La bataille de dix ans touche à sa fin : le « Crypto Market Structure Bill » en route vers le Sénat

Titre original : « Titre ou marchandise ? Une décennie de bras de fer s’achève, le “Crypto Market Structure Act” en route vers le Sénat »

Auteur original : Dingdang, Odaily

Le 10 décembre, les sénateurs américains Gillibrand et Lummis ont déclaré lors du Blockchain Association Policy Summit que le « Crypto Market Structure Act » (CLARITY Act) devrait publier un projet de loi d’ici la fin de cette semaine, puis entrer en phase de révision et d’audition la semaine prochaine. Cela signifie que ce projet de législation, mûri de longue date, entre officiellement dans une période décisive.

Ce projet de loi a été introduit pour la première fois à la Chambre des représentants des États-Unis le 29 mai 2025, conjointement par le président du House Financial Services Committee, Patrick McHenry, et le président du Digital Assets and Innovation Subcommittee, French Hill. Il a été adopté à une large majorité (294 voix pour) lors du vote du 17 juillet à la Chambre, et attend actuellement l’examen final du Sénat.

Conception centrale du projet : classification plutôt qu’approche uniforme

Le cœur du « Crypto Market Structure Act » réside dans sa tentative de mettre fin à la décennie de bras de fer entre les régulateurs américains et l’industrie sur la question « titre ou marchandise ? », en traçant pour la première fois, par voie législative, des frontières claires pour les actifs numériques, éviter une régulation uniforme et adopter un cadre de supervision par classification. Concrètement :

Distinction légale entre « digital commodities » et « digital securities »

Le projet de loi définit clairement la grande majorité des tokens émis nativement sur des blockchains décentralisées comme des « digital commodities », transférant leur supervision à la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ; seuls les tokens répondant au Howey Test et présentant les caractéristiques typiques d’un « contrat d’investissement » continueront d’être régulés par la SEC selon la législation sur les titres.

Voie d’exemption pour les « blockchains matures »

Pour éviter que tous les tokens ne soient automatiquement considérés comme des titres, le projet de loi établit une norme de « système blockchain mature » : lorsqu’une blockchain répond simultanément à un haut degré de décentralisation (aucune entité unique ne contrôle plus de 20 % de l’offre de tokens ou des droits de validation, et la valeur provient principalement de l’utilisation réelle du réseau), elle peut être exemptée des exigences d’enregistrement de la SEC. Cela offre une voie claire pour des actifs majeurs comme Bitcoin et Ethereum, garantissant que la régulation ne freine pas le progrès technologique.

Transfert complet de la supervision du marché secondaire à la CFTC

Le projet de loi exige que toutes les plateformes traitant des transactions au comptant ou de produits dérivés sur des digital commodities s’enregistrent auprès de la CFTC en tant que « Digital Commodity Exchange » (DCE), brokers ou dealers de digital commodities. Tenant compte de la réalité du secteur, le projet prévoit également une période de « pré-enregistrement » de 360 jours, garantissant que les plateformes conformes existantes ne soient pas contraintes de fermer pour des raisons techniques durant la transition, assurant ainsi une transition en douceur.

Exemptions de financement limitées

Même lors d’une première émission de token sur une blockchain mature, si elle est toujours considérée comme un « contrat d’investissement », l’émetteur peut demander une exemption aux exigences d’enregistrement du Securities Act de 1933, mais le montant total levé annuellement ne doit pas dépasser 75 millions de dollars, avec des obligations de divulgation d’informations plus strictes. Cette conception vise à trouver un équilibre entre encouragement à l’innovation et protection des investisseurs.

Répartition des rôles entre la CFTC et la SEC : de l’opposition à la collaboration

Depuis longtemps, la lutte de compétence entre la SEC et la CFTC sur les actifs numériques a été qualifiée par le secteur de « talon d’Achille » de l’industrie crypto. L’incertitude réglementaire est même considérée comme un coût caché majeur freinant l’innovation locale aux États-Unis. Si le « Crypto Market Structure Act » entre en vigueur, il mettra fin à cette situation par voie législative, établissant une répartition claire des responsabilités : la CFTC deviendra le régulateur principal du marché secondaire des digital commodities, tandis que la SEC se concentrera sur l’émission primaire et les placements privés de tokens ayant encore des caractéristiques de titres.

Pour garantir la coordination entre les deux agences dans les domaines d’intersection, le projet de loi prévoit la création d’un Comité consultatif conjoint permanent ; chaque partie devra répondre officiellement aux recommandations non contraignantes du comité lors de l’élaboration de règles susceptibles d’affecter le champ de compétence de l’autre. Ce mécanisme vise à éviter l’apparition de vides ou de doublons réglementaires à l’avenir.

