Les actions on-chain peuvent-elles obtenir la reconnaissance de la SEC ? La réunion de la semaine prochaine déterminera comment ce marché de mille milliards va transformer la finance traditionnelle.

Dans le cadre réglementaire existant, comment faire en sorte que les actions tokenisées et les actions Apple suivent les mêmes normes.

Auteur : Blockchain Knight

Le 4 décembre, le SEC Investor Advisory Committee a tenu une réunion spéciale, abordant pour la première fois publiquement la question longtemps évitée de « comment les actions cotées en bourse sur la blockchain devraient fonctionner ».

Des architectes d'institutions telles que Nasdaq, BlackRock et Coinbase se sont réunis pour discuter des règles d'émission, de négociation et de règlement des actions tokenisées, en se concentrant sur la question centrale : « dans le cadre réglementaire existant, comment faire en sorte que les actions tokenisées et les actions Apple suivent les mêmes normes ».

Le timing de la réunion souligne la pression réglementaire : Nasdaq a déjà soumis une proposition officielle visant à négocier les versions tokenisées des actions cotées et les actions traditionnelles sur le même carnet d’ordres, affirmant que le règlement sur blockchain n’a pas besoin de s’écarter du système national de marché.

Les commissaires de la SEC avaient déjà clarifié leur position : la tokenisation ne change pas la nature de l’actif, les titres tokenisés restent pleinement soumis à la réglementation fédérale. Cette réunion s’est concentrée sur les détails de la mise en œuvre de ce cadre, tels que l’attribution du contrôle, l’adaptation du mécanisme NBBO et la faisabilité de la vente à découvert.

La solution « intra-système » de Nasdaq est la plus représentative : les actions tokenisées et les actions traditionnelles partagent le code CUSIP, la priorité d’exécution et les droits économiques, la blockchain ne remplaçant que le registre back-end, tandis que les règles de régulation front-end restent inchangées. L’émetteur continue de s’enregistrer selon la Securities Act, la bourse opère selon l’Exchange Act, le DTC assure la livraison, et les transactions continuent de contribuer au National Best Bid and Offer (NBBO).

Le DTC construit actuellement une infrastructure blockchain ; si les progrès sont satisfaisants, les transactions en temps réel pourraient démarrer au troisième trimestre de l’année prochaine. Dans ce modèle, l’agent de transfert maintient le registre blockchain selon les normes existantes, seule la base de données sous-jacente change.

La réunion vise à clarifier une distinction clé souvent négligée : émission native versus émission encapsulée. Les actions tokenisées natives sont mises sur la blockchain par l’émetteur, les détenteurs bénéficiant de droits de vote et de dividendes complets ; tandis que les tokens encapsulés, courants sur les plateformes offshore, n’offrent qu’une exposition économique, sans droits fondamentaux d’actionnaire.

Nasdaq met en garde contre les risques en prenant l’exemple du marché européen : les tokens suivant Apple se sont fortement décorrélés du prix de l’action sous-jacente, et ce n’est qu’après l’effondrement que les investisseurs ont découvert qu’ils détenaient des produits dérivés synthétiques.

SIFMA souligne que la tokenisation doit préserver l’intégralité des droits légaux et de propriété bénéficiaire, sinon elle devient un produit de nature totalement différente.

Les frictions réglementaires présentent une stratification évidente : le scénario à faible friction est le modèle proposé par Nasdaq, où l’émetteur enregistre et liste les actions tokenisées, échangeables avec les actions traditionnelles, la réglementation actuelle permettant déjà de les considérer comme une innovation technologique de règlement ; les scénarios à forte friction incluent le trading 24/7 et les transactions sur des plateformes blockchain hors NMS (ce qui perturbe le mécanisme NBBO), etc.

Le « Responsible Financial Innovation Act » du Sénat a déjà clairement classé les actions et obligations tokenisées comme des titres, consolidant l’autorité de régulation de la SEC, et toute tentative de contournement réglementaire fera face à des obstacles législatifs.

Cette réunion n’avait pas pour but d’établir des règles, mais de fournir un cadre d’évaluation à la SEC. Le principal point de divergence reste de savoir si la blockchain doit être intégrée au système existant ou si un nouveau système doit être construit. Cela marque le passage de la tokenisation des actions du débat sectoriel à la démonstration réglementaire, la direction finale dépendant de l’équilibre entre l’innovation technologique et les règles existantes.