Les ventes de tokens crypto aux États-Unis vont exploser ce mois-ci – 7 ans après l’arrêt des ICOs

La nouvelle plateforme de tokens de Coinbase rouvre la participation des particuliers américains aux ventes publiques de tokens pour la première fois depuis que les régulateurs ont mis fin à l’engouement en 2018.

Le mécanisme semble familier, avec des projets sélectionnés, des fenêtres de vente fixes et une allocation algorithmique. Chaque achat est réglé en USDC, et chaque token lancé via la plateforme bénéficie d’une cotation garantie sur Coinbase.

Cependant, elle introduit de nouvelles contraintes structurelles, telles que l’interdiction pour les émetteurs de vendre des tokens sur les marchés secondaires pendant six mois après le lancement.

De plus, les utilisateurs qui revendent leurs allocations dans les 30 jours sont dépriorisés lors des ventes futures.

Le pari est comportemental : si vous pénalisez les sorties précoces et récompensez la patience, vous pouvez supprimer le schéma du « dump-on-listing » qui a détruit la crédibilité de chaque cycle précédent d’IEO (Initial Exchange Offering).

Si les incitations tiennent, Coinbase construit un marché primaire récurrent pour les utilisateurs américains qui se comportent comme des investisseurs plutôt que comme des chasseurs d’airdrop. Sinon, la plateforme recrée la même dynamique de rotation dans un emballage conforme que les régulateurs pourraient toujours classer comme des offres de titres non enregistrées.

Le premier test se déroule du 17 au 22 novembre avec Monad, un projet blockchain layer-1. La fenêtre de vente reste ouverte une semaine, et l’allocation est basée sur un algorithme ascendant qui privilégie les petites demandes d’achat, en remplissant progressivement les ordres plus importants jusqu’à épuisement de l’offre.

Coinbase facture les émetteurs, pas les participants, et présente toute la structure comme une « IPO allégée pour les tokens », avec des cotations riches en divulgation garanties par la plateforme et conçues pour empêcher les initiés de sortir sur la demande du grand public.

Logique de blocage

La restriction côté émetteur est simple. Les équipes et affiliés ne peuvent pas vendre de tokens de gré à gré ou sur les marchés secondaires pendant une période de six mois suivant la vente publique.

Toute exception nécessite l’approbation de Coinbase, une divulgation publique et une structure d’acquisition qui garantit que les tokens ne seront débloqués qu’après la clôture de la période de six mois.

Cela cible directement la stratégie utilisée entre 2017 et 2021, où les équipes fondatrices et les investisseurs en capital-risque liquidaient discrètement lors du premier pic de prix, laissant les particuliers détenir des tokens soutenus uniquement par un serveur Discord et une présentation de roadmap.

Le mécanisme côté utilisateur est plus souple mais tout aussi délibéré. Les participants qui vendent leurs allocations dans les 30 jours suivant la cotation reçoivent une priorité réduite lors des ventes futures.

Coinbase n’interdit pas totalement les revendeurs rapides ; au lieu de cela, elle les dépriorise. Cela transforme le comportement post-lancement en un signal de réputation, au bénéfice des détenteurs patients, tandis que ceux qui sortent rapidement perdent les avantages d’allocation futurs.

La structure suppose que les ventes de tokens se reproduiront chaque mois, créant une boucle de théorie des jeux où les participants rationnels échangent des gains à court terme contre un accès à long terme à la plateforme.

Ensemble, ces règles ancrent l’offre et empêchent les initiés de vendre immédiatement. Les premiers participants subissent une pénalité douce s’ils font de même.

Le flottant librement négociable le premier jour se contracte, ce qui devrait atténuer les pics et chutes violents lors des cotations qui ont caractérisé la période Binance Launchpad entre 2019 et 2021.

La question est de savoir si cette discipline résistera à la réalité de l’action des prix. Si les premières cohortes génèrent des multiples, de nombreux utilisateurs accepteront rationnellement des pénalités futures en échange de profits réalisés.

La plateforme ne peut pas forcer le comportement. Elle ne peut que rendre la revente un peu plus coûteuse.

Différences avec les plateformes établies

Binance Launchpad est la plateforme de lancement la plus établie alimentée par un exchange centralisé, donc la comparaison est naturelle. Dans ce cas, leurs différences sont structurelles, pas seulement cosmétiques.

Binance conditionne la participation à la détention de BNB. Les utilisateurs engagent ou stakent du BNB pour obtenir des tickets de loterie, le nombre de tickets étant proportionnel au solde moyen sur une période de référence.

Ce design crée un avantage intégré pour les gros détenteurs de BNB, et sert aussi de volant d’inertie pour le token natif de Binance. L’allocation suit un système de loterie ou pro-rata, où les plus grandes positions en BNB ont historiquement obtenu les plus grandes allocations.

Coinbase a choisi une architecture différente. La participation nécessite une vérification complète KYC et un compte en règle, sans exigence de token maison. Le paiement se fait exclusivement en USDC.

L’algorithme d’allocation fonctionne de bas en haut, en remplissant d’abord les petites demandes puis en allouant progressivement les ordres plus importants jusqu’à épuisement de l’offre.

