Les mineurs de bitcoin, vont-ils bientôt craquer ?

Auteur : Prathik Desai

Titre original : The Miners’ Mirage

Traduction et compilation : BitpushNews

Le discours apocalyptique qui règne récemment sur Crypto Twitter a probablement déjà fini par vous lasser. Mais ce qui est encore plus fascinant, c’est la fracture de la perception du marché : certains s’empressent de rédiger l’oraison funèbre du bull market, tandis que d’autres n’y voient qu’une simple ondulation cyclique. Honnêtement, ce genre de scène n’a rien de nouveau — le marché ne manque jamais de scénarios auto-justifiés. Certains signes indiquent toutefois que cette fois, les choses pourraient être différentes.

Depuis leur lancement, les ETF Bitcoin ont enregistré pour la première fois trois jours consécutifs de sorties nettes totalisant 1 milliard de dollars ; le taux de financement de BTC est devenu négatif ; et l’état d’esprit « buy the dip » est devenu un simple mème sur Crypto Twitter.

Cependant, dans l’histoire, BTC a déjà connu plusieurs corrections de 25 % à 30 %, pour ensuite atteindre de nouveaux sommets historiques dans les mois suivants. Qui peut affirmer avec certitude quelle théorie se réalisera cette fois ?

Mais dans le domaine des cryptomonnaies, il existe un groupe qui ne dépend ni de l’émotion, ni de l’astrologie, ni d’autres théories aveugles. Il y a une catégorie de participants au marché dont le comportement ne peut être mal interprété. Ce sont les premiers acteurs on-chain de Bitcoin : les mineurs.

Après que le président américain Donald Trump a annoncé la première série de droits de douane réciproques à l’encontre des pays asiatiques, dont la Chine (d’où provient la majorité des machines de minage), les mineurs ont traversé une période difficile.

Cependant, leur réalité économique est principalement liée à des mathématiques simples, notamment les conditions de halving écrites dans le whitepaper de Bitcoin il y a plus de quinze ans.

Cet article va analyser la rentabilité actuelle des mineurs — alors que le prix du BTC s’effondre, leurs revenus sont sous pression.

La situation financière des mineurs de BTC est simple : ils survivent grâce à des revenus protocolaires fixes, mais font face à des dépenses variables dans la réalité. Lors des secousses du marché, ils sont les premiers à ressentir la pression sur leur bilan. Leurs revenus proviennent de la vente du BTC extrait, tandis que leurs coûts d’exploitation sont principalement liés à l’électricité nécessaire au fonctionnement des équipements de calcul intensif.

J’ai suivi les frais que le réseau leur verse, les coûts nécessaires pour générer ces revenus, le bénéfice restant après déduction des dépenses en cash, ainsi que la part qu’ils peuvent réellement empocher après comptabilité.

Pour faire court : au niveau actuel des transactions BTC, inférieur à 90 000 dollars, l’industrie du minage est en difficulté, loin d’être florissante. Au cours des deux derniers mois, le revenu moyen sur 7 jours des mineurs est passé de 60 millions de dollars à 40 millions de dollars, soit une baisse de 35 %.

Poursuivons avec une analyse approfondie des données.

Les revenus du Bitcoin sont mécaniques, définis par le code du protocole.

La récompense de minage par bloc est de 3,125 BTC, le temps moyen de création d’un bloc est de 10 minutes, ce qui donne environ 144 blocs par jour. Cela signifie qu’environ 450 BTC sont extraits chaque jour. Sur 30 jours, les mineurs du monde entier extraient 13 500 BTC, ce qui, au prix actuel d’environ 88 000 dollars par BTC, représente une valeur totale d’environ 1,2 milliard de dollars. Une fois répartis sur une puissance de calcul record de 1 078 Exahashes/seconde (EH/s), ce gâteau de 1 milliard de dollars se transforme en un revenu de seulement 3,6 centimes par Terahash et par jour. Voilà toute la base économique qui soutient la sécurité d’un réseau de 1,7 trillion de dollars.

En ce qui concerne les coûts, l’électricité est la variable la plus importante, variant selon la région et l’efficacité des machines.

Si vous utilisez des machines modernes, comme les appareils de niveau S21, consommant 17 joules par Terahash et que le prix de l’électricité est bas, vous pouvez encore générer un bénéfice en cash. Mais si votre parc de machines repose sur du matériel ancien ou si le prix de l’électricité est élevé, chaque hash calculé augmente vos coûts. Au prix actuel du hash (influencé par la difficulté du réseau, le prix du Bitcoin, la subvention de bloc et les frais de transaction), une machine S19 n’atteint tout juste l’équilibre avec un prix de l’électricité de 0,06 dollar par kWh. Si la difficulté augmente, que le prix baisse légèrement ou qu’une vague de chaleur fait grimper le coût de l’électricité, la situation économique bascule dans le rouge.

