JPMorgan maintient sa note « Neutre » sur Bullish et abaisse l'objectif de cours pour 2026 à 45 $

Les analystes de JPMorgan ont maintenu une note « neutre » sur la plateforme d’échange crypto Bullish (BLSH) après que celle-ci a publié des résultats du troisième trimestre supérieurs aux attentes en termes de revenus et d’EBITDA. 

Dans un rapport de recherche sur les actions publié jeudi, les analystes ont légèrement abaissé leur objectif de cours pour décembre 2026 à 45 $ contre 46 $, et ont réduit leurs estimations de bénéfices pour 2025 et 2026 afin d’exclure les revenus d’investissement générés par les 1,2 milliards $ issus de l’introduction en bourse de la société.

Le nouvel objectif de cours de 45 $ implique une hausse d’environ 23,3 % par rapport au cours de clôture de jeudi, qui était de 36,50 $, selon The Block's data dashboard .

« Nous maintenons notre note Neutre, mais abaissons notre objectif de cours afin de mieux prendre en compte les revenus d’intérêts sur les stablecoins », ont déclaré les analystes.

Pour le troisième trimestre, Bullish a déclaré un bénéfice ajusté par action diluée de 0,10 $, conforme au consensus Bloomberg. Le chiffre d’affaires s’est élevé à 77 millions $, dépassant le consensus de 74 millions $ et l’estimation de JPMorgan de 74 millions $, tandis que l’EBITDA ajusté de 29 millions $ a dépassé les 26 millions $ attendus.

Les analystes de JPMorgan ont qualifié ces résultats de « solides », avec des revenus issus des services d’abonnement et autres (SS&O) atteignant 50 millions $, ce qui a tiré la performance vers le haut. Ce chiffre était en hausse par rapport aux 12 millions $ de l’année précédente et a dépassé la prévision de JPMorgan de 47 millions $, malgré un calendrier d’événements « saisonnièrement plus faible ».

Révision à la baisse des estimations

Cependant, les analystes ont réduit leurs estimations après avoir décidé d’exclure du modèle de bénéfices et de valorisation principaux les revenus promotionnels à forte marge générés par les stablecoins issus des 1,2 milliards $ de l’introduction en bourse de la société.

Les analystes estiment qu’environ 6,2 millions $ des revenus SS&O du trimestre proviennent des paiements promotionnels sur les 1,2 milliards $ issus de l’introduction en bourse détenus en stablecoins. En excluant cet élément ponctuel, qui affiche une marge d’environ 100 %, l’EBITDA ajusté du troisième trimestre aurait été plus proche de 22,4 millions $, selon les analystes.

La société a également abaissé son estimation de BPA ajusté pour 2025 à 0,31 $ contre 0,44 $ et celle pour 2026 à 0,93 $ contre 1,29 $, principalement pour retirer les revenus d’investissement attendus sur les fonds issus de l’introduction en bourse pour ces deux années.

JPMorgan prévoit désormais que Bullish générera environ 12 millions $ de revenus promotionnels sur les stablecoins au quatrième trimestre à partir des liquidités de l’introduction en bourse — soit environ 37 millions $ annualisés en 2027 — que la banque exclut de sa valorisation principale.

Malgré la réduction des estimations, JPMorgan indique que les tendances du quatrième trimestre semblent solides, posant les bases d’un environnement de trading « bien plus constructif » pour Bullish par rapport au troisième trimestre.

« Malgré la baisse des capitalisations boursières, la volatilité accrue stimule les volumes de trading, avec une volatilité mensuelle moyenne observée en octobre en hausse de +46 % en glissement trimestriel sur bitcoin et de +12 % sur ethereum », a écrit JPMorgan.

Les analystes ont également souligné le lancement plus tôt que prévu du trading d’options et la poursuite de l’intégration institutionnelle américaine suite à l’octroi en octobre d’une BitLicense de New York.