Une décision sur les taux d'intérêt adoptée par 9 voix contre 3 illustre la lutte intense au sein de la Fed entre la persistance de l'inflation et les risques liés à l'emploi, l'équilibre des politiques penchant à nouveau vers une baisse préventive des taux en réponse à de subtiles évolutions des données.
La Fed a décidé, par 9 voix pour et 3 contre, d'abaisser la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 25 points de base à 3,50%-3,75%. Il s'agit de la troisième baisse consécutive des taux depuis septembre de cette année.
Parallèlement à la décision sur les taux, une opération importante de bilan a également été annoncée : la Fed a déclaré qu'elle achèterait 40 milliards de dollars de bons du Trésor sur une période de 30 jours à compter du 12 décembre, afin de maintenir un niveau suffisant de réserves.
I. Point central de la décision : Baisse préventive des taux et ajustement subtil du langage
● La Fed a apporté un changement subtil mais crucial à la description de la situation économique dans sa déclaration de politique monétaire. Elle indique que « l'activité économique progresse à un rythme modéré », tout en reconnaissant que « la croissance de l'emploi a ralenti depuis le début de l'année et que le taux de chômage a augmenté jusqu'en septembre ».
Par rapport aux déclarations précédentes, la mention d'un taux de chômage « faible » a été supprimée, reflétant ainsi l'évolution réelle du marché du travail.
● Concernant l'inflation, la Fed admet que « l'inflation a augmenté depuis le début de l'année et reste à un niveau élevé ». Cette formulation maintient la vigilance face aux pressions inflationnistes, en cohérence avec le taux d'inflation sous-jacente de 2,8% enregistré en septembre.
● Pour ce qui est de la trajectoire future de la politique monétaire, la déclaration ajoute de nouvelles indications, précisant que l'ampleur et le calendrier de tout ajustement ultérieur seront soigneusement évalués à la lumière des données récentes, des perspectives économiques et de l'équilibre des risques. Ce changement de langage suggère une plus grande flexibilité de la Fed pour ses politiques à venir.
II. Luttes internes : Divergences politiques derrière le vote 9 contre 3
● Le résultat du vote lors de cette réunion met en évidence des divergences d'opinion notables. Neuf membres ont soutenu une baisse de 25 points de base, tandis que trois membres ont voté contre.
● Parmi les opposants, le gouverneur Steven Miran a plaidé pour une baisse plus importante, préférant une réduction de 50 points de base d'un seul coup. Le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, et le président de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, se sont opposés à toute baisse, souhaitant maintenir les taux inchangés.
● C'est la première fois depuis 2019 que trois responsables votent contre lors d'une même réunion de politique monétaire. Cette divergence met en lumière des évaluations différentes des risques économiques au sein de la Fed : certains s'inquiètent davantage de la faiblesse du marché du travail, d'autres se concentrent sur la persistance des pressions inflationnistes.
III. Analyse du dot plot : Prévisions de la trajectoire des taux pour 2026-2027
Selon le dernier dot plot publié, les prévisions des responsables de la Fed pour la trajectoire des taux en 2026 montrent une nette divergence.
● Le dot plot indique que, parmi les 19 membres du FOMC, 4 estiment que les taux devraient rester dans la fourchette 3,50%-3,75%, 4 soutiennent une baisse de 25 points de base, 4 une baisse de 50 points de base. Trois membres estiment que les taux devraient tomber sous les 3%, tandis que trois autres pensent qu'une hausse de 25 points de base serait appropriée.
● Malgré ces divergences, la prévision médiane montre que les responsables anticipent une baisse de 25 points de base en 2026 et en 2027. Cela signifie qu'à partir du niveau actuel, les taux pourraient descendre dans la fourchette 3,00%-3,25% d'ici fin 2027.
IV. Expansion technique du bilan : La réalité du plan d'achat de 40 milliards de dollars
● En plus de la décision de baisser les taux, la Fed a également annoncé une opération importante sur son bilan. Le comité a estimé que « le solde des réserves est tombé à un niveau suffisant », décidant ainsi de lancer des achats de bons du Trésor américain à court terme.
