Waller déclare que « DeFi n'est plus une plaisanterie » — Les États-Unis adoptent officiellement les stablecoins et la tokenisation, une redistribution du pouvoir dans la finance traditionnelle est en cours

Washington D.C., le 21 octobre. La salle de réunion du siège de la Fed est pleine de personnes qui, il y a quelques années, étaient encore considérées comme des fauteurs de troubles du système financier.

Le fondateur de Chainlink, le président de Circle, la directrice financière de Coinbase, le COO de BlackRock, tous sont assis en face du gouverneur de la Fed Christopher Waller pour discuter des stablecoins, de la tokenisation et des paiements par IA.

C'est la première fois que la Fed organise une conférence sur l'innovation dans les paiements. La réunion n'est pas ouverte au public, mais elle est diffusée en direct. L'ordre du jour comporte quatre thèmes : l'intégration de la finance traditionnelle et des actifs numériques, les modèles commerciaux des stablecoins, l'application de l'IA dans les paiements, et les produits tokenisés. Derrière chaque sujet, il y a un marché de plusieurs trillions de dollars.

Waller a déclaré lors de l'ouverture : « C'est une nouvelle ère pour la Fed dans le domaine des paiements, l'industrie DeFi n'est plus considérée comme suspecte ou ridiculisée. » Après la diffusion de cette phrase dans la sphère crypto, le bitcoin a augmenté de 2 % ce jour-là. Dans son discours d'ouverture, Waller a également déclaré : « L'innovation dans les paiements évolue rapidement, la Fed doit suivre le rythme. »

La conférence sur l'innovation des paiements comprenait quatre tables rondes. Beating a résumé leur contenu, voici les sujets et points clés de la conférence :

Le « compte principal allégé » de la Fed

La proposition la plus importante de Waller est le concept de « compte principal allégé ».

Le compte principal de la Fed est le laissez-passer pour accéder au système de paiement de la Fed. Avec ce compte, les banques peuvent utiliser directement les rails de paiement Fedwire, FedNow, sans passer par des intermédiaires. Mais le seuil d'accès est élevé, le processus d'approbation est long, et de nombreuses entreprises crypto attendent depuis des années sans succès.

Custodia Bank en est un exemple typique. Cette banque crypto du Wyoming a commencé à demander un compte principal en 2020, la Fed a traîné pendant plus de deux ans, et l'affaire a fini devant les tribunaux. Kraken a rencontré des problèmes similaires.

Waller explique que de nombreuses sociétés de paiement n'ont pas besoin de toutes les fonctionnalités du compte principal. Elles n'ont pas besoin d'emprunter à la Fed, ni de découverts intrajournaliers, elles veulent juste accéder au système de paiement. La Fed étudie donc une version « allégée », offrant des services de paiement de base tout en contrôlant les risques.

Concrètement, ce compte ne paie pas d'intérêts, pourrait avoir un plafond de solde, pas de découvert, pas de prêt, mais le processus d'approbation serait beaucoup plus rapide.

Christopher Waller, gouverneur de la Fed

Cette proposition signifie quoi ? Les émetteurs de stablecoins et les sociétés de paiement crypto pourraient accéder directement au système de paiement de la Fed, sans dépendre des banques traditionnelles.

Cela réduirait considérablement les coûts et augmenterait l'efficacité. Plus important encore, c'est la première fois que la Fed reconnaît officiellement ces sociétés comme des institutions financières légitimes.

Dialogue 1 : La finance traditionnelle rencontre l'écosystème numérique

Le premier panel portait sur « l'intégration de la finance traditionnelle et de l'écosystème des actifs numériques ». La modératrice était Rebecca Rettig, Chief Legal Officer de Jito Labs. Sur scène : Sergey Nazarov, cofondateur de Chainlink ; Jackie Reses, CEO de Lead Bank ; Michael Shaulov, CEO de Fireblocks ; et Jennifer Barker, responsable mondiale des services de trésorerie et des certificats de dépôt à la Bank of New York Mellon.

