Quelles conditions supplémentaires le bitcoin doit-il remplir pour augmenter ?

Hier soir, Nvidia a présenté des résultats spectaculaires.

Le chiffre d'affaires du troisième trimestre s'élève à 57 milliards de dollars, en hausse de 62 % sur un an, et le bénéfice net a bondi de 65 % pour atteindre 31,9 milliards de dollars. C'est déjà la douzième fois consécutive que Nvidia dépasse les attentes. Après la publication des résultats, le cours de l'action a augmenté de 4 à 6 % après la clôture, puis a continué de grimper de 5,1 % avant l'ouverture le lendemain, ajoutant directement environ 22 milliards de dollars à la capitalisation boursière de l'entreprise, tout en entraînant une hausse de 1,5 à 2 % des contrats à terme sur le Nasdaq.

En toute logique, avec un tel optimisme sur les marchés, le bitcoin, cet "or numérique", devrait aussi en profiter, non ? Mais la réalité nous a donné une claque : le bitcoin n'a pas monté, il a même baissé, son prix tombant à 91 363 dollars, soit une chute d'environ 3 %.

Nvidia grimpe, mais le bitcoin chute ?

Ceux qui considéraient autrefois le bitcoin comme une valeur refuge ne ressentent aujourd'hui que de l'inquiétude.

Présenté à l'époque comme "un outil contre l'inflation" ou "un refuge en période d'incertitude économique", le bitcoin se comporte désormais davantage comme une action technologique à haut risque que comme un actif refuge tel que l'or physique.

Les chiffres sont encore plus parlants : après avoir chuté de 26 % depuis son sommet historique début octobre, le prix du bitcoin est revenu à son niveau du début d'année. En d'autres termes, toute l'année a été vaine.

Et pendant ce temps, l'or véritable ? Il a grimpé de 55 % en 2025. Le contraste psychologique pour les détenteurs de bitcoin est immense.

Les facteurs qui ont fait monter le prix de l'or sont pourtant clairs : une possible baisse des taux, un dollar plus faible, une volatilité accrue des marchés et des perspectives économiques incertaines. Selon la logique traditionnelle du bitcoin, ces conditions auraient aussi dû faire grimper son prix. Mais c'est tout le contraire qui s'est produit.

Marc Schorr, économiste du CME, avait déjà souligné en mai de cette année que, depuis 2020, la corrélation entre le bitcoin et les actions américaines était devenue positive, et cela perdure. Plus important encore, au cours de l'année écoulée, le nombre de bitcoins détenus par des investisseurs institutionnels via les ETF et les sociétés cotées de cryptomonnaies a atteint un niveau record.

En d'autres termes, le bitcoin devient de plus en plus "mainstream", mais au prix de ressembler de plus en plus à un actif à risque traditionnel.

Bien sûr, la raison pour laquelle "Nvidia grimpe, mais le bitcoin chute" tient aussi aux flux de capitaux.

Nvidia profite d'une demande certaine et indiscutable dans le secteur de l'IA. Le CEO Jensen Huang a souligné que "la demande en calcul continue d'accélérer", les ventes du nouveau processeur Blackwell "explosent", et la visibilité sur 500 milliards de dollars de commandes a dissipé les craintes d'une bulle IA. Les géants du cloud, comme Amazon et Microsoft, ont dépensé plus de 380 milliards de dollars en capital cette année, dont la majeure partie est allée à Nvidia.

Et le bitcoin ? Il subit de plein fouet l'aversion au risque. En tant qu'"actif à bêta élevé", il est le premier touché dans un contexte de resserrement de la liquidité. En une seule semaine, il a chuté de 12,5 %. Les ETF cryptos ont enregistré une sortie nette de 867 millions de dollars le 13 novembre, les détenteurs de long terme commencent à vendre, et l'offre de bitcoins dormants est passée de 8 millions en début d'année à 7,32 millions.

Quelles conditions le bitcoin doit-il réunir pour remonter ?

Bien que la situation actuelle ne soit pas très optimiste, tout n'est pas perdu. Pour que le bitcoin reparte à la hausse, il faudra sans doute réunir plusieurs conditions clés en même temps.

