La bataille de dix ans touche à sa fin : le « Crypto Market Structure Bill » en route vers le Sénat

Le 10 décembre, les sénateurs américains Gillibrand et Lummis ont déclaré lors du Blockchain Association Policy Summit que le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies (CLARITY Act) devrait publier un projet de texte ce week-end, et entrer dans la phase de révision et de vote d'audition la semaine prochaine. Cela signifie que ce projet législatif de longue date entre officiellement dans une période décisive.

Ce projet de loi a été introduit pour la première fois à la Chambre des représentants des États-Unis le 29 mai 2025, proposé conjointement par le président du House Financial Services Committee, Patrick McHenry, et le président du Digital Assets and Innovation Subcommittee, French Hill. Il a été adopté à une écrasante majorité (294 voix pour) lors du vote à la Chambre le 17 juillet, et attend actuellement l'examen final du Sénat.

Conception centrale du projet de loi : classification plutôt que traitement uniforme

Le cœur du projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies réside dans sa tentative de mettre fin à la bataille de dix ans entre les régulateurs américains et l'industrie sur la question de savoir si un actif numérique est une valeur mobilière ou une marchandise. Pour la première fois, il trace des frontières claires pour les actifs numériques par voie législative, évitant une approche réglementaire uniforme au profit d'un cadre de régulation par classification. Plus précisément :

Distinction légale entre « biens numériques » et « valeurs mobilières numériques »

Le projet de loi définit clairement la grande majorité des tokens émis nativement sur des blockchains décentralisées comme des « biens numériques », transférant leur supervision à la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ; seuls les tokens qui satisfont au test Howey et présentent les caractéristiques typiques d'un « contrat d'investissement » continueront d'être régulés par la SEC selon la législation sur les valeurs mobilières.

Voie d'exemption pour les « blockchains matures »

Pour éviter que tous les tokens ne soient automatiquement considérés comme des valeurs mobilières, le projet de loi établit une norme de « système blockchain mature » : lorsqu'une blockchain répond simultanément à des critères de « haute décentralisation » (aucune entité unique ne contrôle plus de 20 % de l'offre de tokens ou du pouvoir de validation et la valeur provient principalement de l'utilisation réelle du réseau), elle peut être exemptée des exigences d'enregistrement de la SEC. Cela offre une voie claire pour des actifs majeurs comme Bitcoin et Ethereum, garantissant que la régulation ne freine pas le progrès technologique.

Le marché secondaire entièrement sous la supervision de la CFTC

Le projet de loi exige que toutes les plateformes traitant des transactions au comptant ou de produits dérivés sur biens numériques s'enregistrent auprès de la CFTC en tant que « Digital Commodity Exchange » (DCE), courtiers ou négociants en biens numériques. Tenant compte de la réalité du secteur, le projet de loi prévoit également une période de « pré-enregistrement » de 360 jours, garantissant que les plateformes conformes existantes ne soient pas contraintes de fermer pour des raisons techniques pendant la période de transition, assurant ainsi une transition en douceur.

Exemptions de financement limitées

Même lors d'une première émission de tokens sur une blockchain mature, si elle est toujours considérée comme un « contrat d'investissement », l'émetteur peut demander une exemption aux exigences d'enregistrement du Securities Act de 1933, mais le montant total annuel levé ne doit pas dépasser 75 millions de dollars, et des obligations de divulgation d'informations plus strictes doivent être respectées. Cette conception vise à trouver un équilibre entre encouragement à l'innovation et protection des investisseurs.

Répartition des tâches entre la CFTC et la SEC : de la confrontation à la collaboration

Depuis longtemps, la lutte de compétence entre la SEC et la CFTC sur les actifs numériques a été qualifiée par le secteur de « talon d'Achille » de l'industrie crypto. L'incertitude réglementaire est même considérée comme un coût caché important freinant l'innovation locale aux États-Unis. Si le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies entre en vigueur, il mettra fin à cette situation par voie législative et établira une répartition claire des responsabilités : la CFTC deviendra le principal régulateur du marché secondaire des biens numériques, tandis que la SEC se concentrera sur l'émission primaire et les placements privés de tokens ayant encore des caractéristiques de valeurs mobilières.

Pour garantir la coordination entre les deux agences dans les domaines d'intersection, le projet de loi exige la création d'un Comité consultatif conjoint permanent. Toute partie qui élabore des règles susceptibles d'affecter la compétence de l'autre doit répondre formellement aux recommandations non contraignantes du comité. Ce mécanisme vise à éviter l'apparition future de vides réglementaires ou de double régulation.