● Le volume d'achat pour le premier mois est fixé à 40 milliards de dollars, et il pourrait rester élevé dans les mois à venir afin d'atténuer les tensions sur le marché monétaire. Lors de la conférence de presse, Powell a souligné que ce type d'opération vise « uniquement à maintenir un niveau suffisant de réserves » et n'est pas lié à l'orientation de la politique monétaire.
● Cette opération marque un ajustement important du cadre de mise en œuvre de la politique monétaire de la Fed. Il y a seulement deux semaines, la Fed venait de mettre fin à trois ans de politique de resserrement quantitatif (QT), réduisant son bilan en laissant les obligations arriver à échéance sans renouvellement.
V. Perspectives économiques : Révision à la hausse de la croissance et à la baisse de l'inflation
● En matière de prévisions économiques, les responsables de la Fed sont plus optimistes quant à la croissance en 2026, tout en abaissant légèrement leurs prévisions d'inflation.
● Selon les dernières prévisions, les responsables ont relevé la prévision médiane de croissance du PIB pour 2026 de 1,8% en septembre à 2,3%, témoignant d'une confiance accrue dans la résilience de l'économie.
● Concernant l'inflation, la prévision médiane du taux d'inflation des dépenses de consommation personnelle (PCE) pour fin 2026 a été abaissée de 2,6% en septembre à 2,4%, mais reste supérieure à l'objectif de long terme de 2%. Cet ajustement reflète l'attente d'une baisse progressive de l'inflation, tout en reconnaissant que ce processus pourrait être lent.
VI. Contexte politique : Environnement de données complexe et pressions externes
● Cette décision politique intervient dans un contexte de données économiques complexes et de pressions externes. Le taux de chômage est passé de 4,1% en juin à 4,4% en septembre, tandis que l'inflation reste élevée à 2,8%.
● La fermeture du gouvernement a encore compliqué les perspectives politiques, entraînant le report de la publication de certaines données économiques clés. Cette absence de données complètes complique la prise de décision de la Fed.
● Les pressions politiques externes augmentent également. Le président Trump a déjà indiqué qu'il avait décidé qui succéderait à Powell à la tête de la Fed à l'expiration de son mandat en mai 2026, et a laissé entendre qu'il annoncerait officiellement son choix au début de l'année prochaine. La Maison Blanche a déjà critiqué à plusieurs reprises la Fed pour ne pas avoir baissé les taux assez rapidement, suscitant des inquiétudes quant à l'indépendance de la banque centrale.
VII. Impact sur les marchés : De la gestion des attentes à l'action concrète
● La combinaison de politiques de la Fed – baisse préventive des taux et expansion technique du bilan – aura de multiples effets sur les marchés. La décision de baisser les taux était largement anticipée par les marchés, mais le degré de divergence interne a surpris certains investisseurs.
● En ce qui concerne les opérations de bilan, la Fed prévoit de maintenir un volume d'achat élevé au début, puis d'ajuster en fonction des variations saisonnières de la demande. Powell estime qu'après le pic fiscal d'avril 2026, le montant mensuel des achats pourrait tomber entre 20 et 25 milliards de dollars (UTC+8).
● Cette organisation reflète les leçons tirées par la Fed des turbulences du marché des pensions en 2019. À l'époque, un resserrement quantitatif prolongé avait provoqué de fortes fluctuations sur le marché des taux à court terme, obligeant la Fed à intervenir en urgence.
Après l'annonce de la décision, les trois principaux indices boursiers américains ont connu une forte volatilité en séance. Le marché digère l'incertitude de la trajectoire des taux et le double signal de l'expansion du bilan.
Les divergences profondes révélées par le dot plot suggèrent que chaque décision future de la Fed pourrait s'accompagner de débats internes intenses. À l'approche de la saison fiscale d'avril 2026, le volume mensuel des achats pourrait passer de 40 milliards à 20-25 milliards de dollars (UTC+8), mais cette « expansion technique du bilan » a déjà injecté de la liquidité sur le marché.
Le président de la Fed de New York, Williams, a admis que déterminer si le marché dispose de « réserves suffisantes » est « une science inexacte ». À ce carrefour, chaque pas de la Fed ressemble à une navigation prudente en eaux inconnues.
