L'approbation en série des ETF coïncide avec la baisse des prix des cryptomonnaies : la logique du marché a-t-elle changé ?

Au cours du dernier mois, une série de nouveaux projets crypto tels que DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR) et Chainlink (LINK) ont vu leur ETF spot respectif approuvé et coté. Contrairement aux attentes générales du marché, les prix de ces actifs n'ont pas explosé suite à la cotation des ETF. Malgré des flux de capitaux continus, la forte correction des prix a suscité des interrogations : l'approbation des ETF peut-elle encore soutenir durablement les prix des tokens ?

I. Pression sur les prix : nettoyage des émotions à court terme et des positions spéculatives

Entre fin octobre et novembre, le marché a assisté à une vague de cotations d’ETF sur de nouveaux actifs crypto. Mais selon les données de SoSoValue, le phénomène de décorrélation entre afflux de capitaux et chute des prix est généralisé pour ces actifs :

• Solana (SOL) : Depuis sa cotation fin octobre, l’ETF SOL a enregistré quatre semaines consécutives de flux nets entrants, avec un actif net total atteignant 918 millions de dollars, dont Bitwise et Grayscale contribuent respectivement à 631 millions et 148 millions de dollars. Cependant, le prix spot du SOL est passé d’environ 184 dollars le 31 octobre à environ 143 dollars aujourd’hui, soit une baisse de plus de 20 %.

• XRP : Le premier ETF XRP a été lancé le 13 novembre, avec un volume de transactions de 59,22 millions de dollars le premier jour, suivi de flux nets entrants continus dès le lendemain. Pourtant, le prix spot du XRP a chuté de plus de 20 % depuis les 2,38 dollars du 13 novembre, se maintenant actuellement autour de 2,2 dollars.

• HBAR : Après la cotation de l’ETF HBAR le 28 octobre, celui-ci a enregistré cinq semaines consécutives de flux nets entrants, pour un actif net total de 65,49 millions de dollars, mais le prix spot du HBAR a chuté de près de 20 %.

• DOGE : Le DOGE ETF, coté le 24 novembre, n’a enregistré aucun flux net entrant le premier jour, avec un volume de transactions de 1,41 million de dollars. Les deux ETF spot DOGE actuellement cotés totalisent un actif net de 6,48 millions de dollars, sans variation significative du prix du DOGE.

• LTC : L’ETF spot LTC a été coté le 5 novembre, avec un flux net cumulé de 7,26 millions de dollars, mais au cours du dernier mois, plusieurs journées ont enregistré un flux net nul. Depuis la cotation de l’ETF spot Canary LTC le 28 octobre, le prix du LTC a chuté d’environ 14 %.

On constate que, à l’exception de l’ETF Litecoin, les autres ETF de tokens présentent tous des flux de capitaux continus, mais les prix des tokens sont sans exception en baisse ou en consolidation.

Les raisons de cette décorrélation tiennent probablement à la combinaison de facteurs macroéconomiques et de comportements spéculatifs.

Tout d’abord, il faut reconnaître que l’environnement global du marché crypto lors de l’approbation des ETF n’était pas marqué par un sentiment haussier intense. La performance des actifs principaux le confirme : les ETF Bitcoin ont enregistré une sortie nette de 3,48 milliards de dollars en novembre, et les ETF Ethereum une sortie nette de 1,42 milliard de dollars. Ces sorties massives sur les actifs principaux ont généré un sentiment globalement négatif et un vent macroéconomique contraire, éclipsant les effets positifs des nouveaux ETF. Dans ce contexte, la stratégie « acheter la rumeur, vendre la nouvelle » a poussé les spéculateurs à vendre massivement lors de la concrétisation des bonnes nouvelles, créant ainsi une pression vendeuse à court terme.

Ensuite, lors de la baisse du marché, le sentiment de vente sur les altcoins, dont la liquidité est relativement faible, s’est amplifié. Par rapport au Bitcoin, des tokens comme XRP ou SOL présentent une profondeur de marché moindre et une capacité d’absorption des ventes limitée. Par ailleurs, le rythme d’entrée des capitaux reste relativement lent, les institutions étant encore en phase d’observation ; leur vitesse de déploiement progressif ne peut compenser immédiatement la pression vendeuse concentrée des baleines et des spéculateurs.

En résumé, la décorrélation à court terme entre les flux vers les ETF et le prix des tokens résulte d’un nettoyage spéculatif, de vents macroéconomiques contraires et d’un déploiement institutionnel plus lent. Cela ne signifie pas pour autant que les bonnes nouvelles sont inefficaces, mais rappelle aux investisseurs que la valeur des ETF doit être envisagée sur le long terme, à travers la structure d’allocation institutionnelle.

II. Valeur à long terme : allocation institutionnelle et afflux continu de capitaux

Puisque la performance à court terme des prix des tokens est perturbée par des facteurs externes, la valeur des ETF doit être examinée selon deux axes principaux : la pérennité des flux institutionnels et l’avantage concurrentiel différencié de l’actif lui-même.

