L’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) croule sous les demandes de licence d’émetteur de stablecoin, une exigence très convoitée. Pas moins de 80 entreprises ont manifesté leur intérêt. Cependant, les autorités de régulation précisent que seules quelques-unes seront approuvées lors de la première vague de licences, prévue début 2026.
Hong Kong est la première juridiction où les réserves de stablecoins doivent être exclusivement garanties par des actifs liquides de haute qualité – des placements ultra sûrs à court terme qui peuvent être convertis en cash sur demande.
Ce règlement rigoureux n'a pas eu d'effet dissuasif.
« C’est le signe que les entreprises sont désireuses d’exploiter le système des cryptomonnaies sans s’exposer aux risques plus volatils du marché », a déclaré le Dr Hin Liu, maître de conférences en droit à l’université d’Oxford et consultant en actifs numériques.
L'effondrement de JPEX
Liu a déclaré que la nouvelle ordonnance sur les stablecoins, entrée en vigueur le 1er août, est un effort concerté pour rétablir la confiance dans le marché des actifs numériques de Hong Kong après une série de scandales.
« Le souvenir le plus récent des cryptomonnaies pour le grand public est celui de NFT et des escroqueries et fraudes liées aux cryptomonnaies. L’ordonnance sur les stablecoins montre que Hong Kong est un lieu solide pour faire des affaires. »
Le cas le plus récent et le plus important est l'effondrement de JPEX, une plateforme de cryptomonnaies sans licence accusée d'avoir détourné environ 166 millions de dollars auprès d'investisseurs hongkongais entre 2020 et 2023. La police de Hong Kong est toujours aux prises avec les conséquences de cette affaire.
Un modèle de banque centrale pour les stablecoins
Hong Kong centralise la gouvernance de ses stablecoins. L'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA), qui fait office de banque centrale de facto, supervise l'ensemble de la chaîne de valeur des stablecoins, de l'octroi des licences à la gestion des réserves, en passant par la conservation, le rachat et la distribution. La Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme (SFC) continuera de superviser l'écosystème plus large des actifs virtuels.
Il s'agit d'un système inhabituel. Dans la plupart des juridictions, les stablecoins sont supervisés par des autorités de surveillance des marchés financiers ou par un ensemble disparate de régulateurs financiers, plutôt que par une autorité monétaire unique.
Dans le cadre de ce nouveau dispositif, la HKMA peut accorder, suspendre ou révoquer des licences et enquêter sur les infractions potentielles.
Les entreprises qui contestent une décision de la HKMA peuvent faire appel devant un tribunal de révision des stablecoins nouvellement créé et, en dernier recours, devant la Cour d'appel si nécessaire.
« Ce tribunal spécialisé marque un niveau de responsabilité réglementaire qui fait encore défaut dans la plupart des juridictions », a déclaré Joshua Chu, avocat, professeur de droit et coprésident de la Hong Kong Web3 Association.
« Comparé aux États-Unis, à la Corée du Sud ou au Japon, où les litiges peuvent s'éterniser pendant des années devant les tribunaux ordinaires, le tribunal de Hong Kong offre à l'industrie un point de référence crédible et axé sur l'expertise », a-t-il déclaré.
Instaurer la confiance institutionnelle en eaux troubles
L'une des règles fondamentales de l'ordonnance sur les stablecoins est que les émetteurs doivent être en mesure de démontrer qu'ils détiennent suffisamment d'actifs ultra-liquides pour racheter chaque stablecoin à sa valeur totale sur demande.
C’est un défi qui va bien au-delà de la simple conception d’un cadre réglementaire solide.
« Maintenir un taux de change fixe de 1:1 jour après jour afin de créer cette confiance institutionnelle est crucial », a déclaré le professeur Alex Preda, chercheur en blockchain au King's College de Londres.