Ce design devrait aplatir la distribution des détenteurs, générant moins de méga-allocations et plus d’adresses avec des mises modestes, et éliminer le biais structurel en faveur des baleines de tokens d’exchange.

La cadence diffère également. Coinbase a déclaré qu’elle s’engagerait à environ une vente par mois et a explicitement ajouté les tokens lancés à sa feuille de route de cotations, ce que le marché considérera comme une garantie de cotation de facto.

Binance Launchpad fonctionne de manière opportuniste, avec une cadence dépendant du flux d’affaires et sans règle formelle obligeant les projets à être cotés. Les tokens Launchpad apparaissent généralement sur Binance, mais l’engagement est implicite plutôt que contractuel.

Les contraintes comportementales distinguent le plus clairement les deux modèles. Coinbase impose une discipline au niveau de la plateforme, incluant des blocages de six mois pour les émetteurs et des pénalités anti-revente, appliquées via le scoring d’allocation futur.

En revanche, Binance Launchpad n’inclut aucune restriction comparable à l’échelle du système. Des périodes d’acquisition spécifiques au projet existent, mais Binance ne pénalise pas les utilisateurs pour avoir vendu rapidement leurs allocations Launchpad, et les émetteurs ne font face à aucun blocage standardisé imposé par la plateforme elle-même.

Cette différence structurelle explique pourquoi les ventes Launchpad ont historiquement produit des pics de cotation suivis de baisses prolongées : la demande est concentrée chez les détenteurs de BNB, l’offre est débloquée de manière agressive, et l’absence d’incitation à la rotation programmatique empêche les premiers participants de passer à l’opportunité suivante.

Changements potentiels dans la concentration, la liquidité et le comportement des prix

Si le design de Coinbase fonctionne comme prévu, la concentration des baleines devrait diminuer par rapport aux autres plateformes.

L’exigence KYC, l’allocation ascendante et l’absence de filtrage par token natif éliminent les avantages structurels évidents pour les détenteurs de tokens d’exchange. Les tentatives Sybil et l’accumulation OTC restent possibles, mais la plateforme est conçue pour produire plus de petits détenteurs et moins de positions dominantes qu’une loterie pondérée en BNB.

La liquidité du premier jour présente un compromis, car la cotation garantie sur Coinbase et la large distribution devraient soutenir la profondeur du carnet d’ordres dès le lancement. Cependant, le blocage des émetteurs et les pénalités douces pour la revente signifient qu’une partie de l’offre reste gelée par incitation.

Cela atténue les excès extrêmes du premier jour observés lors des IEO classiques, mais cela réduit aussi le flottant librement négociable au début, rendant le marché plus sensible à toute pression de vente réelle qui se matérialise. Moins de risque de dump, mais plus de fragilité si la conviction faiblit.

Le comportement des prix après la cotation devrait diverger du schéma boom-bust de Binance. Leur launchpad a historiquement généré une forte demande alimentée par le BNB, des primes de cotation marquées, puis une chute une fois les incitations à la farming épuisées et les initiés partis.

Coinbase semble viser un résultat différent, caractérisé par des ventes plus lentes et plus transparentes, des sorties d’initiés contraintes, des récompenses récurrentes pour la détention, et une conformité alignée sur les standards américains.

Si cette structure tient, le résultat sera des primes de cotation plus petites mais plus durables, une corrélation plus étroite entre les fondamentaux du projet et la performance du token, et un lien plus fort entre le comportement réel des utilisateurs et l’accès au marché primaire.

Risques non résolus

Le succès de la plateforme dépend de deux variables que Coinbase ne peut pas totalement contrôler : la classification réglementaire et la discipline des utilisateurs.

Les régulateurs américains pourraient décider que ces offres constituent des ventes de titres non enregistrées, malgré la structuration, en particulier si les tokens cotés sur Coinbase se négocient principalement comme des instruments spéculatifs plutôt que comme des actifs utilitaires du réseau.

Le blocage de six mois et la garantie de cotation pourraient renforcer cette interprétation plutôt que la détourner.

Le comportement des utilisateurs constitue la seconde contrainte. Si les premières ventes génèrent rapidement des multiples, les participants rationnels accepteront les pénalités d’allocation futures en échange de profits réalisés.

Le mécanisme anti-revente de la plateforme rend les sorties rapides un peu plus coûteuses, mais il n’élimine pas l’incitation à le faire. Si suffisamment d’utilisateurs font défaut, la même dynamique de rotation revient sous une forme plus douce, avec une conformité administrative améliorée et une période d’acquisition plus longue pour les initiés.

Le design de Coinbase donne à ce cycle une meilleure chance structurelle que tout autre mécanisme de lancement de tokens orienté vers les États-Unis depuis 2018. Les blocages réduisent la surabondance d’offre immédiate, l’allocation ascendante élargit la distribution, et l’incitation récurrente récompense le capital patient.

Cependant, la structure n’est pas une fatalité. La plateforme ne fonctionne que si les utilisateurs, les émetteurs et les régulateurs jouent le jeu.

La vente Monad n’est pas seulement un lancement de produit, mais un test de résistance pour voir si quelqu’un souhaite réellement que les ventes de tokens fonctionnent différemment cette fois-ci.