Cette valeur se manifeste d’abord par le changement d’attitude des géants de la finance traditionnelle. L’un des plus grands gestionnaires d’actifs mondiaux, Vanguard Group, jusque-là très conservateur vis-à-vis des crypto-actifs, a annoncé l’ouverture du trading sur les ETF Bitcoin. Pendant des années, ses dirigeants considéraient les crypto-monnaies comme dépourvues de valeur intrinsèque : incapables de générer des flux de trésorerie et inadaptées à une stratégie de retraite à long terme. Ils voyaient les actifs numériques comme des outils spéculatifs, et non comme des éléments centraux d’un portefeuille. Après le lancement des ETF Bitcoin en janvier 2024, la société avait même refusé ces produits et limité l’achat de fonds concurrents par ses clients.

Aujourd’hui, Vanguard autorise les investisseurs à négocier l’ETF spot Bitcoin de BlackRock, passant ainsi du statut de critique à celui de distributeur. Ce geste envoie un signal fort au marché : les ETF, en tant qu’outils d’investissement conformes, ont franchi la dernière grande barrière du monde de la finance traditionnelle.

Les faits le prouvent : malgré la chute des prix, la volonté d’allocation institutionnelle reste ferme. Par exemple, les ETF SOL et HBAR enregistrent cinq semaines consécutives de flux nets entrants ; la valeur nette totale de l’ETF Canary XRP atteint 355 millions de dollars, tandis que les ETF Bitwise et Grayscale affichent chacun environ 200 millions de dollars d’actifs nets. Cette accumulation continue et massive de capitaux est un indicateur clé du potentiel à long terme des ETF. Les analystes estiment que, même si leur taille reste inférieure à celle du Bitcoin, les ETF sur altcoins pourraient attirer entre 10 et 20 milliards de dollars de capitaux d’ici la mi-2026.

Dans la stratégie d’allocation institutionnelle, l’avantage concurrentiel différencié de l’actif est également crucial. Par exemple, l’ETF staking de Solana offre un rendement allant jusqu’à 7 %, tandis que les fonds de paiement XRP et autres produits similaires pourraient attirer l’intérêt d’investisseurs en quête de diversification ou de revenus passifs. Zach Pandl, directeur de la recherche chez Grayscale, a déclaré que l’ETF Solana pourrait absorber au moins 5 % de l’offre totale de tokens Solana au cours des un à deux prochaines années.

Cependant, cet optimisme est fortement remis en cause par les géants du marché. BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, adopte une attitude très prudente et négative vis-à-vis des ETF sur altcoins. Robert Mitchnick, responsable des actifs numériques chez BlackRock, estime que la plupart des altcoins n’ont aucune valeur et souligne les risques liés à l’investissement dans une grande variété d’actifs numériques encore peu matures. C’est pourquoi ils se concentrent sur des crypto-monnaies matures comme Bitcoin et Ethereum. Eric Balchunas, analyste ETF chez Bloomberg, partage ce point de vue et estime que cette position explique pourquoi BlackRock n’est pas enclin à diversifier son portefeuille.

Cette prudence comporte des risques potentiels. K33 Research indique qu’en l’absence de la participation de BlackRock, les flux totaux vers les ETF sur altcoins pourraient diminuer de 50 % à 70 %. Parallèlement, le PDG de CryptoQuant avertit que la liquidité des altcoins chute rapidement, et seuls les projets capables d’ouvrir de nouveaux canaux de liquidité (notamment via les ETF) pourront survivre sur le marché.

De plus, l’expérience de l’ETF spot LTC est le contre-exemple le plus flagrant : depuis sa cotation, il a connu plusieurs jours ouvrés consécutifs sans aucun flux net entrant. L’un des plus grands gestionnaires d’actifs numériques d’Europe, CoinShares, a également officiellement retiré ses demandes auprès de la SEC pour les ETF XRP, Solana Staking et Litecoin, prouvant que même les grandes sociétés de gestion restent prudentes face à la concurrence féroce et à la rentabilité limitée des ETF sur actifs uniques.

Jean-Marie Mognetti, PDG de CoinShares, a déclaré qu’en raison de la domination des géants de la finance traditionnelle sur le marché des ETF crypto à actif unique, la société réallouera ses ressources vers des produits plus innovants et plus rentables au cours des 12 à 18 prochains mois.

Conclusion

La divergence des institutions confirme que l’ère des ETF crypto entre dans une phase de configuration différenciée. D’un côté, Vanguard ouvre le trading des ETF Bitcoin, symbolisant l’acceptation finale du marché crypto par la finance traditionnelle ; de l’autre, CoinShares retire ses demandes et BlackRock reste prudent sur les altcoins, illustrant la vigilance des institutions quant à la qualité des actifs sous-jacents et à la concurrence sectorielle.

En somme, l’approbation des ETF est, dans son essence et à long terme, une avancée majeure. La baisse à court terme des prix des tokens ne signifie pas l’échec de cette avancée, mais reflète une distorsion temporaire due aux forces du marché à court terme.