« La qualité des garanties est importante, mais elle ne crée pasmaticla confiance. »
À mesure que les volumes augmentent, a-t-il déclaré, les émetteurs devront procéder à des ajustements intraday, une tâche qui ne peut être automatisée. Preda estime que la confiance des institutions devra être gagnée dans le secteur émergent des stablecoins.
« Ces grandes institutions financières traditionnelles implantées à Hong Kong possèdent une grande expertise financière, mais elles n'ont pas l'expertise technique nécessaire pour automatiser ce type d'équilibrage. »
Preda a déclaré que, compte tenu de leurs connaissances limitées en matière de cryptomonnaies, les acteurs établis de Hong Kong s'associeront très probablement à des entreprises spécialisées dans les actifs numériques.
Cette tendance est déjà bien amorcée. La filiale hongkongaise de Standard Chartered a formé une coentreprise avec Animoca Brands et HKT afin de solliciter une licence pour un stablecoin adossé au dollar de Hong Kong.
La tokenisation comme réinvention
Hong Kong s'efforce de faire des actifs tokenisés la pierre angulaire de son infrastructure financière. Sa stratégie de tokenisation repose sur trois cadres interdépendants : la stratégie Fintech 2030 de l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA), qui définit l'agenda global de la ville en matière de finance numérique ; la feuille de route ASPIRe de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong (SFC), qui réglemente les produits tokenisés ; et le cadre LEAP de la HKMA, qui décrit l'infrastructure de règlement sous-jacente nécessaire à leur prise en charge.
Joshua Chu a déclaré que la ville se positionne comme un pôle financier institutionnel réglementé de premier plan.
Il a déclaré que les opportunités commerciales se déplacent vers les fonds tokenisés, les titres adossés à des actifs et les services de conservation d'actifs numériques, plutôt que vers des « modèles surmédiatisés comme la propriété immobilière tokenisée directe ».
« Ces modèles se heurtent à des obstacles structurels liés aux droits de timbre et aux règles de transfert de propriété, ainsi qu’au statut juridique non résolu des jetons. »
Cette évolution commence déjà à se faire sentir sur le marché. Le 13 novembre, l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) a lancé son projet pilote EnsembleTX afin de tester la tokenisation des dépôts bancaires dans le cadre de transactions en valeur réelle. Ce projet fait suite aux récentes émissions de fonds monétaires et d'or tokenisés par de grandes banques.
Si les projets pilotes sont concluants, Hong Kong pourrait devenir l'une des premières juridictions au monde à intégrer directement les dépôts tokenisés dans son infrastructure bancaire.
Éléments manquants du cadre réglementaire des actifs numériques à Hong Kong
Mais Chu a indiqué qu'il restait plusieurs lacunes à combler avant que le cadre de tokenisation de Hong Kong puisse fonctionner à grande échelle.
Il a indiqué que les échanges de titres tokenisés restent limités car la ville n'a pas encore mis en place l'infrastructure de marché nécessaire pour permettre aux investisseurs d'acheter et de vendre facilement ces produits. Il a ajouté que les autorités de réglementation n'ont pas encore précisé les protections ou les informations dont bénéficieraient les investisseurs particuliers si ces produits devenaient largement disponibles.
La ville est également confrontée à un défi technique : construire des systèmes permettant l'interaction de différentes blockchains, tout en respectant les limites réglementaires de Hong Kong et de Pékin.
Chu souligne que les autorités de régulation ont également limité l'utilisation des stablecoins à des utilisateurs et portefeuilles préalablement approuvés. Cette exigence les empêche de fonctionner comme un instrument de paiement en circulation libre.
Pour les autorités de régulation, ce périmètre est un atout plutôt qu'un défaut. C'est une façon de démontrer que la ville peut innover sans provoquer la volatilité qui a secoué le marché des cryptomonnaies.
La capacité de Hong Kong à maintenir cet équilibre à mesure que la tokenisation s'étend à d'autres pans de son système financier déterminera l'étendue de ses ambitions et la part du marché mondial qu'elle pourra raisonnablement revendiquer.
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