Glassnode: Bitcoin se mantiene débil y volátil, ¿se avecina una gran fluctuación?

Título original: Anchored, But Under Strain

Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin sigue atrapado en un rango frágil, con pérdidas no realizadas en aumento, ventas de holders de largo plazo y una demanda persistentemente débil. Los ETF y la liquidez siguen bajos, el mercado de futuros está débil y los operadores de opciones están valorando la volatilidad a corto plazo. El mercado se mantiene estable por ahora, pero la confianza sigue ausente.

Resumen

Bitcoin permanece en un rango estructuralmente frágil, presionado por el aumento de pérdidas no realizadas, pérdidas realizadas elevadas y una toma de ganancias significativa por parte de holders de largo plazo. A pesar de esto, la demanda mantiene el precio anclado por encima del valor real de mercado.

El mercado no logró recuperar niveles clave, especialmente la base de costo de los holders de corto plazo, lo que refleja la presión de venta continua tanto de compradores recientes en máximos como de holders experimentados. Si los vendedores muestran señales de agotamiento, es posible que estos niveles sean puestos a prueba nuevamente en el corto plazo.

Los indicadores off-chain siguen débiles. Los flujos de fondos de ETF son negativos, la liquidez spot es escasa y las posiciones en futuros muestran falta de confianza especulativa, haciendo que el precio sea más sensible a catalizadores macroeconómicos.

El mercado de opciones muestra una postura defensiva, con operadores comprando volatilidad implícita (IV) a corto plazo y manteniendo una demanda constante de protección a la baja. La curva de volatilidad indica cautela a corto plazo, pero el sentimiento es más equilibrado en plazos más largos.

Con la reunión del FOMC como el último gran catalizador del año, se espera que la volatilidad implícita se disipe gradualmente hacia fines de diciembre. La dirección del mercado dependerá de si mejora la liquidez y si los vendedores se retiran, o si la presión bajista impulsada por el tiempo continúa.

Perspectiva on-chain

Al comenzar la semana, Bitcoin sigue limitado dentro de un rango estructuralmente frágil, con el límite superior en la base de costo de los holders de corto plazo (100,270 dólares) y el inferior en el valor real de mercado (81,300 dólares). La semana pasada, destacamos el debilitamiento de las condiciones on-chain, la escasa demanda y un entorno de derivados cauteloso, factores que en conjunto recuerdan al mercado de principios de 2022.

A pesar de que el precio apenas se mantiene por encima del valor real de mercado, las pérdidas no realizadas siguen creciendo, las pérdidas realizadas aumentan y el gasto de los inversores de largo plazo permanece elevado. El nivel clave a recuperar es el percentil 0.75 de la base de costo (95,000 dólares), seguido por la base de costo de los holders de corto plazo. Hasta entonces, salvo un nuevo shock macroeconómico, el valor real de mercado sigue siendo la zona más probable para la formación de un piso.

El tiempo juega en contra de los alcistas

El mercado permanece en una fase moderadamente bajista, reflejando la tensión entre entradas de capital modestas y la presión de venta continua de quienes compraron en máximos. Mientras el mercado deambula en un rango débil pero acotado, el tiempo se convierte en un factor negativo, dificultando que los inversores soporten pérdidas no realizadas y aumentando la probabilidad de que se materialicen.

La pérdida no realizada relativa (media móvil simple de 30 días) ha subido a 4.4%, cuando en los últimos dos años se mantuvo por debajo del 2%, marcando una transición del frenesí a una etapa de mayor presión e incertidumbre. Esta indecisión define actualmente el rango de precios, y resolverla requerirá una nueva ronda de liquidez y demanda para restaurar la confianza.

Las pérdidas aumentan

Esta presión impulsada por el tiempo es aún más evidente en el comportamiento de gasto. Aunque Bitcoin rebotó desde el mínimo del 22 de noviembre hasta unos 92,700 dólares (UTC+8), la media móvil simple de 30 días de las pérdidas realizadas ajustadas por entidad sigue subiendo, alcanzando 555 millones de dólares diarios, el nivel más alto desde el colapso de FTX.