De gauche à droite : Rebecca Rettig (Jito Labs), Sergey Nazarov (Chainlink), Jackie Reses (Lead Bank), Michael Shaulov (Fireblocks), Jennifer Barker (BNY Mellon)

L'interopérabilité est le plus grand obstacle à l'intégration

Sergey Nazarov, cofondateur de Chainlink, a déclaré d'emblée que le principal problème actuel est l'interopérabilité. Il manque des normes de conformité, des mécanismes de vérification d'identité et des cadres comptables unifiés entre les actifs sur blockchain et le système financier traditionnel. Avec la baisse du coût de création de nouvelles chaînes, la « fragmentation » des chaînes s'aggrave, rendant plus urgent le besoin de normes unifiées.

Il a interpellé la Fed : il faut que le système de paiement soit interopérable avec les stablecoins et les dépôts tokenisés. Selon lui, le secteur des paiements représente la demande de l'économie des actifs numériques. Si la Fed fournit un cadre clair de gestion des risques, les États-Unis peuvent rester leaders mondiaux de l'innovation dans les paiements numériques.

Il a souligné qu'il était inimaginable il y a un an de discuter de « DeFi régulé » à la Fed, ce qui marque déjà une tendance positive. Nazarov prédit que dans 2 à 5 ans émergera un modèle hybride : une « variante DeFi régulée », où la conformité sera automatisée par des smart contracts.

Les banques traditionnelles ne sont pas prêtes, le principal goulot d'étranglement est la connaissance et le talent

Jackie Reses, CEO de Lead Bank, estime que même avec une feuille de route pour l'intégration finance traditionnelle/écosystème numérique, la plupart des banques ne sont pas prêtes à gérer cette fusion. Elles manquent d'infrastructures de wallets, de systèmes pour gérer les flux crypto, et surtout de talents internes « qui comprennent les produits blockchain ».

Elle résume le problème en un écart de connaissance et de capacité, insistant sur le fait que le principal obstacle n'est pas la technologie, mais « la connaissance et la capacité d'exécution des équipes centrales des services financiers bancaires ». Ces équipes, faute de compréhension et de jugement sur les nouveaux produits blockchain, ne savent pas comment superviser ou réguler efficacement ces nouvelles activités.

Ce manque de préparation est particulièrement flagrant côté retail. Reses note que si les systèmes KYC pour les institutions sont matures, les utilisateurs particuliers ont encore du mal à y accéder. Cela révèle une réalité embarrassante : même si les banques veulent participer, leurs capacités de service se limitent à quelques clients institutionnels, loin d'une adoption massive.

L'industrie a besoin d'un cadre réglementaire et de contrôle des risques pragmatique

Le panel a aussi abordé la question de la fraude par IA, menant à un débat sur la « réversibilité » des transactions on-chain. Les virements traditionnels peuvent être annulés, mais les transactions blockchain sont finales. Comment concilier la finalité on-chain et les exigences réglementaires de réversibilité est un défi majeur. Reses appelle les régulateurs à avancer « lentement mais sûrement », car « l'innovation est toujours géniale, jusqu'à ce que votre propre famille se fasse arnaquer ».

Michael Shaulov, CEO de Fireblocks, a approfondi les questions économiques et réglementaires. Il note que les stablecoins pourraient remodeler le marché du crédit et donc influencer la politique monétaire de la Fed. Il pointe aussi une zone grise réglementaire : la responsabilité des banques lorsqu'elles placent des « dépôts tokenisés » sur une blockchain publique n'est pas claire, ce qui freine les projets bancaires. Il appelle à plus de recherches sur l'impact des actifs numériques sur le bilan des banques et le rôle de la Fed.

Enfin, Jennifer Barker de BNY Mellon a présenté une « liste de souhaits » des banques traditionnelles pour les régulateurs : faire fonctionner les systèmes de paiement 24h/24, établir des normes techniques, renforcer la détection de la fraude, et créer des cadres de liquidité et de rachat pour les stablecoins et dépôts tokenisés.

Dialogue 2 : Les défis et opportunités des stablecoins

Le deuxième panel était centré sur les stablecoins. Modéré par Kyle Samani, cofondateur de Multicoin Capital, avec Charles Cascarilla (CEO de Paxos), Heath Tarbert (président de Circle), Tim Spence (CEO de Fifth Third Bank) et Fernando Tres (CEO de DolarApp).

De gauche à droite : Kyle Samani (Multicoin Capital), Charles Cascarilla (Paxos), Tim Spence (Fifth Third Bank), Fernando Tres (DolarApp), Heath Tarbert (Circle)

Forte demande et cas d'usage des stablecoins conformes

En juillet, les États-Unis ont adopté la loi GENIUS, exigeant que les émetteurs de stablecoins détiennent 100 % d'actifs de réserve de haute qualité, principalement du cash et des bons du Trésor à court terme.

