Paralysie politique, le marché en grève ? La chute brutale du bitcoin en arrière-plan

Auteur : EeeVee

Titre original : Bitcoin chute sous les 100 000 dollars, est-ce à cause du shutdown du gouvernement américain ?

Le shutdown du gouvernement américain est officiellement entré dans son 36ème jour, un record.

Au cours des deux derniers jours, les marchés financiers mondiaux ont plongé. Nasdaq, Bitcoin, actions technologiques, indice Nikkei, et même les actifs refuges comme les obligations américaines et l'or n'ont pas été épargnés.

La panique se propage sur les marchés, tandis que les politiciens de Washington continuent de se disputer sur le budget. Y a-t-il un lien entre le shutdown du gouvernement américain et la chute des marchés financiers mondiaux ? La réponse commence à émerger.

Il ne s'agit pas d'une simple correction de marché, mais d'une crise de liquidité déclenchée par le shutdown gouvernemental. Lorsque les dépenses publiques sont gelées, des centaines de milliards de dollars sont bloqués sur les comptes du Trésor et ne peuvent pas entrer sur le marché, la circulation sanguine du système financier est coupée.

Le véritable coupable de la chute : le « trou noir » du Trésor

Le compte général du Trésor américain (Treasury General Account, TGA) peut être compris comme le compte courant central du gouvernement américain à la Réserve fédérale. Tous les revenus fédéraux, qu'ils proviennent des impôts ou de l'émission de dettes, sont déposés sur ce compte.

Et toutes les dépenses publiques, du paiement des salaires des fonctionnaires aux dépenses de défense, sont également prélevées sur ce compte.

En temps normal, le TGA fonctionne comme une station de transit pour les fonds, maintenant un équilibre dynamique. Le Trésor reçoit de l'argent, puis le dépense rapidement, les fonds affluent dans le système financier privé, devenant des réserves bancaires et fournissant de la liquidité au marché.

Le shutdown du gouvernement a brisé ce cycle. Le Trésor continue de collecter des fonds via les impôts et l'émission d'obligations, le solde du TGA ne cesse d'augmenter. Mais faute d'approbation du budget par le Congrès, la plupart des départements gouvernementaux sont fermés et le Trésor ne peut pas dépenser comme prévu. Le TGA est devenu un trou noir financier où l'argent entre mais ne sort pas.

Depuis le début du shutdown le 10 octobre 2025, le solde du TGA est passé d'environ 800 milliards de dollars à plus de 1 000 milliards de dollars le 30 octobre. En seulement 20 jours, plus de 200 milliards de dollars ont été retirés du marché et enfermés dans le coffre-fort de la Réserve fédérale.

Solde du TGA du gouvernement américain｜Source : MicroMacro

Selon certaines analyses, le shutdown du gouvernement a retiré près de 700 milliards de dollars de liquidité du marché en un mois. Cet effet équivaut à plusieurs hausses de taux de la Fed ou à une accélération du resserrement quantitatif.

Lorsque les réserves bancaires sont massivement aspirées par le TGA, la capacité et la volonté des banques à prêter chutent fortement, et le coût des fonds sur le marché explose.

Les premiers à ressentir le froid sont toujours les actifs les plus sensibles à la liquidité. Le marché des cryptomonnaies a chuté brutalement le 11 octobre, le deuxième jour du shutdown, avec des liquidations atteignant près de 20 milliards de dollars. Cette semaine, les actions technologiques vacillent également, l'indice Nasdaq a chuté de 1,7 % mardi, Meta et Microsoft ont plongé après leurs résultats.

La chute des marchés financiers mondiaux est la manifestation la plus directe de ce resserrement invisible.

Le système a de la « fièvre »

Le TGA est la « cause » de la crise de liquidité, tandis que la flambée des taux de prêt au jour le jour est le symptôme le plus direct de la « fièvre » du système financier.

Le marché des prêts au jour le jour est l'endroit où les banques se prêtent des fonds à court terme, c'est le réseau capillaire du système financier, et son taux est le meilleur indicateur de la tension sur la « racine de l'argent » entre les banques. Quand la liquidité est abondante, il est facile d'emprunter entre banques, les taux sont stables. Mais quand la liquidité se tarit, les banques manquent d'argent et sont prêtes à payer plus cher pour emprunter à court terme.

Deux indicateurs clés montrent clairement la gravité de cette fièvre :

Le premier indicateur est le SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Le 31 octobre, le SOFR a grimpé à 4,22 %, enregistrant la plus forte hausse journalière depuis un an.

Cela dépasse non seulement le plafond du taux des fonds fédéraux fixé par la Fed à 4,00 %, mais aussi le taux effectif des fonds fédéraux de 32 points de base, atteignant son plus haut niveau depuis la crise de mars 2020. Le coût réel des prêts interbancaires est hors de contrôle, bien au-delà du taux directeur de la banque centrale.

Indice SOFR｜Source : Federal Reserve Bank of New York

Le deuxième indicateur, encore plus frappant, est le volume d'utilisation du SRF (Standing Repo Facility) de la Fed. Le SRF est un outil d'urgence de liquidité fourni par la Fed aux banques ; lorsque les banques ne peuvent pas emprunter sur le marché, elles peuvent mettre en gage des obligations de haute qualité auprès de la Fed pour obtenir des liquidités.

Le 31 octobre, l'utilisation du SRF a grimpé à 50,35 milliards de dollars, un record depuis la crise du Covid-19 en mars 2020. Le système bancaire est déjà en grave pénurie de dollars et doit frapper à la dernière porte de secours de la Fed.

