Jangan meremehkan tekad Trump: Bagaimana Amerika Serikat akan "menurunkan suku bunga"?

Pasar secara umum memperkirakan bahwa penurunan suku bunga oleh Federal Reserve akan menekan suku bunga jangka pendek, sementara imbal hasil jangka panjang akan menghadapi tekanan naik karena kekhawatiran inflasi.

Penulis: Li Xiaoyin

Sumber: Wallstreet Insights

Pertemuan kebijakan moneter Federal Reserve akan diadakan bulan ini, dan saat ini fokus pasar tertuju pada apakah independensi Federal Reserve akan terpengaruh, serta apakah penurunan suku bunga yang akan datang memiliki nuansa "politisasi".

Baru-baru ini, Peter Tchir, Kepala Strategi Makro dari Academy Securities, menulis bahwa kekhawatiran ini telah mendorong ekspektasi umum: bahkan jika Federal Reserve memulai penurunan suku bunga, itu hanya akan menekan suku bunga jangka pendek, sementara imbal hasil jangka panjang akan menghadapi tekanan naik karena kekhawatiran inflasi. Saat ini, pandangan ini telah menjadi arus utama pasar dan membimbing banyak investor dalam penempatan posisi mereka.

Namun, Tchir berpendapat bahwa investor mungkin belum cukup "berpikir di luar kebiasaan", sehingga meremehkan rencana pemerintah untuk menekan suku bunga. Selain kebijakan moneter tradisional, pemerintah Amerika Serikat mungkin akan mengambil serangkaian langkah tidak konvensional, termasuk menyesuaikan neraca Federal Reserve, mengubah metode statistik data inflasi, bahkan menilai kembali cadangan emas, untuk mencapai tujuan mereka menekan suku bunga jangka panjang.

Tchir menambahkan bahwa opsi kebijakan potensial ini melampaui operasi penurunan suku bunga semata, dan mungkin melibatkan kerja sama antara Federal Reserve, Departemen Keuangan, bahkan standar akuntansi.

Penurunan Suku Bunga "Politisasi" atau Penurunan Suku Bunga Berbasis Data?

Kekhawatiran pasar terhadap penurunan suku bunga yang "politisasi" mungkin mengabaikan rasionalitas ekonomi dari penurunan suku bunga itu sendiri.

Artikel tersebut menyatakan bahwa jika ada alasan yang cukup pada tingkat data untuk mendukung penurunan suku bunga yang signifikan, maka kepanikan pasar terhadap imbal hasil jangka panjang mungkin tidak akan muncul.

Tchir menunjukkan bahwa bahkan sebelum para pejabat berbeda pendapat tentang penurunan suku bunga, data ekonomi sudah menunjukkan tanda-tanda pelemahan. Misalnya, dalam pertemuan Federal Reserve bulan Juli, sudah ada dua pejabat yang tidak setuju dengan keputusan untuk tidak menurunkan suku bunga, dan data ketenagakerjaan bulan Juni yang diumumkan setelahnya juga direvisi turun secara signifikan; pidato Powell di Jackson Hole juga menunjukkan sikap dovish.

Tanda-tanda ini menunjukkan bahwa alasan internal Federal Reserve untuk mendukung penurunan suku bunga mungkin lebih kuat daripada yang diungkapkan dalam risalah rapat.

Tchir berpendapat bahwa jika data ketenagakerjaan selanjutnya tidak menunjukkan perbaikan yang kuat, penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin pada bulan September sepenuhnya berada dalam kategori "rasional", dan tidak dapat semata-mata dianggap sebagai didorong oleh politik. Jika penurunan suku bunga dianggap masuk akal oleh pasar, maka "alarm" yang diantisipasi investor—yaitu penjualan obligasi jangka panjang—kemungkinan besar tidak akan terjadi.

Efektivitas Alat Suku Bunga Tradisional Melemah

Tchir berpendapat bahwa alasan lain pemerintah Amerika Serikat mempertimbangkan opsi tidak konvensional adalah karena efektivitas alat kebijakan moneter tradisional semakin melemah.

Artikel tersebut menjelaskan bahwa hanya dengan menyesuaikan suku bunga dana federal jangka pendek untuk mempengaruhi ekonomi, jalur transmisi memiliki "waktu tunda yang panjang dan bervariasi", sehingga sulit untuk dievaluasi efektivitasnya. Dalam beberapa bulan setelah kebijakan diberlakukan, perang dagang, konflik geopolitik, dan faktor lainnya dapat mengubah jalur ekonomi.

