Ne sous-estimez pas la détermination de Trump : comment les États-Unis vont-ils « baisser les taux d'intérêt » ?

Le marché s'attend généralement à ce que la baisse des taux par la Fed fasse baisser les taux à court terme, tandis que les rendements à long terme seront soumis à des pressions à la hausse en raison des inquiétudes liées à l'inflation.

Auteur : Li Xiaoyin

Source : Wallstreetcn

La réunion de politique monétaire de la Fed se tiendra ce mois-ci, et l'attention du marché se concentre actuellement sur la question de savoir si l'indépendance de la Fed sera compromise et si la prochaine baisse des taux aura une dimension « politisée ».

Récemment, Peter Tchir, responsable de la stratégie macroéconomique chez Academy Securities, a écrit que cette inquiétude a alimenté une attente généralisée : même si la Fed commence à baisser les taux, cela ne fera baisser que les taux à court terme, tandis que les rendements à long terme seront soumis à des pressions à la hausse en raison des craintes d'inflation. Actuellement, ce point de vue est devenu dominant sur le marché et guide la position de nombreux investisseurs.

Cependant, Tchir estime que les investisseurs n'ont peut-être pas suffisamment « pensé en dehors des sentiers battus », sous-estimant ainsi les plans du gouvernement pour faire baisser les taux. Outre la politique monétaire traditionnelle, le gouvernement américain pourrait adopter une série de mesures non conventionnelles, notamment l'ajustement du bilan de la Fed, la modification de la méthode de calcul des données d'inflation, voire la réévaluation des réserves d'or, afin d'atteindre son objectif de réduction des taux à long terme.

Tchir ajoute que ces options politiques potentielles vont au-delà de la simple opération de baisse des taux et pourraient impliquer une coopération entre la Fed, le Trésor et même les normes comptables.

Baisse des taux « politisée » ou baisse des taux guidée par les données ?

Les inquiétudes du marché concernant une baisse des taux « politisée » pourraient négliger la rationalité économique de la baisse elle-même.

L'article indique que s'il existe suffisamment de raisons sur le plan des données pour justifier une forte baisse des taux, la panique du marché concernant les taux à long terme pourrait ne pas se produire.

Tchir souligne qu'avant même que les responsables ne divergent sur la question de la baisse des taux, des signes de faiblesse économique étaient déjà apparus. Par exemple, lors de la réunion de la Fed en juillet, deux responsables s'étaient déjà opposés à la décision de ne pas baisser les taux, et les données sur l'emploi de juin publiées par la suite ont été fortement révisées à la baisse ; le discours de Powell à Jackson Hole a également montré une position dovish.

Ces signes indiquent que les raisons internes à la Fed de soutenir une baisse des taux pourraient être plus solides que ce que révèlent les procès-verbaux des réunions.

Tchir estime que si les données sur l'emploi à venir ne montrent pas d'amélioration significative, une baisse de 50 points de base en septembre serait tout à fait « raisonnable » et ne devrait pas être simplement considérée comme motivée par des raisons politiques. Si la baisse des taux est perçue par le marché comme justifiée, l'« alerte » attendue par les investisseurs — à savoir une vente massive d'obligations à long terme — a peu de chances de se réaliser.

Efficacité décroissante des outils de taux traditionnels

Tchir estime qu'une autre raison pour laquelle le gouvernement américain envisage des options non conventionnelles est que l'efficacité des outils traditionnels de politique monétaire diminue.

L'article explique qu'influencer l'économie uniquement en ajustant le taux des fonds fédéraux à court terme présente un délai de transmission « long et variable », ce qui rend l'effet difficile à évaluer. Pendant les mois nécessaires à l'entrée en vigueur de la politique, des facteurs tels que les guerres commerciales ou les conflits géopolitiques peuvent modifier la trajectoire économique.

De plus, depuis l'ère des taux zéro, de nombreuses entreprises, particuliers et émetteurs d'obligations municipales ont verrouillé des taux bas à long terme, ce qui a considérablement réduit leur sensibilité aux variations des taux à court terme. Cela signifie que l'efficacité de la transmission de la politique monétaire par les taux à court terme n'est plus ce qu'elle était.

Quels pourraient être les outils de la « boîte à outils » des politiques non conventionnelles ?

Si les outils traditionnels ne sont pas efficaces, le gouvernement pourrait ouvrir sa « boîte à outils » de politiques non conventionnelles pour intervenir directement sur les taux à long terme.

Baisse agressive des taux combinée à des indications prospectives

Une stratégie possible serait de « tout miser en une seule fois ». Par exemple, une baisse unique de 100 points de base, accompagnée de l'engagement de maintenir les taux inchangés pendant plusieurs trimestres, sauf en cas de changement majeur des données.

L'objectif est de dissiper rapidement les spéculations du marché sur la trajectoire future des baisses de taux. Une baisse unique de 100 points de base nécessiterait un fort redressement de la courbe des taux pour maintenir le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans au-dessus de 4 %, ce qui pourrait être une tâche difficile pour les « shérifs du marché obligataire ».

« Attaquer » l'inflation au niveau des données

Une autre stratégie consiste à remettre en question directement la validité des données sur l'inflation. Actuellement, la composante du coût du logement, qui a un poids très important dans le CPI américain, est artificiellement gonflée en raison de l'algorithme retardé du « loyer équivalent du propriétaire » (OER).

Tchir souligne que le nouvel indicateur élaboré par la Fed de Cleveland montre que l'inflation réelle des loyers est revenue à un niveau normal, bien inférieur à l'inflation du logement dans le CPI. En mettant en avant ces différences de données, le gouvernement américain peut efficacement atténuer la peur de l'inflation sur le marché et lever les obstacles à la baisse des taux.

Relancer l'« Operation Twist »

L'outil central pourrait être la relance de l'« Operation Twist » (OT), qui consiste à vendre simultanément des bons du Trésor à court terme et à acheter des obligations à long terme afin de faire baisser les taux à long terme.

Actuellement, le bilan de la Fed est fortement orienté vers les obligations à court terme, avec environ 2 000 milliards de dollars de titres de moins de 7 ans, contre seulement 1 000 milliards de dollars de titres de plus de 15 ans. Les analystes envisagent que la Fed pourrait vendre environ 1 200 milliards de dollars d'obligations de 3 ans ou moins et utiliser ces fonds pour acheter des obligations de plus de 20 ans.

Tchir souligne que cette mesure permettrait à la Fed de doubler presque sa position sur le marché des obligations très longues, avec un pouvoir d'achat suffisant pour influencer, voire contrôler, environ 50 % du marché librement négocié des obligations très longues, ce qui ferait baisser directement les rendements à long terme.

Autres options potentielles

D'autres options encore plus disruptives pourraient également être envisagées.

Par exemple, le contrôle de la courbe des taux (YCC), bien qu'il n'ait pas de précédent aux États-Unis, a déjà été pratiqué au Japon. Pour un gouvernement habitué à « fixer les prix » par le biais des droits de douane, fixer un plafond pour les rendements n'est pas inconcevable.

En outre, la réévaluation des réserves d'or américaines est également une option. Selon les estimations, si les réserves officielles d'or des États-Unis étaient réévaluées au prix du marché, cela générerait un bénéfice comptable d'environ 500 milliards de dollars. Bien que cette mesure soit complexe, elle pourrait efficacement détourner l'attention du marché et éventuellement fournir des fonds pour d'autres projets d'investissement.

Tchir ajoute que cette mesure pourrait entraîner un affaiblissement du dollar, mais pour un gouvernement qui vise à améliorer le déficit commercial, cela pourrait être « une caractéristique, et non un défaut ».