Volume d'utilisation du SRF｜Source : Federal Reserve Bank of New York

La fièvre du système financier transmet la pression aux maillons faibles de l'économie réelle, déclenchant des bombes à retardement de dettes longtemps latentes. Les deux domaines les plus à risque actuellement sont l'immobilier commercial et les prêts automobiles.

Selon l'institut de recherche Trepp, le taux de défaut des produits titrisés de prêts hypothécaires commerciaux (CMBS) sur les bureaux américains a atteint 11,8 % en octobre 2025, un record historique, dépassant même le pic de 10,3 % de la crise financière de 2008. En seulement trois ans, ce chiffre est passé de 1,8 % à près de 10 fois plus.

Taux de défaut des CMBS de bureaux américains｜Source : Wolf Street

Le Bravern Office Commons à Bellevue, dans l'État de Washington, est un cas typique. Ce bâtiment, autrefois entièrement loué par Microsoft, était encore valorisé à 605 millions de dollars en 2020. Aujourd'hui, après le départ de Microsoft, sa valeur a chuté de 56 % à 268 millions de dollars et il est en procédure de défaut.

Cette crise de l'immobilier commercial, la plus grave depuis 2008, diffuse le risque systémique à l'ensemble du système financier via les banques régionales, les REITs et les fonds de pension.

Côté consommation, l'alerte est aussi donnée sur les prêts automobiles. Le prix moyen des voitures neuves a dépassé 50 000 dollars, les emprunteurs subprime font face à des taux d'intérêt de 18 à 20 %, une vague de défauts est en cours. En septembre 2025, le taux de défaut des prêts automobiles subprime approchait les 10 %, et le taux de retard global sur les prêts automobiles a augmenté de plus de 50 % en 15 ans.

Sous la pression des taux élevés et de l'inflation, la situation financière des consommateurs américains les plus modestes se détériore rapidement.

Du resserrement invisible du TGA à la fièvre systémique des taux au jour le jour, en passant par les explosions de dettes dans l'immobilier commercial et les prêts automobiles, une chaîne claire de transmission de la crise est apparue. Le détonateur allumé par l'impasse politique à Washington est en train de révéler les faiblesses structurelles de l'économie américaine.

Que pensent les traders de la suite ?

Face à cette crise, le marché est profondément divisé. Les traders sont à la croisée des chemins, débattant vivement de la direction à venir.

Le camp pessimiste, représenté par Mott Capital Management, estime que le marché fait face à un choc de liquidité comparable à celui de fin 2018. Les réserves bancaires sont tombées à un niveau dangereux, très similaire à la situation lors du resserrement du bilan de la Fed en 2018 qui avait provoqué des turbulences. Tant que le shutdown se poursuit et que le TGA continue d'aspirer la liquidité, la douleur du marché ne s'arrêtera pas. Le seul espoir réside dans l'annonce trimestrielle de refinancement (QRA) du Trésor le 2 novembre. Si le Trésor décide de réduire le solde cible du TGA, plus de 150 milliards de dollars de liquidité pourraient être libérés sur le marché. Mais si le Trésor maintient ou augmente ce solde, l'hiver du marché sera encore plus long.

Le célèbre analyste macro Raoul Pal, représentant les optimistes, avance la théorie séduisante de la « fenêtre de douleur ». Il reconnaît que le marché traverse actuellement une fenêtre de douleur due au resserrement de la liquidité, mais il est convaincu qu'une vague de liquidité suivra. Au cours des 12 prochains mois, le gouvernement américain devra renouveler jusqu'à 10 000 milliards de dollars de dette, ce qui l'obligera à garantir la stabilité et la liquidité du marché.

31 % de la dette publique américaine (environ 7 000 milliards de dollars) arrivera à échéance dans l'année à venir, et avec les nouvelles émissions, le total pourrait atteindre 10 000 milliards de dollars｜Source : Apollo Academy

Dès que le shutdown prendra fin, des centaines de milliards de dollars de dépenses publiques refoulées déferleront sur le marché, le resserrement quantitatif (QT) de la Fed prendra également fin techniquement, voire pourrait s'inverser.

Pour préparer les élections de mi-mandat de 2026, le gouvernement américain fera tout pour stimuler l'économie, y compris baisser les taux, assouplir la régulation bancaire, adopter des lois sur les cryptomonnaies, etc. Avec la Chine et le Japon qui continueront aussi d'élargir la liquidité, le monde s'apprête à une nouvelle vague d'injection de liquidités. La correction actuelle n'est qu'une consolidation dans un marché haussier, la vraie stratégie est d'acheter sur repli.

Des institutions majeures comme Goldman Sachs et Citi adoptent une position plus neutre. Elles s'attendent généralement à ce que le shutdown prenne fin dans une à deux semaines. Une fois l'impasse levée, les énormes liquidités bloquées dans le TGA seront rapidement libérées, soulageant la pression sur la liquidité du marché. Mais la direction à long terme dépendra toujours des annonces QRA du Trésor et des politiques ultérieures de la Fed.

L'histoire semble se répéter. Que ce soit la panique du resserrement du bilan en 2018 ou la crise des repos de septembre 2019, tout s'est terminé par une capitulation de la Fed et une réinjection de liquidités. Cette fois, face à la double pression de l'impasse politique et des risques économiques, les décideurs semblent à nouveau à un carrefour bien connu.

À court terme, le destin du marché dépend du bon vouloir des politiciens de Washington. Mais à long terme, l'économie mondiale semble piégée dans un cycle sans fin de dette – injection de liquidités – bulle.

Cette crise déclenchée par le shutdown du gouvernement n'est peut-être que le prélude à une prochaine vague de liquidité encore plus massive.