Auteur : Four Pillars
Traduction : Tim, PANews
Points clés :
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Où en est le développement du stablecoin en won coréen ? Analysons les positions et les dernières évolutions du gouvernement, du parlement et du secteur privé coréens.
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La nature des stablecoins se résume à un « jeu d’équilibre entre flux nets entrants et sortants ». La technologie blockchain élargit l’inclusion financière, mais pour les gouvernements et les entreprises, la question centrale est de savoir si cette inclusion accrue attirera plus de capitaux entrants ou provoquera une fuite de capitaux. Toutes les politiques et stratégies doivent être élaborées sur la base de cette analyse.
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Dans ce cadre de « flux nets entrants et sortants », le stablecoin en won coréen représente un défi délicat tant pour les décideurs politiques que pour les entreprises. Cependant, le système financier mondial commence déjà à pencher vers la blockchain. Si la Corée hésite, elle risque d’être laissée loin derrière dans la vague d’innovation financière.
1. Législation longue à mettre en place
Actuellement, la Corée a proposé cinq projets de loi indépendants liés au stablecoin en won coréen. Les députés du parti au pouvoir, le Parti démocrate, Min Byung-deok, Ahn Doo-chul, Kim Hyun-jung et Lee Kang-il ont soumis des propositions. Kim Eun-hye, députée du parti d’opposition Pouvoir du Peuple, a également proposé un projet de loi. Bien que les cinq projets partagent une structure générale similaire, ils diffèrent sur des détails tels que les critères d’éligibilité des émetteurs, la possibilité de verser des intérêts et les exigences en matière de collatéral.
En plus des propositions des législateurs, la Financial Services Commission (FSC) prépare également la deuxième phase de la réglementation sur les actifs numériques, qui inclura des règles sur les stablecoins. Puisque la FSC aura l’autorité de régulation suprême sur les stablecoins indexés sur le won, le secteur surveille de près le projet de réglementation à venir.
Contrairement aux États-Unis, en Corée, si le cadre juridique d’un produit financier n’est pas encore établi, il est pratiquement impossible pour les entreprises de mener des activités. Ainsi, pour les entreprises, la question la plus cruciale est de savoir quand la législation sur le stablecoin en won coréen sera effectivement adoptée.
Selon le rapport d’activité législative de la 21e Assemblée nationale coréenne, le délai moyen d’adoption d’une proposition gouvernementale est de 435,2 jours, tandis que celui d’une proposition parlementaire est de 657,1 jours. Le projet de loi sur les stablecoins que la Financial Services Commission prévoit de soumettre en octobre 2025 relève de la catégorie des propositions gouvernementales. Même en partant de cette date, la législation sur le stablecoin en won coréen ne devrait pas entrer en vigueur avant le début de 2027. Cela signifie qu’avant cette échéance, il sera presque impossible pour les entreprises coréennes, voire pour les projets blockchain étrangers, de mettre en œuvre des plans commerciaux concrets.
2. Favorable aux blockchains privées
Dès le début, nous avons soutenu que pour que l’industrie blockchain coréenne se développe réellement, il est nécessaire d’émettre un stablecoin en won coréen sur des blockchains publiques telles qu’Ethereum ou Solana. Mais à l’heure actuelle, cette vision semble difficile à réaliser.
Les deux organismes publics qui devraient superviser le stablecoin en won coréen sont la Financial Services Commission et la Banque de Corée. La position de la banque centrale est claire : il est nécessaire de lancer un stablecoin en won coréen, mais il n’y a aucune raison de se précipiter. Ils préfèrent commencer par une blockchain privée et étendre progressivement. Le nouveau président de la Financial Services Commission a même déclaré que la Corée devrait construire sa propre blockchain sur mesure et émettre le stablecoin sur cette base.
Leur position n’est pas sans fondement. Contrairement au stablecoin en dollar, le stablecoin en won coréen fait face à des exigences strictes en matière de réglementation des changes et à un risque de fuite de capitaux. D’un point de vue de gestion économique nationale, émettre directement un stablecoin en won coréen sur une blockchain publique est effectivement difficile à contrôler.
La Corée est l’un des rares pays au monde à ne pas dépendre de Visa ou Mastercard pour les paiements domestiques, préférant utiliser ses propres systèmes de paiement. Le pays reste profondément marqué par la crise des changes de 1997. Par conséquent, les régulateurs préfèrent garder l’économie sous contrôle prévisible. De ce point de vue, il est très probable que le stablecoin en won coréen sera d’abord lancé sur une blockchain privée plutôt que publique.