Que se registren pérdidas realizadas tan altas durante una recuperación moderada refleja la creciente frustración de quienes compraron en máximos, que optan por capitular en vez de mantener durante el rebote.

Obstáculos para la reversión

El aumento de las pérdidas realizadas dificulta aún más la recuperación, especialmente cuando coincide con un pico en las ganancias realizadas por inversores experimentados. En el reciente rebote, las ganancias realizadas por holders de más de un año (media móvil simple de 30 días) superaron los 1,000 millones de dólares diarios, alcanzando un máximo histórico de más de 1,300 millones de dólares (UTC+8). Estas dos fuerzas —la capitulación de compradores en máximos y la toma de ganancias masiva de holders de largo plazo— explican por qué el mercado aún lucha por recuperar la base de costo de los holders de corto plazo.

Sin embargo, a pesar de la fuerte presión vendedora, el precio se ha estabilizado e incluso ha repuntado ligeramente por encima del valor real de mercado, lo que indica que una demanda persistente y paciente está absorbiendo las ventas. Si los vendedores muestran señales de agotamiento en el corto plazo, esta presión compradora latente podría impulsar una nueva prueba del percentil 0.75 (alrededor de 95,000 dólares) e incluso de la base de costo de los holders de corto plazo.

Perspectiva off-chain

El dilema de los ETF

En el mercado spot, los ETF de Bitcoin en Estados Unidos tuvieron otra semana tranquila, con un promedio de flujos netos negativos en tres días. Esto prolonga la tendencia de enfriamiento iniciada a fines de noviembre, marcando una diferencia clara con el fuerte mecanismo de entradas que impulsó los precios a principios de año. Los rescates de varios emisores principales se mantienen estables, lo que resalta una postura más defensiva por parte de los inversores institucionales ante un entorno de mercado más incierto.

Como resultado, el colchón de demanda en el mercado spot se ha reducido, debilitando el soporte inmediato de compradores y haciendo que el precio sea más vulnerable a catalizadores macroeconómicos y shocks de volatilidad.

La liquidez sigue baja

En paralelo con los débiles flujos de ETF, el volumen relativo de operaciones spot de Bitcoin sigue cerca del límite inferior de su rango de 30 días. La actividad de trading se ha debilitado de noviembre a diciembre, reflejando la caída de precios y la menor participación de mercado. La contracción del volumen refleja una postura más defensiva generalizada y una reducción de los flujos de capital impulsados por liquidez, necesarios para absorber la volatilidad o sostener movimientos direccionales.

Con el mercado spot en calma, la atención se centra ahora en la próxima reunión del FOMC, que según su tono de política podría ser el catalizador para reactivar la participación del mercado.

El mercado de futuros está débil

Siguiendo el tema de baja participación, el mercado de futuros también muestra poco interés por el apalancamiento, con los contratos abiertos sin lograr una reconstrucción significativa y tasas de financiamiento cerca de niveles neutrales. Estas dinámicas resaltan un entorno de derivados definido más por la cautela que por la confianza.

En el mercado de contratos perpetuos, las tasas de financiamiento se mantuvieron cerca de cero o levemente negativas esta semana, lo que evidencia la salida continua de posiciones largas especulativas. Los operadores mantienen una postura equilibrada o defensiva, ejerciendo poca presión direccional a través del apalancamiento.

Debido a la baja actividad en derivados, la formación de precios depende más de los flujos spot y de catalizadores macroeconómicos que de la expansión especulativa.

Repunte de la volatilidad implícita a corto plazo

En el mercado de opciones, la actividad spot apagada de Bitcoin contrasta con un repunte repentino de la volatilidad implícita a corto plazo, ya que los operadores se posicionan para movimientos de precios más grandes. La volatilidad implícita interpolada (estimada usando valores Delta fijos en lugar de strikes listados) revela con mayor claridad la estructura de precios del riesgo en diferentes plazos.