En outre, le projet de loi accorde une protection explicite à l’écosystème de la finance décentralisée : les développeurs de front-end de protocoles, les validateurs de nœuds, les mineurs et autres acteurs non dépositaires et à but non lucratif seront explicitement exclus de la définition de « broker » ou « dealer », réduisant ainsi considérablement la charge de conformité au niveau des protocoles et préservant un espace raisonnable pour l’innovation technologique.

Actions complémentaires en cours : la CFTC « prend de l’avance »

Alors que l’examen du « Crypto Market Structure Act » par le Sénat entre dans une phase clé, le 5 décembre, la présidente par intérim de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Caroline D. Pham, a annoncé que les produits crypto au comptant seraient pour la première fois autorisés à être négociés sur des plateformes de futures réglementées et enregistrées auprès de la CFTC.

Pham a déclaré que cette initiative s’inscrit dans le plan de l’administration Trump visant à faire des États-Unis la « capitale mondiale de la crypto », en offrant un marché domestique réglementé pour résoudre le problème du manque de garanties sur les plateformes offshore.

De plus, dans le cadre du plan « Crypto Sprint », la CFTC encouragera l’utilisation de collatéraux tokenisés (y compris les stablecoins) sur le marché des produits dérivés, et révisera les règles pour soutenir l’application de la technologie blockchain dans les infrastructures de compensation et de règlement, renforçant ainsi le rôle de leader de la CFTC dans le domaine des actifs numériques, en parfaite adéquation avec l’esprit du projet de loi.

Accélération des nominations par Trump : une direction favorable à la crypto en place

Depuis le second mandat de Trump, la composition des principales agences de régulation financière américaines s’oriente de plus en plus vers le soutien aux actifs numériques, ce changement devenant un catalyseur clé pour l’accélération du secteur crypto.

Paul Atkins, président de la Securities and Exchange Commission (SEC), a déclaré dans une interview à CNBC que la « résistance » des États-Unis à la crypto a « trop duré ». Paul Atkins, nommé par Trump, prendra ses fonctions en 2025. Il considère le « Crypto Market Structure Act » comme une partie du « Project Crypto », qui vise à instaurer l’ordre et l’équité dans la classification des actifs numériques par la législation et la réglementation.

Parallèlement, Trump a nommé Brian Quintenz président et commissaire de la CFTC le 25 octobre 2025. Ancien avocat spécialisé dans la crypto, il a représenté de nombreuses entreprises du secteur (telles que des fonds de capital-risque et des projets blockchain) chez Willkie Farr & Gallagher, et occupe depuis mars 2025 le poste de conseiller juridique principal du groupe de travail crypto de la SEC, rapportant directement à Atkins.

Trump a également nommé Travis Hill président de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), qui occupe le poste par intérim depuis 2025. Hill est également favorable à la crypto, ayant publiquement soutenu l’implication des banques dans la conservation de crypto et l’émission de stablecoins, estimant que cela peut améliorer l’inclusion financière. La FDIC régule l’interface entre les banques et la crypto (comme les émetteurs de stablecoins), et sa nomination pourrait faciliter l’entrée des banques dans le secteur crypto.

Après la reprise du fonctionnement du gouvernement, la SEC a également lancé successivement des mesures d’optimisation pour accélérer l’approbation des ETF, envoyant un signal très clair : la logique réglementaire évolue d’une gestion défensive vers une acceptation structurelle.

Conclusion : Les États-Unis complètent le « puzzle de l’état de droit crypto »

Plus important encore, l’avancée du « Crypto Market Structure Act » pourrait consolider les effets du « US Stablecoin Innovation Act » signé par Trump plus tôt cette année, qui a déjà fourni un cadre sécurisé pour l’émission de stablecoins. Ce nouveau projet de loi complète encore le puzzle législatif de l’industrie crypto, comblant les lacunes de la structure du marché et propulsant les États-Unis du statut de « suiveur » à celui de « leader » mondial en matière de régulation crypto.

Dans l’ensemble, ces politiques et changements de personnel annoncent des opportunités structurelles pour l’écosystème crypto américain, la clarté réglementaire pouvant attirer davantage de capitaux institutionnels. Mais les défis subsistent, tels que la coordination des détails de la régulation DeFi et l’harmonisation avec les standards internationaux. Pour les acteurs mondiaux du secteur crypto, il ne s’agit pas seulement d’une histoire américaine, mais d’une période charnière pour toute l’industrie.