Nous avons eu deux mois sans qu'aucune nouvelle entreprise n'achète du Bitcoin – Pourquoi est-ce si calme ?

L'histoire de l'adoption du Bitcoin par les entreprises est souvent racontée comme un défilé de logos. Un nouveau directeur financier décide d’être audacieux. Le conseil d’administration acquiesce. La trésorerie achète des coins. Le chiffre grimpe.

Cependant, ce défilé n’a pas eu lieu depuis deux mois. Selon le tracker des trésoreries de BitBo, la dernière entreprise à avoir rejoint le club des sociétés détenant du BTC dans leur bilan est GD Culture Group, le 18 septembre. Depuis, rien de nouveau, et le tableau des “nouvelles entités” affiche toujours cette même date en haut.

Cela ne signifie pas qu’il n’y a pas de demande de la part des entreprises. Cela signifie simplement qu’elle prend une autre forme. Les offres nettes sont dominées par les mêmes acteurs récurrents, avec Strategy comme figure de proue de la soif de Bitcoin dans la finance traditionnelle.

Le 17 novembre, l’entreprise a ajouté 8 665 BTC en une seule fois, rappelant que les acheteurs les plus réguliers sont déjà dans la piscine. Le marché n’accueille peut-être pas de nouveaux nageurs, mais il observe attentivement les vétérans faire des longueurs supplémentaires.

Pour comprendre pourquoi ce schéma a changé et ce que cela signifie pour la prochaine phase d’adoption, il faut plonger dans les chiffres.

La rampe d’accès vide

Commençons par l’absence.

Le registre “Newly Added Treasury Entities” de BitBo est un journal évolutif des premiers détenteurs. Les lignes précédant le 18 septembre ressemblent à un album souvenir de cycle haussier, avec de petites entreprises publiques testant le terrain, quelques noms privés, et même quelques expériences municipales.

Après l’acquisition de GD Culture Group le 18 septembre, la liste reste silencieuse jusqu’au 21 novembre. Sur un marché fondé sur la dynamique, on ne peut pas ignorer deux mois d’immobilisme. Ce manque d’activité montre que l’intégration suit un rythme, et qu’actuellement, ce rythme est lent.

Table montrant les 10 dernières entités nouvellement ajoutées à la trésorerie au 21 novembre 2025 (Source : BitBo)

Alors, pourquoi cette période de calme ? Il y a plusieurs raisons plausibles.

Premièrement, la comptabilité et la gouvernance. Même après le passage à la comptabilité à la juste valeur aux États-Unis, de nombreux conseils d’administration considèrent encore le BTC comme une note de bas de page épicée plutôt qu’un actif central de trésorerie. Les modèles de politique et le confort des audits prennent du temps à se diffuser. Aucun discours d’ouverture ne reprogramme instantanément les comités de gestion des risques.

Deuxièmement, la substitution par procuration. Les ETF Bitcoin au comptant ont résolu un problème pour les institutions souhaitant une exposition au Bitcoin sans la garde et la lourdeur des politiques. Si votre conseil peut acheter IBIT ou FBTC via la même plateforme de courtage que celle qui détient votre ETF obligataire, le besoin perçu de détenir du coin brut au bilan diminue.

Le flux “Latest Changes” de BitBo est désormais un registre quotidien des mouvements d’inventaire des ETF, ce qui est excellent pour la liquidité mais n’ajoute pas de logo au mur des trésoreries d’entreprise.

Troisièmement, l’allocation de l’attention. Cette année a ressemblé à une aventure à choix multiples entre les investissements dans l’IA et la politique sur les actifs numériques. Mais les directeurs financiers ont une capacité d’attention limitée, et si le dollar marginal est dirigé vers les GPU ou le remboursement de la dette, la note “acheter du BTC” a tendance à descendre dans la pile des priorités.

En conséquence, les nouveaux entrants corporatifs ont fait une pause, et les acheteurs récurrents dominent les gros titres. Exemple : l’acquisition de Strategy en novembre. Si vous vous intéressez à la structure du marché plutôt qu’aux récits, cette concentration compte plus que l’absence de nouveaux logos. (Bitbo)

Qui vend dans ce calme ?

Passons maintenant à l’autre côté du registre. Le même journal de modifications de BitBo qui montre l’achat massif de Strategy révèle également une série de cessions et de restructurations significatives parmi les mineurs et les petites capitalisations.

HIVE Digital est l’exemple le plus frappant, car le pourcentage de variation saute aux yeux. Le 30 septembre, le solde BTC déclaré de HIVE est passé de 2 201 à 210, soit une réduction de 1 991 coins, environ 90 % de baisse. La direction de HIVE a expliqué la répartition : au 30 septembre, il y avait 210 BTC non grevés en trésorerie et 1 992 BTC mis en gage.

Cela signifie qu’un gros stock existe, mais que la majeure partie est immobilisée pour financer l’expansion plutôt que de rester comme garantie liquide libre. Bien que le chiffre principal ait diminué, l’exposition économique n’a pas disparu. Cependant, cette nuance est facile à manquer si l’on ne fait que parcourir un tableau.

Au-delà de HIVE, on observe d’autres choix pragmatiques en matière de bilan. La ligne BTC d’Argo Blockchain a diminué d’environ 82 % entre deux relevés ; celle de Cathedra d’environ 74 %. Les mineurs vivent dans une équation à trois variables : prix du hash, coût de l’énergie et disponibilité du capital.