En même temps, le projet de loi accorde une protection explicite à l'écosystème de la finance décentralisée : les développeurs d'interfaces de protocoles, les validateurs de nœuds, les mineurs et autres acteurs non dépositaires et à but non lucratif seront explicitement exclus de la définition de « courtier » ou « négociant », réduisant ainsi considérablement la charge de conformité au niveau des protocoles et préservant un espace raisonnable pour l'innovation technologique.

Actions complémentaires en cours : la CFTC « prend les devants »

Alors que l'examen du projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies au Sénat entre dans une phase clé, le 5 décembre, la présidente par intérim de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Caroline D. Pham, a annoncé que les produits cryptographiques au comptant seraient pour la première fois autorisés à être négociés sur des plateformes de trading à terme réglementées et enregistrées auprès de la CFTC.

Pham a déclaré que cette initiative s'inscrit dans le cadre du plan de l'administration Trump visant à faire des États-Unis la « capitale mondiale des cryptomonnaies », en offrant un marché domestique réglementé pour résoudre le problème du manque de garanties sur les plateformes offshore.

De plus, dans le cadre du plan « Crypto Sprint », la CFTC va également promouvoir l'utilisation de garanties tokenisées (y compris les stablecoins) sur le marché des produits dérivés, et réviser les règles pour soutenir l'application de la technologie blockchain dans les infrastructures de compensation et de règlement, renforçant ainsi le rôle de leader de la CFTC dans le domaine des actifs numériques, en parfaite adéquation avec l'esprit du projet de loi.

Accélération des nominations par Trump : une direction favorable aux cryptos en place

Depuis le second mandat de Trump, la composition des principales agences de régulation financière américaines s'oriente de plus en plus vers le soutien aux actifs numériques, ce changement étant devenu un catalyseur clé pour l'accélération du développement de l'industrie crypto.

Le président de la Securities and Exchange Commission (SEC), Paul Atkins, a déclaré dans une interview à CNBC que la « résistance » des États-Unis aux cryptomonnaies avait « trop duré ». Paul Atkins, nommé par Trump, prendra ses fonctions en 2025. Il considère le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies comme une partie du « Project Crypto », qui vise à instaurer l'ordre et l'équité dans la classification des actifs numériques par le biais de la législation et de la réglementation.

En outre, le 25 octobre 2025, Trump a nommé Brian Quintenz président et commissaire de la CFTC. Ancien avocat spécialisé dans les cryptos, il a représenté de nombreuses sociétés crypto (telles que des fonds de capital-risque et des projets blockchain) chez Willkie Farr & Gallagher, et a été, depuis mars 2025, conseiller juridique principal du groupe de travail crypto de la SEC, rapportant directement à Atkins.

Trump a également nommé Travis Hill président de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), qui occupe le poste de président par intérim depuis 2025. Hill est également favorable aux cryptos, ayant publiquement soutenu l'implication des banques dans la garde de cryptos et l'émission de stablecoins, estimant que cela peut améliorer l'inclusion financière. La FDIC régule l'interface entre les banques et les cryptos (comme les émetteurs de stablecoins), et sa nomination pourrait faciliter l'entrée des banques dans le secteur crypto.

Après la reprise des activités gouvernementales, la SEC a également lancé successivement des mesures d'optimisation pour accélérer l'approbation des ETF, envoyant un signal très clair : la logique réglementaire passe d'une gestion défensive à une acceptation structurelle.

Conclusion : les États-Unis complètent le « puzzle de l'État de droit crypto »

Plus important encore, l'avancée du projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies pourrait consolider les effets du Stablecoin Innovation Act signé par Trump plus tôt cette année, qui a déjà fourni un cadre de sécurité pour l'émission de stablecoins. Ce nouveau projet de loi complète encore davantage le puzzle législatif de l'industrie crypto, comblant les lacunes de la structure du marché et propulsant les États-Unis du statut de « suiveur » à celui de « leader » mondial en matière de régulation crypto.

Dans l'ensemble, ces politiques et changements de personnel annoncent des opportunités structurelles pour l'écosystème crypto américain, la clarté réglementaire pouvant attirer davantage de capitaux institutionnels. Mais les défis persistent, tels que la coordination des détails de la régulation DeFi et l'harmonisation avec les standards internationaux. Pour les acteurs mondiaux de la crypto, il ne s'agit pas seulement d'une histoire américaine, mais d'une période charnière pour l'ensemble du secteur.