La bataille de 250 millions de dollars de la GENIUS Act commence maintenant : Bitcoin demeure le dernier bastion contre la censure

La loi GENIUS est entrée en vigueur le 18 juillet après que le Congrès a décidé que les stablecoins devaient être réglementés.

Ce qui va suivre, c'est une guerre réglementaire de deux ans qui déterminera si 250 milliards de dollars de stablecoins existants seront intégrés dans des structures bancaires ou fragmentés dans des silos offshore, et si Bitcoin et Ethereum profiteront des retombées ou seront ensevelis sous celles-ci.

Justin Slaughter, vice-président des affaires réglementaires chez Paradigm, a déclaré le 6 novembre :

« Fait peu connu : après l'adoption de la législation, la véritable bataille commence. »

Son entreprise vient de soumettre des commentaires sur l'avis préalable du Trésor concernant la proposition de réglementation. Le combat central porte sur la question de savoir si les affiliés des émetteurs de stablecoins peuvent verser un rendement aux détenteurs via des produits distincts, et le Congrès a déjà décidé qu'ils le pouvaient. Pourtant, le Trésor pourrait tenter de réécrire cela.

La capacité d'offrir un rendement via des wrappers sera le prochain champ de bataille. Si les régulateurs l'emportent, les stablecoins deviennent des produits bancaires édulcorés. Si l'industrie gagne, ils rivalisent avec les banques sur les taux.

Bien que la loi soit adoptée, les règles ne le sont pas. Et ce sont les règles qui décident de tout.

Quand la conformité devient obligatoire

GENIUS construit un périmètre sur trois ans, puis ferme les portes. Le cadre entre en vigueur le 18 janvier 2027, ou 120 jours après la publication des règlements finaux, selon la première de ces deux dates.

Les agences fédérales disposent d'un an à compter de la promulgation pour publier ces règlements.

Une période de grâce de trois ans expire le 18 juillet 2028. Après cela, les plateformes d'échange américaines, les dépositaires et la plupart des interfaces DeFi ne pourront plus proposer de « payment stablecoins » à moins qu'ils ne soient émis par un émetteur autorisé ou un équivalent étranger approuvé par le Trésor.

Les émetteurs détenant moins de 10 milliards de dollars peuvent utiliser des régimes d'État approuvés, tandis que les plus grands doivent migrer vers la voie fédérale. Les émetteurs étrangers ont besoin de déterminations de « régime comparable », d'un enregistrement auprès de l'OCC et de réserves détenues aux États-Unis.

Ce calendrier signifie que les régulateurs publieront le règlement d'ici début 2027. D'ici la mi-2028, toute entité en contact avec des clients américains devra se conformer ou se retirer.

Ce que signifie réellement « dans les banques »

GENIUS définit une catégorie protégée appelée « payment stablecoins » et limite la distribution américaine aux coins émis par des émetteurs autorisés.

Ces émetteurs doivent être des filiales bancaires, des non-banques agréées au niveau fédéral supervisées par l'OCC, ou des entités qualifiées au niveau de l'État sous une surveillance fédérale stricte.

Les réserves doivent être détenues en espèces, dépôts bancaires ou bons du Trésor, sans possibilité de réutilisation. Les déclarations doivent être soumises mensuellement, et les émetteurs doivent respecter une supervision prudentielle complète ainsi que la conformité BSA/AML.

Les coins sont intégrés dans un périmètre réglementaire de type bancaire sans être appelés banques.

Pour le marché des stablecoins de 304 milliards de dollars, cela crée une bifurcation. La liquidité liée aux États-Unis migre vers des wrappers de type bancaire, tandis que tout le reste est isolé.

Les émetteurs offshore peuvent exister à l'échelle mondiale, mais les plateformes américaines les abandonneront pour éviter toute responsabilité. Il y a 300 milliards de dollars en jeu, répartis entre les entités qui respectent les normes fédérales et celles qui ne le font pas.

La bataille réglementaire : rendement, définitions et portée

Le commentaire de Slaughter cible précisément le rendement des affiliés. GENIUS interdit aux émetteurs de verser des intérêts mais ne dit rien sur les affiliés. Paradigm soutient qu'interdire le rendement des affiliés violerait le texte clair de la loi.

Cela importe car, si les affiliés peuvent offrir des taux compétitifs, les utilisateurs bénéficient de comptes d'épargne à haut rendement avec règlement instantané. Cela met la pression sur les banques pour qu'elles versent réellement des intérêts.

Si les régulateurs bloquent le rendement des affiliés, les stablecoins deviennent pires que les dépôts bancaires, avec toute la charge de conformité mais aucun avantage.

D'autres champs de bataille incluent la définition du terme « digital asset service provider » et la question de savoir si les protocoles DeFi sont exemptés des exclusions prévues par la loi, ainsi que ce qui constitue un « régime comparable » pour les émetteurs étrangers.

Les régulateurs pourraient appliquer GENIUS tel qu'il est écrit ou le transformer en protectionnisme bancaire qui étouffe tout ce qui n'a pas de charte fédérale.