Depuis l'entrée en vigueur de la loi, la part des stablecoins conformes est passée de moins de 50 % en début d'année à 72 %. Circle et Paxos en sont les principaux bénéficiaires. L'USDC a atteint une circulation de 65 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit 28 % du marché mondial, avec une croissance annuelle de plus de 40 %.

Côté cas d'usage, Spence, représentant des banques, a donné l'avis le plus pragmatique : le cas d'usage le plus puissant et direct des stablecoins est le « paiement transfrontalier », car il résout concrètement les problèmes de délais de règlement et de risque de change des systèmes traditionnels. En comparaison, la programmabilité requise pour le commerce par agents IA est un objectif plus lointain.

Fernando Tres de DolarApp a ajouté une perspective latino-américaine : dans les pays à monnaie instable, les stablecoins ne sont pas des outils de spéculation mais des moyens essentiels de préservation de valeur, rappelant aux décideurs centrés sur les États-Unis que les cas d'usage des stablecoins sont bien plus larges qu'ils ne l'imaginent.

Le goulot d'étranglement de l'expérience utilisateur façon « Internet par modem »

Cascarilla a pointé le principal problème de croissance de l'industrie : l'expérience utilisateur.

Il compare la DeFi et les cryptos actuelles à l'Internet par modem des débuts, affirmant que la DeFi et les cryptos ne sont pas encore suffisamment abstraites.

Selon lui, seule une abstraction poussée de la blockchain, la rendant « invisible », permettra une adoption massive. « Personne ne sait comment fonctionne un téléphone portable... mais tout le monde sait l'utiliser. Les cryptos, la blockchain, les stablecoins doivent être comme ça. »

Cascarilla a salué des sociétés comme PayPal, estimant que leur intégration des stablecoins dans la finance traditionnelle est un signe précoce de cette transformation de l'utilisabilité.

La menace pour le système de crédit bancaire

Heath Tarbert de Circle et Tim Spence de Fifth Third Bank ont également participé à la discussion, représentant la position des banques traditionnelles, ce qui est en soi un signal.

Spence a d'abord tenté de redéfinir l'identité des banques, proposant le terme « ScaledFi » (finance à grande échelle) au lieu de « TradFi » (finance traditionnelle), et affirmant que l'ancienneté des banques « est la chose la moins intéressante ».

Il a aussi souligné que les stablecoins ne draineraient pas le « capital » des banques, mais bien les « dépôts ». Le vrai risque est que si les stablecoins sont autorisés à payer des intérêts (même sous forme de « récompenses » comme les subventions USDC de Coinbase), cela menacerait la formation du crédit bancaire.

La fonction centrale des banques est de collecter des dépôts et d'accorder des prêts (création de crédit). Si les stablecoins, grâce à leur flexibilité et à des intérêts potentiels, siphonnent massivement les dépôts, la capacité de prêt des banques diminuera, menaçant tout le système de crédit de l'économie. C'est similaire à l'impact des premiers fonds communs de placement monétaires (MMMFs) sur le système bancaire.

Dialogue 3 : Fantasmes et réalités de l'IA

Le troisième panel portait sur l'IA. Modéré par Matt Marcus, CEO de Modern Treasury, avec Cathie Wood (CEO d'ARK Invest), Alesia Haas (CFO de Coinbase), Emily Sands (Head of AI chez Stripe) et Richard Widmann (Head of Web3 Strategy chez Google Cloud).

L'IA ouvre l'ère du « commerce par agents »

Cathie Wood prédit que les « systèmes de paiement par agents » pilotés par l'IA, où l'IA passe de la « connaissance » à « l'exécution » et prend des décisions financières pour l'utilisateur (payer des factures, faire des achats, investir), vont libérer une immense productivité. Elle affirme : « Nous pensons qu'avec de telles avancées et cette libération de productivité, la croissance réelle du PIB pourrait accélérer à 7 % ou plus au cours des cinq prochaines années. »

Cathie Wood, CEO d'ARK Invest

Wood considère également l'IA et la blockchain comme les deux plateformes majeures de cette vague de productivité. Elle estime que l'hostilité initiale des régulateurs américains envers la blockchain a été un mal pour un bien, forçant les décideurs à repenser et à alerter sur la nécessité de préserver le leadership américain dans la « prochaine génération d'Internet ».