En décembre 2024, CoinShares estimait que le coût en cash pour produire 1 BTC pour les sociétés minières cotées au troisième trimestre 2024 était d’environ 55 950 dollars. Aujourd’hui, l’Université de Cambridge estime ce coût à environ 58 500 dollars. Le coût réel du minage varie selon les mineurs.

La plus grande société minière cotée, Marathon Digital, avait un coût énergétique moyen de 39 235 dollars pour extraire 1 BTC au troisième trimestre 2025. Le deuxième plus grand mineur coté, Riot Platforms, affichait un coût de 46 324 dollars. Bien que le prix du BTC ait chuté de 30 % par rapport à son sommet pour atteindre 86 000 dollars, ces sociétés minières prospèrent encore. Mais ce n’est pas toute l’histoire.

Les mineurs doivent également prendre en compte les éléments non monétaires, tels que l’amortissement, la dépréciation et les incitations en actions. Ces éléments font du minage une activité à forte intensité de capital. Une fois ces facteurs pris en compte, le coût total pour extraire 1 BTC peut facilement dépasser les 100 000 dollars.

MARA exploite du matériel en propre et en colocation pour le minage. Rien que pour utiliser tous ces équipements, elle doit payer l’électricité, comptabiliser l’amortissement et prévoir des frais de colocation.

Selon une estimation approximative, son coût total de minage par BTC dépasse 110 000 dollars.

CoinShares estimait également en décembre 2024 un coût total de minage d’environ 106 000 dollars.

En surface, l’industrie du minage semble solide — des profits en cash confortables, la perspective de bénéfices comptables, une taille opérationnelle suffisante pour lever des fonds à volonté. Pourtant, en élargissant la perspective, on comprend pourquoi de plus en plus de mineurs choisissent de conserver le BTC extrait, voire d’en acheter davantage sur le marché, plutôt que de vendre.

Des mineurs solides comme MARA peuvent couvrir leurs coûts grâce à des activités annexes et à l’accès aux marchés de capitaux.

Cependant, de nombreux autres mineurs risquent de tomber dans le rouge dès la prochaine augmentation de la difficulté.

En résumé, deux scénarios d’équilibre coexistent dans le monde des mineurs :

Le premier scénario concerne les mineurs industriels opérant avec des machines efficaces, une électricité bon marché et un bilan allégé. Pour eux, le prix du BTC peut chuter de 86 000 à 50 000 dollars avant que leur flux de trésorerie quotidien ne devienne négatif. Aujourd’hui, ils gagnent plus de 40 000 dollars de bénéfice en cash par BTC extrait, mais la possibilité de dégager un bénéfice comptable dépend du mineur et du niveau de prix actuel.

Dans le second scénario, dès que l’on prend en compte l’amortissement, la dépréciation et les incitations en actions, le reste des mineurs a du mal à rester au-dessus du seuil de rentabilité.

Même en supposant un coût total conservateur de production de 1 BTC entre 90 000 et 110 000 dollars, cela signifie que de nombreux mineurs sont déjà en dessous de leur seuil de rentabilité économique. Ils peuvent continuer à miner tant que leurs coûts en cash ne sont pas dépassés, mais leurs coûts comptables le sont déjà. Cela pourrait inciter davantage de mineurs à conserver leur BTC plutôt que de le vendre maintenant.

Tant que la situation économique des mineurs reste positive en termes de flux de trésorerie, ils continueront à miner. À 88 000 dollars, le système semble stable, mais cela n’est vrai que si les mineurs ne vendent pas leur BTC. Dès que le BTC baisse davantage, ou que les mineurs sont contraints de liquider leurs avoirs, ils s’approchent de leur seuil de rentabilité.

Ainsi, bien que la chute des prix continue d’affecter les investisseurs particuliers et la communauté des traders, elle ne devrait pas, pour l’instant, nuire aux mineurs. Cependant, si l’accès au capital devient plus difficile pour les mineurs, la situation pourrait devenir bien plus critique pour eux. À ce moment-là, l’effet flywheel sera interrompu, et les mineurs devront doubler d’efforts pour développer leurs activités annexes afin de survivre.