Pour ceux qui soutiennent le développement de l’écosystème blockchain coréen, cette orientation est décevante. Mais même ainsi, les intégrateurs de systèmes locaux et les fondations blockchain mondiales peuvent y trouver des opportunités.
Les intégrateurs de systèmes coréens pourraient se voir confier des projets de construction de blockchains sur mesure pour l’émission de stablecoins. Un exemple évident est LG CNS, filiale de services informatiques du groupe LG, qui a construit l’infrastructure blockchain du projet pilote de monnaie numérique de banque centrale pour la Banque de Corée.
Les projets de blockchains publiques peuvent toujours fournir un support technique aux réseaux privés impliqués dans l’émission et la distribution du stablecoin en won coréen. Les sous-réseaux Avalanche et Arbitrum Orbit en sont des exemples typiques. Toute équipe ayant une expérience dans la construction et l’exploitation de grandes blockchains publiques devrait pouvoir facilement adapter de telles solutions pour la Corée.
L’utilité d’un stablecoin provient principalement de son existence sur un réseau public. Pour que le stablecoin en won coréen soit compétitif, il doit soit être construit dès le départ sur une blockchain publique, soit, pour des raisons politiques, ne pas pouvoir le faire, mais il devra finalement s’étendre à une blockchain publique.
Si l’émission est limitée à un réseau privé, la seule possibilité de succès pour une blockchain coréenne serait d’établir un réseau privé géré par l’État, auquel tous les services financiers, stablecoins, actifs tokenisés, points de plateforme, etc., devraient être connectés.
D’un point de vue technique, ce modèle préserverait la confidentialité, mais pour les citoyens coréens et le marché intérieur, il pourrait simuler l’expérience utilisateur d’une blockchain publique. Avec un seul portefeuille et un stablecoin en won coréen, les utilisateurs pourraient intégrer transferts, paiements, transactions boursières et transactions de cryptomonnaies sur une seule plateforme. Cela semble être la seule voie capable de satisfaire à la fois le gouvernement, l’industrie blockchain et les utilisateurs.
Le stablecoin en won coréen sera-t-il autorisé à être émis sur une blockchain publique ? Nous ne pouvons qu’attendre et voir. Mais le pire scénario est clair : l’émergence de plusieurs réseaux privés en Corée, fragmentant ainsi le système financier.
3. Entreprises en mode attentiste
Les médias coréens publient presque chaque jour des gros titres sur une entreprise déposant une marque de stablecoin en won coréen ou une autre envisageant de lancer une activité stablecoin. Mais de l’extérieur, la réalité semble bien différente. En Corée, les entreprises se divisent en deux camps concernant le stablecoin en won coréen.
La première catégorie est celle des entreprises proactives. En général, plus l’entreprise est petite, plus elle est enthousiaste à l’idée de se lancer dans le stablecoin en won coréen. Plusieurs raisons expliquent cela : par rapport aux grands conglomérats, les petites entreprises courent moins de risques réglementaires, et la popularité du sujet offre un effet de relations publiques significatif.
Mais le problème est que le stablecoin est une activité à économie d’échelle. Côté émission, le succès nécessite d’augmenter l’offre pour établir une forte liquidité et des effets de réseau. Côté circulation, il faut attirer de nombreux utilisateurs et commerçants pour créer une utilité réelle. Les petites entreprises peuvent entrer sur le marché, mais elles rencontreront des limites en matière d’évolutivité. Leur meilleure opportunité ne réside pas dans le cœur de la chaîne de valeur (émission ou circulation), mais dans les services périphériques.
La seconde catégorie est celle des entreprises prudentes. Plus l’entreprise est grande, plus elle a tendance à rester attentiste et à adopter une position extrêmement prudente. Cette prudence découle de deux raisons principales : d’abord, l’incertitude juridique. Comme mentionné précédemment, le processus législatif pour la réglementation du stablecoin en won coréen devrait prendre entre un an et demi et trois ans. Dans le contexte du marché coréen, il est presque impossible pour les grandes entreprises de lancer des services de stablecoin avant que le cadre réglementaire ne soit établi.
La seconde raison concerne la viabilité commerciale. Contrairement aux stablecoins en dollar qui servent un vaste marché mondial, le stablecoin en won coréen relève essentiellement du marché domestique. Pour les grandes entreprises déjà performantes dans les services financiers nationaux, les avantages réels d’un passage à la blockchain et au stablecoin peuvent ne pas être suffisamment attractifs.