Emily Sands de Stripe insiste sur le fait que, même si des cas d'usage comme l'achat par agent IA (paiement en un clic via ChatGPT) existent déjà, la gestion du risque de fraude reste « l'un des défis les plus urgents ». Les commerçants doivent définir précisément comment leurs systèmes interagissent avec ces agents IA pour prévenir de nouvelles formes de fraude.

En termes d'efficacité financière, l'IA est aussi impressionnante. Alesia Haas de Coinbase indique que d'ici la fin de l'année, la moitié du code de Coinbase sera générée par des robots IA, doublant presque la capacité de R&D. Pour la réconciliation financière, un employé peut traiter en une demi-journée les transactions crypto, alors qu'il faut 15 personnes et trois jours pour le même volume en monnaie fiduciaire, preuve qu'IA et crypto réduisent considérablement les coûts opérationnels.

Les stablecoins, nouvelle infrastructure financière indispensable aux agents IA

Le deuxième consensus du panel : les agents IA ont besoin d'un nouvel outil financier natif, et les stablecoins sont la solution idéale.

Richard Widmann de Google Cloud explique que les agents IA ne peuvent pas ouvrir de comptes bancaires traditionnels comme les humains, mais peuvent avoir des wallets crypto. Les stablecoins offrent une solution parfaite, avec programmabilité, adaptés aux microtransactions automatisées par IA (par exemple, des paiements de deux cents) et au règlement machine à machine (M2M).

Alesia Haas de Coinbase ajoute que la programmabilité des stablecoins et la clarté réglementaire croissante en font le choix idéal pour les transactions pilotées par IA. La rapidité de monétisation des sociétés IA (croissance ARR 3 à 4 fois supérieure à celle des sociétés SaaS) exige aussi que l'infrastructure de paiement intègre de nouveaux moyens comme les stablecoins.

En outre, les stablecoins et la blockchain offrent de nouveaux outils anti-fraude, comme l'utilisation de la visibilité on-chain pour entraîner des modèles IA de détection de fraude, des listes blanches/noires d'adresses, et la finalité des transactions (pas de risque de rétrofacturation pour les commerçants).

Dialogue 4 : Tout sur la blockchain

Le quatrième panel portait sur les produits tokenisés. Modéré par Colleen Sullivan, responsable VC chez Brevan Howard Digital, avec Jenny Johnson (CEO de Franklin Templeton), Don Wilson (CEO de DRW), Rob Goldstein (COO de BlackRock) et Carla Kennedy (co-responsable de JPMorgan Kinexys).

De gauche à droite : Colleen Sullivan (BHD), Jenny Johnson (Franklin Templeton), Rob Goldstein (BlackRock), Carla Kennedy (JPMorgan Kinexys)

La tokenisation des actifs financiers traditionnels n'est qu'une question de temps

Les intervenants sont unanimes : la tokenisation des actifs est une tendance irréversible. Rob Goldstein de BlackRock est catégorique : « Ce n'est pas une question de savoir si cela va arriver, mais quand. » Il note que les wallets numériques détiennent déjà environ 4,5 trillions de dollars, et ce chiffre continuera de grimper à mesure que les investisseurs pourront détenir directement des actions, obligations et fonds tokenisés via la blockchain.

Don Wilson de DRW va plus loin, prédisant que dans cinq ans, chaque actif financier fréquemment échangé sera négocié sur la blockchain. Jenny Johnson de Franklin Templeton compare cela aux grandes révolutions technologiques de l'histoire : « L'adoption technologique est toujours plus lente que prévu, puis tout à coup elle décolle. »

La tokenisation n'est pas un rêve lointain, mais une réalité en marche. Actuellement, finance traditionnelle et actifs numériques convergent dans les deux sens : les actifs traditionnels (actions, bons du Trésor) sont tokenisés et utilisés dans la DeFi, tandis que les actifs numériques (stablecoins, fonds monétaires tokenisés) s'intègrent aux marchés traditionnels.

Les institutions sont déjà actives. Johnson révèle que Franklin Templeton a lancé un fonds monétaire natif on-chain (MMF) permettant un calcul des rendements à la seconde. Kennedy présente les avancées de JPMorgan Kinexys, dont l'utilisation de bons du Trésor américains tokenisés pour des repo overnight à la minute, et la preuve de concept du JPMD deposit token. Wilson confirme que DRW participe déjà à des repo sur bons du Trésor tokenisés.