Injection de liquidités après la réouverture du gouvernement américain

La fermeture du gouvernement, qui a duré 43 jours, a officiellement pris fin le 18 novembre. Cette fermeture a affecté 1,25 million de fonctionnaires fédéraux, entraîné une perte de salaires d'environ 16 milliards de dollars et fait chuter l'indice de confiance des consommateurs à son plus bas niveau en trois ans, à 50,4.

Maintenant que le gouvernement a rouvert, l'injection de liquidités devient cruciale.

Petit point pédagogique : le TGA (Treasury General Account) est le principal compte opérationnel du Trésor américain à la Fed. Toutes les recettes et dépenses du gouvernement passent par ce compte. Lorsque le TGA augmente, cela signifie que les fonds quittent le marché pour aller vers le gouvernement, réduisant la liquidité du marché ; à l'inverse, lorsque le TGA diminue, les dépenses publiques injectent des fonds dans le marché, augmentant la liquidité.

Les données montrent que, du 1er octobre au 12 novembre 2025, soit pendant ces 43 jours, le solde du TGA a continué de s'accumuler, atteignant un sommet de 959 milliards de dollars le 14 novembre. Ce niveau est bien supérieur à la trésorerie habituellement maintenue par le Trésor, principalement parce que les dépenses ont été limitées pendant la fermeture, et que l'émission continue de dettes a entraîné une accumulation massive de liquidités sur le compte du Trésor.

Pour l'instant, les données du TGA ne montrent pas de baisse significative.

En se basant sur la date de réouverture du gouvernement, le 13 novembre 2025, et selon l'expérience historique, il est prévu que, durant la première semaine, les salaires des fonctionnaires seront versés rétroactivement, injectant environ 16 milliards de dollars dans l'économie, avec un impact limité. Autrement dit, avant le 20 novembre, il sera difficile de voir une injection massive de liquidités.

Dans 1 à 2 semaines supplémentaires, soit début décembre, le TGA reprendra un fonctionnement normal, les dépenses courantes du gouvernement reprendront, les recettes fiscales reviendront de façon saisonnière, et le solde du TGA commencera à fluctuer et à se libérer massivement, ce qui permettra au marché de ressentir une amélioration significative de la liquidité.

L'augmentation de la liquidité interbancaire et l'abondance des fonds institutionnels signifient aussi que le bitcoin, en tant qu'actif à risque, bénéficiera d'afflux de capitaux et d'une hausse potentielle.

L'expérience du début 2019 est un précédent important. À l'époque, le gouvernement américain avait également connu une longue fermeture, du 22 décembre 2018 au 25 janvier 2019, soit 35 jours. Pendant cette période, le solde du TGA avait également fortement augmenté, atteignant 413 milliards de dollars le 29 janvier 2019. Après la réouverture, le Trésor a rapidement augmenté ses dépenses, et en un mois, du 29 janvier au 1er mars, le solde du TGA a diminué de 211 milliards de dollars, ces fonds ayant été injectés dans le système financier, améliorant nettement la liquidité. Cela a permis aux marchés actions et au bitcoin de grimper respectivement de 8,5 % et 35 % dans les 30 jours suivant la réouverture.

Comparé à la situation actuelle, le solde du TGA en novembre 2025 atteint 959 milliards de dollars, bien plus que les 413 milliards de 2019, ce qui signifie que le potentiel de libération de liquidités est encore plus important.

Changement de politique de la Fed

Parlons de la Fed, qui est aussi un acteur majeur pour l'évolution du bitcoin.

Le dernier compte-rendu de la Fed montre de profondes divisions parmi les responsables sur la nécessité d'une troisième baisse consécutive des taux. La majorité estime qu'une baisse supplémentaire pourrait aggraver le risque d'inflation. Le conseiller économique de la Maison Blanche, Hassett, a même admis avoir "perdu le contrôle de l'inflation".

Trump, quant à lui, a de nouveau exprimé sa "colère impuissante", s'en prenant directement au président de la Fed, Jerome Powell, en déclarant "vouloir le limoger, il est extrêmement incompétent".

