Discours complet de Xiao Feng à Bitcoin Asia 2025 : ETF, c’est bien ! DAT, c’est encore mieux !

Texte original compilé par : Deep Tide TechFlow

Le 28 août, le président et CEO de HashKey Group , le Dr Xiao Feng, a prononcé un discours intitulé « ETF, c'est bien ! DAT, c'est mieux ! » lors du Bitcoin Asia 2025. Ce texte est une retranscription résumée de l’intervention, avec quelques coupes qui n’affectent pas le sens général.

Ces derniers mois, de nombreux amis m'ont posé une question : du trading de bitcoin On-chain aux bourses d’actions Off-chain, le bitcoin est devenu un outil d’investissement très populaire sur les marchés boursiers. Alors, ce type d’outil d’investissement est-il plus adapté sous forme d’ETF, ou sous forme de DAT (Digital Asset Treasury, Trésorerie d’Actifs Numériques) ?

Ma conclusion personnelle est que le modèle DAT, tout comme l’ETF à ses débuts, représente peut-être une nouvelle révolution des instruments financiers.

Nous savons que les actions sont passées du trading d’actions individuelles sur les bourses à l’apparition des fonds indiciels (Index Fund), puis des ETF sur fonds indiciels. Chaque innovation financière a apporté un nouveau segment d’actifs. Le crypto est passé de l’On-chain à l’Off-chain, via le marché boursier, permettant à 99 % des investisseurs boursiers d’accéder facilement et naturellement aux actifs crypto. Alors, quelle est la meilleure façon ? L’ETF ou le DAT ?

Selon moi, le DAT est peut-être la meilleure façon de faire passer les actifs crypto de l’On-chain à l’Off-chain. À ce jour, le seul instrument d’investissement sur une matière première ou un actif unique sur les marchés de capitaux mondiaux, c’est l’ETF sur l’or. Il n’existe pas d’ETF sur une seule action, car les actions se négocient déjà en bourse, il est facile d’en acheter. Pour acheter un panier d’actions, comme un fonds indiciel, il faut d’autres instruments, et l’Index Fund ou l’ETF sont les outils les plus pratiques pour les investisseurs traditionnels. Avant l’ETF sur un actif unique, il n’y avait que l’or ; avec l’arrivée de l’ETF sur BTC, nous avons désormais un deuxième ETF sur un actif unique. C’est un processus naturel, car les investisseurs traditionnels sont habitués à utiliser les ETF pour investir dans des actifs alternatifs comme le crypto.

Cependant, pour valoriser un ETF, on utilise la valeur nette d’inventaire (Net Asset Value) ; alors que pour un DAT, on utilise la capitalisation boursière (Market Value). Ce sont deux concepts totalement différents. La capitalisation boursière entraîne une plus grande volatilité des prix, alors que la valeur nette fluctue beaucoup moins. Ainsi, en tant qu’outil d’investissement unique pour le crypto, je pense que le DAT est une meilleure option.

Une meilleure liquidité

Le principal avantage du DAT est qu’il offre une meilleure liquidité que l’ETF, ce qui est le point le plus important et central pour tout investisseur.

Mon observation est que la façon la plus fluide et efficace d’échanger entre crypto et actifs financiers traditionnels est via les exchanges. La croissance de la taille des ETF dépend des souscriptions et rachats, nécessitant l’intervention de trois parties ou plus, et il faut 1 à 2 jours pour finaliser le règlement. Cela n’est clairement pas aussi efficace que d’effectuer la conversion via une transaction sur un registre distribué, ce qui peut ne prendre que 2 ou 10 minutes. Ainsi, la transaction pourrait devenir le principal mode de conversion entre finance traditionnelle et actifs crypto à l’avenir, et la meilleure liquidité est l’avantage central du DAT par rapport à l’ETF.

Une meilleure élasticité des prix

En même temps, la capitalisation boursière offre une élasticité des prix plus adaptée que la valeur nette. Nous savons que MicroStrategy a pu construire son architecture de financement et détenir une grande quantité de bitcoin grâce à la forte volatilité du BTC. De plus, les hedge funds et autres investisseurs alternatifs sont prêts à investir parce qu’ils peuvent, via des actions, détenir un actif plus volatil, et séparer en dehors du marché l’equity et l’obligation, transformant la volatilité en un autre outil, à la fois pour se protéger et pour faire de l’arbitrage. Les obligations convertibles (CB) sont souvent transformées en produits structurés par les hedge funds ou institutions alternatives, en les dissociant. C’est pourquoi ces institutions aiment investir dans des sociétés comme MicroStrategy, acheter leurs actions ou obligations convertibles, car elles peuvent les structurer. Cette meilleure élasticité des prix est un avantage que l’ETF n’a pas.

Un effet de levier plus adapté

Troisièmement, il offre un effet de levier plus adapté. Avant, l’investissement sur un actif unique n’avait que deux extrêmes : soit détenir du BTC ou de l’ETH au comptant, soit acheter des contrats à terme ou des contrats CME. Il y avait un grand vide entre les deux, que les sociétés cotées peuvent combler en concevant une structure de financement à effet de levier adaptée. Il suffit alors de détenir l’action, la société gère elle-même la structure à effet de levier, permettant ainsi de profiter d’une prime supérieure à la simple hausse du prix de la crypto.

Une protection intégrée contre la baisse

Les outils comme le DAT peuvent offrir une prime et une protection intégrée contre la baisse. Imaginez que si le prix de l’action chute en dessous de la valeur nette de l’actif, cela revient à offrir aux investisseurs une opportunité d’acheter du BTC ou de l’ETH à prix réduit. Cette situation de marché sera rapidement corrigée, ce qui constitue une bonne protection contre la baisse. Sinon, vous préféreriez acheter l’action, ce qui reviendrait à acheter du BTC ou de l’ETH à prix réduit.

En résumé, le DAT est peut-être un outil de financement plus adapté pour les actifs crypto. Tout comme l’ETF était parfaitement adapté aux stratégies d’investissement sur indices ou paniers d’actions, le DAT pourrait être la nouvelle tendance que nous verrons dans les 3 à 5 prochaines années.

L’encours des actifs détenus par les DAT pourrait atteindre celui couvert actuellement par les ETF sur le marché boursier, peut-être dans dix ans. Je pense donc que le DAT est le nouvel instrument d’investissement le plus prometteur pour l’avenir, mieux adapté aux actifs crypto, tandis que l’ETF reste plus adapté aux actifs boursiers.

Bien sûr, ce n’est que mon avis personnel, merci à tous.