4. Petit marché des obligations à court terme en Corée : un stablecoin collatéralisé est-il possible ?
Tether, émetteur de USDT, détient 130 milliards de dollars de bons du Trésor américain à court terme et de pensions livrées. Circle, émetteur de USDC, détient 63 milliards de dollars de fonds du marché monétaire. En comparaison, la Corée n’émet pas d’obligations d’État à moins d’un an. Le gouvernement émet occasionnellement des bons du Trésor pour des besoins temporaires, mais leur volume total n’est que d’environ 7 milliards de dollars.
Cela signifie que le marché des obligations à court terme pouvant servir de collatéral pour le stablecoin en won coréen est trop petit, constituant un obstacle fondamental à l’émission. Récemment, l’Institut coréen de recherche sur les marchés de capitaux a proposé d’émettre des obligations d’État à court terme spécifiquement pour les stablecoins, mais la Banque de Corée a immédiatement rejeté cette idée, suggérant plutôt d’utiliser des obligations de stabilité monétaire comme alternative.
Ces obligations, émises par la banque centrale pour absorber la liquidité du marché, ont généralement une durée inférieure à trois ans, parfois aussi courte que trois mois, et leur volume total est assez important, ce qui leur confère un certain potentiel comme alternative. Mais même ainsi, ce marché reste de taille modeste.
Outre la taille, qu’il s’agisse d’obligations d’État ou d’obligations de stabilité, un autre problème est leur manque d’attrait en tant que collatéral : le rendement. Le rendement moyen des obligations américaines à court terme est d’environ 4 %, tandis que celui des obligations coréennes et des obligations de stabilité n’est que légèrement supérieur à 2 %. Pour les émetteurs, ce rendement plus faible réduit considérablement l’incitation à exploiter une activité de stablecoin en won coréen, d’autant plus que leur volume d’émission est bien inférieur à celui des stablecoins en dollar.
5. Autres idées fausses sur le stablecoin en won coréen
Il existe également certaines idées fausses à corriger sur le marché coréen concernant le stablecoin en won coréen.
Premièrement, les risques liés à l’émission de stablecoins sur des réseaux publics sont exagérés. Même si le stablecoin en won coréen est émis sur une blockchain publique, les règles définies par les régulateurs et les émetteurs peuvent toujours être appliquées directement via des smart contracts. Par exemple, il est possible de limiter les transactions aux utilisateurs coréens ayant terminé la vérification d’identité. Securitize a déjà démontré la faisabilité de ce modèle avec des titres tokenisés comme BUIDL, qui répondent entièrement aux exigences réglementaires via la logique des smart contracts. Cela signifie que le stablecoin en won coréen peut circuler sur un réseau public tout en permettant aux régulateurs de surveiller pleinement les flux de fonds et de prévenir les situations imprévues.
La seconde idée fausse est que, la Corée étant un marché financier très développé, l’adoption d’un stablecoin en won coréen n’apporterait qu’une amélioration marginale de l’expérience utilisateur. Cette opinion n’est qu’à moitié vraie. Certes, l’infrastructure fintech coréenne est très avancée, et les utilisateurs peuvent déjà accéder facilement à divers services financiers via de multiples plateformes. De ce point de vue, un stablecoin basé sur la blockchain n’apporterait pas une grande avancée en termes de commodité, mais il offrirait plusieurs avantages importants :
Interopérabilité entre plateformes : Aujourd’hui, les services financiers sont non seulement dispersés entre Naver, Kakao, Toss, Upbit, etc., mais aussi fragmentés entre les fonctions de transfert, de trading d’actions, de trading de cryptomonnaies et de paiement. La blockchain et les stablecoins peuvent connecter ces îlots et offrir une expérience hautement intégrée aux utilisateurs.
Micropaiements : Dans le système financier actuel, les frais élevés rendent les petites transactions difficiles. La blockchain et les stablecoins offrent une solution. Imaginez ne payer que pour les minutes effectivement regardées sur une plateforme de streaming, ou recevoir des revenus proportionnels au nombre de publicités visionnées : une économie du micropaiement pourrait ainsi prospérer.
Réduction des frais : Cela ne plaira peut-être pas aux émetteurs de cartes et aux réseaux de paiement, mais dans un système de paiement idéal basé sur les stablecoins, ils n’ont tout simplement pas lieu d’être. Les frais par transaction pourraient ainsi baisser de 1 à 2 %. Pour les entreprises à haute fréquence de transactions, cela signifie une forte augmentation des profits, dont une partie serait redistribuée aux consommateurs sous forme de nouveaux avantages.
