muestra que, a medida que el precio cae, la demanda de protección se acelera. En las últimas dos semanas, la prima neta de puts en este strike se mantuvo equilibrada hasta que Bitcoin cayó por debajo de los 93,000 dólares. Una vez que se perdió ese soporte, los traders comenzaron a elevar activamente las ofertas por estas puts, impulsando la prima de compra en el strike de 90,000 dólares.
Este comportamiento indica que, a medida que la presión vendedora spot aumenta, los traders están dispuestos a pagar precios cada vez más altos por protección bajista. Esta tendencia también coincide con el aumento observado en la volatilidad implícita a corto plazo.
La fuerte revalorización de las puts en 90,000 dólares resalta la aceleración de la cobertura bajista cuando se rompen niveles de precios clave.
Vulnerabilidad en la valoración del mercado
Pasando de un solo strike a indicadores de volatilidad más amplios, el índice DVOL muestra el grado de revalorización del riesgo en el mercado: el índice ha subido de aproximadamente 40 hace tres semanas a cerca de 50, un máximo mensual. DVOL refleja la volatilidad implícita de una canasta de opciones de vencimiento fijo, por lo que su aumento implica que los traders esperan mayores movimientos de precios en el futuro.
Esta tendencia alcista integra todos los hallazgos del mercado de opciones: aumento de la volatilidad implícita en todos los plazos, skew negativo, flujos recientes con delta negativo y casi nula voluntad de aumentar exposición antes de fin de año. Estos factores en conjunto pintan un mercado preparándose para movimientos de precios inestables, con factores clave como el riesgo de liquidaciones en contratos perpetuos, incertidumbre macroeconómica y la falta de una fuerte demanda spot impulsada por flujos de ETF.
El próximo evento que podría cambiar este panorama de volatilidad es la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal dentro de tres semanas. Hasta entonces, el mercado de opciones seguirá enviando señales de cautela y una clara preferencia por posiciones defensivas.
El aumento de DVOL refuerza aún más que el mercado se está preparando para una mayor volatilidad futura, y los traders están ajustando sus posiciones en torno a la volatilidad.
Conclusión
Bitcoin sigue atravesando una etapa de mercado desafiante, caracterizada por una estructura debilitada, desaparición de la demanda especulativa y una transición generalizada en los derivados hacia posiciones de aversión al riesgo. La demanda spot sigue ausente, los flujos de ETF son negativos y el mercado de futuros muestra una renuencia a aumentar el apalancamiento durante la debilidad. Al mismo tiempo, la volatilidad implícita, el skew y los flujos de cobertura apuntan a un aumento del riesgo bajista a corto plazo, con inversores pagando primas cada vez más altas por protección. Estas dinámicas conforman un entorno de mercado "en busca de estabilidad". La evolución futura dependerá de si la demanda reaparece cerca de los niveles clave de referencia de costo, o si la vulnerabilidad actual del mercado se transforma en una corrección más profunda o en un mercado bajista.