En las opciones call de 20-Delta, la IV a una semana subió unos 10 puntos de volatilidad respecto a la semana pasada, mientras que los plazos más largos se mantuvieron relativamente estables. El mismo patrón se observa en las puts de 20-Delta, con un aumento de la IV a corto plazo a la baja y calma en los plazos más largos.

En general, los operadores están acumulando volatilidad donde esperan presión, prefiriendo mantener convexidad en lugar de vender antes de la reunión del FOMC del 10 de diciembre.

Vuelve la demanda de protección a la baja

Junto con el aumento de la volatilidad a corto plazo, la protección a la baja vuelve a tener prima. La inclinación 25-delta, que mide el costo relativo de puts frente a calls con el mismo Delta, ha subido a cerca del 11% en el plazo de una semana, lo que indica una demanda significativamente mayor de seguro a la baja antes de la reunión del FOMC.

La inclinación se mantiene agrupada en todos los plazos, en un rango de 10.3% a 13.6%. Esta compresión indica que la preferencia por protección put es generalizada en toda la curva, reflejando una tendencia defensiva consistente y no solo presión aislada a corto plazo.

Acumulación de volatilidad

Resumiendo el estado del mercado de opciones, los datos semanales de flujos de fondos refuerzan un patrón claro: los operadores están comprando volatilidad, no vendiéndola. Las primas de opciones compradas dominan el flujo nominal total, con una ligera ventaja para las puts. Esto no refleja una preferencia direccional, sino un estado de acumulación de volatilidad. Cuando los operadores compran opciones en ambos extremos, esto señala cobertura y búsqueda de convexidad, no especulación basada en sentimiento.

Combinando la subida de la volatilidad implícita y la inclinación bajista, el estado de los flujos indica que los participantes del mercado se están preparando para eventos volátiles, con un sesgo a la baja.

Después del FOMC

De cara al futuro, la volatilidad implícita ya ha comenzado a relajarse y, históricamente, tras el último gran evento macro del año, la IV suele comprimirse aún más. Con la reunión del FOMC del 10 de diciembre como el último catalizador relevante, el mercado se prepara para una transición a un entorno de baja liquidez y retorno a la media.

Tras el anuncio, los vendedores suelen regresar, acelerando la caída de la IV antes de fin de año. Si no hay sorpresas hawkish o cambios significativos en la orientación, el camino de menor resistencia apunta a una volatilidad implícita más baja y una curva de volatilidad más plana, extendiéndose hasta fines de diciembre.

Conclusión

Bitcoin sigue operando en un entorno estructuralmente frágil, con pérdidas no realizadas en aumento, pérdidas realizadas elevadas y una toma de ganancias masiva por parte de holders de largo plazo anclando la acción del precio. A pesar de la presión vendedora persistente, la demanda muestra suficiente resiliencia para mantener el precio por encima del valor real de mercado, lo que indica que compradores pacientes siguen absorbiendo la oferta. Si aparecen señales de agotamiento vendedor, un avance a corto plazo hacia los 95,000 dólares y la base de costo de los holders de corto plazo sigue siendo posible.

Las condiciones off-chain refuerzan este tono cauteloso. Los flujos de ETF siguen siendo negativos, la liquidez spot es baja y el mercado de futuros carece de participación especulativa. El mercado de opciones refuerza la postura defensiva, con operadores acumulando volatilidad, comprando protección a la baja a corto plazo y posicionándose para eventos volátiles antes de la reunión del FOMC.

En conjunto, la estructura del mercado indica un rango débil pero estable, sostenido por una demanda paciente pero limitado por la presión de venta continua. El camino a corto plazo dependerá de si mejora la liquidez y si los vendedores se retiran, mientras que el panorama a largo plazo dependerá de si el mercado puede recuperar niveles clave de base de costo y salir de esta etapa de presión psicológica impulsada por el tiempo.