Nouveau progrès dans la « tokenisation des actions » : Galaxy lance des tokens natifs d’actions américaines, réalisant l’égalité des droits on-chain

Titre original : « L’ère nouvelle de la “tokenisation des actions” : Galaxy lance le premier token natif d’actions américaines »

Auteur original : Azuma, Odaily

La dynamique autour de la « tokenisation des actions américaines » connaît une nouvelle évolution innovante.

Hier soir, le géant de la cryptomonnaie Galaxy Digital (GLXY), déjà coté au Nasdaq, a officiellement annoncé une collaboration avec Superstate, un agent de transfert enregistré auprès de la SEC (dans lequel Galaxy Ventures a déjà investi), pour tokeniser les actions ordinaires de classe A de GLXY sur la blockchain Solana. C’est la première fois dans l’histoire qu’une société cotée américaine prend l’initiative de tokeniser ses actions sur une blockchain publique — contrairement aux solutions actuelles de tokenisation d’actions américaines de type « mapping » ou « wrapping », gérées par des tiers pour la frappe et le rachat, ces versions on-chain de GLXY ne sont pas des « actifs encapsulés », mais de véritables actions on-chain, bénéficiant des mêmes droits financiers et juridiques que les actions off-chain.

Selon Galaxy Digital, la tokenisation des actions implique une série d’étapes complexes telles que l’émission, la tenue de registres, la conservation, le règlement, le reporting, l’intermédiation et la négociation. En raison de l’absence de règles réglementaires claires jusqu’à présent, les rares acteurs ayant expérimenté la tokenisation des actions américaines ont adopté des modèles relativement simples de « mapping » ou de « wrapping ». Le défaut de ce modèle ancien est que les détenteurs de tokens ne possèdent pas de véritables droits sur les actions sous-jacentes de la société. Pour que la tokenisation des actions se généralise réellement, il est impératif de résoudre ce problème.

Mécanisme de mise en œuvre

La solution proposée par Galaxy Digital consiste à développer un processus et une architecture clairs pour la tokenisation, permettant de véritablement tokeniser les actions existantes — il ne s’agit ni de mapping, ni de wrapping, mais d’une inscription directe des actions réelles sur la blockchain.

Selon les informations divulguées par Galaxy Digital et Superstate, cette collaboration s’appuie sur la plateforme de tokenisation d’actions Opening Bell de Superstate. Les utilisateurs peuvent, via cette plateforme, convertir les actions ordinaires de classe A de GLXY en tokens de façon un pour un. Le processus détaillé est le suivant :

· Effectuer l’enregistrement KYC sur Superstate (environ 10 minutes pour l’inscription, 2 heures pour la vérification).

· Demander à votre courtier de transférer les actions vers l’agent de transfert Equiniti de Galaxy via le « Direct Registration System » (DRS) (environ 3 jours ouvrables).

· Contacter Equiniti pour transférer les actions vers le « compte disponible on-chain » de Superstate (environ 4 heures de traitement).

· Superstate frappe les tokens GLXY à un ratio de 1:1, puis les transfère dans votre portefeuille Solana (environ 10 minutes).

· À partir de là, vous pouvez librement stocker, transférer ou échanger avec d’autres utilisateurs enregistrés.

· Pour revenir à la forme traditionnelle, il suffit d’inverser le processus ci-dessus.

Galaxy Digital explique que ce processus vise à garantir la correspondance un à un entre les tokens GLXY on-chain et les actions cotées au Nasdaq. Tout actionnaire pouvant compléter l’enregistrement conforme auprès de Superstate peut convertir ses actions GLXY en tokens sur la blockchain Solana. Si vous ne détenez pas encore d’actions GLXY mais souhaitez acheter des tokens on-chain, il vous suffit de vous enregistrer sur Superstate puis d’acheter les tokens GLXY auprès d’un détenteur existant.

Comme la tokenisation de GLXY en est encore à ses débuts, la liquidité on-chain reste limitée, rendant le processus relativement complexe pour l’instant. Cependant, à mesure que la liquidité on-chain s’accumulera, la plupart des utilisateurs n’auront plus à suivre ce processus fastidieux.

Galaxy Digital ajoute également que, en raison de l’absence de règles réglementaires claires concernant les DEX, la société ne prend pas encore en charge la négociation de ces tokens d’actions sur Solana via des market makers automatisés (AMM) ou d’autres mécanismes entièrement décentralisés. Le plan de la société est d’élargir progressivement les lieux de négociation à mesure que les autorités de régulation américaines fourniront des directives plus claires, afin que les actions tokenisées puissent finalement être échangées directement sur les AMM et les DEX. Cela signifie qu’avant l’émergence d’un marché secondaire plus mature et transparent, la version on-chain de GLXY ne garantit pas la liquidité, mais les transactions bilatérales restent possibles entre adresses de portefeuilles ayant complété l’enregistrement conforme auprès de Superstate.