Gagnants et perdants

Les grandes banques américaines et les émetteurs de stablecoins quasi-bancaires émergent comme les gagnants. GENIUS crée la première voie fédérale claire permettant aux institutions réglementées d'émettre des tokens en dollars avec préemption sur les règles des États.

Circle, Paxos et PayPal se précipitent pour obtenir le statut d'émetteur autorisé. On s'attend à ce que les grandes banques lancent des dépôts tokenisés et migrent directement sur les blockchains publiques, plutôt que de rester avec ACH.

Le dollar américain et le marché des bons du Trésor en sortent également gagnants. GENIUS impose une couverture un pour un en bons du Trésor, faisant de chaque stablecoin conforme un mini-fonds de bons du Trésor. Si cela atteint des billions, cela accroît la demande mondiale de dette américaine.

Ethereum et les blockchains de layer-2 capturent l'infrastructure de règlement. Les émetteurs réglementés américains choisissent massivement des environnements EVM matures.

Selon rwa.xyz, Ethereum, zkSync et Polygon détiennent les plus grandes parts du marché des actifs réels (RWA), totalisant 15,7 milliards de dollars (44%).

Ethereum devient le rail neutre pour les tokens en dollars de qualité bancaire, gagnant des flux de frais et une légitimité en tant que « plomberie réglementée ». Un large segment conforme de la DeFi se construit sur des stablecoins autorisés, coexistant avec la couche mondiale sans permission.

En revanche, les émetteurs offshore perdent la distribution américaine. Après la mi-2028, les plateformes américaines ne pourront plus proposer de « payment stablecoin » qui ne soit pas émis par un émetteur autorisé. Tether et des acteurs similaires pourront servir des clients non américains mais perdront l'intégration transparente avec Coinbase, Kraken ou les grandes plateformes américaines.

Les petits émetteurs ou expérimentaux sont écrasés. Les stablecoins algorithmiques, les expériences sous-collatéralisées et les startups faiblement capitalisées devront soit se tourner vers des marchés de niche, soit fermer.

En conséquence, la DeFi fait face à une scission. GENIUS exempte les protocoles sous-jacents et l'auto-conservation, mais la réglementation définira ce qui constitue une « offre » aux personnes américaines.

Si les régulateurs élargissent les définitions, une grande partie de la DeFi devra soit se limiter à des pools de stablecoins autorisés pour le trafic américain, soit migrer vers des silos offshore géo-restreints.

Comment les flux se réorientent

La première phase, de maintenant à la mi-2026, est caractérisée comme une période de positionnement. Les émetteurs et les banques font du lobbying sur les réserves éligibles, la comparabilité étrangère, le rendement des affiliés et les définitions. Les projets de règles circulent, et l'industrie simule des chemins de conformité.

La deuxième phase, couvrant 2026 et 2027, est celle du tri réglementaire. Les règles finales sont publiées, les premières approbations sont accordées aux grandes entités conformes, et les noms sont révélés. Les plateformes américaines migrent le volume vers les coins « bientôt autorisés », tandis que les émetteurs non conformes déposent des dossiers, géo-restreignent les utilisateurs américains ou se tournent vers des plateformes offshore.

La troisième phase, de 2027 à 2028, est celle du renforcement des routes. Les exchanges, brokers et de nombreuses interfaces DeFi orientées vers les États-Unis listent principalement des stablecoins autorisés, avec un potentiel de liquidité accrue sur Ethereum et les blockchains de layer-2.

Les stablecoins non conformes persistent sur les exchanges offshore et la DeFi de marché gris mais perdent la connexion avec les rails américains pleinement réglementés.

Le résultat attendu est qu'une part plus importante des « crypto dollars » soit entièrement réservée, supervisée, soumise au KYC, et placée à l'intérieur ou à côté des bilans bancaires. Le règlement on-chain commence à ressembler moins à un marché pirate et plus à Fedwire avec des API.