Selon le CME "FedWatch", la probabilité d'une baisse de 25 points de base en décembre n'est que de 36,2 %, tandis que celle de maintenir les taux inchangés atteint 63,8 %.

Pire encore, le Bureau of Labor Statistics a confirmé que les données des ménages d'octobre (utilisées pour calculer le taux de chômage et d'autres statistiques clés) n'ont pas pu être collectées rétroactivement, donc aucun rapport sur l'emploi d'octobre ne sera publié ; ces données seront intégrées au rapport de novembre, qui sera publié le 16 décembre. Cela signifie que la Fed ne disposera pas de données clés sur l'emploi lors de sa dernière réunion de l'année.

De plus, les rendements des bons du Trésor américain augmentent, avec une hausse généralisée des rendements à toutes les échéances, et le taux à 10 ans progresse de 2,5 points de base. Les attentes de baisse des taux en décembre sont quasiment anéanties, la probabilité tombant à environ 31 %.

Mais si l'on adopte une perspective plus longue, la situation n'est peut-être pas si sombre. Les données de l'emploi de novembre, retardées, seront publiées le 16 décembre ; si elles sont faibles, elles pourraient soutenir une nouvelle vague d'anticipations de baisse des taux, autour du 27 janvier de l'année prochaine. À ce stade, la probabilité de baisse des taux est de 48 %, la plus élevée pour les réunions de 2026.

En élargissant encore la perspective, même si la Fed reste ambiguë, d'autres grandes banques centrales, plus accommodantes, sont déjà passées à l'action. Ce mouvement de fond pourrait devenir un moteur important pour la hausse du bitcoin.

Par exemple, la BCE maintient actuellement son taux de facilité de dépôt à 2,00 %, mais une baisse de 25 points de base en décembre est très probable, l'inflation étant déjà retombée à 2,1 %, proche de l'objectif. Un chiffre intéressant : historiquement, la corrélation entre les baisses de taux de la BCE et la hausse du bitcoin atteint 0,85. Pourquoi ? Parce que la liquidité accrue dans la zone euro se diffuse sur les marchés mondiaux, augmentant l'appétit pour le risque.

Une nette amélioration de l'économie

L'économie américaine actuelle est dans une situation très subtile : il y a des points positifs, mais aussi des inquiétudes.

Le déficit commercial d'août s'est fortement réduit, chutant de 23,8 % à 59,6 milliards de dollars, mieux que les 61 milliards attendus par le marché. Cela s'explique principalement par une baisse de 6,6 % des importations de biens sous l'effet des droits de douane. Ce changement devrait contribuer à hauteur de 1,5 à 2 points de pourcentage à la croissance du PIB du troisième trimestre, portant l'estimation à 3,8 %. Cela semble positif, non ? Mais le problème est que cette amélioration se fait au détriment des importations, ce qui pourrait à long terme affecter la chaîne d'approvisionnement et la consommation.

Bien que la fermeture du gouvernement ait pris fin après 43 jours, ses effets néfastes persistent. 16 milliards de dollars de salaires perdus, un indice de confiance des consommateurs au plus bas depuis trois ans à 50,4, et le CBO prévoit une perte de 1,5 point de PIB au quatrième trimestre : ces chiffres reflètent une véritable douleur économique.

L'inflation alimentaire est également un facteur clé : ce qui coûtait 100 dollars auparavant coûte désormais 250 dollars, pour une qualité moindre. Alors que la flambée des prix des œufs vient à peine de s'atténuer, le bœuf, la viande préférée des Américains, subit une nouvelle vague d'inflation.

L'indice des prix à la consommation (CPI) publié le 24 octobre montre que les prix du rôti de bœuf et du steak ont augmenté respectivement de 18,4 % et 16,6 % sur un an. Selon le ministère américain de l'Agriculture, le prix de détail du bœuf haché a atteint 6,1 dollars la livre, un record historique. Par rapport à il y a trois ans, le prix du bœuf a augmenté de plus de 50 %.

De plus, le prix du café a augmenté de 18,9 %, celui du gaz naturel de 11,7 %, l'électricité de 5,1 % et l'entretien automobile de 11,5 %. De nombreux jeunes Américains endettés pour leurs études subissent une pression accrue en raison de la hausse du coût de la vie.