Ne pas reproduire les « mauvaises pratiques » crypto natives

Malgré des perspectives prometteuses, les géants de la finance traditionnelle restent très prudents face aux risques. Ils insistent sur le fait que les actifs tokenisés, stablecoins et dépôts tokenisés ne doivent pas être interchangeables, et que le marché doit évaluer les collatéraux selon leur qualité de crédit, liquidité et transparence.

Goldstein de BlackRock met en garde : il faut se méfier de nombreux « tokens » qui ne sont en réalité que des produits structurés complexes, et ne pas comprendre ces structures est dangereux.

Wilson de DRW pointe du doigt les graves problèmes révélés par le flash crash crypto du 11 octobre : oracles peu fiables, plateformes de trading qui liquident en interne pour leur profit, bloquent les dépôts des utilisateurs, etc.

Il affirme fermement que ces « mauvaises pratiques » ne doivent pas être reproduites par la finance traditionnelle avant d'entrer dans la DeFi, et qu'il faut d'abord établir une supervision stricte de l'infrastructure et des standards de qualité de marché. Par ailleurs, pour des raisons de conformité (AML/KYC), les banques régulées doivent utiliser des DLT permissionnées.

Qui gagne la course à la finance numérique ?

Le message de la conférence est clair : la Fed ne considère plus l'industrie crypto comme une menace, mais comme un partenaire.

Depuis un ou deux ans, la compétition mondiale sur les monnaies numériques s'intensifie. Le yuan numérique progresse rapidement dans les paiements transfrontaliers, avec un volume de transactions de 870 milliards de dollars en 2024. La réglementation MiCA de l'UE est en vigueur, Singapour et Hong Kong affinent aussi leurs cadres crypto. Les États-Unis ressentent la pression.

Mais la politique américaine est différente : pas de monnaie numérique de banque centrale imposée par l'État, mais une ouverture à l'innovation du secteur privé. La loi « Anti-CBDC Surveillance State Act » adoptée cette année interdit explicitement à la Fed d'émettre un dollar numérique. La logique américaine : laisser Circle, Coinbase émettre des stablecoins, BlackRock et JPMorgan tokeniser, le gouvernement se contentant de fixer les règles et de réguler.

Les bénéficiaires directs sont les émetteurs de stablecoins conformes : la valorisation de Circle et Paxos a fortement augmenté ces derniers mois. Les institutions financières traditionnelles accélèrent aussi : le JPM Coin de JPMorgan a traité plus de 300 milliards de dollars de transactions. Citi et Wells Fargo testent des plateformes de conservation d'actifs numériques.

Selon les données, 46 % des banques américaines proposent désormais des services liés aux cryptos à leurs clients, contre seulement 18 % il y a trois ans. La réaction du marché est évidente. Depuis que la Fed a assoupli la réglementation en avril, la capitalisation du marché des stablecoins est passée de plus de 200 milliards de dollars en début d'année à 307 milliards de dollars.

Cette stratégie a des motivations politiques et économiques profondes. Une monnaie numérique de banque centrale signifierait une surveillance directe de chaque transaction par le gouvernement, difficilement acceptable dans la culture politique américaine. À l'inverse, des stablecoins privés maintiennent la position mondiale du dollar tout en évitant la controverse sur l'expansion excessive du pouvoir gouvernemental.

Mais cette stratégie comporte aussi des risques. Les émetteurs privés de stablecoins pourraient devenir des monopoles, et leur faillite pourrait provoquer des risques systémiques. Trouver l'équilibre entre encouragement de l'innovation et prévention des risques est le défi des régulateurs américains.

Dans son discours de clôture, Waller a déclaré que les consommateurs n'ont pas besoin de comprendre ces technologies, mais qu'il est de la responsabilité de tous de garantir leur sécurité et leur efficacité. Cela ressemble à de la langue de bois, mais le message est clair : la Fed a décidé d'intégrer l'industrie crypto dans le système financier traditionnel.

Aucun document politique n'a été publié lors de cette conférence, aucune décision n'a été prise. Mais le signal envoyé est plus fort que n'importe quel document officiel. Une ère de dialogue commence, celle de la confrontation est terminée.