Une crise se cache derrière un bénéfice net de 2,8 milliards : Strategy sera-t-elle exclue du Nasdaq 100 ?

Rédigé par : Eric, Foresight News

Titre original : Un bénéfice net de 2.8 milliards ne suffit pas à masquer la tendance baissière, Strategy pourrait-elle être exclue de l’indice Nasdaq 100 ?

Le 30, après la clôture des marchés américains, la première action DAT de bitcoin, Strategy, a publié son rapport financier du troisième trimestre. Selon ce rapport, Strategy a enregistré un chiffre d'affaires de 3.9 milliards de dollars au troisième trimestre, un bénéfice net de 2.8 milliards de dollars et un bénéfice dilué par action de 8,42 dollars.

Au 26 octobre 2025, Strategy détenait un total de 640 808 bitcoins, d'une valeur totale de 47.44 milliards de dollars, le coût par bitcoin ayant grimpé à 74 032 dollars. Depuis le début de l'année 2025, le rendement du bitcoin est de 26 %, soit un gain de 12.9 milliards de dollars. Andrew Kang, directeur financier de Strategy, a déclaré qu'en se basant sur une prévision de bitcoin à 150 000 dollars en fin d'année, les revenus opérationnels annuels de Strategy pour 2025 atteindraient 34 milliards de dollars, le bénéfice net 24 milliards de dollars et le bénéfice dilué par action 80 dollars.

Les données relatives au bitcoin de Strategy sont essentiellement publiques et ne provoquent pas de réaction excessive du marché. Cependant, sous l'effet du rebond du prix du bitcoin aujourd'hui et des prévisions optimistes de l'entreprise, le cours de l'action Strategy a rebondi hier après la clôture et ce matin avant l'ouverture. Au moment de la rédaction, le prix de MSTR est passé du cours de clôture d'hier de 254,57 dollars à environ 272,65 dollars avant l'ouverture.

Selon le rapport financier, Strategy a obtenu un bénéfice net de 5.1 milliards de dollars au cours des trois mois se terminant le 30 septembre grâce à la vente d'actions ordinaires, STRK, STRF, STRD et STRC, tandis qu'au 26 octobre, Strategy disposait encore d'une capacité de financement de 42.1 milliards de dollars.

Il convient de noter que le prix actuel du bitcoin a augmenté de plus de 40 % par rapport au point bas de l'année, alors que le cours de clôture de MSTR d'hier n'est qu'à environ 6 % de son point bas annuel. Bien que les mouvements du cours de l'action après la clôture d'hier et avant l'ouverture d'aujourd'hui montrent que le marché approuve encore ce rapport à court terme, en réalité, les investisseurs commencent à s'inquiéter du modèle de Strategy, ou plus largement des sociétés DAT.

mNAV proche de la ligne de vie

Selon les données de StrategyTracker, le mNAV de Strategy (c'est-à-dire le ratio entre la capitalisation boursière et la valeur totale des bitcoins détenus) est désormais de 1,04 ; même en tenant compte du nombre d'actions diluées, ce chiffre n'est que de 1,16, très proche de 1. Si le mNAV atteint 1 ou tombe en dessous, cela signifie qu'il n'est plus plus avantageux d'acheter des actions de cette société que d'acheter directement la crypto-monnaie correspondante.

Lors de la réunion des résultats de fin juillet, Strategy avait promis : « Sauf pour payer les dividendes des actions privilégiées ou les intérêts de la dette, il n'y aura pas d'émission d'actions ordinaires MSTR lorsque le mNAV est inférieur à 2,5 fois. » Mais seulement deux semaines plus tard, cette restriction a été annulée dans le document 8-K soumis, avec une nouvelle clause d'exception : « Si la société estime que l'émission est bénéfique, elle peut continuer à émettre des actions lorsque le mNAV est inférieur à 2,5 fois. »

Dans le dernier rapport financier, Strategy a également réexpliqué les règles d'émission d'actions ordinaires via ATM :

Bien que l'émission d'actions ordinaires lorsque le mNAV est inférieur à 2,5 soit toujours prioritairement destinée au paiement des intérêts de la dette et des dividendes des actions privilégiées, en réalité, il est désormais possible d'utiliser le financement ATM d'actions ordinaires pour acheter du bitcoin même lorsque le mNAV est inférieur à 2,5, et les modes de financement pour acheter du bitcoin ne se limitent plus à l'ATM d'actions ordinaires. Selon les données officielles de Strategy, le mNAV calculé est de 1,25, supérieur aux statistiques tierces ; bien que la méthode de calcul soit plus complexe, les investisseurs ordinaires accordent plus d'importance au ratio simple entre la capitalisation boursière et la valeur totale des bitcoins détenus, soit 1,04.

