Guerre commerciale + bulle de l’IA : lorsque deux « barils de poudre » convergent, la fin du super cycle est-elle déjà scellée ?

2025 = l'année du “point médian du cycle”

Le marché est pris dans un paradoxe.

Sous la surface calme de l’optimisme d’un “atterrissage en douceur”, l’économie mondiale se fissure discrètement le long des lignes de la politique commerciale, de l’expansion du crédit et de la sur-expansion technologique.

Argument central :

Le prochain déséquilibre de l’économie mondiale ne viendra pas d’un échec isolé, ni des droits de douane, ni de la dette liée à l’IA, mais d’une boucle de rétroaction entre politiques, effet de levier et croyances.

Nous assistons à la phase tardive d’un super-cycle : la technologie soutient la croissance, le populisme fiscal remplace le libre-échange, tandis que la confiance dans la monnaie s’érode lentement.

La prospérité n’est pas encore terminée, mais elle commence à se fragmenter.

La volatilité de cette semaine en est le résumé.

Alors que la panique des droits de douane entre la Chine et les États-Unis renaît, l’indice VIX a connu sa plus forte hausse depuis avril, jusqu’à ce que, plus tard dans la semaine, le président Trump confirme que la proposition de droits de douane à 100% sur les importations serait “insoutenable”, ce qui a entraîné un repli du marché. Les marchés boursiers ont poussé un soupir de soulagement ; le S&P 500 s’est stabilisé. Mais ce soulagement est superficiel, le récit plus profond étant que les outils politiques sont épuisés et que l’optimisme est surutilisé.

1. L’illusion de la stabilité

L’accord commercial États-Unis-Union européenne de juillet était censé servir d’ancre à un système fragile.

Cependant, il se désagrège aujourd’hui en raison de différends sur la régulation climatique et du protectionnisme américain. Washington exige que les entreprises américaines soient exemptées des règles ESG (environnement, social et gouvernance) et des obligations de divulgation carbone, ce qui met en évidence un fossé idéologique croissant : la “décarbonisation” européenne contre la “déréglementation” américaine.

Parallèlement, les nouvelles restrictions chinoises sur les exportations de terres rares, y compris l’interdiction d’utiliser tout aimant contenant des traces de métaux chinois, exposent la vulnérabilité stratégique des chaînes d’approvisionnement mondiales. La réponse américaine — menacer d’imposer des droits de douane de 100% sur les importations chinoises — est un geste politique aux conséquences mondiales. Bien que cette menace ait été ensuite atténuée, cela rappelle au marché que : le commerce est devenu une “finance militarisée”, servant davantage de levier pour les sentiments domestiques que de considération économique rationnelle.

L’Organisation mondiale du commerce (OMC) avertit qu’en 2026, le commerce mondial de marchandises ralentira fortement, reflétant une réalité : les investissements des entreprises dans les chaînes d’approvisionnement ne sont plus motivés par la confiance, mais par la préparation à l’urgence (contingency).

2. Le super-cycle de l’IA

En parallèle, un second récit se déroule dans l’économie de l’IA, plus subtil mais potentiellement plus profond.

Nous passons de “l’expansion productive” à la “finance spéculative”, caractérisée par une explosion du financement des fournisseurs (vendor financing) et une baisse des ratios de couverture (coverage ratios). Les hyperscalers (centres de données à très grande échelle) exploitent leur bilan à un rythme plus rapide que la croissance de leurs revenus, ce qui est un signe typique de prospérité irrationnelle de fin de cycle.

Ce n’est pas nouveau. Sur les 21 grandes vagues d’investissement depuis 1790, 18 se sont terminées par des faillites, généralement lorsque la qualité des fonds se détériore. La frénésie actuelle des dépenses d’investissement (capex) dans l’IA rappelle la bulle des télécoms de la fin des années 1990 : les véritables gains d’infrastructure sont mêlés à la spéculation alimentée par le crédit. Les SPV (Special Purpose Vehicles), le financement des fournisseurs et la dette structurée — ces outils qui ont autrefois alimenté la bulle des MBS (Mortgage-Backed Securities) — font leur retour, cette fois sous le couvert de la “capacité de calcul” et de la “liquidité GPU”.

Où est l’ironie ? La prospérité de l’IA apporte effectivement de la productivité, mais elle est inégalement répartie. Microsoft finance son expansion par des obligations traditionnelles, ce qui témoigne de la confiance. CoreWeave se finance via des SPV, ce qui révèle une pression. Les deux se développent, mais l’un construit des capacités durables ; l’autre accumule de la vulnérabilité.

3. La volatilité comme symptôme

L’envolée du VIX reflète une inquiétude plus profonde du marché : l’incertitude politique, la concentration des leaders du marché boursier (note : fait référence à quelques grandes entreprises technologiques), et la pression du crédit sous la surface des valorisations de la prospérité.

Lorsque la Fed laisse entendre qu’elle baissera les taux en cas de ralentissement de la croissance, ce n’est pas un stimulus, mais une gestion des risques. Le rendement des bons du Trésor américain à deux ans est tombé à son plus bas niveau depuis 2022, ce qui indique que les investisseurs évaluent une “déflation de la confiance”, et pas seulement les taux d’intérêt. Le marché peut encore applaudir chaque virage dovish, mais chaque baisse de taux érode l’illusion que “la croissance peut s’auto-entretenir”.

4. Commerce, technologie et confiance

Le fil conducteur entre la politique tarifaire et la prospérité irrationnelle de l’IA est la confiance, ou plus précisément, l’érosion de la confiance.

• Les gouvernements ne font plus confiance à leurs partenaires commerciaux.
• Les investisseurs ne font plus confiance à la cohérence des politiques.
• Les entreprises ne font plus confiance aux signaux de la demande, d’où la surconstruction.

L’envolée de l’or au-delà de 4000 dollars relève moins de l’inflation que de cette érosion de la croyance — dans le système fiduciaire, dans la mondialisation, dans la capacité de coordination des institutions. Cet achat d’or (note : fait référence à l’achat d’or) n’est pas une couverture contre les prix, mais une couverture contre “l’entropie politique”.

5. La voie à suivre

Nous entrons dans une période de “prospérité fragmentée” — une époque où la croissance nominale et les sommets du marché coexistent avec une fragilité structurelle :

• L’investissement dans l’IA stimule le PIB comme les chemins de fer au XIXe siècle.
• Le protectionnisme commercial, tout en augmentant la production locale, assèche la liquidité mondiale.
• La volatilité financière oscille entre “euphorie” et “panique politique”.

À ce stade, le risque s’accumule.

Chaque retrait de droits de douane, chaque annonce de dépenses d’investissement, chaque baisse de taux prolonge ce cycle, mais en même temps réduit l’espace pour le dénouement final. La question n’est pas de savoir si la bulle de l’IA ou du commerce va éclater, mais à quel point elles seront interconnectées lorsqu’elles éclateront.