Des baisses de taux de la Fed de 75 à 100 points de base en 2025 pourraient bientôt déclencher une vague d’achats de Bitcoin ETF de 6 milliards de dollars.

Bitcoin et Ethereum font face à un quatrième trimestre marqué par les baisses de taux de la Federal Reserve et la demande pour les ETF. Les marchés penchent vers une décision de politique monétaire en septembre après la plus faible progression mensuelle de l’emploi depuis 2020, et la trajectoire à court terme des cryptomonnaies dépend de la manière dont les anticipations de taux se traduisent en flux sur les ETF spot, en coûts de financement et en couverture via les options.

Selon le Bureau of Labor Statistics, les emplois non agricoles d’août n’ont augmenté que de 22 000, et le taux de chômage a atteint 4,3 pour cent.

Les marchés à terme estiment qu’une baisse en septembre est très probable. L’outil FedWatch du CME montre les probabilités de taux intégrées dans les contrats à terme sur les fed funds, et les marchés plus larges s’alignent sur ce scénario alors que le dollar se négocie près de ses plus bas récents et que l’or atteint de nouveaux sommets.

D’après Reuters, l’indice du dollar est tombé à un plus bas de sept semaines et l’or spot a établi un record cette semaine, tandis que les traders anticipent presque à coup sûr une réduction en septembre, avec une faible probabilité pour un mouvement plus important.

Les prochaines dates de politique monétaire sont fixées sur le calendrier de la Federal Reserve, avec une réunion de deux jours les 16 et 17 septembre, puis des sessions en octobre et décembre qui clôtureront l’année. Certaines banques prévoient désormais deux baisses de 25 points de base en 2025, en septembre et décembre, un changement intervenu après le rapport sur l’emploi d’août.

Que nous dit l’histoire ?

Les flux d’ETF lors des précédentes périodes d’assouplissement offrent une base pour comprendre ce que pourraient signifier de nouvelles baisses. Durant la semaine de la baisse de septembre 2024, les ETF spot Bitcoin américains ont collectivement attiré environ 2,4 milliards de dollars, et les ETF Ethereum ont ajouté environ 600 millions de dollars entre le lundi et le vendredi.

Pendant la semaine de la baisse de décembre 2024, les ETF Bitcoin ont ajouté environ 1,6 milliard de dollars tandis que les fonds Ethereum sont restés quasi stables. Selon les tableaux ETF Bitcoin et Ethereum de Farside Investors, ces épisodes partagent un schéma : des flux nets positifs se concentrent autour de la décision, avec des journées plus calmes de part et d’autre.

Les 60 derniers jours montrent à quel point ces flux restent sensibles au macro. Pour les ETF Bitcoin, trois journées au-dessus de 800 millions de dollars ont eu lieu entre mi et fin août, même avec des sorties les jours adjacents, portant l’apport net cumulé des ETF spot américains à environ la cinquantaine de milliards.

Pour Ethereum, une poussée en fin d’été a livré la plus grosse journée depuis la création, environ 1,02 milliard de dollars le 11 août, et les flux nets cumulés se situent désormais dans la fourchette basse des dizaines de milliards.

Ces données illustrent deux points : la dynamique des flux peut basculer rapidement sur des nouvelles macro, et lorsque les entrées se regroupent, le prix a tendance à suivre, avec une conversion pratique, axée sur les flux, pour Bitcoin lors des épisodes 2024–2025, tombant autour de 2–3 pour cent par milliard de dollars d’achats nets durant les semaines d’impulsion, un guide approximatif plutôt qu’une règle.

Que signifient les baisses de taux du T4 pour Bitcoin ?

Avec ce contexte historique, trois scénarios de politique monétaire encadrent le T4. Dans un scénario d’assouplissement total de 75 points de base jusqu’en décembre, par exemple, une baisse de 25 points de base à chaque réunion, les flux nets hebdomadaires de base des ETF Bitcoin lors des semaines de décision pourraient atteindre 1,2 à 2,0 milliards de dollars et ceux d’Ethereum 300 à 700 millions de dollars, en supposant que la relation estivale entre probabilité de baisse et allocations persiste.

En utilisant une élasticité simple, chaque milliard de dollars supplémentaire de demande nette sur les ETF Bitcoin concentré sur cinq jours de bourse pourrait ajouter 2–3 pour cent aux rendements spot cette semaine-là, principalement après la décision si les indications laissent présager d’autres baisses à venir.

Un scénario à 100 points de base, par exemple 50 points en septembre, suivi de deux autres baisses de 25 points, ou 25 points en septembre avec un suivi plus rapide, comprime historiquement les rendements réels plus vite et a produit des impulsions risk-on plus marquées sur l’or et la duration ; si cela se répète, la borne supérieure des flux devient plus pertinente, et BTC pourrait voir des séries de 700 à 1 000 millions de dollars sur plusieurs jours plutôt que des pics isolés.