Par ailleurs, Strategy se réserve également la possibilité d'ajuster la ligne de base du mNAV, ce qui ajoute sans aucun doute plus d'incertitude. Au cours des trois premiers trimestres de cette année, Strategy a acheté respectivement 81 785, 69 140 et 42 706 bitcoins, la hausse continue du bitcoin s'accompagnant d'une baisse progressive du nombre d'achats, Strategy ayant en réalité déjà anticipé le problème potentiel.

Si le mNAV de Strategy tombe en dessous de 1, cela pourrait porter un coup important à la valeur globale de DAT. Il y a quelques jours, la société DAT Ethereum ETHZilla a choisi de vendre pour 40 millions de dollars d'ethereum afin de racheter des actions, dans le but de ramener la valeur du mNAV. Le même jour, la deuxième plus grande société DAT bitcoin au monde, la société cotée japonaise Metaplanet, a également annoncé un plan de rachat d'actions ; bien que ce plan n'implique pas la vente de bitcoins détenus, la pression sur le mNAV a déjà poussé les deux plus grands acheteurs publics de bitcoin à ralentir le rythme.

Exclusion de l’indice Nasdaq 100 ?

Hier soir, pendant la séance de trading des actions américaines, certains investisseurs de la communauté Web3 ont spéculé sur la possibilité que Strategy soit exclue de l’indice Nasdaq 100 d’ici la fin de l’année, en raison de la faiblesse récente du cours de MSTR.

Strategy a officiellement intégré l’indice Nasdaq 100 en décembre dernier, ce qui a brièvement propulsé le cours de l’action au-dessus de 500 dollars. Par la suite, bien que le prix du bitcoin ait atteint de nouveaux sommets, MSTR n’a pas dépassé son pic précédent.

En réalité, la probabilité que Strategy soit exclue de l’indice Nasdaq 100 cette année est quasiment nulle. Pour qu’une valeur soit retirée de l’indice, il faut, en dehors des cas de transformation en société financière, de changement de lieu de cotation, de manque de liquidité ou de violation des règles de cotation, que sa capitalisation boursière tombe directement en dehors du top 125 ou reste en dehors du top 100, ou encore que son poids reste en dessous de 0,1 % de la capitalisation totale de l’indice pendant deux mois consécutifs et qu’un remplaçant approprié soit disponible.

Selon la composition de QQQ, le poids actuel de Strategy est d’environ 0,37 %, et sa capitalisation boursière ne sort pas du top 100. L’ajustement de l’indice en fin d’année se base sur les données de fin octobre, ce qui signifie que Strategy reste en sécurité cette année.

Cette année, il y a eu une période d’engouement pour les sociétés DAT, mais il convient de rappeler que le modèle de ces sociétés repose essentiellement sur un consensus de marché et non sur un mécanisme financier ; la capitalisation boursière d’une société peut tout à fait être inférieure à la valeur de ses actifs détenus. Un article publié en août par Daily Economic News en donnait un bon exemple : Sohu, l’un des « orphelins » de l’internet des débuts, a longtemps eu une capitalisation boursière inférieure à la trésorerie qu’elle détenait, et même à la valeur de ses immeubles de bureaux.

Si Strategy peut encore continuer à jouer, c’est parce que le « jeu » des sociétés DAT attire toujours de nouveaux entrants, et que son statut de « pionnière » retient de nombreux intérêts acquis. Mais si le marché venait soudainement à ne plus reconnaître ce « mécanisme de jeu », la stratégie consistant à acheter de nouvelles actions en fonction du ratio entre la capitalisation boursière de la société et la valeur des bitcoins détenus, puis à vendre à un prix plus élevé, pourrait ne plus fonctionner, et le risque serait alors bien plus grand que ce que la plupart imaginent.

Même si ce mécanisme peut perdurer, l’attention et les capitaux continuellement attirés par l’IA pourraient entraîner une faiblesse persistante du prix du bitcoin, ce qui augmenterait considérablement la pression sur Strategy à court terme. Le modèle DAT peut avoir un effet très positif sur le développement du secteur, mais il faut toujours se prémunir contre les risques à court terme liés aux stress tests.

Après tout, un bénéfice de 2.8 milliards n’est qu’un gain d’investissement, et il n’existe pas de champion invincible dans l’investissement.