Risques potentiels

Selon la divulgation proactive de Galaxy Digital, la version on-chain de GLXY peut présenter trois types de risques potentiels.

Le premier est le risque de vol ou d’oubli du portefeuille. Les détenteurs de tokens GLXY peuvent perdre l’accès à leur portefeuille. En cas de perte de la clé, Superstate peut réémettre les tokens dans un nouveau portefeuille contrôlé par l’actionnaire — car Superstate suit tous les transferts on-chain de GLXY tokenisés entre actionnaires et connaît l’identité de chaque actionnaire, il est donc possible de détruire les tokens irrécupérables et de les réémettre dans le nouveau portefeuille de l’actionnaire. Il convient de noter que, bien que les tokens d’actions GLXY puissent être restaurés en cas de perte de la clé du portefeuille, les autres actifs du portefeuille restent irrécupérables.

Le deuxième risque concerne l’écart de prix entre le GLXY tokenisé et l’action GLXY traditionnelle. Le prix de l’action GLXY traditionnelle peut diverger de celui du GLXY tokenisé. Le marché des actions on-chain en est encore à ses débuts et, même si les transactions AMM sont activées à l’avenir, rien ne garantit que le GLXY tokenisé bénéficiera d’un marché liquide et ordonné. Cela pourrait entraîner une dispersion de la liquidité, des difficultés dans la découverte des prix, un élargissement du spread et une divergence durable des prix entre le GLXY tokenisé et le GLXY traditionnel, surtout si l’arbitrage est limité par des contraintes opérationnelles ou réglementaires. Le principal moyen de corriger les écarts de prix entre différents marchés est d’établir un pont d’échange bidirectionnel simple. Galaxy Digital a déjà mis en place ce pont, permettant un échange un pour un entre les tokens on-chain et les actions off-chain. Cependant, l’utilisation régulière de ce pont pourrait prendre du temps, de sorte que le mécanisme d’arbitrage pourrait rester entravé à court terme.

Le troisième risque est l’incertitude réglementaire. La SEC pourrait encore refuser à Galaxy Digital la possibilité de tokeniser ses actions ordinaires de cette manière. Bien que Galaxy Digital estime que ce processus de tokenisation est suffisamment élégant pour être conforme à la réglementation actuelle sur les valeurs mobilières, il n’est pas exclu que la SEC parvienne à une conclusion différente. Si les autorités de régulation estiment que les plateformes, mécanismes ou participants impliqués dans les transactions secondaires de GLXY tokenisé ne respectent pas la loi, Galaxy Digital ou les participants du marché pourraient faire l’objet d’actions coercitives, d’amendes ou être contraints d’annuler ou de réorganiser certaines parties du projet. Si Galaxy est contraint d’arrêter son programme d’actions on-chain, Superstate peut suspendre le contrat de token, rappeler tous les tokens d’actions et collaborer avec les actionnaires on-chain pour les convertir en actions traditionnelles, puis les restituer au système de marché traditionnel. Ce processus pourrait être long et, pendant ce temps, il pourrait être difficile pour les actionnaires d’effectuer des transactions.

Brève analyse et perspectives

Dans l’ensemble, la solution proposée par Galaxy Digital en collaboration avec Superstate, dans laquelle elle a investi, offre un processus et une structure de tokenisation plus clairs que ceux des autres prestataires tiers de tokenisation d’actions américaines. En tant qu’émetteur, Galaxy Digital peut clarifier les droits attachés aux tokens émis, ce qui constitue un progrès positif pour résoudre le problème de la non-concordance des droits entre les actions américaines « wrappées » et les actions réelles.

Galaxy Digital estime que « l’égalité des droits entre tokens et actions » est la condition préalable à une adoption massive de la tokenisation des actions. Nous sommes tout à fait d’accord avec ce point de vue et pensons que la solution de Galaxy Digital peut résoudre ce problème côté émission. Cependant, le principal défi réside dans la circulation : actuellement, seuls les utilisateurs enregistrés sur Superstate peuvent détenir des tokens GLXY ; de plus, GLXY ne prend pas encore en charge les transactions sur DEX, mais seulement les transactions bilatérales entre utilisateurs enregistrés sur Superstate ; même si les DEX sont pris en charge à l’avenir, la liquidité reste incertaine… Par rapport à l’expérience complète offerte par les systèmes de négociation de titres traditionnels, de telles restrictions freineront la migration des utilisateurs vers la blockchain.

La résolution du « problème d’égalité des droits » ne fait que lever les obstacles psychologiques à l’entrée des utilisateurs, mais pour réellement attirer et fidéliser les utilisateurs, il reste encore beaucoup à faire pour améliorer la liquidité et l’expérience utilisateur.