6. L’essence du problème : le jeu des flux nets entrants et sortants
Le débat autour du stablecoin en won coréen se résume en fin de compte à un jeu d’équilibre entre flux nets entrants et sortants. Nous vivons à une époque où les systèmes financiers back-end sont hautement fragmentés : entre continents, pays, et même au sein d’un même pays, les systèmes bancaires, réseaux de paiement et systèmes de règlement des titres sont tous cloisonnés.
La blockchain a la capacité d’intégrer tout cela en un système unifié. Aujourd’hui, les stablecoins et les RWA sont des sujets brûlants aux États-Unis, car on cherche à remplacer les systèmes financiers obsolètes par la blockchain. Dans la grande vague d’innovation financière, la blockchain est devenue une tendance incontournable.
Si la blockchain peut intégrer plusieurs systèmes financiers, le résultat sera une accessibilité accrue. Les utilisateurs coréens pourront payer des services nigérians en won, les Vietnamiens pourront acheter du contenu coréen en dong, les Américains pourront consommer des points de fidélité Lotte. Sur la blockchain, tout devient possible.
Cet accroissement de l’accessibilité est précisément la question que les gouvernements et les entreprises doivent se poser : le lancement d’un stablecoin en won coréen apportera-t-il plus de capitaux entrants au pays et à la plateforme, ou entraînera-t-il une fuite de capitaux ? Pour les États-Unis, la réponse est évidente. La domination du dollar signifie plus de capitaux entrants, d’où le soutien total aux stablecoins en dollar. Mais pour la Corée, ce dilemme est plus complexe. Les entreprises doivent également réfléchir : l’ouverture de leurs produits au monde sera-t-elle plus bénéfique que préjudiciable ?
De ce point de vue, on peut commencer à juger si l’activité stablecoin en won coréen sera bénéfique ou nuisible.
7. Une adoption par le haut
La Corée est une puissance financière. Dans les pays à monnaie instable, les populations ont une motivation naturelle à adopter les stablecoins de manière ascendante. Mais en Corée, les utilisateurs n’ont pratiquement aucune raison de se tourner d’eux-mêmes vers le stablecoin en won coréen.
Si le gouvernement ou les entreprises souhaitent vraiment introduire un stablecoin, ils doivent l’intégrer habilement dans les systèmes back-end. Les utilisateurs n’ont même pas besoin d’être conscients de l’existence du stablecoin pour bénéficier des nouvelles fonctionnalités qu’il permet.
Par exemple, les transferts internationaux pourraient devenir plus pratiques. Les paiements inter-plateformes pourraient être parfaitement intégrés. Les points de plateforme pourraient être plus facilement convertis. Des modèles d’abonnement basés sur les micropaiements pourraient émerger. Tout cela peut être réalisé de manière descendante grâce aux stablecoins et à la technologie blockchain back-end.
Si les exchanges remplacent le won par le stablecoin en won coréen, les utilisateurs suivront. Si des géants de la fintech comme Naver, Kakao ou Toss adoptent l’option stablecoin en won coréen et y ajoutent des incitations, les utilisateurs suivront. Si les plateformes de streaming lancent des systèmes de micropaiement basés sur le stablecoin en won coréen, les utilisateurs suivront.
8. Quelles perspectives pour le stablecoin en won coréen ?
Après des mois de discussions avec des organismes publics, des institutions financières et des entreprises, je n’ai jamais rencontré un seul acteur ayant un objectif clair ou un plan concret pour le stablecoin en won coréen. Honnêtement, c’est parce que, même si le won devenait plus accessible grâce à la blockchain, sa proposition de valeur resterait floue.
Cependant, je crois que la Corée doit avancer. Aux États-Unis, le gouvernement, la Securities and Exchange Commission et la Commodity Futures Trading Commission promeuvent activement la technologie blockchain. Les secteurs bancaires, les systèmes de paiement et les infrastructures de titres sont progressivement remplacés par la blockchain, ce qui signifie que la transition mondiale des anciens systèmes back-end vers la blockchain n’est qu’une question de temps.
Le lancement du stablecoin en won coréen est déjà en retard. Mais si, comme le suggèrent les discussions actuelles, la Corée attend jusqu’en 2027 pour le lancer sur une blockchain privée, elle sera largement dépassée par le rythme mondial. Dans cette difficile compétition des stablecoins, la véritable question est de savoir si la Corée pourra encore définir une direction de développement significative.
