Bitwise: No te preocupes, Strategy nunca venderá sus bitcoins holdings.

Autor: Matt Hougan, Director de Inversiones de Bitwise; Traducción: Jinse Finance

Hay muchas cosas por las que preocuparse en el mundo de las criptomonedas, pero que Michael Saylor y Strategy vendan bitcoin definitivamente no es una de ellas.

Mi bandeja de entrada está llena de preguntas sobre la empresa de tesorería de bitcoin Strategy (código bursátil: MSTR, anteriormente MicroStrategy). Específicamente, la gente quiere saber principalmente dos cosas:

1. ¿Será eliminada del índice MSCI, lo que provocaría una venta forzada de sus acciones?

2. ¿Se verá obligada a vender sus tenencias de bitcoin?

Vamos a responder una por una.

MSCI y Strategy

El 10 de octubre, MSCI anunció que está considerando excluir a empresas de tesorería de activos digitales como Strategy de sus índices invertibles. Esta medida es significativa: cerca de 17 billones de dólares a nivel mundial se gestionan en base a estos índices. JPMorgan estima que, si Strategy es eliminada de los índices de referencia, los fondos indexados podrían verse obligados a vender hasta 2.800 millones de dólares en acciones de MSTR.

Quizás te preguntes: ¿por qué MSCI haría esto? Su argumento es que empresas como MSTR, dedicadas a activos digitales, se parecen más a holdings que a empresas operativas. Los índices invertibles de MSCI normalmente no incluyen holdings como los REITs, y dado que muchas empresas de tesorería de activos digitales sólo se dedican a comprar y mantener criptoactivos, MSCI considera que no deberían formar parte del índice. Tras consultar con sus clientes, MSCI anunciará su decisión final el 15 de enero.

No puedo predecir la decisión final de MSCI. Como alguien con experiencia en el sector de los índices (pasé 10 años editando la revista académica "Journal of Indexes"), creo que ambos resultados son posibles. Michael Saylor y otros han argumentado enérgicamente que MSTR es una empresa operativa, con un sólido negocio de software y una ingeniería financiera compleja en torno a bitcoin; este argumento tiene sentido y es también mi visión sobre su negocio. Pero no es algo seguro, y algunas instituciones pueden inclinarse por apoyar la propuesta de MSCI. Dada la controversia en torno a las empresas de tesorería de activos digitales y la postura actual de MSCI a favor de excluirlas, estimo que hay al menos un 75% de probabilidad de que Strategy sea eliminada del índice.

Pero no creo que ser eliminada del índice tenga un impacto significativo en la acción. Aunque 2.800 millones de dólares parecen mucho, según mi experiencia observando ajustes en los componentes de los índices durante años, el impacto real suele ser menor de lo esperado y el mercado lo descuenta anticipadamente. Por ejemplo, cuando en diciembre pasado MSTR fue incluida en el Nasdaq 100, los fondos que siguen ese índice tuvieron que comprar 2.100 millones de dólares en acciones, pero el precio apenas se movió.

Creo que la leve caída en el precio de MSTR desde el 11 de octubre se debe en parte a que el mercado ya descontó la expectativa de una posible exclusión del índice. Pero, por lo que se ve, sea cual sea la decisión final de MSCI, es poco probable que el precio de la acción sufra grandes fluctuaciones.

A largo plazo, el valor de MSTR dependerá de la ejecución de su estrategia, no de si los fondos indexados se ven obligados a mantener sus acciones.

MSTR y bitcoin

La otra pregunta es si MSTR venderá su bitcoin. Específicamente, la lógica que preocupa al mercado es la siguiente:

1. MSTR es eliminada del índice MSCI;

2. El precio de la acción se desploma, quedando muy por debajo del valor neto de los activos (NAV);

3. Por lo tanto, MSTR se ve obligada a vender bitcoin.

Esta lógica parece razonable, pero para los bajistas, lamentablemente, es completamente errónea. Que el precio de MSTR caiga por debajo del NAV no activa ninguna cláusula que obligue a vender bitcoin; puedes revisar los detalles y hacer los cálculos tú mismo.

Las obligaciones de deuda de MSTR son principalmente dos: pagar unos 800 millones de dólares anuales en intereses y, cuando venzan ciertos instrumentos de deuda, refinanciarlos o convertirlos.

El pago de intereses no es una preocupación a corto plazo: la empresa actualmente tiene 1.400 millones de dólares en efectivo, suficiente para cubrir fácilmente el pago de intereses de un año y medio.

De igual manera, la refinanciación de la deuda tampoco es un problema inmediato. El primer instrumento de deuda vence recién en febrero de 2027 y el monto es de sólo 1.000 millones de dólares, una cifra insignificante comparada con los 60.000 millones de dólares en bitcoin que posee la empresa.

Si el precio de la acción de MSTR sigue cayendo, ¿los insiders presionarían para vender bitcoin? Es poco probable. Michael Saylor posee el 42% de las acciones con derecho a voto, y es difícil encontrar a alguien con más confianza en el valor a largo plazo de bitcoin que él. En 2022, cuando las acciones de MSTR cotizaban con descuento, él no vendió ni un solo bitcoin.

Entiendo por qué los bajistas insisten en la teoría de la "espiral de la muerte" de MSTR: si la empresa se viera obligada a vender de golpe sus 60.000 millones de dólares en bitcoin, sería catastrófico para el mercado (equivalente a dos años de entradas netas en los ETF de bitcoin). Pero considerando que la empresa no tiene vencimientos de deuda hasta 2027 y que tiene suficiente efectivo para cubrir los intereses en el futuro previsible, creo que esto no sucederá. Además, debemos mirar el panorama general: al momento de escribir esto, el precio de bitcoin ronda los 92.000 dólares, un 27% por debajo de su máximo histórico, pero aún un 24% por encima del precio promedio de compra de Strategy (74.436 dólares); la supuesta "muerte" no existe.

Conclusión

Si querés enfocarte en los verdaderos motivos de preocupación en el mundo cripto, te sugiero prestar atención a lo siguiente: por ejemplo, me preocupa un poco la lenta tramitación de los proyectos de ley sobre estructura de mercado en el Congreso (aunque creo que el ritmo se acelerará ahora que el gobierno vuelve a la normalidad); me preocupa que algunas empresas de tesorería de activos digitales más pequeñas y mal gestionadas puedan quebrar; y pienso que en 2026 las empresas de tesorería de activos digitales no comprarán grandes cantidades de bitcoin, lo que eliminará una fuente importante de demanda a corto plazo.

Pero en cuanto a Strategy:

1. No hay que preocuparse por el impacto de la decisión de MSCI en el precio de sus acciones——el impacto será menor de lo que la mayoría espera y probablemente ya esté descontado por el mercado;

2. No existe ningún mecanismo razonable que la obligue a vender bitcoin en el corto plazo—eso simplemente no va a pasar.

Tener una convicción firme en bitcoin tiene un costo: cuando el mercado es volátil, exige que mantengas la calma y la paciencia. Nadie entiende esto mejor que Saylor y Strategy—porque también saben lo otro: a largo plazo, esa paciencia será recompensada.