"Le signal d'alarme de l'économie en K" : c'est peut-être la tendance la plus préoccupante de l'économie américaine actuelle. Près de 25 % des ménages américains vivent au jour le jour, les revenus des ménages à faibles revenus stagnent, tandis que les ménages à hauts revenus, stimulés par l'investissement dans l'IA (qui représentent 50 % de la consommation), continuent de prospérer. Le risque de polarisation économique s'accroît rapidement.

En outre, la politique tarifaire continue de peser sur les économies exportatrices mondiales ; le Japon, la Suisse et le Mexique ont tous connu une contraction au troisième trimestre. Cette réaction en chaîne de l'économie mondiale finira par revenir sur le marché américain et affecter l'appétit pour le risque des investisseurs.

Mais si le gouvernement américain parvient à redresser l'économie, tous les actifs, y compris le bitcoin, auront alors une opportunité de hausse.

Retour des capitaux institutionnels

Si les conditions précédentes relèvent du "timing", les capitaux institutionnels représentent le facteur "humain". C'est peut-être le catalyseur le plus direct et le plus efficace.

Il faut bien l'admettre, les chiffres actuels ne sont pas bons. Du 13 au 19 novembre, les ETF ont enregistré une sortie nette de 2 milliards de dollars (environ 20 000 bitcoins), soit la plus forte sortie hebdomadaire depuis février de cette année. L'encours sous gestion (AUM) s'élève actuellement à 122,3 milliards de dollars, soit 6,6 % de la capitalisation totale du bitcoin.

Qu'est-ce que cela signifie ? Les investisseurs institutionnels se retirent, et à un rythme soutenu.

Dans le contexte macroéconomique actuel, les capitaux institutionnels subissent aussi de multiples pressions : d'abord, une forte segmentation de la liquidité. Les secteurs technologiques/IA reçoivent des fonds abondants, l'or et autres actifs refuges traditionnels performent bien, tandis que la liquidité des cryptomonnaies, purs actifs à risque, s'assèche. L'argent n'a pas disparu, il est juste allé ailleurs.

De plus, le comportement typique des investisseurs institutionnels et des gestionnaires de fonds est souvent dicté par une incitation à "éviter les erreurs". Les systèmes d'évaluation internes privilégient le fait de "ne pas être à la traîne" plutôt que de "surperformer". Dans ce cadre, prendre des risques à contre-courant du consensus coûte souvent plus cher que les gains potentiels.

Par conséquent, la plupart des gestionnaires préfèrent maintenir une allocation conforme à la tendance dominante du marché. Par exemple, si le bitcoin corrige et qu'un gestionnaire maintient une position longue importante, sa perte sera interprétée comme une "erreur de jugement", et les critiques seront plus sévères que la reconnaissance pour des gains équivalents. Finalement, dans ce système, la prudence devient un choix rationnel.

Mais l'histoire montre que les flux de capitaux institutionnels peuvent soudainement s'inverser à un certain seuil critique. Où se situe ce seuil ? Trois signaux clairs :

Signal 1 : Trois jours consécutifs de flux nets positifs

C'est le signal le plus important. Les données historiques montrent que lorsque les flux d'ETF redeviennent positifs et restent en entrée nette pendant trois jours consécutifs, le bitcoin grimpe en moyenne de 60 à 70 % en 60 à 100 jours.

Pourquoi un tel effet ? Parce que l'investissement institutionnel est le domaine où l'effet de troupeau est le plus marqué. Dès que la tendance s'inverse, les capitaux suivent comme des dominos. C'est ainsi que la hausse de début 2024 a démarré.

Signal 2 : Entrée quotidienne supérieure à 500 millions de dollars

Cela indique l'entrée de grands acteurs institutionnels. En octobre 2024, une entrée hebdomadaire de 3,24 milliards de dollars a directement propulsé le bitcoin à un nouveau sommet historique. Une telle force, les particuliers ne peuvent pas l'égaler.

Qu'est-ce que 500 millions de dollars en une journée ? Cela équivaut à ce que des géants comme BlackRock ou Fidelity décident simultanément d'augmenter leur exposition. Ce niveau d'entrée de capitaux s'accompagne généralement d'une vision macroéconomique claire : ils voient des signaux que nous, investisseurs ordinaires, ne percevons pas.