Lorsque l’électricité est volatile et que les investisseurs préfèrent l’autofinancement aux émissions d’actions, vendre l’inventaire ou le mettre en gage pour financer du matériel devient le choix rationnel.

On observe également une accumulation agressive de la part des mineurs qui le peuvent. Les entrées de Bitdeer montrent des augmentations régulières en novembre, tandis que le solde de Hut 8 a augmenté de plus de 3 400 BTC entre deux relevés trimestriels, à mesure que l’intégration et la stratégie de trésorerie évoluaient. Le titre “les mineurs vendent” est trop simpliste. Certains le font, c’est vrai, mais d’autres non, et cet écart illustre leurs structures de coûts et leur accès au financement.

Pourquoi ce creux est important

Si de nouveaux entrants corporatifs n’arrivent pas et que les baleines récurrentes donnent le ton, la forme de la demande des entreprises change et la concentration augmente. La liquidité dépend d’une poignée d’acheteurs et d’une poignée de vendeurs professionnels. Ce n’est pas intrinsèquement mauvais.

Cependant, cela signifie que la volatilité autour des annonces devient plus théâtrale. Lorsque Strategy annonce une acquisition de 8 665 BTC lors d’une journée calme, le vide narratif se remplit de lui-même. Plus la rampe d’accès est silencieuse, plus les baleines font de bruit.

Il y a aussi un signal d’offre caché dans la colonne des mineurs. Les coins mis en gage ne sont pas les mêmes que ceux prêts à être vendus sur le marché. La mise à jour de HIVE en est l’exemple le plus clair, car la direction a détaillé les chiffres : 210 non grevés, 1 992 mis en gage.

C’est une distinction nette entre exposition liquide et financée. La part mise en gage sert de garantie pour les investissements, et elle pourrait redevenir un inventaire liquide plus tard. D’ici là, il ne faut pas la compter deux fois comme “disponible à la vente”.

Ajoutez la présence des ETF à l’équation, et vous obtenez un triangle. Les ETF transforment la demande d’une décision de trésorerie d’entreprise en une décision d’allocation de portefeuille, ce qui détourne certains primo-accédants potentiels vers des parts de fonds.

Le tableau des logos d’entreprise cesse de croître, mais le bassin d’acheteurs potentiels s’élargit grâce aux canaux de courtage. Le flux BitBo ressemble désormais à une newsletter matinale sur l’inventaire des ETF et la gestion des mineurs. C’est ennuyeux si vous voulez des logos, mais passionnant si vous voulez comprendre la microstructure du marché.

Qu’est-ce qui relancerait le défilé des nouvelles trésoreries d’entreprise ?

Il existe quelques déclencheurs réalistes.

Des exemples plus clairs de pairs dans certains secteurs, car les clusters sectoriels bougent souvent ensemble. Si un fournisseur de logiciels de taille moyenne adopte une politique de trésorerie BTC simple et validée sans difficulté lors de l’audit, trois autres suivront dans les deux trimestres suivants.

Un régime de prix stable qui réduit le risque perçu en une. Paradoxalement, les envolées peuvent ralentir l’adoption car les conseils d’administration détestent acheter au sommet. Un ou deux trimestres de trading en range après une capitulation pourraient faire apparaître le BTC comme une couverture de fonds de roulement plutôt qu’un pari spéculatif.

Un financement moins cher et une énergie plus accessible pour les mineurs. Si votre coût de portage baisse, vous détenez plus d’inventaire et en mettez moins en gage. Cela réduit les ventes forcées et oriente la part d’offre on-chain détenue par les entreprises vers des mains patientes.

Aucun de ces éléments ne nécessite de nouvelle réglementation ni de figure emblématique, juste du temps et quelques études de cas classiques.

La vue d’ensemble

L’adoption du Bitcoin par les entreprises n’a jamais été linéaire. Elle évolue par vagues, en fonction du cycle, du coût du capital et de la commodité des substituts.

La version 2025 de cette dynamique inclut des ETF qui facilitent l’exposition sans réécrire les politiques de trésorerie, des mineurs qui agissent comme des entreprises industrielles plutôt que comme des mascottes, et une société de logiciels cotée qui considère le BTC comme un second siège social.

Pour expliquer pourquoi il n’y a pas eu de nouveaux logos ces deux derniers mois, il suffit d’un calendrier et d’une compréhension de base du processus décisionnel des directeurs financiers. Ils observent leurs pairs. Ils préfèrent les processus ennuyeux. Ils détestent les surprises.

La leçon à retenir pour les lecteurs est pratique : ne jugez pas l’adoption des entreprises uniquement au nombre de communiqués de presse. Regardez qui bouge réellement des volumes, et pourquoi. Distinguez les coins liquides en trésorerie des garanties mises en gage.

Et gardez peut-être un œil sur les baleines. Lorsque la rampe d’accès est calme, ce sont les vétérans qui dominent la piscine. Le 17 novembre, l’un d’eux a nagé 8 665 mètres de plus.

La question de savoir si le prochain tour reviendra à un nouvel entrant ou au même acheteur déterminera comment cette phase du marché valorise la liquidité. Le tableau vous indiquera quand le défilé recommencera.

L’article original We’ve had 2 months without a single new company buying Bitcoin – Why is it so quiet? est apparu en premier sur CryptoSlate.