No, Strategy no va a vender su bitcoin, según el CIO de Bitwise

El Director de Inversiones de Bitwise, Matt Hougan, rechazó una narrativa creciente que sugiere que Strategy (anteriormente MicroStrategy) podría verse obligada a vender sus tenencias de bitcoin, calificando la premisa de "totalmente errónea" y argumentando que ni los cambios en los índices ni la presión del mercado crean tal requisito.

En una nota a clientes el miércoles por la noche titulada "No, Virginia, Strategy No Va a Vender Su Bitcoin", Hougan abordó dos preguntas que, según él, han inundado su bandeja de entrada: si Strategy será removida de los índices de MSCI, y si tal movimiento podría forzar a la empresa a deshacer su posición multimillonaria en bitcoin.

Hougan reconoció que MSCI está considerando activamente excluir a las empresas de tesorería de activos digitales de sus índices invertibles, con una decisión prevista para el 15 de enero. JPMorgan estimó recientemente que tal exclusión podría desencadenar hasta 2.8 mil millones de dólares en ventas pasivas de acciones de Strategy. Hougan estimó una probabilidad del 75% de que Strategy sea excluida.

Aun así, Hougan dijo que la historia sugiere que las inclusiones y exclusiones de índices tienen mucho menos impacto del que temen los inversores, señalando que la incorporación de Strategy al Nasdaq-100 el año pasado requirió que los fondos compraran 2.1 mil millones de dólares en acciones y "el precio apenas se movió". Agregó que la reciente caída de Strategy desde el 10 de octubre probablemente refleja que el mercado ya está descontando la posibilidad de la exclusión y que no espera "oscilaciones sustanciales en ningún sentido".

La preocupación mayor entre los inversores, dijo Hougan, es que una exclusión podría desencadenar una espiral descendente: la exclusión de MSCI hace que la acción baje, el precio de la acción cae muy por debajo del valor neto de los activos, y Strategy se ve obligada a vender bitcoin para estabilizar su posición financiera.

Hougan argumentó que esta cadena de razonamiento no tiene fundamento. Incluso si la acción cotiza por debajo del NAV, "no hay nada en la caída del precio de MSTR por debajo del NAV que la obligue a vender". La empresa enfrenta dos obligaciones sobre su deuda: pagos de intereses de aproximadamente 800 millones de dólares al año y la necesidad de manejar los vencimientos a medida que surgen, pero ninguna crea presión inminente.

Reserva de USD 1.44 mil millones de Strategy

El lunes, Strategy reveló que había comprado otros 130 BTC por aproximadamente 11.7 millones de dólares a un precio promedio de 89,960 dólares por bitcoin, llevando sus tenencias totales a 650,000 BTC.

Quizás más interesante, la empresa también anunció una nueva reserva en dólares estadounidenses de 1.44 mil millones para respaldar el pago de dividendos de sus acciones preferentes y los intereses de su deuda existente, financiada por ventas en el mercado de sus acciones ordinarias MSTR.

"La intención actual de Strategy es mantener una Reserva en USD en una cantidad suficiente para financiar al menos doce meses de dividendos, y Strategy planea fortalecer la Reserva en USD con el tiempo, con el objetivo de cubrir finalmente 24 meses o más de sus dividendos", dijo la empresa en una presentación ante la Securities and Exchange Commission.

Si bien Strategy siempre ha hecho referencia a la posibilidad de ventas de bitcoin en sus presentaciones regulatorias, el cofundador Michael Saylor fue más explícito durante la última llamada con inversores sobre el escenario, si las condiciones desafiantes del mercado persisten en el futuro. "Hay escépticos y cínicos que opinan que no podríamos, o no querríamos, o no tendríamos la voluntad de vender bitcoin para financiar los dividendos, y eso a veces se convierte en una narrativa negativa de corto plazo. Creo que es importante disipar esta noción", dijo Saylor.

"No solo la empresa puede vender bitcoin para pagar los dividendos, sino que la empresa puede vender bitcoin altamente apreciado, pagar los dividendos y luego aumentar continuamente sus tenencias de bitcoin cada trimestre, para siempre", agregó Saylor.

Sin embargo, los pagos de dividendos e intereses de Strategy no son una preocupación a corto plazo, dijo Hougan, ya que los 1.4 mil millones de dólares en efectivo son suficientes para cubrir fácilmente sus compromisos durante un año y medio. Mientras tanto, el primer vencimiento de deuda no llega hasta febrero de 2027 y suma alrededor de 1 mil millones de dólares, lo que él calificó como "cambio chico" en comparación con los aproximadamente 60 mil millones de dólares en tenencias de bitcoin de la empresa. Estos factores, dijo, eliminan la premisa de que Strategy esté cerca de necesitar liquidar su bitcoin para cumplir con sus obligaciones en este momento.

Presión interna

Hougan también descartó la idea de que los insiders puedan presionar a la empresa para vender su bitcoin si la acción —que ha caído un 59% desde su pico durante la fiebre DAT del verano— sigue bajando. Saylor controla el 42% de las acciones con derecho a voto de Strategy y, escribió, es poco probable que abandone su convicción de largo plazo. Saylor "no vendió la última vez que la acción de MSTR cotizaba con descuento, en 2022", dijo Hougan. "Sería difícil encontrar a una persona con más convicción sobre el valor a largo plazo de bitcoin."

Con bitcoin cotizando alrededor de 93,000 dólares —aproximadamente un 25% por encima del precio promedio de adquisición de Strategy de 74,436 dólares—, dijo que el escenario bajista del "bucle fatal" se desmorona bajo escrutinio.

Para concluir, Hougan dijo que los inversores cripto tienen cuestiones legítimas por las que preocuparse, desde el lento avance de la legislación sobre la estructura del mercado hasta la salud de las empresas más pequeñas de tesorería de activos digitales. Pero la pila de bitcoin de Strategy, argumentó, no debería ser una de ellas. El resultado de MSCI, en su opinión, ya está en gran medida reflejado en el precio de la acción, y "no hay ningún mecanismo plausible a corto plazo que la obligue a vender su bitcoin".