Signal 3 : Le ratio AUM/capitalisation repasse au-dessus de 8 %

Actuellement, les 122,3 milliards de dollars d'AUM représentent 6,6 % de la capitalisation du bitcoin, un niveau historiquement bas. Au sommet de 2024, ce ratio atteignait 8 à 9 %. Lorsque ce ratio recommence à augmenter, cela signifie que les institutions achètent non seulement du bitcoin, mais à un rythme supérieur à la hausse du prix du bitcoin.

Dans quelles conditions les capitaux institutionnels reviendront-ils ?

Essentiellement, comme mentionné précédemment : un signal clair de baisse des taux de la Fed ; des données économiques américaines plus lisibles ; une coordination mondiale des banques centrales vers plus de liquidité ; un franchissement de seuils techniques clés, etc.

Quand le bitcoin pourrait-il remonter ?

Après avoir évoqué toutes ces conditions, la question qui préoccupe le plus est sans doute : quand le bitcoin va-t-il remonter ?

Personne ne peut prédire le marché avec précision, mais en se basant sur le calendrier des événements macroéconomiques, on peut identifier quelques dates clés.

10 décembre : réunion du FOMC

C'est la dernière réunion de la Fed de l'année, et l'événement le plus suivi par le marché.

Si une baisse des taux a lieu, le bitcoin pourrait exploser à la hausse ; sinon, il pourrait encore baisser.

Point clé : même sans baisse des taux, si la Fed envoie un signal accommodant (en insistant sur la "flexibilité" ou la "surveillance attentive des données sur l'emploi"), cela soutiendra le moral du marché. À l'inverse, si la Fed ne baisse pas les taux et reste ferme, il faudra se préparer à une pression à court terme.

16 décembre : publication des données de l'emploi de novembre (retardées)

Ces données incluront la situation complète d'octobre et de novembre, et confirmeront la tendance réelle du marché du travail.

Si les données sont faibles deux mois de suite, la probabilité d'une baisse des taux début 2026 augmentera fortement, ce qui soutiendra le bitcoin à moyen terme. Si les données sont confuses ou contradictoires, le marché pourrait rester indécis et continuer à évoluer en range.

La publication des données est certaine, mais leur qualité pourrait être douteuse (la fermeture du gouvernement ayant perturbé les statistiques), donc la réaction du marché dépendra davantage de l'interprétation que des chiffres eux-mêmes.

Fin décembre : "haute saison" traditionnelle de la liquidité

C'est une régularité saisonnière intéressante. Historiquement, de la fin décembre au Nouvel An, les investisseurs institutionnels procèdent à des rééquilibrages de fin d'année, et la baisse des volumes de transactions pendant les vacances amplifie la volatilité des prix.

Si les événements précédents se combinent positivement, une "rallye de Noël" pourrait avoir lieu en fin d'année. Mais attention à l'effet "sell the news" : les prises de bénéfices après la réalisation des bonnes nouvelles.

Premier trimestre 2026 : "grand jeu" de l'assouplissement mondial synchronisé

C'est la fenêtre temporelle la plus prometteuse.

Si la Fed baisse ses taux en décembre ou en janvier prochain, que la BCE et la Banque centrale de Chine maintiennent leur politique accommodante, alors une amélioration synchronisée de la liquidité mondiale se produira. Dans ce cas, le bitcoin pourrait revivre une envolée comme en 2020 : il était passé de 3 800 dollars en mars à 28 000 dollars en fin d'année, soit une hausse de plus de 600 %.

Bien sûr, 2026 ne reproduira probablement pas 2020 (l'ampleur des mesures de relance liées à la pandémie était exceptionnelle), mais la combinaison d'un assouplissement coordonné des banques centrales, de la libération des fonds du TGA et du retour des capitaux institutionnels suffirait à déclencher une belle hausse.

La probabilité d'un assouplissement mondial synchronisé est modérément élevée (60-65 %). Toutes les banques centrales font face à un ralentissement économique, l'assouplissement est donc probable.

 

Lien vers l'article original