Étape Date / Fenêtre Action clé Agences principales & Jalons

Adoption (GENIUS Act devient loi)	18 juillet 2025	GENIUS Act (Public Law 119–27) signé. Établit le régime « permitted payment stablecoin issuer », interdit le rendement sur les payment stablecoins, fixe un compte à rebours de distribution de 3 ans et verrouille la date d'entrée en vigueur comme étant la première de (i) 18 mois après la promulgation ou (ii) 120 jours après les règlements finaux des régulateurs principaux.	Le Trésor et les « principaux régulateurs fédéraux des payment stablecoins » (Fed, OCC, FDIC, NCUA) sont officiellement chargés d'élaborer le règlement (Section 13).
ANPRM – Lancement de la mise en œuvre	19 septembre 2025	Le Trésor publie un Advance Notice of Proposed Rulemaking (ANPRM) sur la mise en œuvre de la loi GENIUS. Il pose des questions détaillées sur l'éligibilité des émetteurs, les réserves, les régimes étrangers/comparables, la finance illicite, la fiscalité, l'assurance et les données — c'est le coup d'envoi pour définir à quel point GENIUS sera strict ou flexible.	Le Trésor dirige le dossier TREAS-DO-2025-0037 et signale une coordination avec la Fed, l'OCC, la FDIC, la NCUA et les régulateurs d'État. Ces agences commencent des travaux internes (discours FSOC/FDIC/NCUA signalent la mise en œuvre de GENIUS comme une priorité).
Règles proposées (NPRMs)	Attendu 1er semestre 2026	Étape suivante : le Trésor et chaque régulateur principal publient des règles proposées (NPRMs) traduisant GENIUS en exigences concrètes : normes de licence pour les PPSIs, capital/liquidité, composition des réserves, examens, « comparabilité » des émetteurs étrangers et conditions pour les digital asset service providers. Celles-ci doivent être publiées assez tôt pour être finalisées dans le délai légal d'un an.	La loi (Sec. 13) exige que le Trésor, la Fed, l'OCC, la FDIC, la NCUA et les régulateurs d'État « promulguent des règlements » dans l'année suivant la promulgation → pression pratique pour publier les NPRMs début 2026 afin que les règles finales soient prêtes pour le 18 juillet 2026. C'est le principal champ de bataille que Justin Slaughter et d'autres pointent du doigt.
Règles finales	Date limite légale : avant le 18 juillet 2026	Les règlements finaux des « principaux régulateurs fédéraux des payment stablecoins » + Trésor déterminent qui peut être PPSI, comment fonctionnent les réserves, les attentes en matière de supervision, et comment les régimes étrangers et d'État sont reconnus. Ces règles finales déclenchent également le compte à rebours de 120 jours qui peut accélérer la date d'entrée en vigueur de GENIUS.	La Fed, l'OCC, la FDIC, la NCUA finalisent chacune les règlements pour les émetteurs sous leur juridiction ; le Trésor finalise les règles transversales (safe harbors, comparabilité, finance illicite). Collectivement, ces règles peuvent déclencher le compte à rebours de la date d'entrée en vigueur selon la Sec. 20.
Date d'entrée en vigueur la plus proche de GENIUS	La première de : (a) 18 janvier 2027 (18 mois après la promulgation), ou (b) 120 jours après les règlements finaux	Le cadre GENIUS (et ses amendements) « s'active » à la première de ces deux dates. Si les régulateurs prennent du retard sur les règles finales, la date des 18 mois (18 janvier 2027) devient la date d'entrée en vigueur par défaut. S'ils avancent rapidement et finalisent tôt, la règle des 120 jours peut avancer la date d'entrée en vigueur.	Concrètement : c'est le point de bascule que votre article doit mettre en avant — lorsque l'émission de stablecoins et la distribution orientée vers les États-Unis doivent commencer à s'aligner sur les règles PPSI, et lorsque les marchés commencent à se réorienter vers des coins conformes à GENIUS, de type bancaire.

Ce que cela signifie pour Bitcoin et Ethereum

Pour Bitcoin, GENIUS est un vent narratif favorable. À mesure que les stablecoins deviennent plus proches des banques et soumis à la réglementation des autorités américaines, Bitcoin se distingue comme l'actif résistant à la censure qui reste en dehors de ce périmètre.

La liquidité à court terme est assurée, car les stablecoins autorisés seront présents partout où les plateformes BTC réglementées américaines le sont. Si les stablecoins non conformes diminuent, certains flux à forte friction se tourneront vers les paires BTC.

À long terme, GENIUS domestique la partie dollar de la crypto, faisant de Bitcoin le moyen le plus simple de sortir du nouveau périmètre.

Pour Ethereum, GENIUS pourrait apporter une nouvelle échelle si les choses restent telles qu'elles sont aujourd'hui. Les émetteurs autorisés préfèrent les chaînes EVM avec une infrastructure mature et de profondes capacités DeFi.

Cela soutient structurellement ETH en tant que carburant et infrastructure de règlement pour les paiements en stablecoins réglementés et les actifs tokenisés.

En conséquence, un écosystème DeFi à deux niveaux pourrait émerger. Un niveau composé de pools autorisés, conformes à GENIUS, avec du capital institutionnel, et des pools mondiaux sans permission accueillant n'importe quel coin. Un risque de censure existe dans ce niveau, mais cela augmente la valeur de la neutralité crédible au niveau du protocole.

L'autre niveau est formé par des tokens en dollars de qualité bancaire, à l'échelle du billion, réglés sur Ethereum, faisant de l'espace de bloc une infrastructure précieuse.

La bataille porte sur les règles. Le Trésor, la Fed et l'OCC les écrivent d'ici la mi-2026. D'ici 2027, le marché saura ce que GENIUS a réellement construit. D'ici 2028, le capital affluera vers les banques, sur Ethereum ou à l'offshore.

L’article The GENIUS Act’s $250M battle begins now: Bitcoin stands as the last bastion against censorship est apparu en premier sur CryptoSlate.