Un scénario à 125 points de base, rare mais possible si les données sur l’emploi se détériorent et que les révisions sont lourdes, coïnciderait probablement avec un dollar nettement plus faible et des conditions financières plus souples, auquel cas les sensibilités des modèles devraient permettre des régimes d’entrées soutenues sur plusieurs semaines plutôt que des pics sur une seule semaine.

Dans ce cas d’assouplissement fort, la demande modélisée pour les ETF grimpe vers la borne supérieure, soit environ 1,5 à 6,0 milliards de dollars d’entrées supplémentaires sur les ETF Bitcoin au T4, une fourchette qui se traduit par environ 3 à 18 pour cent d’impulsion de prix liée aux flux selon la concentration de la demande autour des semaines de décision.

Ethereum vs taux de la Fed

Les options sont importantes pour Ethereum car les options cotées sur les ETF spot Ethereum permettent aux teneurs de marché de se couvrir systématiquement. L’ordre d’approbation du 9 avril de la SEC pour NYSE American a permis les options sur le Bitwise Ethereum ETF, le Grayscale Ethereum Trust et le Grayscale Ethereum Mini Trust, et des dépôts similaires ont suivi en avril au Cboe.

Là où les volumes d’options sont robustes, le gamma des teneurs de marché peut atténuer les variations intrajournalières près des gros strikes à l’approche des échéances, mais amplifier les mouvements directionnels lorsque le positionnement est déséquilibré ; les scénarios ETH ci-dessus doivent donc être associés à une élasticité ajustée aux options.

Une paire pratique de sensibilités est de plus ou moins 1 à 2 points de pourcentage autour de l’élasticité de base lors des semaines à fort volume d’options, et un impact réduit lors des périodes de faible volume.

Les courants macroéconomiques croisés pourraient étirer ou comprimer ces fourchettes. Une vente record de bons du Trésor à quatre semaines de 100 milliards de dollars sur une semaine met en évidence un déplacement vers un financement du Trésor à très court terme, ce qui abaisse le début de la courbe lorsque les baisses arrivent, ce qui est favorable à la prime de risque, bien que le risque de renouvellement augmente si les conditions de financement se resserrent.

Le rythme du calendrier compte aussi, la réunion de septembre fixant les orientations pour la fin de l’année. Les trajectoires de politique monétaire implicites pour la fin d’année, via le Market Probability Tracker de l’Atlanta Fed, attribuent encore un poids significatif à plusieurs baisses en 2025-2026, ce qui, si cela se réalise, maintient un contexte de volatilité réduite pour les entrées systématiques.

À l’inverse, si les données sur l’inflation repartent à la hausse ou si les révisions réduisent la marge sur le marché du travail, les fourchettes de flux se compriment vers la borne inférieure, et l’élasticité baisse à mesure que la duration et le dollar se stabilisent.

Réactions de Bitcoin et Ethereum aux baisses de taux : les chiffres

Quantifier les objectifs de prix nécessite de convertir les fourchettes de flux et les trajectoires de taux en fourchettes de rendement.

Pour Bitcoin, si les semaines de décision de septembre et décembre apportent chacune 1,5 à 2,5 milliards de dollars d’achats nets d’ETF dans un scénario d’assouplissement total de 75 à 100 points de base, une impulsion cumulative de 4 à 7 pour cent liée aux flux seuls est plausible sur ces semaines, avec des résultats spot élargis par le financement, le basis et la trajectoire du dollar.

Dans un scénario à 100–125 points de base avec des semaines plus chargées, par exemple 2,5 à 4,0 milliards de dollars concentrés, la contribution liée aux flux passe dans le haut de la fourchette à un chiffre. Pour Ethereum, la même logique s’applique à des montants moindres, mais la couverture via options peut soit lisser, soit accentuer ces mouvements à l’approche des échéances.

Path (total bps by Dec) Decision weeks modeled BTC ETF net flows (Q4, $B) ETH ETF net flows (Q4, $B) BTC flow-to-return effect (%) ETH flow-to-return effect (%)

75	2	0.8 to 3.2	0.2 to 0.8	1.6 to 9.6	0.6 to 4.0
100	3	1.2 to 4.8	0.3 to 1.2	2.4 to 14.4	0.9 to 6.0
125	3 (upper bands)	1.5 to 6.0	0.4 to 1.6	3.0 to 18.0	1.2 to 8.0

Le scénario dépend des données et doit être mis à jour en temps réel, mais la structure est stable : associez les probabilités FedWatch aux flux des ETF Bitcoin et Ethereum, et utilisez le calendrier FOMC pour cartographier les semaines de décision.

Pour le contexte macro sur l’appétit pour le risque, suivez la tendance du dollar et de l’or et utilisez le Market Probability Tracker pour vérifier la trajectoire implicite de la politique monétaire.

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