Selain itu, sejak era kebijakan suku bunga nol, banyak perusahaan, individu, dan penerbit obligasi pemerintah daerah telah mengunci suku bunga rendah jangka panjang, sehingga sensitivitas mereka terhadap perubahan suku bunga jangka pendek sangat berkurang. Ini berarti, efektivitas transmisi kebijakan moneter melalui suku bunga jangka pendek tidak sebaik sebelumnya.

Apa Saja "Kotak Alat" Kebijakan Tidak Konvensional?

Jika efektivitas alat tradisional tidak signifikan, pemerintah mungkin akan membuka "kotak alat" kebijakan tidak konvensionalnya untuk secara langsung campur tangan pada suku bunga jangka panjang.

Penurunan Suku Bunga Agresif Disertai Panduan Ke Depan

Salah satu strategi yang mungkin adalah "menyelesaikan semuanya dalam satu langkah". Misalnya, sekali menurunkan suku bunga sebesar 100 basis poin, sekaligus berkomitmen untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah dalam beberapa kuartal ke depan, kecuali ada perubahan data yang sangat besar.

Langkah ini bertujuan untuk segera menghilangkan spekulasi pasar tentang jalur penurunan suku bunga di masa depan. Penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin dalam satu kali akan membutuhkan kurva imbal hasil yang sangat curam agar imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun tetap di atas 4%, yang mungkin menjadi tugas sulit bagi "polisi pasar obligasi".

"Menyerang" Inflasi dari Sisi Data

Strategi lain adalah secara langsung menantang validitas data inflasi. Saat ini, bagian biaya perumahan yang memiliki bobot sangat besar dalam CPI AS, karena algoritma tertunda "Owner's Equivalent Rent" (OER), secara artifisial meningkatkan data inflasi.

Tchir menunjukkan bahwa indikator baru yang disusun oleh Federal Reserve Cleveland menunjukkan bahwa inflasi sewa riil telah kembali ke tingkat normal, jauh di bawah inflasi perumahan dalam CPI. Dengan menekankan perbedaan data semacam ini, pemerintah Amerika Serikat dapat secara efektif melemahkan ketakutan pasar terhadap inflasi, sehingga membuka jalan bagi penurunan suku bunga.

Mengaktifkan Kembali "Operation Twist"

Langkah inti mungkin adalah mengaktifkan kembali "Operation Twist" (OT), dengan secara bersamaan menjual obligasi pemerintah AS jangka pendek dan membeli obligasi pemerintah AS jangka panjang, untuk menekan suku bunga jangka panjang.

Saat ini, neraca Federal Reserve sangat condong ke obligasi jangka pendek, dengan sekitar 2 triliun dolar AS obligasi berjangka di bawah 7 tahun, sementara obligasi di atas 15 tahun hanya 1 triliun dolar AS. Analis memperkirakan, Federal Reserve dapat menjual sekitar 1,2 triliun dolar AS obligasi berjangka 3 tahun ke bawah, dan menggunakan dana tersebut untuk membeli obligasi jangka panjang di atas 20 tahun.

Tchir menunjukkan bahwa langkah ini akan membuat posisi Federal Reserve di pasar obligasi ultra-jangka panjang meningkat hampir dua kali lipat, daya beli yang cukup untuk mempengaruhi bahkan mengendalikan sekitar 50% dari pasar obligasi ultra-jangka panjang yang beredar bebas, sehingga secara langsung menekan imbal hasil jangka panjang.

Opsi Potensial Lainnya

Opsi lain yang lebih disruptif juga mungkin dipertimbangkan.

Misalnya, kontrol kurva imbal hasil (YCC), meskipun belum ada preseden di Amerika Serikat, namun telah dipraktikkan di Jepang. Bagi pemerintah yang terbiasa "menetapkan harga" melalui tarif, menetapkan batas atas imbal hasil bukanlah hal yang mustahil.

Selain itu, penilaian kembali cadangan emas Amerika Serikat juga merupakan salah satu opsi. Menurut perhitungan, jika cadangan emas resmi Amerika Serikat dinilai kembali berdasarkan harga pasar, dapat menghasilkan keuntungan akuntansi sekitar 500 miliar dolar AS. Meskipun langkah ini rumit, namun dapat secara efektif mengalihkan perhatian pasar dan mungkin menyediakan dana untuk rencana investasi lainnya.

Tchir menambahkan bahwa langkah ini mungkin menyebabkan pelemahan dolar AS, namun bagi pemerintah yang bertujuan memperbaiki defisit perdagangan, hal ini mungkin merupakan "fitur, bukan cacat".